当升科技：正极材料量价齐升，高镍三元成趋势

当声科技2017年实现营业总收入21.58亿，同比增长61.70%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长151.97%；扣除非返校节净利润1.46亿，同比增长55.44%，17年非经常性损益增加近1亿，主要原因是出售兴城石墨股份和中科电气分红。每股收益0.68元，同比增长25.97%。盈利能力方面，2017年公司毛利率为18.5%，较16年略有增长；17年的净利率为11.59%，与16年相比上升了4.15个百分点。2017年第四季度利润改善，净利润增速明显：第四季度实现营业收入7.22亿元，同比增长69.13%，季度环比增长20.13%；归母净利润为6700万元，同比增长82.8%，季度环比增长74.00%。第四季度，公司毛利率水平为20.9%，比上一季度上升3.95个百分点。我们预计中鼎高新的营收占比将在第四季度有所提升。公司预计，2018年第一季度净利润将同比增长78.21%-103.67%，主要原因是正极材料销售额的增长：2018年一季度，公司预计净利润为3500万元至4000万元，同比增长78.21%至103.67%。我们预计2018年第一季度阴极材料的出货量将超过3000吨，同比增长近一倍，因此利润将增加。在业务方面，阴极材料的数量和价格都有所上升，利润有所改善。2017年，公司锂电池正极材料收入达到19.29亿元，同比增长62.85%，占比89.41%。一方面，由于上游钴和锂资源涨价，正极材料价格上涨，另一方面，公司正极材料出货量同比增长21.7%，达到9800吨，新增金额主要为532元。17年，公司正极材料毛利率为14.58%，比16年提高了1.56%，但每吨毛利润增长明显。17年，正极材料平均价格为19.7万/吨，每吨毛利为2.87万，16年为1.92万，同比增长49%。从产品类型来看，该公司由三元532主导已经17年了。我们预计2017年公司将出货约1000吨高镍三元产品，占比10%。智能设备增长迅速，增速略超预期。2017年实现营业收入2.29亿元，同比增长52.58%，占比10.59%。17年毛利率51.99%，比去年提高3.81%。智能设备销售226台，同比增长33.73%，中鼎高新2017年实现非净利润6707万，同比增长46%，超额完成业绩承诺36.9%，增速略超预期。中鼎高新超额完成2015-2017年度业绩承诺。公司费用占比大幅上升：2017年，公司三项费用合计2.19亿元，同比增长64.25%，三项费用占比10.15%，同比上升0.16个百分点。其中，销售费用为4000万元，同比增长63%，费用率为1.88%。管理费用为1.51亿元，同比上涨37%，费用率7.01%，其中研发费用为1.04亿，同比增长40%。公司流动性明显改善：2017年，公司存货2.6亿元，同比增长7.24%；应收账款7.3亿元，同比增长42.57%；经营活动产生的现金流量净额为1.4亿元，16年为-710万元，较上年同期净增2.11亿元；投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元，主要为出售兴城石墨股权所得现金价格的30%；融资活动产生的现金流净额为7500万，同比下降55%，主要原因是偿还银行短期贷款增加；

短期贷款3.54亿元，同比增长41%，账面现金4.5亿元，环比增长79%。高镍三元趋势，公司811阴极今年将量产，客户拓展顺利，后续潜力巨大。该公司的动力三元正极材料客户基本包括中国前十大电池制造商，今年还扩大了几个新客户。作为镍含量高的三元阳极材料的领先制造商，公司的622个产品在规模和质量上都处于行业前列，公司的811个阳极已经量产。目前，下游客户正处于试点阶段，预计他们将在下半年开始贡献收入。自今年1月以来，该公司的产品基本处于部分全面生产的状态。我们预计月出货量约为1000吨，产能利用率很高。除了用于动力电池外，该公司的产品还广泛用于消费电池和储能电池。该公司还向日本和韩国电池制造商供应阴极材料，这些材料被广泛用于海外储能项目。当声科技2017年实现营业总收入21.58亿，同比增长61.70%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长151.97%；扣除非返校节净利润1.46亿，同比增长55.44%，17年非经常性损益增加近1亿，主要原因是出售兴城石墨股份和中科电气分红。每股收益0.68元，同比增长25.97%。盈利能力方面，2017年公司毛利率为18.5%，较16年略有增长；17年的净利率为11.59%，与16年相比上升了4.15个百分点。2017年第四季度利润改善，净利润增速明显：第四季度实现营业收入7.22亿元，同比增长69.13%，季度环比增长20.13%；

归母净利润为6700万元，同比增长82.8%，季度环比增长74.00%。第四季度，公司毛利率水平为20.9%，比上一季度上升3.95个百分点。我们预计中鼎高新的营收占比将在第四季度有所提升。公司预计，2018年第一季度净利润将同比增长78.21%-103.67%，主要原因是正极材料销售额的增长：2018年一季度，公司预计净利润为3500万元至4000万元，同比增长78.21%至103.67%。我们预计2018年第一季度阴极材料的出货量将超过3000吨，同比增长近一倍，因此利润将增加。在业务方面，阴极材料的数量和价格都有所上升，利润有所改善。2017年，公司锂电池正极材料收入达到19.29亿元，同比增长62.85%，占比89.41%。一方面，由于上游钴和锂资源涨价，正极材料价格上涨，另一方面，公司正极材料出货量同比增长21.7%，达到9800吨，新增金额主要为532元。17年，公司正极材料毛利率为14.58%，比16年提高了1.56%，但每吨毛利润增长明显。17年，正极材料平均价格为19.7万/吨，每吨毛利为2.87万，16年为1.92万，同比增长49%。从产品类型来看，该公司由三元532主导已经17年了。我们预计2017年公司将出货约1000吨高镍三元产品，占比10%。智能设备增长迅速，增速略超预期。2017年实现营业收入2.29亿元，同比增长52.58%，占比10.59%。17年毛利率51.99%，比去年提高3.81%。智能设备销售226台，同比增长33.73%，中鼎高新2017年实现非净利润6707万，同比增长46%，超额完成业绩承诺36.9%，增速略超预期。中鼎高新超额完成2015-2017年度业绩承诺。公司费用占比大幅上升：2017年，公司三项费用合计2.19亿元，同比增长64.25%，三项费用占比10.15%，同比上升0.16个百分点。其中，销售费用为4000万元，同比增长63%，费用率为1.88%。管理费用为1.51亿元，同比上涨37%，费用率7.01%，其中研发费用为1.04亿，同比增长40%。公司流动性明显改善：2017年，公司存货2.6亿元，同比增长7.24%；应收账款7.3亿元，同比增长42.57%；经营活动产生的现金流量净额为1.4亿元，16年为-710万元，较上年同期净增2.11亿元；投资活动产生的现金流量净额为-767.74万元，主要为出售兴城石墨股权所得现金价格的30%；融资活动产生的现金流净额为7500万，同比下降55%，主要原因是偿还银行短期贷款增加；

短期贷款3.54亿元，同比增长41%，账面现金4.5亿元，环比增长79%。高镍三元趋势，公司811阴极今年将量产，客户拓展顺利，后续潜力巨大。该公司的动力三元正极材料客户基本包括中国前十大电池制造商，今年还扩大了几个新客户。作为镍含量高的三元阳极材料的领先制造商，公司的622个产品在规模和质量上都处于行业前列，公司的811个阳极已经量产。目前，下游客户正处于试点阶段，预计他们将在下半年开始贡献收入。自今年1月以来，该公司的产品基本处于部分全面生产的状态。我们预计月出货量约为1000吨，产能利用率很高。除了用于动力电池外，该公司的产品还广泛用于消费电池和储能电池。该公司还向日本和韩国电池制造商供应阴极材料，这些材料被广泛用于海外储能项目。

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