零跑汽车成功上市，未来能领跑造车新势力吗？

9月29日，零跑汽车在香港联交所上市，成为继“魏小丽”之后中国第四家在香港联交所注册的新型汽车制造企业。

根据斯诺鲍的说法。com，Zero Run Motors在交易开始时遭遇突破，开盘下跌14.58%。开盘后，其股价持续下跌，盘中跌幅达41.56%，最低跌至28.05港元。根据零跑汽车此前的公告，首次公开募股最初计划定价在每股48港元至62港元之间，但最终定为48港元，筹集了8亿美元。筹款规模已经缩小。

值得一提的是，零跑汽车的IPO相对惨淡，在公开发行阶段认购量仅为约0.16倍。

一直被视为造车新势力第二梯队的零跑者，与之齐名的还有《内扎》、《威马》？为什么他们在进入二级资本市场时遇到了障碍？零跑汽车能否引领未来汽车制造业的新势力？

一

销售额和亏损双双领先

零跑汽车成立于2015年，并于2019年开始交付产品，仅三年多前。

数据显示，2019年零跑汽车交付1037辆，2020年和2021交付8050辆和43748辆，同比分别增长676.3%和443.5%。根据2021的交付量数据，零跑汽车稳定在第二梯队，在2021新车制造力排行榜上排名第六。

但在招股说明书中，Zero Run声称，根据2021的销售额计算，它是世界上“第五大”纯电动汽车公司，也是中国第四大纯电动汽车企业。

这两个数据有些矛盾，零跑汽车或添加了程序的理想汽车被排除在外。

然而，到2022年，以零跑汽车的交付量来看，它们似乎已经进入了造车新势力的第一梯队。

有数据显示，今年4月，零跑汽车交付量达到9087辆，首次位居造车新势力月度交付量第一。在刚刚过去的7月和8月，零跑汽车分别交付了12044辆和12525辆，在当月的新车制造商交付榜上排名第二，超过了“蔚小理”。

同时，据中国汽车工业协会统计，今年1-8月，零跑汽车累计交付7.66万辆，总销量排名第11位，仅次于小鹏和Nezha汽车，领先理想和NIO汽车，在汽车制造新势力中排名第三。

零跑汽车的交付量已达到一线水平，引领汽车制造新势力。零跑汽车的交付量能够达到一线水平，大致有两个原因：

一个是累积的零运行C11订单。据了解，2021，Zero Run累计收到22536份Zero RunC11订单。2022年零跑C11的持续交付增加了零跑今年的销量。

第二种策略是以低价出售。根据Zero Run Automobile的招股说明书，截至2021 12月31日，公司交付了2708辆S01、46162辆T03和3965辆C11车辆，其中Zero RunT03的价格为7.39万元至8.99万元，占总交付量的87.4%。进入2022年，零跑T03交付量居高不下，1-8月累计交付量44768辆，同比增长13.6%。

然而，对低价汽车的关注也会导致平均收入下降。

根据招股说明书，零跑汽车2021汽车及零部件销售收入30.58亿元，年销量4.4万辆，平均每辆车销售收入仅6.9万元左右。相比之下，小鹏汽车2021的汽车销售收入为200.4亿元，年销量为9.8万辆，平均每辆车销售收入约为20.4万元。

尽管售价超过17万元的零跑C11的销量增长将给零跑汽车的平均收入带来一些改善，但从目前的情况来看，低价量产战略的实施未能弥补零跑汽车投入的研发和制造成本，导致零跑汽车出现亏损。

根据招股说明书数据，2019年、2020年、2021和2022年，Q1 Zero Run Automobile Company股东应得亏损分别为9.01亿元、11亿元、28.46亿元和10.42亿元。调整后，损失为810米……

分别为9.35亿元、26.29亿元和9.69亿元。损失继续扩大。

零跑汽车处于亏本出售的状态。数据显示，2019至2021期间，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%和-44.3%。另一方面，“蔚小理”显示其汽车业务的整体毛利率已经转正。2021，这三家公司的毛利率分别为20.1%、12.5%和21.3%，特斯拉的毛利率甚至高达29.3%。

零跑汽车的销量和亏损都是“领先”的，但卖一辆车和亏一辆车并不能打动投资者。

二

全球自我研究与研发投资相矛盾

零跑汽车最引以为豪的是其全面的自研技术，这在其招股书中被列为其核心竞争力。

这与零跑汽车的背景密切相关。创始人朱江明是国内领先的安保公司大华集团（002236）的联合创始人之一。作为一名技术工程师，他在研发和制造方面拥有多年的经验。与“蔚小理”这三家通过互联网制造汽车的公司不同，零跑汽车本身就携带着技术和制造基因。

此外，在大华集团的资金、技术、人才和管理经验的支持下，以及创始人朱江明对技术的坚持下，零跑汽车选择对标特斯拉，进行全面的自研。

全球自主研发是指自主研发的智能电动汽车核心系统和电子元器件的所有关键软硬件，包括智能驾驶、智能座舱、三电系统等核心技术。可以看出，综合自研的特点是既需要软硬件，又具备研究和制造能力。

今年4月，零跑汽车凭借其全面的自我发展，成为汽车制造业的顶级交付力量。在疫情影响下，上海汽车上下游企业在4月按下暂停键，造车新势力受到不同程度的影响。理想和蔚来的交付量减半，而小鹏的交付量较上月下降了41.6%。但由于其综合研发能力，零跑汽车在供应链上具有一定优势，4月份疫情的影响微乎其微。

然而，全面的自我研究并不总是零跑汽车的优势。尽管零跑汽车是从安全领域的跨界视角打造的，具有技术和制造优势，但在汽车领域仍然是一块空白。这导致零跑汽车的一些技术和产品不如竞争对手。

例如，在芯片方面，零跑与大华联合研发的灵芯01芯片，其单芯片算力仅为4.2 Tops。已推出的产品配备了两款算力为8.4 Tops的芯片，与特斯拉FSD芯片的72Tops和多家新势力NVIDIA OrinX配备的数百款算力芯片相比，这一数字明显不足。

此外，零跑汽车在押注全面自研的同时，在研发投入方面并不是特别突出。

根据招股说明书数据，零跑汽车2019年、2020年、2021和2022年第一季度的研发投资分别为3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元和2.43亿元。研发费用占总收入的比例分别为06.4%、45.8%、23.6%和12.2%，逐年下降。

而且，零跑汽车的研发投入远远落后于蔚小理。以2021为例，魏晓丽的研发投资分别为45.9亿元、41.1亿元和32.9亿元，是Zero Run的6.2倍、5.55倍和4.44倍。

研发投入的落后将导致零跑汽车的一些技术落后于同行。以智能驾驶技术为例，小鹏汽车在P5车型上搭载了激光雷达，将高速NGP进化为城市NGP。与此同时，Zero Run声称，激光雷达上车的最佳时间是2024年，目前该车主要依靠摄像头进行辅助驾驶。

技术是企业的核心竞争力，零跑汽车押注于全面的自主研发是正确的……

。不过，尽管零跑汽车也在加大研发投入，但与新造车同行相比，研发投入仍然有些不足。如果不能建立稳定的技术壁垒，那么零跑汽车就不可能在行业竞争中具有任何核心竞争力。

三

上市筹资，从衰落开始，到未知结束

今年3月，零度汽车提交了招股书，但其上市后在资本市场的表现并不是很好。那么，为什么Zero Motor仍然选择上市呢？

一方面，在这个时候上市有一定的好处。如前所述，零跑汽车的交付量已经挤进了第一梯队，以可实现的业绩为底线，更容易在二级资本市场获得投资者的认可。

此外，零跑汽车长期以来一直被称为造车新势力的第二梯队，与内扎、威马齐名。第一梯队的“蔚小理”已经进入二级资本市场，零跑汽车领先于内扎和威马上市，赚了一个类似“行业第一股”的虚名，并为其带来了一定程度的知名度。

另一方面，零跑汽车确实需要上市进行变革。招股书数据显示，2018年1月Pre-A1轮融资开始后，零跑汽车共进行了8轮融资，总融资额为118.655亿元，低于“蔚小理”、Nezha、威马汽车。

现金流方面，2019年、2020年和2021零跑汽车经营活动产生的净现金流分别为-6.75亿元、-7.32亿元和-10.19亿元。截至今年一季度末，零跑汽车的现金余额总额仅为55.32亿元，其中现金及现金等价物42.77亿元，而魏小利的现金储备约为500亿元。

上市将为零跑汽车增加一个融资渠道，缓解其现金压力。根据此前的招股书披露，零跑科技IPO募集的资金中，约40%将用于研发，约25%用于提高产能、进一步提高垂直整合和运营效率，约25%将用于扩大业务和提高品牌知名度，约10%用于运营资金和一般公司用途。

然而，IPO随即爆发，股价下跌给零跑汽车泼了一盆冷水。零跑汽车股价下跌的部分原因是前面提到的自身原因，比如亏损的“龙头”公司、整个自研领域的技术落后、研发投入落后；另一方面，造车新势力的整体趋势并不乐观。

根据Snowball的数据。com，截至9月28日，“魏小理”三家公司的股价在过去三个月里分别上涨或下跌了-18.87%、-55.98%和-33.95%，均呈下跌趋势。选择零跑汽车在这个时候上市，自然与整个行业保持着相似的趋势，很难获得投资者的认可。

不仅如此，理想汽车停产、理想ONE割韭菜、NIO汽车测试驾驶员死亡等事件，让社会对造车新势力越来越悲观，零跑也因质量控制不力而遭遇类似问题。

在今年6月的重庆车展上，零跑因与C11新车同一天出现黑屏而被起诉维权；零运行T03存在电机过热报警、制动系统故障、电源系统故障等问题；

在车智王和黑猫平台上，也有大量关于悬架异响、转向时车身异响等车辆质量问题的投诉。

此外，零跑汽车的股价未来是否会上涨还不确定。

从战略角度来看，零跑汽车瞄准了中高端市场，并看到了该市场的发展潜力。然而，中高端市场也是竞争最激烈的市场，在这个市场站稳脚跟需要零跑汽车继续投入研发。

与此同时，影响中高端市场的是，智能化被认为是产品的主要附加值。智能汽车时代正在逐渐临近，但零跑汽车已经被强大的竞争对手包围。除了已经进入市场的造车新势力，还有一批新的跨界造车势力进入汽车行业。

经过多年在自动驾驶方面的努力，百度终于早起，火速创立了集度品牌。小米和苹果也已退出生产汽车的行列。华为已经与多家车企合作，上半年与赛力斯联合开发的文捷M5取得了不错的销量。近日，余承东在文捷M7平台加入编程技术的同时，也引发了老牌车企的热议。

此外，零跑者在智能汽车阶段的竞争对手包括行业领先的特斯拉、装备齐全的比亚迪（002594），以及一批已成立的合资企业和私人汽车公司。吉利对魅族的收购，以及近两年长城的振兴，都表明了这些传统车企对智能汽车的重视。

零跑汽车的未来还有很长的路要走，二级资本市场的投资者也需要评估其价值，看看零跑汽车能否在竞争中脱颖而出。

结论：

零跑汽车在上市后立即突破，在销售额和亏损方面都处于行业领先地位。它坚持以低投入全面自主研发的原则，但为了增加融资渠道，零跑汽车需要试一试。尽管募资金额不如预期，但最终还是成功上市。

接下来，让我们仔细考虑如何利用这笔资金来提高汽车的质量和服务，增加研发投入，创造出能够真正影响中高端市场的好产品。

完

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