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圆石深度 | 汽车领域存在巨大结构性投资空间, 但时间并不多|武卿专访合创资本唐祖佳

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时间:1900/1/1 0:00:00

合创,中兴,特斯拉,小鹏

汽车产业链原本是一个相对封闭的供应链体系,但随着中国市场在新能源汽车领域领先世界甚至超越传统汽车强国的发展趋势,各种新供应商、新势力、新品牌、新商业模式正在蓬勃发展。从核心机械部件到汽车级半导体和汽车电子等新部件,各种汽车技术领域都有许多投资机会。红海已经覆盖了哪些领域;还有哪些领域值得探索?当数万亿市值巨头在新能源电池领域诞生时,还有哪些细分赛道可能催生超级巨头?哪些初创公司最有可能成长为独角兽?

汽车技术投资领域蕴藏着巨大的机遇。作为早期的投资机构,合创资本已经围绕汽车“新四化”做了很多布局。共创如何看待这一趋势?如何辨别机会?投资逻辑是什么?在本期《元始深度研究》中,盛京嘉诚投资合伙人吴青将采访和创资本管理合伙人唐祖嘉先生。

组织:陈俊毅

唐祖嘉:联合风险投资管理合伙人;我曾在三星电子、中国网通和中兴通讯(000063)等公司担任营销、销售、制造和投资的高级管理职位;作为管理合伙人和投资委员会成员,我在中兴合创和合创资本从事电子信息技术早中期方向的股权投资超过10年;

几家主导和参与投资的公司已成长为细分行业的领先公司,如道通科技、快仓智能、航晶智能、融云、汇智微电子、泰斗微电子、亿恒创元、优佳创新和道元电子。

吴青:盛京嘉诚投资合伙人,麒麟传媒创始人,麒麟传媒是一家专门报道硅谷和以色列科技精英的媒体公司。《硅谷大爆炸》等跨国媒体品牌的制作人和首席制作人,以及《区块链真相》和《全力以赴》等书籍的作者。前中央电视台《焦点访谈》和《新闻调查》调查记者。2017年中国十大品牌女性和2021中国品牌女性500强荣誉获得者。以色列国会科学技术委员会、美国全国祈祷早餐会、以色列旅游部和澳大利亚华语电影节宣传大使的嘉宾。

合创,中兴,特斯拉,小鹏

1、 汽车技术投资的共创方法

1.基于需求的投资:市场需求是所有商业活动的起点和临界点

2.可见、可识别和有帮助的项目

2、 数字世界的第二次浪潮:汽车电子的浪潮

3、 汽车行业:存在巨大的结构性投资空间

4、 新能源汽车发展前景

1.汽车行业:未来十年有无限的可能性,但留给投资的时间并不长

2.从鲜花盛开到品牌集中

3.持续关注进化过程中的黑马

5、 细分赛道的三个重要机会

1.车辆级半导体和传感器

2.网络与信息安全

3.新能源电池

01

汽车技术投资的共创方法

吴青:在汽车技术领域,合创围绕汽车“新四化”做了很多布局。你过去的投资历史和投资逻辑是什么?

唐祖佳:我们是一家主要从事早期技术创新投资的公司,投资方向主要是电子信息和医疗器械。我们的团队具有行业背景和多年的行业经验和创业经验。

1.基于需求的投资:市场需求是所有商业活动的起点和临界点

合创,中兴,特斯拉,小鹏

我们坚信,市场需求是所有商业活动的起点和临界点。作为深圳早期的投资机构,我们专注于将技术创新与市场需求相结合,特别关注企业的技术货币化能力。我们希望我们投资的高科技公司不仅停留在技术层面,而且在应用中落地,形成高毛利盈利能力。

具体来说,在汽车行业,尽管我们在汽车后市场投资已经很长时间了,道通科技,现在是一家优秀的后市场上市公司,但我们在投资汽车前沿市场时非常谨慎。自2013年以来,我们的团队一直在寻找汽车前端市场的投资目标,因为我们来自电子信息背景。过去,传统燃油车中电子和电气部件的比例相对较低。因此,直到2016年,我们投资了优家创新,我们才认为这是我们第一次投资汽车上市前的企业。其核心逻辑仍然是基于市场需求和商业活动的起点。

因为传统燃油车行业在中国市场是一个非常封闭的系统。从主机厂获得目录到建立整个供应商体系,一直都是非常封闭的。而且,传统汽油车的开发周期很长,从开发一款新车型到上市基本上需要48个月。如果需要更换主机,则需要额外的6个月时间。也就是说,整个周期至少持续四到五年。

作为一家创新的供应商企业,尤其不是主机厂系统内的公司,它需要做大规模和长期的产品介绍。如果你在早期用一款主机厂的车型跑了好几年,一旦这款车型上市后销售情况不理想,卖出数万台并停产,对公司来说将是致命的打击。

当时,oc……

偶尔会有一两家公司发展起来,博世和等公司愿意提供相对较高的收购价格——通过收购消除竞争对手,并保持其在中国市场的长期竞争力,这是他们的方法。所以在过去的几年里,拥有强大中国市场的汽车供应链公司很难出现,直到新能源汽车市场开始大规模出现,僵局才被打破。

新能源的核心逻辑不仅是新能源,还有汽车向智能硬件和网络化产品的快速转型。软件和电子产品已经成为汽车行业的核心。汽车的研发门槛降低了,开发周期明显缩短,各种新功能和应用可以快速迭代。

在这种新的背景下,供应链关闭的情况已经改变,市场需求也发生了变化。只有到那时,这个行业才真正为我们打开了一扇巨大的大门。

2.可见、可识别和有帮助的项目

我们公司在早期投资中有一个基本原则:它被称为“可见、可识别和有帮助”。我们必须有一定的行业网络来覆盖潜在的优秀公司;要从大量早期公司中选出优秀的公司,就需要有足够的行业意识沉淀;

此外,还需要有足够的商业经验和产业资源,帮助我们支持的公司更健康地成长,这是一个基本原则。

我们已经提交了许多与汽车有关的案例。从纯粹基于书籍的角度来看,新驰目前是我们的项目,回报率相对较高。自从投资天使阶段以来,估值已经增长了40多倍。新驰属于“可见、可识别、有帮助”类别中的“可见”能力——我们在整个市场看到之前就参与了这家公司的早期孵化过程,因此我们有机会提前投资并获得高回报。

我们更看重它,在实际投资中也有更多的案例来自于识别能力。为什么它是“可识别的”?随着投资行业的不断完善和专业化,早期公司可以被大多数投资者覆盖。但很多时候,人们害怕投票,或者很难下定决心投票,也许他们看了很长时间就放弃了。资产必须在被低估时进行投资,在被高估时进行出售,这是最有利可图的。因此,我们重视更多“认可”的能力,尤其是在市场形成广泛认可之前进行认可和投资的能力。

就“识别”能力而言,道源科技应被视为一个典型案例。我们在2019年初投资了道源,这是继Angel之后的第一轮领投。道源科技是一家生产惯性导航芯片和模块的公司。惯性导航是一个定位组,它获得物体的起始位置,并连续计算移动物体的加速度和角速度,以校正物体的最新定位信息。对于当时汽车中的应用场景,在大多数情况下,只能使用GPS和北斗卫星导航来解决问题。一些卫星信号较差的场景,如隧道和停车场,可能需要惯性导航定位。因此,人们觉得远程导航产品的刚性要求并不强。同时,从消费级陀螺仪到导弹中的战略级惯性导航模块,不同定位精度的惯性导航系统存在显著的价格差异,价格从10元到几十万元不等。当时,汽车级产品的价格要求在1万至3万元之间。

因此,投资者对投资一家提供既昂贵又不特别需要的产品的公司犹豫不决是很正常的。但事实上,从动态的角度来看,道源产品的技术刚性和成本可变性都处于新需求和技术进化的过程中,核心问题是执行团队的能力能否处理这些任务。

从技术上讲,桂园的产品是L2以后汽车智能升级的关键部件。例如,自动停车功能可以在停车场实现自动驾驶,如高精度地图功能和车道级导航。从今年开始,百度地图升级为基于车道的导航,如AR-HHUD功能,未来将实现导航标志和地面道路的精确拟合。随着新的智能应用和功能的不断增加,高精度定位模块的应用将越来越多。

在成本方面,道源科技对其技术进行了升级,将事物成本从万元降至千元级别。道源科技通过自主研发的MEMS传感器、密封和校准设备以及自动化工程方法,全面降低成本。汽车级芯片对环境的要求非常高,具有广泛的高低温适应区域,以及大量的电磁干扰,这对传感器有着显著的影响。所以要做好这个设备,技术上的挑战也是非常大的。

在我们2019年投资后,道源的产品很快就被全面引入小鹏的第一辆车,很快市场上的其他制造商也纷纷效仿。目前,道源基本上是这个细分领域的独家供应商,有四五十款车型选择与他合作。我们也希望在未来,道源能够将其先发优势转化为持续的品牌优势和长期竞争力。

02

数字世界的第二次浪潮:汽车电子的浪潮

因为和创专注于电子信息,所以我们最擅长的其实是电子和软件的结合……

这与传统汽车领域的投资者不同。

我们从电子信息的整个发展过程中来看待这个行业。我们相信,整个世界将逐渐演变成一个数字世界,而这个数字世界的基础是计算、通信和存储,或者数据,这是最基本的东西。在早期,我们的投资主要集中在这一基础领域。

在此基础上,有必要通过各种行业应用,特别是大规模应用和商业规则来培训和改进整个供应链。只有随着供应链上越来越多低成本、高性价比的电子信息产品的出现,才能支撑未来更低功耗、更低成本、更高灵敏度、更快计算、更大存储的行业基础。实现全面数字化的基础在于随时随地收集和分析数据的能力。这一过程是通过大规模工业培育出来的。

合创,中兴,特斯拉,小鹏

第一波必须是智能手机:智能手机是一种移动电子产品,需要传感器来感知世界,并获得大量数据用于计算和通信。手机产业链的发展过程初步实现了供应链的显著提升。我们许多看似高端的工业产品已经成为消费级成本。

第二波是汽车电子产品:我们很清楚,汽车电子产品和智能手机是完全不同级别的产品。每个人在产品设计中考虑的优先级不同,汽车电子产品对安全性和能耗的高度追求远远超过手机,整个系统的复杂性也更高。汽车电子产品在供应链中的培训水平也更高。汽车产品目前拥有150个ECU和1亿行代码,几乎是电子产品中最复杂的智能电子信息产品。他们将在未来继续上升到一个更高的水平。我们也期待着在该产品逐渐进入稳定期后,电子信息行业的整体改善将发展到什么水平。

03

汽车行业:存在巨大的结构性投资空间

吴青:说到大家对赛道的判断,有人说泡沫太高了,有些子赛道太火了。你对此怎么看?你认为当前的投资环境及其未来的演变如何?

唐祖嘉:关于这个问题,大家已经讨论了很多。首先,从泡沫的角度,简单地从宏观角度来看,我认为一个行业欢迎并拥抱泡沫。从市场的角度来看,这么多货币的发行带来了强大的流动性。尤其是对于我们这些早期投资的人来说,我们并不认为自己是金融投资者。我们主要是行业投资者,共创的背景也是行业背景。

我们认为,进入一级市场和实体经济总是比在金融体系中空转或进入股市或住房市场更有价值,有助于整体社会经济发展。一个行业出现泡沫后,说明资本正在密切关注,更多的人和资源会“虹吸”到这个行业,在短期内推动行业的快速发展。肯定存在一些沉没成本和失败的投资。即便如此,它最终还是会带来知识产权和人才的积累。海浪冲走沙子后留下的企业也可以分享资本沉淀的产业人力和知识产权资源。

所以我们不排斥泡沫。泡沫是一种市场化的东西,无法阻止。这将自然而然地发生。人们会涌向他们认为可以赚钱的地方。他们需要提高认知能力和执行能力,以避免成为沉没成本。

从长远来看,汽车行业已经存在泡沫。就产能而言,2020年中国整个汽车行业已经有40%的产能过剩,其中大部分过剩是低端产能。就汽车行业的存量而言,从数据角度来看,2021中国千人拥有的汽车数量为208辆,而美国千人拥有汽车的数量为840辆,接近人均一辆。

欧洲的几个主要国家拥有500多套。中国现在有200多套,与巴西、墨西哥、土耳其等国家类似,……

但比其他国家少。家庭数量接近300套/1000人。

从整体增长的角度来看,市场肯定有空间。我们看到美国和日本的汽车增长周期,从高速增长期到温和增长期,大约有五到十五年的持续增长。从未来人口密度、文化、道路水平等综合因素来看,我们有机会拥有每千人400辆以上的汽车。因此,汽车的总数量有空间在目前的水平上翻一番。然而,按照目前3-5%的年增长率,中国汽车行业很可能会有5-10年的低速增长期。

合创,中兴,特斯拉,小鹏

尽管这是一个低速增长期,但这只股票将发生巨大的结构性变化。汽车已经从铁块转变为软件和电子产品,它们是核心、大脑和控制所有外围机械执行部件。所以,它已经完全改变了它的外观。BOM结构的重大变化为整个汽车行业带来了巨大的结构投资空间。

04

新能源汽车发展前景

吴青:另外,您如何看待新能源汽车行业的发展,目前处于什么阶段?投资者目前在该领域的投资处于什么阶段?

1.汽车行业:未来十年有无限的可能性,但留给投资的时间并不长

唐祖嘉:我会专注于投资。中国市场的汽车行业可能还有5-10年的增长期,在此期间孕育了大量的结构性变化。这些结构性变化是未来十年中国汽车行业创新企业的无限可能。

目前,中国汽车总销量约占全球市场的30%,但中国新能源(600617)汽车和电动汽车的销量约占到全球市场的一半。从今年上半年开始,上海疫情对汽车出货量影响较大,导致供应链不平衡。尽管出现了这种情况,但上半年新能源汽车的增长速度仍然很快。

欧洲今年也开始迎头赶上:欧洲老牌汽车公司过去在电动汽车方面与中国有相对较大的差距,而且进展相对缓慢,今年已经迎头赶上。欧洲上半年电动汽车的增长率约为70%。从结构变化来看,一个是新能源的变化,还有国产化、电子电气零部件、软件零部件、智能零部件的变化。这是几个明显的结构变化。

汽车行业的投资故事才刚刚开始。尽管许多人不愿意将手机与汽车进行比较,但从电子信息专业人士的角度来看,我们不可避免地会将它们进行比较。由于汽车已经与智能手机相似,电子硬件和软件已经成为核心,其业务结构和供应链结构也逐渐融合到手机产业链中。

手机产业链在2010年和2011年首次推出时,也有大量的白标手机和多种手机品牌选择。尽管每个家庭可能看起来丰富多彩,但内容上的实际差异并不显著。随着整个市场竞争的逐渐集中,时至今日,除了三星和苹果,中国还由四大手机公司主导:华为、小米、O和V,以及三家相对较大的解决方案提供商:闻泰、华琴和龙奇。

中间层供应商从无到有,诞生了立讯精密(002475)、瑞胜、顺裕、蓝思等一批千亿市值的公司,上游是一批芯片和材料的基础供应商。

这三层架构在中国汽车行业并不明显,或者说,没有真正的领先企业。从欧美日汽车行业的发展来看,恩智浦、ST、礼萨等上游公司,以及大量营收超过数百亿美元的顶级供应商,都是中国汽车行业尚未具备的巨头。除了上汽相对较大的延锋系统外,均胜还通过海外收购迅速扩大了规模。第三……

德赛西威(002920)、东软、经纬恒润等国内发展的一线供应商规模也相对较小。

一种新型传感器的全球市场超过100亿美元。在中国市场的一线供应商细分市场,随着中国汽车行业的崛起,不可避免地会出现市值超过1000亿的优秀公司。目前,它仍处于手机行业崛起的早期阶段,市场仍处于初级阶段。然而,每一家新型企业都发展迅速,这一发展高峰将在几年后逐渐定型。目前,中国的半导体设计公司已经开始过渡到提高行业集中度的阶段,整个投资过程并不长。

2.从鲜花盛开到品牌集中

汽车行业现在是一个蓬勃发展的过程。这种百花齐放的过程,在未来会逐渐走向集中化。在美国历史上,已经有1500多家汽车公司破产。在以特斯拉为代表的汽车新势力出现之前,美国只剩下三家汽车制造商,其中两家已经破产重组。所以你可以看到,汽车行业竞争激烈,无法形成特别大的集中产能和销量,最终难以盈利。

所以你会看到,无论是新的汽车制造商还是传统的汽车公司,每个人都非常渴望现金流。每个人都需要不断获得现金来支持现阶段汽车行业的激烈竞争,而每个人都离全面盈利还很远。

所以从我们的角度来看,因为整车企业的数量在未来会减少,现在会增加,所以这个增加的过程对零部件制造企业来说是一个很好的市场机会。市场的关闭已经被打破,进入壁垒也被打破。因为汽车的整个未来都在以电子化和模块化的方式发展,模块化程度越高,组装成汽车的难度就越低,整个汽车本身的技术门槛也就越低。品牌竞争和软件能力成为整车的核心竞争力。

3.持续关注进化过程中的黑马

在这一演变过程中,能够帮助汽车制造商快速获得阶段性竞争优势的一线供应商将继续成为黑马。谁能够在细分领域拥有先发优势,并具有良好的执行能力,将先发优势转化为行业壁垒和品牌优势,奠定长期的竞争护城河,成为一家有能力影响市场份额并具有一定行业定价和话语权的公司,是我们投资关注的重点。

05

细分赛道的三个重要机会

吴青:从战略投资和财务投资者的角度来看,细分赛道中剩余的机会是什么?

1.车辆级半导体和传感器

唐祖嘉:半导体有三个层次:消费级、工业级和汽车级。汽车级对电子产品的要求最高,而汽车级是一个产品和质量体系,也是一个安全体系。我们在这一系统建设方面的差距最大,超过了芯片设计方面的差距。新能源汽车需要大量的芯片。传统燃料动力汽车的单芯片价值超过300美元,电动汽车超过1000美元,未来智能化的持续发展预计将超过2500美元。从纯数字化的角度来看,仍有至少3-5倍的增长空间,伴随着本地化的重大结构性变化。

2.网络与信息安全

目前,电动汽车中有超过1亿行代码,未来将超过3亿行。由于软件问题,许多人不愿意或害怕使用电动汽车。

合创,中兴,特斯拉,小鹏

今天的汽车不再是一种简单的交通工具,而是人类生活的移动空间,尤其是在智能逐渐将人们从驾驶中解放出来之后,可以做的事情越来越多。软件漏洞和安全漏洞的发生与代码的大小直接相关,无论是车辆运行的数据、外部感知的数据,还是与人相关的各种数据,都是如此……

其中与安全密切相关。对于我们这些来自电子信息背景的人来说,汽车的网络安全和信息也是我们的投资重点。

3.新能源电池

现在,在动力方面,新能源电池已经进入产能与上游原材料相结合的阶段。但就新技术而言,仍有很大的空间。

一方面,电池安全是一个非常敏感的问题,固态和半固态解决方案正在不断发展,努力解决这个问题;此外,追求电池能量密度不仅仅是为了里程焦虑,更重要的是为了减轻重量,为其他电子产品腾出更多的内部空间,包括更好的模块化设计;与此同时,随着电动汽车存量的增加,充放电网络的建设和电网的平衡也面临着越来越大的压力,需要新的架构和解决方案。

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