市值蒸发超5万亿元，特斯拉“寒夜”已来

如何描述特斯拉目前面临的困难？业内的说法是：“不亚于当时几乎破产的危机。”。必须承认的是，特斯拉的光芒现在正在慢慢消退，与国内新能源车企面临的各种障碍相比，特斯拉的日子也变得艰难起来。最显著的现象是其股价和市值的持续下跌。12月，特斯拉股价下跌超过18%，导致今年累计跌幅超过65%。市值蒸发了7235亿美元，降至4000亿美元以下。需要注意的是，特斯拉的市值在巅峰时期超过了1万亿美元，超过了当时全球12家最大汽车制造商的市值总和。在不久的将来，特斯拉的市值在今年10月突破了8000亿美元。在两个月的时间里，股价几乎减半，在市场上引起了骚动。人们想知道特斯拉发生了什么？当走在汽车行业前列的特斯拉也要走下“神坛”时，是否意味着行业正在转型？曾经声称“拯救地球”的马斯克，现在怎么能让特斯拉走出泥沼？特斯拉，沼泽那边？新四化的东风席卷了汽车行业，外人眼中看似永无止境的“夺金”行业，在其辉煌的背后承受着难以言喻的痛苦。多年来，汽车行业的成长公司，包括上游、中游和下游行业的公司，都经历了不同程度的困难，尤其是对于许多在2022年严峻的市场中挣扎求生的下游公司来说。首先，我们来看看国内新能源汽车企业集团中亟待翻身的传统燃油车“老大哥”们。即使其中有吉利新能源品牌极客这样的黑马，也有业绩惨淡、承受巨大痛苦的传统车企。以长城汽车（601633）为例。早在2020年，长城汽车董事长魏建军，曾在长城汽车成立30周年之际感叹：“长城汽车能否撑过明年？自2022年以来，长城汽车一直很难跻身前十大零售商之列。尤其是9月之后，长城汽车的销售数据有些差强人意。数据显示，今年10月，长城汽车销量100208辆，同比下降10.58%；11月，长城电机销量87560辆，同比去年12月此外，格仕汽车观察到，10月和11月，只有长城汽车旗下品牌的坦克同比正增长，但增速也从9月的57.24%降至11月的8.02%。

图为长城汽车11月份的销量；来源：长城汽车官网显示，长城汽车计划在2022年交付190万辆汽车，但截至第三季度，长城汽车仅售出990081辆，仍需售出近91万辆才能完成年度目标。在剩下的一个月里，这是一项不可能完成的任务。长城汽车在2022年下半年的销量下滑似乎证明了魏建军在2020年的担忧。纵观造车新势力，这些新能源车企最头疼的问题就是盈利能力。特别是今年年底，持续了13年的国家新能源汽车财政补贴即将结束。如果国内的新能源汽车公司不能再盈利，他们可能就无法盈利。然而，截至目前，国内新能源汽车市场上仍有少数几家车企能够盈利。今年前三季度，只有上汽通用五菱和比亚迪（002594）实现了盈利，而其他车企则没有传出新能源板块盈利的消息，甚至亏损已经成为常态。财报显示，2022年第三季度，小鹏汽车净亏损23.8亿元，去年同期净亏损15.95亿元，超过市场预期的21亿元净亏损。同期，蔚来汽车净亏损41.108亿元，同比增长392.1%，环比增长49.1%；蔚来汽车第三季度毛利润为17.351亿元，同比下降12.9%；

汽车销售毛利率为16.4%，同比下降8.9%。2022年第二季度，理想汽车净亏损6.41亿元，同比增长172.2%；毛利率环比下降至21.5%，而去年同期为18.9%。此外，尚未上市的威马汽车所面临的困境更是迫在眉睫。自2022年以来，威马汽车不断收到负面消息，从CEO沈晖12亿年薪的传闻，到大裁员和联合创始人离职，再到被起诉要求赔偿吉利700万元。目前，其资产已被冻结7652万元。与国内少数几家新能源汽车公司相比，威马更关心的是能否度过当前的寒冬。

图片来源：盖世汽车更值得关注的是，新能源汽车产业链事故频发，一再给下游车企带来困扰。近年来，受国际环境的影响，汽车芯片出现短缺；之后，汽车公司抱怨动力电池制造商故意囤积和夸大成本；尤其是今年年初，碳酸锂价格暴涨，加剧了车企的成本压力。即使碳酸锂的价格在今年年底开始逐渐下降，动力电池产业链上的公司也在寻找新的动力电池技术路线，但这仍然无法在短期内显著缓解动力电池给车企带来的创伤。此外，当电动化达到高潮时，智能化将是新能源汽车的下一个竞争点，车企将不可避免地需要不断增加在智能网联领域的研发投入。然而，随着国内车企匆忙面临反复考验，同样是新能源车企的特斯拉似乎脱颖而出，似乎特斯拉并不太着急，尤其是其强大的“赚钱”能力，着实让人羡慕不已。财报显示，2022年第三季度，特斯拉实现营收214.54亿美元，同比增长56%；归属于普通股股东的净利润为32.92亿美元，同比增长103%。特斯拉的毛利率一直高于大多数同行。数据显示，特斯拉2021四个季度的毛利率分别为26.5%、28.4%、30.5%和30.6%；净利润分别为4.38亿美元、11.42亿美元、16.18亿美元和23亿美元。相比之下，在中国盈利能力较强的比亚迪2021汽车业务毛利率为17.39%，同比下降7.81%。同期，比亚迪整体毛利率仅为13.02%，较2020年同期19.38%下降6.36个百分点，净利润率低至1.84%，汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率为17.39%，同比下降7.81个百分点。显然，特斯拉的盈利能力要比国内新能源汽车公司强得多。然而，与特斯拉令人印象深刻的财务业绩相比，自2021 11月股价创历史新高以来，特斯拉令人不满意的市值蒸发了约70%。这也导致了市场上对特斯拉的普遍不满。美国《华尔街日报》报道称，特斯拉股价即将创下上市以来最差的年度业绩。报告指出，特斯拉股价的下跌标志着这家全球市值最高的汽车公司的情况发生了急剧逆转；投资研究公司GLJ research的负责人Gordon Johnson一直被誉为特斯拉最大的空头。自2018年以来，他一直对特斯拉持负面态度，并一直设定比同行低得多的特斯拉股价目标。他仍然认为，特斯拉的股价将在2023年继续下跌80%，至23美元。此外，包括高盛、盖顿贝翔、德意志银行等在内的华尔街多家投资机构已开始减持特斯拉，并多次下调买入评级和目标价；

几位机构分析师也下调了特斯拉的目标价：德意志银行分析师已将特斯拉的目标价格下调至270美元，华尔街投资公司Evercore ISI已将特斯拉目标股价从300美元下调至200美元。与推特有关，但不是作为资本的前宠儿，特斯拉为什么会“沦陷”？12月26日，韩国媒体《每日经济》发表文章称，在过去三个月里，特斯拉的股价下跌了约55%，与年初相比下跌了约70%。许多人指出，特斯拉股价下跌是“马斯克的风险”。换句话说，为了收购推特，马斯克大量抛售特斯拉股票，引发投资者焦虑。今年10月，马斯克正式接管推特，当地时间10月28日，马斯克在推特上声称“推特是免费的”。然而，与此同时，这也使推特和特斯拉同时处于危险境地。马斯克在推特上进行大刀阔斧改革的同时，也在不断地从特斯拉身上抽血。你知道，马斯克在推特上花了很多钱。其中包括推特使用420亿美元回购和注销公司股票；马斯克的杠杆收购使推特背负了130亿美元的新债务和约12.9亿美元的年利息成本。推特一直是一家非营利公司，即使在被收购后，它仍然处于亏损状态。马斯克上任后，裁员、以8美元出售身份认证蓝标、扭转广告收入依赖等一系列措施进一步加剧了推特目前的经营状况。为此，马斯克通过出售他在特斯拉的大量股份并获得巨额贷款，为推特提供了资金。据相关统计，马斯克在过去一年中出售的特斯拉股票总额已接近400亿美元。11月4日、11月7日和11月8日，马斯克连续三个交易日减持1950万股特斯拉股票，总计39.5亿美元。根据美国证券交易委员会的文件，马斯克在当地时间12月12日至12月14日的三天内以165美元的平均价格出售了至少2200万股特斯拉股票，预计套现金额超过35.8亿美元。事实上，马斯克“拆除西墙以修复东墙”的策略并非偶然。早在2002年，马斯克就从出售PayPal股票中获得1.65亿美元，用于支持Solar City、Space X和特斯拉的发展；2009年，马斯克从Space X借了2000万美元给当时陷入困境的特斯拉；

2018年，Space X的投资者声称，该公司的资金用于支持马斯克的隧道公司“无聊公司”。作为交换，太空探索技术公司最终收购了无聊公司6%的股份。显然，现在马斯克正在从特斯拉向推特捐款，以维持其生存，这也是“故技重施”。那么，推特会成为压垮特斯拉的“最后一根稻草”吗？事实上，没有那么多。今年第二季度，不包括汽车和太阳能（000591）的融资租赁，特斯拉的债务降至6600万美元的历史低点，而去年同期为39.9亿美元。此外，特斯拉还获得了标准普尔的“投资级”信用评级。据报道，以2022年187亿美元的息税折旧及摊销前利润计算，特斯拉的债务与息税折旧摊销前利润之比仅为0.4倍。这一比率是衡量现金流对公司债务支持程度的指标，也是衡量金融稳定的关键指标。业内有观点认为，即使马斯克指示特斯拉向推特借款高达100亿至200亿美元，也只会将这一比例分别提高到0.9至1.4倍，仍在“投资级”评级内。即使特斯拉的息税折旧摊销前利润暴跌一半，在加起来200亿美元的债务后，杠杆率仍将不到三倍，接近“投资级”信贷的上限，但仍处于易于控制的水平。换句话说，推特的“借款”只是一种短期担忧，那么特斯拉及其投资者到底应该担心什么呢？在魅力的背后，持续的担忧导致了特斯拉股价的下跌，人们普遍认为这与经济衰退和电动汽车市场竞争日益激烈的环境导致需求放缓的预测有关。目前，特斯拉的销售和财务报告预计将向市场展示同样的姿态，即：高于同行，但低于预期。让我们先看看销售量。数据显示，特斯拉今年第三季度共交付34.38万辆电动汽车，其中Model 3和Model Y共交付约32.52万辆，占比近95%。然而，这一数字仍低于此前预计的35.79万辆，这也导致特斯拉在10月2日发布公告当天股价下跌了8%。

来源：特斯拉官网2022年前三季度全球销量仅为90.8万辆。外媒Electrek认为，特斯拉第四季度交付量可能高达42万辆，这将使特斯拉的年交付量超过130万辆，同比增长约39%。但Dan Ives的团队也预测，特斯拉第四季度的交付量将从45万辆降至41万辆，降至41.5万辆，远低于市场预期的43.5万辆。同时，就全年而言，有机构预测，2022年特斯拉全球交付量预计为130万辆，同比增长33%，未达到特斯拉预期的50%的增长目标，也远未达到150万辆的年度交付目标。再看一下财务报告。2022年第三季度，特斯拉总收入约214.54亿美元，同比增长56%，低于市场预期；实现净利润32.92亿美元，同比增长103%；

汽车毛利率为27.9%，低于去年同期的30.5%。尽管特斯拉对本季度毛利率下降的解释是，主要是由于第三季度原材料、商品、物流、质量保证和加速成本的增加，以及柏林、得克萨斯和4680电池生产带来的效率下降，所有这些都影响了特斯拉的利润率。

然而，我们不得不承认，随着电动汽车行业进入红海的激烈竞争，以及全球汽车公司在巨大压力下的竞争，特斯拉的稀缺性正在逐渐消失。例如，在电池寿命、车辆安全、智能驾驶等方面的竞争中，特斯拉的优势不再明显。尤其是近年来，与特斯拉自动驾驶相关的事故频发，被调查已成为特斯拉的家常便饭。然而，随着智能驾驶成为新能源汽车行业下一阶段的关键环节，特斯拉在这里遭遇了无数事故，这让市场很难放心。12月23日，有媒体报道称，美国国家公路交通安全管理局已对一起涉及特斯拉驾驶辅助系统的汽车碰撞事件展开两项特别调查。此前发布的加州公路巡逻队事故报告显示，在上个月的一次八车相撞事故中，一名司机声称他们的特斯拉Model S处于全自动驾驶模式，但发生了故障。2021，特斯拉也因几次安全调查而被推到公众舆论的最前沿，马斯克公开承认，开发安全可靠的自动驾驶汽车比预期的要困难得多。为此，特斯拉最近开始调整战略和技术研发路径，并正在回归激光雷达。根据信息披露，特斯拉将推出一款搭载毫米波雷达的新车型，预计将于明年1月正式发布。然而，这并不意味着重新安装雷达可以帮助特斯拉克服自动驾驶技术的困难。所有这些只是特斯拉征服自动驾驶的开始。更值得注意的是，特斯拉目前面临订单短缺，这直接导致特斯拉上海工厂停产。分析师特洛伊·特斯拉表示，近几个月来，特斯拉在全球积压的电动汽车订单迅速减少，截至2022年11月30日降至19万辆，与上月相比下降了约33%。8月底，这一数字接近40万，3月至7月期间接近50万。此外，在裁员降薪席卷汽车行业的同时，能赚钱的特斯拉也未能幸免。早在今年6月，马斯克就发布了一封内部电子邮件，称公司需要裁员10%，并暂停全球招聘。随后，特斯拉取消了原定于6月16日、23日和30日在中国举行的三场在线招聘活动，涉及1000多个职位。随后，有媒体透露，特斯拉在中国的裁员计划已经实施，幅度在10%左右。被替换？如前所述，特斯拉不会是新能源汽车市场上唯一的强者，市场永远不会坚定而一致地选择任何一家公司。行业的变化总是伴随着数百万企业的接二连三，荣誉的光环随时都有易主的可能。此前，业内曾对市场格局进行过预测。大众汽车集团首席执行官迪斯曾承诺：“到2025年，他将超过特斯拉，成为世界上最大的电动汽车销售商。该机构给出了更高的期望，根据研究公司彭博咨询，Gesch Motors报告称，特斯拉可能在未来18个月内继续保持其全球最大电动汽车销售领导者的地位。然而，2024年，大众有望取代特斯拉成为电动汽车销售领导者。马斯克对此表示反对，并直言不讳地表示，“我不同意这个预测”。然而，言语是不能依赖的，即使马斯克麾下的“特斯拉大军”不是一蹴而就，其战斗力早已经历了激烈市场竞争的洗礼，坚固的城市也不会在一夜之间崩塌。但蚂蚁的巢穴已经突破，目前，在特斯拉的基础上建造了许多蚂蚁巢穴。再加上电动汽车行业不断变化的外部环境，投资者对马斯克如何带领特斯拉走出困境如饥似渴，市场也跃跃欲试。

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