零跑囧途：挤的是水分，难的是大势

文、慧泽、李编辑、杜海源、正经社造车新势力的日子越来越难过。上市首日，“伟小丽”香港股票的开盘价分别为每股160港元、168港元和118港元。10月25日的收盘价已经跌至75.65港元/股、28.70港元/股和59.80港元/股，跌幅惨重。一个人怎么会割伤自己的背部和膝盖。作为汽车制造业的第四股新势力，零跑汽车也陷入了困境。从9月底上市首日的开盘价41港元，到10月25日的收盘价19.36港元，在不到一个月的时间里跌幅已经超过一半，成为车企股价下跌的“领头羊”。零跑汽车董事长朱江明显得沉着冷静。他说：“这不是一个好的时期，因为全球局势动荡，处于下降通道。但我们选择上升的主要原因是我们不关心当前的时期。这是一个长期的过程。我们更关心的是真正的质量，并尽快获得我们的市场份额。”问题是，零跑汽车还有转折点吗？

01品牌不好，多次被投诉。像汽车这样的大件物品是一种交通工具，但它不止于此。正经社分析师认为，尽管品牌似乎是一个模糊的概念，但它对一家汽车公司来说意义重大，可以被认为是最昂贵的“无形资产”。在对资本市场进行估值时，会考虑其价值。例如，小米集团去年花费了650万元人民币来更换其标志。吉利汽车每隔一段时间就会收购沃尔沃、鲁茨、阿斯顿·马丁等全球汽车品牌，而醉酒的意图恰恰是对方的品牌效应。例如，为了在市场上取得好成绩，造车新势力发布的首批汽车都经过了精心布局。特斯拉的第一辆车Roadster是一辆双门跑车，售价在109000美元至170000美元之间，非常豪华；蔚来汽车的第一辆车是中大型SUV ES8，售价超过40万元，定位于高端路线；理想汽车的第一辆车是理想ONE，这是一款售价超过30万元的中大型SUV，定位于高端延伸路线；小鹏汽车的第一辆车稍逊，是一款售价在15万元左右的紧凑型SUV G3，定位为智能汽车路线；另一方面，第一辆零跑汽车，售价10万元的轿车S01，是一个重大故障。原因有两个：首先，轿跑车在中国不如SUV受欢迎。除了一小部分富裕阶层喜欢驾驶轿跑车出行外，大多数购车者更喜欢SUV，即中大型SUV；其次，10万元的价格将被贴上低端车的标签，未来走中高端路线将很难“洗白”，因为第一印象很难抹去。S01上市后，其销量惨淡，但零跑仍然声称自己是一款中高端汽车，并希望打造一款普通人（603883）买得起的豪华汽车。为了扭转颓势，第二辆车T03很快就上市了。这是一款售价在10万元以下的A00级产品，通常被称为“老人乐”的升级版，对标五菱宏光MINI EV。这款A00级电动汽车有明显的缺点，即缺乏智能设备和微薄的利润，但它可以积累新能源积分。因此，它在早期受到了一些汽车公司的高度追捧。尽管自下半年以来，零跑在销量排名中攀升至高位，但它严重依赖T03。销售数据显示，2020年，T03共销售10266辆，占零跑汽车总销量的90%；2021，T03汽车总销量为38463辆，占总销量的89%；

2022年1-9月，T03的总销量为50848辆，占总销量的58%。单纯依靠流量来创造存在感，但自行车的利润率微薄，很难在资本市场上获得高估值。为了帮助品牌突破，零跑汽车推出了价格更高的C11，定位为中大型纯电动SUV，售价在20万元左右。不幸的是，C11的销售表现极不稳定，9月份只有561辆，与8月份6000多辆的销量相比大幅下降。就在香港股市上市之前，零跑汽车（Zero Run Motors）推出了其新款汽车C01，目的是在上市前展示其实力并证明其产品更新效率高。S01是问路的测试项目，T03是自助的权宜之计，C11的销量波动很大，C01需要进一步观察。无论如何，零跑汽车的品牌之路确实有点崎岖，最初的第一印象得分很低，后来在SUV和轿车之间来回切换。重要的是，零跑还面临着来自消费者的大量投诉。在第三方投诉平台上，有600多起投诉。对S01的投诉，包括刹车故障、行驶中断电、真空助力泵故障、电池过热保护、主控屏黑屏等；

T03更离谱。在原本用来炫耀的试驾过程中，面部识别、L2智能驾驶辅助、自动泊车等都出现了故障。

02.“在所有地区进行自我研究”的名称与现实不符。零跑汽车一直以“各地自研”为荣，但似乎名称与现实不符。完全自主研发，这是零跑汽车发明的一个新术语，意思是整车完全自主研发。电动汽车的核心板块，包括三电、一核、智能座舱、智能驾驶，都是自营的，减少外部供给。目前国内自研率最高的是比亚迪（002594），比亚迪旗下拥有半导体、动力电池等子公司，避免了被汽车芯片、动力电池卡脖子的危机。对其他汽车公司来说，最具挑战性的问题是车载芯片，尤其是在自动驾驶领域，这些芯片需要高计算能力，目前依赖进口。例如，“蔚小理”的自动驾驶芯片目前由英伟达提供，也已经开始了自己的研究。零跑汽车的自动驾驶芯片是与大华集团（002236）联合开发的领芯01，但其计算能力仅为4.2 TOPS，而NVIDIA Orin X单芯片的计算能力为254TOPS，这是一个显著的差异。作为大华集团的联合创始人，朱江明在2015年的一次旅行中偶然发现了西班牙街头流行的电动汽车。然后，他构思了第二次创业的想法，并冒险进入了不熟悉的电动汽车领域。因为它是从零开始进入汽车行业的，这也成为零跑这个名字诞生的背景。依托大华集团这棵大树，零跑汽车在研发上一直依赖外援，但这也意味着其自力更生的能力可能仍然相对较弱。作为动力电池中最重要的电池，零跑汽车并没有自己开发，而是使用外部电源。例如，T03使用来自国轩高科（002074）的电池，C11使用来自中国创新航空的电池。除了电池外，动力电池的其余模块、电池组和电池管理系统都是自主研发和生产的。然而，这些零部件的技术门槛极低，其他汽车公司也有能力实现这些目标。智能座舱方面没有独家亮点，零跑汽车自研的LeapMotor OS所使用的座舱芯片也在依赖高通提供，面临随时卡顿的风险。事实上，一家车企的自研能力仅从研发投入方面就可见一斑。正经社分析师审阅了招股说明书，得知2021零跑汽车研发投资7.4亿元，而同期“魏小丽”研发投资超过30亿元，比亚迪达到106亿元。与此同时，研发投入占营收的比例也呈现逐年下降的趋势。2019年至2022年第一季度，分别为3.58亿元、2.89亿元、7.4亿元和2.45亿元，占营收的比例分别为306.0%、45.8%、23.6%和12.3%。在产品和研发人员方面，零跑汽车今年第一季度的研发人员不到2000人，而小鹏汽车、蔚来汽车和理想汽车的研发人员截至去年年底已经达到5271人、4809人和3415人，比亚迪达到4万人。因此，综上所述，零跑汽车更像是一家“生产型”公司，而不是一家“研发型”公司。它声称的“跨所有地区自我发展”的概念并没有逃过汽车芯片和电池等核心部件潜在停电的危机。03在新能源时代的整体浪潮中，有太多的先行者，更不用说特斯拉、比亚迪这样的劲敌，传统车企新能源转型的加速，以及以华为为主的问题，这些都足以让零跑汽车的新动能颤抖。国内新能源汽车9月销量排行榜显示，除特斯拉外，前七名均为传统车企，造车新势力被甩在了后面。

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可以预见，随着传统车企的转型加速，势必会进一步侵蚀零跑汽车等造车新势力的市场份额。正经社分析师发现，在资本层面，传统车企孵化的新能源汽车品牌正呈现出“另起炉灶”的迹象。由于母公司体系中价值的隐蔽性，希望独立上市的撤资是一种趋势。最早单飞的传统国有车企是北汽集团旗下的北汽蓝谷（600733），该公司已发展成为上市公司；10月20日，广汽埃安已完成多轮融资，最新一轮A轮融资总额182亿元。据此估算，整体估值为1032.39亿元，是目前中国未上市新能源汽车公司的最高估值。10月25日，小鹏汽车香港股票的市值为495亿港元，这意味着其估值超过了小鹏两款“香港版”汽车的估值。展望未来，9月13日，东风集团旗下新能源汽车品牌岚图汽车在上海联合产权交易所完成对外股权融资。8月初，上汽集团（600104）宣布子公司智己汽车完成A轮股权融资协议签署，长安汽车（000625）与新能源汽车品牌阿维塔合作，通过公开上市方式增资扩股。此外，私人汽车公司吉利汽车也以同样的方式运营，并将吉克伦公司分离出来独立运营。毫不奇怪，这些新能源品牌都将在未来登陆资本市场。这意味着，新能源车企在二级市场的稀缺性逐渐被稀释，零跑等新势力获得资本青睐的难度将加大。在新能源时代，机遇与挑战并存，存在许多不确定因素。最先开始的人可能不一定笑到最后。真正的对手仍然是自己，如何防止陷入技术困境，控制供应链成本，让市场上的消费者满意，都是当务之急。主编|唐卫平，编辑|杜海，白锦，主编|安安，校对|但文中表达的观点仅供参考，不作为投资建议。投资是有风险的，所以进入市场时要谨慎。本文首发于微信公众号：正经社。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

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