特斯拉梭哈，蔚来要不起

我不想摔倒的固执与我不能摔倒的无助交织在一起。蔚来面临着上市以来第一个生死攸关的时刻。蔚来的水晶拖鞋似乎只希望特斯拉再次摔倒得太厉害。开放式，还是江南皮革厂？“中国消费者现在应该下单购买Model 3，这样特斯拉就可以有更好的资源投资建厂，而不必指望明年降价。”今年1月，马斯克在特斯拉上海临港工厂的奠基仪式上表示。到目前为止，在a股中穿梭的阿姨和奶奶们已经赚了很多钱；在美国，我不知道马斯克还在“生产地狱”的哪一层战斗，他不得不忍受美国证券交易委员会对生产指导的挑剔。“你为什么不也来中国坐班车呢？”于是价格降低了，价格也全面降低了。此外，旧的降价是一种下降。中国的车主很不高兴，他们说你们任意降价损害了我们消费者的权益。此时此刻，马斯克的潜台词大概是：“我的飞船在天上（车还卖不出去），我还需要这些钱（不仅仅是为了性能）？”不仅降价，特斯拉还不得不“线下转线上”，大规模关闭加州的实体店；从第二季度开始，中国一线销售人员的佣金将被取消，线下门店将逐步关闭。突然关店，降低Soha的价格，并与之前的小女友私有化，特斯拉的套路似乎与江南皮革厂没有什么不同。02 Model 3：孤注一掷进行改造美国东部时间3月5日，上海海关扣留了4批1600辆特斯拉Model 3汽车，原因是车标不合规。特斯拉也被通知不得出售或使用已发布的汽车，该公司股价在盘中一度下跌超过5%。为什么资本市场对Model3如此敏感？让我们忘记股票价格，看看债务：

来源：FACTSET，创意研究2019年将是特斯拉未来十年偿债压力最大的一年。从总额来看，近25亿美元的到期长期债务水平为“十年一次”；

从结构上看，定期公司债占比超过2/3，这也是2025年之前的最高水平，这意味着特斯拉今年“借新还旧”的空间极其有限。换句话说，特斯拉今年资本市场的任务就是赚钱。什么赚钱？一个取决于利润率，另一个则取决于销售量。采用廉价路线的Model 3可以两者兼得。

数据来源：公司财报，原研究首先看利润率。自2018年第三季度第一辆Model 3下线以来，特斯拉此前广受诟病的息税前利润率从-10%左右跃升至5%以上，实现了从“大输家”到传统车厂的一次性结盟。从单个产品的利润来看，Model 3显然是一项有利可图的业务。

数据来源：公司的财务报告、创意研究和销售。在不到半年的时间里，Model 3以近14万辆的成绩夺得2018年全国豪华车销量冠军。这是以福特为代表的美国制造商几十年来没有取得的成就。这只是寿命较长的Model 3，它稍微贵一些。随着售价3.5万美元的基本款Model 3的推出，2019年的Model 3只会卖得更好。

数据来源：公司财务报告，原创研究如果Model S和Model X代表了工程师的走神和摇滚明星的幻想，那么Model 3代表了商人的手腕。在2018年第二季度之前，特斯拉已经能够凭借S/X的高价占领美国电动汽车市场的一半。Model 3在第三季度下线后，特斯拉的工程部门接管了这项业务，并成为主导美国有轨电车市场的“大恶魔”。只有了解Model 3，我们才能理解今天的特斯拉：无论是之前在上海开设的超级工厂，还是这次在中国的Stud式降价，还是加州大本营的大规模关闭，今天的特斯拉，一切都符合现金流，一切都为Model 3让路。除了短期的债务偿还，这款车身肩负着特斯拉从工程师转变为商人的历史使命。赖伟：固执的人，不想摔倒。

数据来源：官方网站，公司，创意研究随着特斯拉在中国的强大Stud，特斯拉在中国头号模仿者的生活也很艰难。降价后，Model 3（最低40万元）直接插入了蔚来ES8（在售，约45万元）和ES6（预计年底交付，约35万元）两款SUV的价格缺口。雨下了一整夜。蔚来第四季度财报不仅显示公司亏损扩大，ES8第一季度的预期交付量也有所下调。与此同时，原本位于上海嘉定的自建工厂被搁置。由于外部问题和内部担忧的叠加，该公司股价大幅下跌。风口浪尖上的造车新势力急需掌舵，以稳定军心。李斌站了起来：“特斯拉的大幅降价对品牌来说是一种伤害，蔚来不会降价。”蔚来真的不想降价，也真的不能。不想降价的固执，从蔚来目前的两款产品来看是情有可原的：第一款是为了保护ES8的高端定位。特斯拉的经验表明，一旦你树立了高端品牌形象，随后推出的低价车型就会水到渠成，蔚来也应该知道这一点。尽管降价后的Model 3已经可以与ES8扭打，但对于蔚来和李斌来说，这不亚于直接承认，如果特斯拉不能种马，他们的“优势马”和另一方的“劣势马”正在挣扎，但仍有Model X/s在手，Model Y蓄势待发；

然而，一旦ES8的降价导致高端品牌形象崩塌，蔚来将立即失去大部分芯片而离开。

数据来源：乘法协会，原创研究第二，ES6的降价意义不大。作为蔚来的“中马”，ES6相比降价后的Model 3仍有5万元左右的价格优势，30万-40万元的档位足以形成错位竞争；

此外，在相同或更低的价格下，美国消费者倾向于选择SUV而不是轿车型号，这与60%的北美消费者选择用旧SUV换Model 3的现象有本质区别。此外，ES6预计要到今年年底才能交付。蔚来可以在6个月内观望Model 3在中国的销售业绩，然后再做出决定。也许它可以“等待”特斯拉因产能不足而导致的旧问题交付和质量问题。第三，如果我们效仿特斯拉，大幅降低现有两款车型的价格，将给蔚来潜在的“劣马”定价带来巨大的成本和销售压力。毕竟，不到30万元已经进入了国内主要新能源品牌的密集区间。但考虑到蔚来已在第四季度财报中确认取消嘉定自建工厂计划，“劣马”的定价隐患在短时间内不会构成真正的威胁。04蔚来：相比于不想掉队的固执，无力掉队的背后更多是蔚来作为一个初创品牌的无奈。

数据来源：公司财报，创新研究仍以特斯拉为参考。从成本解构的角度来看，蔚来的汽车成本仅占总成本的不到50%，不仅低于总的研发和销售成本，而且占到了销售成本的近30%。似乎互联网中的基因更多，而车企中的基因却不足。

数据来源：公司财报、创新研究，特斯拉自2018年推出Model 3以来，迅速完成了从互联网车企到传统车企的结盟。汽车成本占比已达到70%，销售成本已降至10%以下。业务重心完全向造车倾斜，生产已进入规模经济阶段，这与蔚来所在的“亏损越来越多”阶段不同。从分拆卸的角度来看：

数据来源：公司财报，原创研究首先，蔚来很难有效降低汽车成本。得益于与传统车企江淮的合作，代工模式使蔚来在保持轻资产灵活性的同时，成功避免了特斯拉早期的产能问题，其实力说明了什么是后发优势。2018年第四季度，ES8生产仅半年后，蔚来单季交付7500辆，特斯拉用了两年时间才达到这一水平。但代工模式和后发优势也存在明显瓶颈，即品牌自主性不足，产品磨合度难以提高。特斯拉的自建车型初期难度较大，但在这个过程中产品的磨合程度也在不断提高，这使得从model s到model X再到model 3的过渡一步一步变得更加自然。对Wei来说，代工模式当然可以确保初始的生产效率，但当产能需求持续增加，产品线不断丰富时，由于代工模式的效率提升空间有限，产能缺口可能会迅速扩大，这就是为什么蔚来计划在嘉定建立自己的工厂，同时交出其出色的生产业绩。但随着嘉定工厂在第四季度财报中搁浅的官宣，蔚来的汽车成本在未来两三年内只能与江淮保持一致。一旦生产被他人控制，降低成本的希望将越来越渺茫。

资料来源：Frost&；

Sullivan，Travel Association，Creative Research其次，从销售成本的角度来看，在中国汽车市场整体低迷的背景下，豪华车的销售预计将是独立的，此时此刻比以往任何时候都更有必要保持豪华车的“被迫”。与特斯拉品牌的火爆和马斯克的“人体广告牌”效应不同，蔚来仍处于烧钱和获得人气的战略扩张期。即使特斯拉想把美国的闭店旋风吹到中国，蔚来仍需要在南京西路放置ES8和EP9全透明的车窗，类似的销售费用在短期内很难节省。最后，研发可能是蔚来现阶段最有可能降低的成本。与特斯拉即将推出的从Model X到Model Y的“性感”同花顺相比，蔚来目前只有两条SUV产品线。从此次嘉定自建工厂取消发布的信号来看，蔚来暂停新产品研发，战略性收缩至两款SUV，将是最现实的成本削减选择。我不想摔倒的固执与我不能摔倒的无助交织在一起。蔚来面临着上市以来第一个生死攸关的时刻。最近，李斌曾在一次采访中认同特斯拉是超模、蔚来是灰姑娘的比喻。如今，当这位超模突然决定走下T台，穿上平底鞋与灰姑娘跳舞时，蔚来的玻璃拖鞋似乎希望特斯拉再次摔倒，用力过大。我不想摔倒的固执与我不能摔倒的无助交织在一起。蔚来面临着上市以来第一个生死攸关的时刻。蔚来的水晶拖鞋似乎只希望特斯拉再次摔倒得太厉害。开放式，还是江南皮革厂？“中国消费者现在应该下单购买Model 3，这样特斯拉就可以有更好的资源投资建厂，而不必指望明年降价。”今年1月，马斯克在特斯拉上海临港工厂的奠基仪式上表示。到目前为止，在a股中穿梭的阿姨和奶奶们已经赚了很多钱；在美国，我不知道马斯克还在“生产地狱”的哪一层战斗，他不得不忍受美国证券交易委员会对生产指导的挑剔。“你为什么不也来中国坐班车呢？”于是价格降低了，价格也全面降低了。此外，旧的降价是一种下降。中国的车主很不高兴，他们说你们任意降价损害了我们消费者的权益。此时此刻，马斯克的潜台词大概是：“我的飞船在天上（车还卖不出去），我还需要这些钱（不仅仅是为了性能）？”不仅降价，特斯拉还不得不“线下转线上”，大规模关闭加州的实体店；从第二季度开始，中国一线销售人员的佣金将被取消，线下门店将逐步关闭。突然关店，降低Soha的价格，并与之前的小女友私有化，特斯拉的套路似乎与江南皮革厂没有什么不同。02 Model 3：孤注一掷进行改造美国东部时间3月5日，上海海关扣留了4批1600辆特斯拉Model 3汽车，原因是车标不合规。特斯拉也被通知不得出售或使用已发布的汽车，该公司股价在盘中一度下跌超过5%。为什么资本市场对Model3如此敏感？让我们忘记股票价格，看看债务：

来源：FACTSET，创意研究2019年将是特斯拉未来十年偿债压力最大的一年。从总额来看，近25亿美元的到期长期债务水平为“十年一次”；

从结构上看，定期公司债占比超过2/3，这也是2025年之前的最高水平，这意味着特斯拉今年“借新还旧”的空间极其有限。换句话说，特斯拉今年资本市场的任务就是赚钱。什么赚钱？一个取决于利润率，另一个则取决于销售量。采用廉价路线的Model 3可以两者兼得。

数据来源：公司财报，原研究首先看利润率。自2018年第三季度第一辆Model 3下线以来，特斯拉此前广受诟病的息税前利润率从-10%左右跃升至5%以上，实现了从“大输家”到传统车厂的一次性结盟。从单个产品的利润来看，Model 3显然是一项有利可图的业务。

数据来源：公司的财务报告、创意研究和销售。在不到半年的时间里，Model 3以近14万辆的成绩夺得2018年全国豪华车销量冠军。这是以福特为代表的美国制造商几十年来没有取得的成就。这只是寿命较长的Model 3，它稍微贵一些。随着售价3.5万美元的基本款Model 3的推出，2019年的Model 3只会卖得更好。

数据来源：公司财务报告，原创研究如果Model S和Model X代表了工程师的走神和摇滚明星的幻想，那么Model 3代表了商人的手腕。在2018年第二季度之前，特斯拉已经能够凭借S/X的高价占领美国电动汽车市场的一半。Model 3在第三季度下线后，特斯拉的工程部门接管了这项业务，并成为主导美国有轨电车市场的“大恶魔”。只有了解Model 3，我们才能理解今天的特斯拉：无论是之前在上海开设的超级工厂，还是这次在中国的Stud式降价，还是加州大本营的大规模关闭，今天的特斯拉，一切都符合现金流，一切都为Model 3让路。除了短期的债务偿还，这款车身肩负着特斯拉从工程师转变为商人的历史使命。赖伟：固执的人，不想摔倒。

数据来源：官方网站，公司，创意研究随着特斯拉在中国的强大Stud，特斯拉在中国头号模仿者的生活也很艰难。降价后，Model 3（最低40万元）直接插入了蔚来ES8（在售，约45万元）和ES6（预计年底交付，约35万元）两款SUV的价格缺口。雨下了一整夜。蔚来第四季度财报不仅显示公司亏损扩大，ES8第一季度的预期交付量也有所下调。与此同时，原本位于上海嘉定的自建工厂被搁置。由于外部问题和内部担忧的叠加，该公司股价大幅下跌。风口浪尖上的造车新势力急需掌舵，以稳定军心。李斌站了起来：“特斯拉的大幅降价对品牌来说是一种伤害，蔚来不会降价。”蔚来真的不想降价，也真的不能。不想降价的固执，从蔚来目前的两款产品来看是情有可原的：第一款是为了保护ES8的高端定位。特斯拉的经验表明，一旦你树立了高端品牌形象，随后推出的低价车型就会水到渠成，蔚来也应该知道这一点。尽管降价后的Model 3已经可以与ES8扭打，但对于蔚来和李斌来说，这不亚于直接承认，如果特斯拉不能种马，他们的“优势马”和另一方的“劣势马”正在挣扎，但仍有Model X/s在手，Model Y蓄势待发；

然而，一旦ES8的降价导致高端品牌形象崩塌，蔚来将立即失去大部分芯片而离开。

数据来源：乘法协会，原创研究第二，ES6的降价意义不大。作为蔚来的“中马”，ES6相比降价后的Model 3仍有5万元左右的价格优势，30万-40万元的档位足以形成错位竞争；

此外，在相同或更低的价格下，美国消费者倾向于选择SUV而不是轿车型号，这与60%的北美消费者选择用旧SUV换Model 3的现象有本质区别。此外，ES6预计要到今年年底才能交付。蔚来可以在6个月内观望Model 3在中国的销售业绩，然后再做出决定。也许它可以“等待”特斯拉因产能不足而导致的旧问题交付和质量问题。第三，如果我们效仿特斯拉，大幅降低现有两款车型的价格，将给蔚来潜在的“劣马”定价带来巨大的成本和销售压力。毕竟，不到30万元已经进入了国内主要新能源品牌的密集区间。但考虑到蔚来已在第四季度财报中确认取消嘉定自建工厂计划，“劣马”的定价隐患在短时间内不会构成真正的威胁。04蔚来：相比于不想掉队的固执，无力掉队的背后更多是蔚来作为一个初创品牌的无奈。

数据来源：公司财报，创新研究仍以特斯拉为参考。从成本解构的角度来看，蔚来的汽车成本仅占总成本的不到50%，不仅低于总的研发和销售成本，而且占到了销售成本的近30%。似乎互联网中的基因更多，而车企中的基因却不足。

数据来源：公司财报、创新研究，特斯拉自2018年推出Model 3以来，迅速完成了从互联网车企到传统车企的结盟。汽车成本占比已达到70%，销售成本已降至10%以下。业务重心完全向造车倾斜，生产已进入规模经济阶段，这与蔚来所在的“亏损越来越多”阶段不同。从分拆卸的角度来看：

数据来源：公司财报，原创研究首先，蔚来很难有效降低汽车成本。得益于与传统车企江淮的合作，代工模式使蔚来在保持轻资产灵活性的同时，成功避免了特斯拉早期的产能问题，其实力说明了什么是后发优势。2018年第四季度，ES8生产仅半年后，蔚来单季交付7500辆，特斯拉用了两年时间才达到这一水平。但代工模式和后发优势也存在明显瓶颈，即品牌自主性不足，产品磨合度难以提高。特斯拉的自建车型初期难度较大，但在这个过程中产品的磨合程度也在不断提高，这使得从model s到model X再到model 3的过渡一步一步变得更加自然。对Wei来说，代工模式当然可以确保初始的生产效率，但当产能需求持续增加，产品线不断丰富时，由于代工模式的效率提升空间有限，产能缺口可能会迅速扩大，这就是为什么蔚来计划在嘉定建立自己的工厂，同时交出其出色的生产业绩。但随着嘉定工厂在第四季度财报中搁浅的官宣，蔚来的汽车成本在未来两三年内只能与江淮保持一致。一旦生产被他人控制，降低成本的希望将越来越渺茫。

资料来源：Frost&；

Sullivan，Travel Association，Creative Research其次，从销售成本的角度来看，在中国汽车市场整体低迷的背景下，豪华车的销售预计将是独立的，此时此刻比以往任何时候都更有必要保持豪华车的“被迫”。与特斯拉品牌的火爆和马斯克的“人体广告牌”效应不同，蔚来仍处于烧钱和获得人气的战略扩张期。即使特斯拉想把美国的闭店旋风吹到中国，蔚来仍需要在南京西路放置ES8和EP9全透明的车窗，类似的销售费用在短期内很难节省。最后，研发可能是蔚来现阶段最有可能降低的成本。与特斯拉即将推出的从Model X到Model Y的“性感”同花顺相比，蔚来目前只有两条SUV产品线。从此次嘉定自建工厂取消发布的信号来看，蔚来暂停新产品研发，战略性收缩至两款SUV，将是最现实的成本削减选择。我不想摔倒的固执与我不能摔倒的无助交织在一起。蔚来面临着上市以来第一个生死攸关的时刻。最近，李斌曾在一次采访中认同特斯拉是超模、蔚来是灰姑娘的比喻。如今，当这位超模突然决定走下T台，穿上平底鞋与灰姑娘跳舞时，蔚来的玻璃拖鞋似乎希望特斯拉再次摔倒，用力过大。

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