特斯拉私有化背后，现金流崩塌已经开始

就在一周前的8月7日，钢铁侠埃隆·马斯克在推特上发布广告称，特斯拉可能会私有化，以避免空头头寸和股价波动对公司运营的影响。私有化价格为420美元，比当时的股价高出20%。昨天，马斯克发表了另一封公开信，声称这些资金来自沙特主权基金。那么，我们如何看待特斯拉的私有化呢？美国历史上最大的私有化事件如果特斯拉最终以420美元的价格私有化，那么相应的市值将达到820亿美元。如果将通货膨胀计算在内，这将成为美国历史上最大的私有化交易，超过1989年食品公司Na Beske的私有化案例。当时，这个案例终于被写进了著名的《门口的野蛮人》中。马斯克在特斯拉的运营中一直保持着特立独行的态度。包括分析师电话会议在内，我曾多次与券商分析师发生争吵。当这位分析师问马斯克现金流问题时，他甚至说这个问题太无聊了，所以最好在Youtube上看视频。与此同时，私有化消息的公布时间也令人惊讶。一般来说，此类重要信息会在非交易时间或股票停牌时公布。马斯克直接选择在股票交易时间发推特，这也导致消息公布后特斯拉股价大幅上涨，最终被美国证券交易委员会停牌。马斯克认为，他这样做的目的是“对所有股东的信息公开透明”。当然，马斯克的行为对股东来说是好事。大多数公司希望私有化之前的信息越机密越好。甚至许多公司都希望压制股价，最终以非常低的价格宣布私有化计划。这种例子，无论是美国公司还是一些中国股票的私有化，都层出不穷。马斯克在所有人完全没有准备的情况下，直接在公共社交媒体平台上宣布了私有化信息。如果特斯拉最终成功私有化，这不仅是美国历史上最大的私有化案例，也是最特殊的一个，这也完全符合马斯克特立独行的个性。在私有化的背后，是不可避免的现金流问题。私有化背后的逻辑是什么？这个故事仍然可以追溯到特斯拉不可避免的现金流问题。从价值投资的角度来看，收购一家企业是基于其长期现金流的折现。近年来，人们越来越关注DCF模型，并重视公司最终创造现金流的能力。你不能在今年和明年赚钱，但你最终必须创造强大的现金流，一旦你赚钱，你可能会赚回以前的所有投资。无论是亚马逊还是奈飞，都是这样的商业逻辑。这些科技公司今天可能赚不到多少利润，但从长远来看，他们赚钱的能力越来越强。但特斯拉呢？我们从未见过这种情况。从下图中我们可以看到，随着新车型的推出，特斯拉的自由现金流越来越差。自2010年第四季度以来，特斯拉的自由现金流只有两个季度是正的，而其他季度则是负的。这家公司的故事越来越大，但债务状况却越来越糟。幸运的是，美国的融资成本相对较低，钢铁侠马斯克的个人商誉仍然很强，他总能以低成本获得资金并解决企业的问题。今年年初，穆迪下调了特斯拉的信用评级。该公司目前负债超过100亿美元。未来的投资将不小，包括在中国建厂和推出新的混合动力SUV车型。

根据马斯克的个人持股情况，特斯拉未来的私有化需要660亿美元。也许只有沙特的黑金帝国和孙正义的愿景基金有能力进行这种私有化。目前，马斯克宣布的沙特基金已经持有特斯拉二级市场5%以上的股份。马斯克本人一直批评资本市场过于短期化。但任何投资者，看到特斯拉糟糕的债务和现金流，肯定会对此提出质疑。只是所有质疑特斯拉的投资者：用行动做空最终没有赚到钱。特斯拉是一个非常有趣的目标。你可以看空特斯拉，问很多问题，但似乎没有人能通过做空特斯拉赚钱。每次你活着……

如果股价下跌，就会有什么事情打在你的脸上。这就是为什么绿光资本的创始人大卫·埃因霍温（David Eindhoven）之前做空过特斯拉，但他根本没有赚到钱。马斯克还送给他一件短T恤，讽刺他的卖空行为。特斯拉的模型有缺陷吗？特斯拉的终极商业模式是什么？从某种意义上说，特斯拉可能想成为苹果。苹果诞生了，颠覆了原有的功能机器，告诉大家什么是智能机器。在科技转型中，新进入者没有历史包袱，可以完全颠覆原有的利益集团。我们看到诺基亚和摩托罗拉后来试图推出智能手机，但他们的历史负担使他们无法将精力和资源完全集中在这一块上。在汽车领域，特斯拉也有新进入者的优势，没有任何历史负担，只生产电动汽车。销售模式也与苹果类似，采用直营店体验和单一SKU模式。然而，特斯拉不是苹果。苹果是一家真正的软件公司基因，其生产是外包的，属于一家资产相对较轻的公司。特斯拉的生产掌握在自己手中，需要大规模投资，属于相对重资产的模式。特斯拉的商业模式意味着，只要生产出一辆汽车，它就可以销售。但对于任何一家汽车公司来说，这种车型都无法扩展。最终，有些客户会买你的车，有些则不会。很多人都在想，特斯拉什么时候才能达到每周5000辆的产能。但并不是所有生产的Model 3都能售出。目前，大多数Model 3车型的售价为3.5万美元，这意味着特斯拉根本无法在销售中赚到钱，这也是现金流恶化的原因。如果包括研发和销售管理费用，每辆Model 3将承担15000美元的成本，这还不包括制造和原材料成本。此外，正如我们多次说过的那样，汽车很难建立网络效应，不像苹果手机的用户。用户越多，它对IOS系统的粘性就越大。汽车可能有关于用户驾驶数据的信息，但它们背后能形成多少网络效应，需要受到强烈质疑。从商业模式来看，特斯拉是有缺陷的。通过现在的大规模投资，未来可能无法实现网络效应带来的障碍，这与亚马逊和奈飞有本质区别。不仅如此，在汽车软件部分，也有互联网巨头开始发力。未来，不排除苹果和谷歌会出售自己的软件操作系统，并与传统汽车制造商合作。最后，真正的私有化通常需要很长时间。那么特斯拉的私有化最终会发生什么，结果还没有决定。作为马斯克，他必须希望特斯拉尽快私有化，因为其账面现金流不再支持长期的焚烧操作。就在一周前的8月7日，钢铁侠埃隆·马斯克在推特上发布广告称，特斯拉可能会私有化，以避免空头头寸和股价波动对公司运营的影响。私有化价格为420美元，比当时的股价高出20%。昨天，马斯克发表了另一封公开信，声称这些资金来自沙特主权基金。那么，我们如何看待特斯拉的私有化呢？美国历史上最大的私有化事件如果特斯拉最终以420美元的价格私有化，那么相应的市值将达到820亿美元。如果将通货膨胀计算在内，这将成为美国历史上最大的私有化交易，超过1989年食品公司Na Beske的私有化案例。当时，这个案例终于被写进了著名的《门口的野蛮人》中。马斯克在特斯拉的运营中一直保持着特立独行的态度。包括分析师电话会议在内，我曾多次与券商分析师发生争吵。当这位分析师问马斯克现金流问题时，他甚至说这个问题太无聊了，所以最好在Youtube上看视频。与此同时，私有化消息的公布时间也令人惊讶。一般来说，此类重要信息会在非交易时间或股票停牌时公布。马斯克直接选择在股票交易时间发推特，这也导致消息公布后特斯拉股价大幅上涨，最终被美国证券交易委员会停牌。马斯克认为，他这样做的目的是“对所有股东的信息公开透明”。当然，马斯克的行为对股东来说是好事。大多数公司希望信息越机密……

私有化之前越好。甚至许多公司都希望压制股价，最终以非常低的价格宣布私有化计划。这种例子，无论是美国公司还是一些中国股票的私有化，都层出不穷。马斯克在所有人完全没有准备的情况下，直接在公共社交媒体平台上宣布了私有化信息。如果特斯拉最终成功私有化，这不仅是美国历史上最大的私有化案例，也是最特殊的一个，这也完全符合马斯克特立独行的个性。在私有化的背后，是不可避免的现金流问题。私有化背后的逻辑是什么？这个故事仍然可以追溯到特斯拉不可避免的现金流问题。从价值投资的角度来看，收购一家企业是基于其长期现金流的折现。近年来，人们越来越关注DCF模型，并重视公司最终创造现金流的能力。你不能在今年和明年赚钱，但你最终必须创造强大的现金流，一旦你赚钱，你可能会赚回以前的所有投资。无论是亚马逊还是奈飞，都是这样的商业逻辑。这些科技公司今天可能赚不到多少利润，但从长远来看，他们赚钱的能力越来越强。但特斯拉呢？我们从未见过这种情况。从下图中我们可以看到，随着新车型的推出，特斯拉的自由现金流越来越差。自2010年第四季度以来，特斯拉的自由现金流只有两个季度是正的，而其他季度则是负的。这家公司的故事越来越大，但债务状况却越来越糟。幸运的是，美国的融资成本相对较低，钢铁侠马斯克的个人商誉仍然很强，他总能以低成本获得资金并解决企业的问题。今年年初，穆迪下调了特斯拉的信用评级。该公司目前负债超过100亿美元。未来的投资将不小，包括在中国建厂和推出新的混合动力SUV车型。

根据马斯克的个人持股情况，特斯拉未来的私有化需要660亿美元。也许只有沙特的黑金帝国和孙正义的愿景基金有能力进行这种私有化。目前，马斯克宣布的沙特基金已经持有特斯拉二级市场5%以上的股份。马斯克本人一直批评资本市场过于短期化。但任何投资者，看到特斯拉糟糕的债务和现金流，肯定会对此提出质疑。只是所有质疑特斯拉的投资者：用行动做空最终没有赚到钱。特斯拉是一个非常有趣的目标。你可以看空特斯拉，问很多问题，但似乎没有人能通过做空特斯拉赚钱。每当你觉得股价下跌时，总会有什么事情打在你的脸上。这就是为什么绿光资本的创始人大卫·埃因霍温（David Eindhoven）之前做空过特斯拉，但他根本没有赚到钱。马斯克还送给他一件短T恤，讽刺他的卖空行为。特斯拉的模型有缺陷吗？特斯拉的终极商业模式是什么？从某种意义上说，特斯拉可能想成为苹果。苹果诞生了，颠覆了原有的功能机器，告诉大家什么是智能机器。在科技转型中，新进入者没有历史包袱，可以完全颠覆原有的利益集团。我们看到诺基亚和摩托罗拉后来试图推出智能手机，但他们的历史负担使他们无法将精力和资源完全集中在这一块上。在汽车领域，特斯拉也有新进入者的优势，没有任何历史负担，只生产电动汽车。销售模式也与苹果类似，采用直营店体验和单一SKU模式。然而，特斯拉不是苹果。苹果是一家真正的软件公司基因，其生产是外包的，属于一家资产相对较轻的公司。特斯拉的生产掌握在自己手中，需要大规模投资，属于相对重资产的模式。特斯拉的商业模式意味着，只要生产出一辆汽车，它就可以销售。但对于任何一家汽车公司来说，这种车型都无法扩展。最终，有些客户会买你的车，有些则不会。很多人都在想，特斯拉什么时候才能达到每周5000辆的产能。但并不是所有生产的Model 3都能售出。目前，大多数Model 3车型的售价为35000美元，这意味着T……

la根本无法在销售中赚到钱，这也是现金流恶化的原因。如果包括研发和销售管理费用，每辆Model 3将承担15000美元的成本，这还不包括制造和原材料成本。此外，正如我们多次说过的那样，汽车很难建立网络效应，不像苹果手机的用户。用户越多，它对IOS系统的粘性就越大。汽车可能有关于用户驾驶数据的信息，但它们背后能形成多少网络效应，需要受到强烈质疑。从商业模式来看，特斯拉是有缺陷的。通过现在的大规模投资，未来可能无法实现网络效应带来的障碍，这与亚马逊和奈飞有本质区别。不仅如此，在汽车软件部分，也有互联网巨头开始发力。未来，不排除苹果和谷歌会出售自己的软件操作系统，并与传统汽车制造商合作。最后，真正的私有化通常需要很长时间。那么特斯拉的私有化最终会发生什么，结果还没有决定。作为马斯克，他必须希望特斯拉尽快私有化，因为其账面现金流不再支持长期的焚烧操作。

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