特斯拉中国大降价：一场“一石三鸟”的阳谋

刚刚过去的这个周末，国内造车新势力可能不是很高兴。3月1日，特斯拉正式发布了最便宜的特斯拉Model 3标准版，售价3.5万美元，约合人民币23万至24万元。虽然这个价格并不比预期的便宜，但更重要的是，钢铁侠马斯克终于兑现了他的承诺，推出了期待已久的3.5万美元特斯拉Model 3标准版。但令外界惊讶的是，这就像是被推倒的第一块多米诺骨牌：特斯拉不仅宣布将通过所有在线销售和关闭线下直营店来实现约6%的成本节约，但也支持7天/1000英里后不合理退货（注：为了防止翻译错误，作者附上了原始新闻稿并标记了关键信息）。

图1：特斯拉新闻稿原始来源：公司信息让特斯拉中国老车主感到震惊的是，特斯拉中国对所有Model S的价格进行了调整，其中Model X车型降价17.43万~34.11万元，Model 3车型降价2.6万~4.4万元，而Model S车型降价1.14万~27.75万元。

尽管老车主苦不堪言，但在我看来，受到致命伤害的是中国新能源造车新势力：特斯拉此次不顾消费者关系成本大幅调整价格，实际上是指向中国造车新力量的利剑。为什么特斯拉在中国的攻势如此迅速？如何评价此举对中国新能源汽车新势力的影响？这一事件将如何影响中国新能源产业链二级市场的投资？背景：中国市场进展和18年财务报告均超出预期。2019年1月，上海工厂早在2019年1月份29日就开工了。作者曾写过《特斯拉在中国点燃的火与篝火》，重点分析和评价特斯拉在中国建设的影响。该工厂计划每年生产50万辆纯电动汽车，投产后将生产Model 3和Model Y。

图2：特斯拉上海临港工厂正式开工。来源：公司信息2019年2月19日，特斯拉2018年财报超出预期。2018年第三季度，特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正至2.55亿美元，这是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时，市场对特斯拉的担忧从“你能赚钱吗？”转向“赚钱能持续吗？”。根据最新的特斯拉年报，2018年第四季度的收入为72.3亿美元，同比增长120%；净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。

图3：特斯拉单季度净利润来源：公司信息特斯拉的收入规模也在上升。在2018年销量飙升的情况下，特斯拉营收达到214.6亿美元，同比增长82.5%。从单季度数据来看，特斯拉自2017年以来，每个季度都实现了同比正增长，这对于一家造车企业来说是一个令人难以置信的成就。

图4：特斯拉单季度营收来源：2018年有很多财务数据，非常有趣，值得玩味：（1）特斯拉汽车业务毛利率高达23%，而全球主要汽车制造商的毛利率在20%或以下；（2） 2018年，特斯拉在研发方面投入了14.6亿美元，占其收入的6.8%。这一数字也远高于包括造车新势力在内的行业水平。当然，由于马斯克巨大的广告效应，公司可以为研发节省更多的营销费用；

（3） 2018年，特斯拉的经营现金流入为20.98亿美元，而2017年为6000万美元。特斯拉辉煌业绩的背后，是各种车型销量的支撑。2018年，特斯拉共交付245240辆电动汽车，其中Model 3为145846辆，Model S和Model X为99394辆。近25万辆电动汽车的销量远超全球其他车企。

图5:2010年至2018年特斯拉全球销量趋势（单位：辆）来源：公司信息Model 3已经成为一款爆炸性车型，2018年总出货量为145846辆。从特斯拉的内部出货量来看，Model 3的销量曲线接近90度，远超Model S和Model X的表现。这也表明，靠平价和性价比进入寻常百姓家是每一家新能源车企的必经之路。即使与传统车型相比，TESS也将在2018年推动其他车型登上北美豪华车销量榜首。

图6:2018年，Model 3成为绝对爆款来源：公司信息2019年2月22日，首批特斯拉Model 3汽车在中国交付。根据最新消息，首批特斯拉Model 3汽车在中国交付，首批6辆汽车在北京交付，其他地区也将紧随其后。2019年2月26日，特斯拉上海工厂环境影响评价公示，进展超出预期。近日，据《21世纪商业导报》报道，特斯拉上海工厂“将于2019年9月完成整车四大车间建设，2020年3月完成动力系统车间等重要功能区建设。”建成后，生产车型为model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快的速度实现特斯拉的国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个装配厂，该工厂将采用所有零部件装配的生产模式。这再次创下了行业内的新纪录，超出了笔者此前的乐观预期。动机：特斯拉在中国的“一石三鸟”战略攻势2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。尽管特斯拉在2018财年营收增长迅速，但在下半年连续两个季度盈利；

然而，2018年其在中国的收入仅为10.65亿美元，比2017年下降了13.3%。特斯拉未能在全球最大的新能源汽车市场取得与全球市场一样的出色表现，在中国遭遇滑铁卢。这势必会使该公司和马斯克在未来将重点放在中国市场。高昂的价格、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在中国销量下降的三大原因。目前，中国有三款Model 3在售车型：Model 3高性能全轮驱动版、Model 3长寿命全轮驱动版本和Model 3长寿命后驱版本，起价分别为56万元、49.9万元和43.3万元。与国内新势力和传统豪华车的主要车型相比，这个价格超出了许多人的预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，价格上涨，使国内消费者对特斯拉持观望态度。2018年10月，Model 3的销量下降了70%，当月仅售出211辆。整个2018年第三季度，特斯拉在中国的收入仅占6%，这与中国新能源汽车占全球市场50%的市场结构严重不符。

图7:2018Q3特斯拉营收占比来源：公司信息反映了中国新能源汽车的新动力。虽然整体出货量没有特斯拉那么惊人，但在2018年还是取得了不错的成绩。其中，价格带与低调的特斯拉重叠的蔚来ES8，出货量甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月售出1891辆，这一数字超过了特斯拉几款车型的总和，而更具威胁性的蔚来ES6也将在6月交付，价格将优于Model 3（无降价版）。

图8：国内造车新势力进展顺利来源：公司信息特斯拉以中国为战略重点，因此我们可以推测，特斯拉迫不及待地想发布耗资3.5万美元的Model 3基础版，并加快上海工厂的建设。重要原因是要抢占中国最大的新能源汽车市场，而剑锋直指造车新势力和转型中的传统车企。（注：有趣的是，在2019年2月发布的2018年财报中，低价Model 3的上市时间表消失了。当时，市场也预计该产品将无限期推迟。Model 3将成为上海工厂生产的主要车型。上海工厂投产后，Model 3将免除15%的关税。此外，随着上海工厂产能的释放、规模效应以及国内供应商的采用，国产特斯拉的价格将比目前的价格大幅下降，并将与国内造车新势力展开激烈竞争。从实力上看，国内造车新势力并不是特斯拉，后者是由特斯拉的竞争对手在2003年创立的。它今年经历了15年的起伏，现在在出货量、收入和利润方面都证明了自己。更致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择建立自己的产能，这是一种烧钱的重资产模式，并建立了一条非常深的护城河，这与京东的国内自建物流类似。2014年，国内造车新势力开始如雨后春笋般涌现。2014年与国内新能源乘用车补贴政策密切相关。因此，与特斯拉诞生面向市场不同，国内造车新势力携带着依赖补贴的基因。此外，起步落后于特斯拉，国内新势力的造血能力和自建能力差得多。以在美国上市的蔚来汽车为例。其最新的2018年第三季度财报显示，2018年第3季度净亏损超过28亿元，比2018年第2季度高出56%。出货量居中国第一的蔚来，目前还不具备自我造血的能力。其他企业的情况可想而知。更重要的是，在发展初期，这些企业不得不选择租赁传统企业生产线的轻资产生产模式。尽管威马、途驰和蔚来，fo……

例如，最近密集计划建设自己的产能，这次已经远远落后于特斯拉。

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图9：2014年后国内造车新势力崛起来源：新时代证券不难看出，特斯拉迫不及待地要在中国发起攻势，可谓“一举三得”：一方面，它渴望改变2018年中国市场滑铁卢带来的负面形象，同时也重拾市场信心，投资者和潜在雇主（据媒体报道，特斯拉目前正因建厂向中国银行寻求大额贷款）；另一方面，它将扼杀中国新能源造车势力的摇篮——至少它也将收获延迟增长的效果；

最后一个方面也是最显著的影响：降价意味着市场份额的增加。影响：特斯拉在中国的产业链受益于渔民，确定性增强。特斯拉将全力压制国内造车新势力。尽管造车新势力背后有大量国内头部级机构，但随着这场突如其来的闪电战，可以判断特斯拉势必会对其进行全面打压。再加上补贴的下降，在内忧外患下，新势力很难有超出预期的表现。另一个角度是，国内一线投资机构大量投资这些企业，因为新能源乘用车是目前的风口，他们大多布局这个赛道，参与的方式是多篮子鸡蛋。例如，著名的VC红杉资本参与了蔚来、魏玛和零跑汽车，押注中国将在这条赛道上诞生一家巨头。显然，一级投资的评估期更长，他们有等待公司成长的时间优势。刚刚过去的这个周末，国内造车新势力可能不是很高兴。3月1日，特斯拉正式发布了最便宜的特斯拉Model 3标准版，售价3.5万美元，约合人民币23万至24万元。虽然这个价格并不比预期的便宜，但更重要的是，钢铁侠马斯克终于兑现了他的承诺，推出了期待已久的3.5万美元特斯拉Model 3标准版。但令外界惊讶的是，这就像是被推倒的第一块多米诺骨牌：特斯拉不仅宣布将通过所有在线销售和关闭线下直营店来实现约6%的成本节约，但也支持7天/1000英里后不合理退货（注：为了防止翻译错误，作者附上了原始新闻稿并标记了关键信息）。

图1：特斯拉新闻稿原始来源：公司信息让特斯拉中国老车主感到震惊的是，特斯拉中国对所有Model S的价格进行了调整，其中Model X车型降价17.43万~34.11万元，Model 3车型降价2.6万~4.4万元，而Model S车型降价1.14万~27.75万元。

尽管老车主苦不堪言，但在我看来，受到致命伤害的是中国新能源造车新势力：特斯拉此次不顾消费者关系成本大幅调整价格，实际上是指向中国造车新力量的利剑。为什么特斯拉在中国的攻势如此迅速？如何评价此举对中国新能源汽车新势力的影响？这一事件将如何影响中国新能源产业链二级市场的投资？背景：中国市场进展和18年财务报告均超出预期。2019年1月，上海工厂早在2019年1月份29日就开工了。作者曾写过《特斯拉在中国点燃的火与篝火》，重点分析和评价特斯拉在中国建设的影响。该工厂计划每年生产50万辆纯电动汽车，投产后将生产Model 3和Model Y。

图2：特斯拉上海临港工厂正式开工。来源：公司信息2019年2月19日，特斯拉2018年财报超出预期。2018年第三季度，特斯拉实现营收68.24亿美元，净利润转正至2.55亿美元，这是特斯拉15年来第三次实现盈利。当时，市场对特斯拉的担忧从“你能赚钱吗？”转向“赚钱能持续吗？”。根据最新的特斯拉年报，2018年第四季度的收入为72.3亿美元，同比增长120%；

净利润为2.1亿美元，这是特斯拉连续第二个季度盈利。

图3：特斯拉单季度净利润来源：公司信息特斯拉的收入规模也在上升。在2018年销量飙升的情况下，特斯拉营收达到214.6亿美元，同比增长82.5%。从单季度数据来看，特斯拉自2017年以来，每个季度都实现了同比正增长，这对于一家造车企业来说是一个令人难以置信的成就。

图4：特斯拉单季度营收来源：2018年有很多财务数据，非常有趣，值得玩味：（1）特斯拉汽车业务毛利率高达23%，而全球主要汽车制造商的毛利率在20%或以下；（2） 2018年，特斯拉在研发方面投入了14.6亿美元，占其收入的6.8%。这一数字也远高于包括造车新势力在内的行业水平。当然，由于马斯克巨大的广告效应，公司可以为研发节省更多的营销费用；（3） 2018年，特斯拉的经营现金流入为20.98亿美元，而2017年为6000万美元。特斯拉辉煌业绩的背后，是各种车型销量的支撑。2018年，特斯拉共交付245240辆电动汽车，其中Model 3为145846辆，Model S和Model X为99394辆。近25万辆电动汽车的销量远超全球其他车企。

图5:2010年至2018年特斯拉全球销量趋势（单位：辆）来源：公司信息Model 3已经成为一款爆炸性车型，2018年总出货量为145846辆。从特斯拉的内部出货量来看，Model 3的销量曲线接近90度，远超Model S和Model X的表现。这也表明，靠平价和性价比进入寻常百姓家是每一家新能源车企的必经之路。即使与传统车型相比，TESS也将在2018年推动其他车型登上北美豪华车销量榜首。

图6:2018年，Model 3成为绝对爆款来源：公司信息2019年2月22日，首批特斯拉Model 3汽车在中国交付。根据最新消息，首批特斯拉Model 3汽车在中国交付，首批6辆汽车在北京交付，其他地区也将紧随其后。2019年2月26日，特斯拉上海工厂环境影响评价公示，进展超出预期。近日，据《21世纪商业导报》报道，特斯拉上海工厂“将于2019年9月完成整车四大车间建设，2020年3月完成动力系统车间等重要功能区建设。”建成后，生产车型为model 3，年产能为15万辆。而且，为了以最快的速度实现特斯拉的国产化，特斯拉上海工厂将首先建设一个装配厂，该工厂将采用所有零部件装配的生产模式。这再次创下了行业内的新纪录，超出了笔者此前的乐观预期。动机：特斯拉在中国的“一石三鸟”战略攻势2018年，特斯拉在中国遭遇滑铁卢。尽管特斯拉在2018财年营收增长迅速，但在下半年连续两个季度盈利；

然而，2018年其在中国的收入仅为10.65亿美元，比2017年下降了13.3%。特斯拉未能在全球最大的新能源汽车市场取得与全球市场一样的出色表现，在中国遭遇滑铁卢。这势必会使该公司和马斯克在未来将重点放在中国市场。高昂的价格、贸易摩擦和国内造车新势力的崛起是特斯拉2018年在中国销量下降的三大原因。目前，中国有三款Model 3在售车型：Model 3高性能全轮驱动版、Model 3长寿命全轮驱动版本和Model 3长寿命后驱版本，起价分别为56万元、49.9万元和43.3万元。与国内新势力和传统豪华车的主要车型相比，这个价格超出了许多人的预期和承受能力。再加上贸易摩擦背景下关税的波动，价格上涨，使国内消费者对特斯拉持观望态度。2018年10月，Model 3的销量下降了70%，当月仅售出211辆。整个2018年第三季度，特斯拉在中国的收入仅占6%，这与中国新能源汽车占全球市场50%的市场结构严重不符。

图7:2018Q3特斯拉营收占比来源：公司信息反映了中国新能源汽车的新动力。虽然整体出货量没有特斯拉那么惊人，但在2018年还是取得了不错的成绩。其中，价格带与低调的特斯拉重叠的蔚来ES8，出货量甚至超过1.1万辆。根据最新数据，蔚来ES8在2019年1月售出1891辆，这一数字超过了特斯拉几款车型的总和，而更具威胁性的蔚来ES6也将在6月交付，价格将优于Model 3（无降价版）。

图8：国内造车新势力进展顺利来源：公司信息特斯拉以中国为战略重点，因此我们可以推测，特斯拉迫不及待地想发布耗资3.5万美元的Model 3基础版，并加快上海工厂的建设。重要原因是要抢占中国最大的新能源汽车市场，而剑锋直指造车新势力和转型中的传统车企。（注：有趣的是，在2019年2月发布的2018年财报中，低价Model 3的上市时间表消失了。当时，市场也预计该产品将无限期推迟。Model 3将成为上海工厂生产的主要车型。上海工厂投产后，Model 3将免除15%的关税。此外，随着上海工厂产能的释放、规模效应以及国内供应商的采用，国产特斯拉的价格将比目前的价格大幅下降，并将与国内造车新势力展开激烈竞争。从实力上看，国内造车新势力并不是特斯拉，后者是由特斯拉的竞争对手在2003年创立的。它今年经历了15年的起伏，现在在出货量、收入和利润方面都证明了自己。更致命的是，由于马斯克的执念，特斯拉选择建立自己的产能，这是一种烧钱的重资产模式，并建立了一条非常深的护城河，这与京东的国内自建物流类似。2014年，国内造车新势力开始如雨后春笋般涌现。2014年与国内新能源乘用车补贴政策密切相关。因此，与特斯拉诞生面向市场不同，国内造车新势力携带着依赖补贴的基因。此外，起步落后于特斯拉，国内新势力的造血能力和自建能力差得多。以在美国上市的蔚来汽车为例。其最新的2018年第三季度财报显示，2018年第3季度净亏损超过28亿元，比2018年第2季度高出56%。出货量居中国第一的蔚来，目前还不具备自我造血的能力。其他企业的情况可想而知。更重要的是，在发展初期，这些企业不得不选择租赁传统企业生产线的轻资产生产模式。尽管威马、途驰和蔚来，fo……

例如，最近密集计划建设自己的产能，这次已经远远落后于特斯拉。

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图9：2014年后国内造车新势力崛起来源：新时代证券不难看出，特斯拉迫不及待地要在中国发起攻势，可谓“一举三得”：一方面，它渴望改变2018年中国市场滑铁卢带来的负面形象，同时也重拾市场信心，投资者和潜在雇主（据媒体报道，特斯拉目前正因建厂向中国银行寻求大额贷款）；另一方面，它将扼杀中国新能源造车势力的摇篮——至少它也将收获延迟增长的效果；

最后一个方面也是最显著的影响：降价意味着市场份额的增加。影响：特斯拉在中国的产业链受益于渔民，确定性增强。特斯拉将全力压制国内造车新势力。尽管造车新势力背后有大量国内头部级机构，但随着这场突如其来的闪电战，可以判断特斯拉势必会对其进行全面打压。再加上补贴的下降，在内忧外患下，新势力很难有超出预期的表现。另一个角度是，国内一线投资机构大量投资这些企业，因为新能源乘用车是目前的风口，他们大多布局这个赛道，参与的方式是多篮子鸡蛋。例如，著名的VC红杉资本参与了蔚来、魏玛和零跑汽车，押注中国将在这条赛道上诞生一家巨头。显然，一级投资的评估期更长，他们有等待公司成长的时间优势。对于二级投资者来说，可供投资的目标太少了。目前只有蔚来汽车在美国上市，这无疑是孤注一掷。而且，即使你非常乐观地参加，你也可以等到2020年，看看哪些国内新势力真正有竞争力。相比之下，国内的特斯拉产业链让渔民受益，也增强了确定性。根据马斯克对上海工厂的安排，低价版Model 3将主要在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出一款盈利3.5万美元的Model 3。因此，早期的竞争将加速特斯拉的国产化。我们仍然重申我们之前的观点，并对特斯拉国内产业链的明确方向持乐观态度。目前，已有12家中国企业进入特斯拉的供应链，主要提供内饰配件。作为一流的供应商，他们不仅将直接受益于Model 3销量的上升，还将获得国际和国内新能源汽车制造商的认可，从而带来新的订单。

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图10：特斯拉建厂和产量上升对其直接供应商的影响来源：新时代证券除了已经确定的12家公司外，还有一些潜在的国内供应商，未来可能会为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。一旦特斯拉的订单被没收，股价势必会上涨。特斯拉潜在供应商：

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（本报告中的信息来自公开来源，不构成任何投资建议。）对于二级投资者来说，可投资的目标太少。目前只有蔚来汽车在美国上市，这无疑是孤注一掷。而且，即使你非常乐观地参加，你也可以等到2020年，看看哪些国内新势力真正有竞争力。相比之下，国内的特斯拉产业链让渔民受益，也增强了确定性。根据马斯克对上海工厂的安排，低价版Model 3将主要在这里生产。因为只有中国的供应链才有希望生产出一款盈利3.5万美元的Model 3。因此，早期的竞争将加速特斯拉的国产化。我们仍然重申我们之前的观点，并对特斯拉国内产业链的明确方向持乐观态度。目前，已有12家中国企业进入特斯拉的供应链，主要提供内饰配件。作为一流的供应商，他们不仅将直接受益于Model 3销量的上升，还将获得国际和国内新能源汽车制造商的认可，从而带来新的订单。

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图10：特斯拉建厂和产量上升对其直接供应商的影响来源：新时代证券除了已经确定的12家公司外，还有一些潜在的国内供应商，未来可能会为特斯拉提供车身、底盘、汽车电子等方面的零部件甚至动力电池。一旦特斯拉的订单被没收，股价势必会上涨。特塞尔……

潜在供应商：

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（本报告中的信息来自公共来源，不构成任何投资建议。）

标签：特斯拉Model 3蔚来Model XModel S

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