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假设马斯克提出的特斯拉私有化（MBO）最终能够实施，这笔交易可靠吗？投资银行高盛计算了这笔账。尽管特斯拉私有化仍存在许多不确定性，但假设马斯克提出的特斯拉私有化（MBO）最终能够实施，这笔交易是否可靠？投资银行高盛计算了这笔账。首先，这个博览会是什么样子的？高盛分析师David Tamberino指出，特斯拉的隐含股权价值约为780亿美元，马斯克的定义是每股420美元，估计1.86亿股稀释为已发行股票（包括可行权期权和理论上可转换债券）。加上约60亿美元的调整后净债务，这意味着该企业的价值为840亿美元，是高盛对特斯拉2020年息税折旧摊销前利润估计的23.5倍，是特斯拉2020年的息税折旧及摊销前利润的17.5倍。Tamberino认为，根据高盛的分析，特斯拉的净债务约为90亿美元。目前，特斯拉的杠杆率是高盛对特斯拉2020年息税折旧摊销前利润估计的2.6倍，其当前的年利息支出接近6.5亿美元，隐含平均利率约为6%（主要由垃圾债务资助的MBO的利息支出更高）。如果对价中的可转换票据进行调整，杠杆率将降至2020年息税折旧及摊销前利润的1.7倍，隐含利率为7.3%。假设特斯拉未来能够以类似的速度为债务提供资金，则不会有其他股东私有化，外部股权资本也不会到位，这将意味着该公司的债务将达到约685亿美元，其中利息支出约为50亿美元。这将使公司的杠杆率达到息税折旧摊销前利润的14倍，仅利息支出就将高于息税折旧及摊销前利润估计。也就是说，即使没有资本支出，公司的现金流也会为负，这绝对不是任何杠杆收购投资者希望看到的。从形式分析来看，使用与历史杠杆收购一致的约6.0倍杠杆的传统收购方法，在2020年高盛的息税折旧摊销前利润下获得21亿美元的债务融资，或29亿美元的公认估计，这取决于是使用公认的息税摊销前利润还是高盛的息税前利润，特斯拉需要增加400亿美元至470亿美元的股权融资。尽管这将减少利息支出，但考虑到普遍约3.6亿美元的资本支出，仍不会出现正现金流。为了涵盖这两种结构之外的许多可能性，高盛创建了以下敏感性分析，显示了各种融资结构的潜在利息支出。

那么，接下来的问题是每股420美元的价格是否公平？答案取决于你对公司发展的看法。高盛假设，在“潜在上行”情景下，面对来自原始设备制造商（OEM）日益激烈的竞争，特斯拉2025年的大规模市场销量将在200万至300万辆之间，而根据高盛的基本情景，特斯拉在2025年的销量将仅在80万辆左右。在“潜在上行”的情况下，高盛对特斯拉的估值平均为每股414美元。在基本情况下，特斯拉的每股潜在价值要低得多，仅为116美元左右，仅为马斯克提议价格的四分之一左右。

它能与戴尔过去的私有化相提并论吗？高盛认为，戴尔的私有化可以作为参考，但戴尔的息税折旧摊销前利润／FCF功能要有利得多。2013年，戴尔的管理层以250亿美元的价格收购了该公司，资金来源于管理层的所有权（16%，价值超过30亿美元）、资产负债表中的7.5亿美元现金、一些增量股东和约194亿美元（债务股本比为3.5倍）。尽管该交易在性质上与特斯拉有点相似，但由于戴尔产品和公司的发展更加成熟，息税折旧摊销前利润的产生和现金流特征有很大不同：2013年戴尔调整后，息税摊销前利润为51亿美元，相当于杠杆的3.4倍，FCF产生约30亿美元。特斯拉每季度消耗约10亿美元现金，不包括营运资金。特斯拉的问题是，仅利息支出一项就将使投资者的现金为零。谁愿意投票？假设马斯克提出的特斯拉私有化（MBO）最终可以……

该事务是否可靠？投资银行高盛计算了这笔账。尽管特斯拉私有化仍存在许多不确定性，但假设马斯克提出的特斯拉私有化（MBO）最终能够实施，这笔交易是否可靠？投资银行高盛计算了这笔账。首先，这个博览会是什么样子的？高盛分析师David Tamberino指出，特斯拉的隐含股权价值约为780亿美元，马斯克的定义是每股420美元，估计1.86亿股稀释为已发行股票（包括可行权期权和理论上可转换债券）。加上约60亿美元的调整后净债务，这意味着该企业的价值为840亿美元，是高盛对特斯拉2020年息税折旧摊销前利润估计的23.5倍，是特斯拉2020年的息税折旧及摊销前利润的17.5倍。Tamberino认为，根据高盛的分析，特斯拉的净债务约为90亿美元。目前，特斯拉的杠杆率是高盛对特斯拉2020年息税折旧摊销前利润估计的2.6倍，其当前的年利息支出接近6.5亿美元，隐含平均利率约为6%（主要由垃圾债务资助的MBO的利息支出更高）。如果对价中的可转换票据进行调整，杠杆率将降至2020年息税折旧及摊销前利润的1.7倍，隐含利率为7.3%。假设特斯拉未来能够以类似的速度为债务提供资金，则不会有其他股东私有化，外部股权资本也不会到位，这将意味着该公司的债务将达到约685亿美元，其中利息支出约为50亿美元。这将使公司的杠杆率达到息税折旧摊销前利润的14倍，仅利息支出就将高于息税折旧及摊销前利润估计。也就是说，即使没有资本支出，公司的现金流也会为负，这绝对不是任何杠杆收购投资者希望看到的。从形式分析来看，使用与历史杠杆收购一致的约6.0倍杠杆的传统收购方法，在2020年高盛的息税折旧摊销前利润下获得21亿美元的债务融资，或29亿美元的公认估计，这取决于是使用公认的息税摊销前利润还是高盛的息税前利润，特斯拉需要增加400亿美元至470亿美元的股权融资。尽管这将减少利息支出，但考虑到普遍约3.6亿美元的资本支出，仍不会出现正现金流。为了涵盖这两种结构之外的许多可能性，高盛创建了以下敏感性分析，显示了各种融资结构的潜在利息支出。

那么，接下来的问题是每股420美元的价格是否公平？答案取决于你对公司发展的看法。高盛假设，在“潜在上行”情景下，面对来自原始设备制造商（OEM）日益激烈的竞争，特斯拉2025年的大规模市场销量将在200万至300万辆之间，而根据高盛的基本情景，特斯拉在2025年的销量将仅在80万辆左右。在“潜在上行”的情况下，高盛对特斯拉的估值平均为每股414美元。在基本情况下，特斯拉的每股潜在价值要低得多，仅为116美元左右，仅为马斯克提议价格的四分之一左右。

它能与戴尔过去的私有化相提并论吗？高盛认为，戴尔的私有化可以作为参考，但戴尔的息税折旧摊销前利润／FCF功能要有利得多。2013年，戴尔的管理层以250亿美元的价格收购了该公司，资金来源于管理层的所有权（16%，价值超过30亿美元）、资产负债表中的7.5亿美元现金、一些增量股东和约194亿美元（债务股本比为3.5倍）。尽管该交易在性质上与特斯拉有点相似，但由于戴尔产品和公司的发展更加成熟，息税折旧摊销前利润的产生和现金流特征有很大不同：2013年戴尔调整后，息税摊销前利润为51亿美元，相当于杠杆的3.4倍，FCF产生约30亿美元。特斯拉每季度消耗约10亿美元现金，不包括营运资金。特斯拉的问题是，仅利息支出一项就将使投资者的现金为零。谁愿意投票？

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