万字报告做空特斯拉：马斯克在操盘一场“庞氏局”

进入2019年后，各大汽车公司都公布了过去一年的财务报告。随着吉利发布年度财报的较晚，我们盘点了国内主要车企，主要涉及吉利汽车、长城汽车、长安汽车和比亚迪汽车。吉利发布年度财报后，我们可以看到，吉利2018年的净利润超过125亿，是长城的两倍多，是比亚迪的四倍！

看来中国品牌，甚至中国汽车行业的辣子鸡都是幸运的。

我们来看看四大车企的年度财务报告，其中的亮点在哪里。吉利汽车2018年财报：净利润超过125亿，营收超过1000亿。

销量是衡量车企实力的重要因素，但除了销售业绩外，经营业绩也是衡量车企的重要指标之一，也是衡量车企业经营能力的重要参考指标。吉利近日发布的2018年业绩报告显示，2018年，吉利汽车年营收突破1000亿元，达到惊人的1065.95亿元，同比增长15%，净利润达到125.5亿元，增长18%，相当惊人。这一数据也意味着，吉利不仅是中国最畅销的品牌，也是利润最高、利润最高的独立车企。同时实现了18%的同比增长，达到125.5亿元。2018年，吉利汽车销量超过150万辆，远远领先于中国品牌汽车销量榜，也是整个中国汽车销量榜的冠军。

2018年，吉利旗下帝豪、博越、帝豪GL、帝豪GS等原厂车型销售势头良好，上市的宾悦、宾瑞等新车月销量也均超万元，而勒克特拉品牌在2018年的市场表现也相当出色。2019年，也是吉利产品的一年。除了已经上市的首款MPV嘉际外，星越等全新车型将在晚些时候上市，勒克特拉04和05也将在年内上市。尽管2019年中国汽车市场仍处于寒冬阶段，但吉利的业绩仍然值得期待。长城汽车2018年财报：净利润增长3.58%，达到52.07亿。

长城汽车发布的2018年财报显示，长城汽车2018年营收近千亿元，达到994.69亿元，净利润53.97亿元，同比增长6.97%，表现良好。

2018年，中国汽车市场处于寒冷的环境中，但长城的年销量也超过了100万辆。长城汽车在2018年规划了现有产品。领跑SUV市场的哈弗H6的平均售价早已突破10万元，其主要销售车型均在10万元以上。此外，销量不错的WEY品牌（VV5、VV6、VVV7和P8）也有可观的利润。此外，新上市的哈弗F7和F5已经达到了立竿见影的效果。因此，2019年，从长城主要销售车型的盈利情况来看，仍有良好的前景。比亚迪汽车2018年财报：营收1300.55亿元，净利润仅27.91亿元。

比亚迪发布的2018年业绩报告显示，2018年，比亚迪的汽车业务远高于吉利和长城，达到1300.5亿元，在中国品牌中排名第一。然而，比亚迪的净利润只有27.91亿元，这直接导致其净利润下降了30%以上，达到31.37%。比亚迪2018年销量超过50万辆，达到52.07万辆，同比增长23%。它的销售额、收入和利润在业内都是罕见的。

比亚迪对官方表示：这主要是受新能源汽车补贴政策和产品结构变化的影响。营收比吉利多了近300亿，但利润只有吉利的四分之一。另一点是比亚迪在新能源和技术方面的投资。长安汽车2018年财报：集团利润为102-112亿，长安汽车净利润为5-7.5亿。

D、 长城、吉利汽车、帝豪“src=”/eimg/jndp/ig/2023030400521731798/8.jpg“/>

根据长安汽车发布的业绩报告或预测，长安汽车2018年净利润持续下滑。随着铃木退出中国以及法系车销量低迷，长安马自达和长安福特的持续下滑直接影响了它们的销售业绩。长安汽车预计2018年归属于上市公司股东的净利润为5-7.5亿元，同比下降92.99%-89.49%。

2018年，长安汽车整体累计销量为213.78万辆，同比下降25.25%。这是长安汽车销量连续第二年出现下滑。公开资料显示，长安汽车的销售费用为39亿元，同比增长66.45%，这也是其净利润下降的原因之一。然而，在2019年，这种情况将有所改善。尽管2019年仍处于汽车市场的寒冬阶段，但长安将在2019年的新产品布局上下足功夫。除了已经上市的CS85 COUPE外，还将有多款车型上市，以增强市场竞争力。除了CS35、CS55、CS75和逸动等强大车型外，欧尚品牌和长安新能源也将为长安的销量增加新的砝码。进入2019年后，各大汽车公司都公布了过去一年的财务报告。随着吉利发布年度财报的较晚，我们盘点了国内主要车企，主要涉及吉利汽车、长城汽车、长安汽车和比亚迪汽车。吉利发布年度财报后，我们可以看到，吉利2018年的净利润超过125亿，是长城的两倍多，是比亚迪的四倍！

看来中国品牌，甚至中国汽车行业的辣子鸡都是幸运的。

我们来看看四大车企的年度财务报告，其中的亮点在哪里。吉利汽车2018年财报：净利润超过125亿，营收超过1000亿。

销量是衡量车企实力的重要因素，但除了销售业绩外，经营业绩也是衡量车企的重要指标之一，也是衡量车企业经营能力的重要参考指标。吉利近日发布的2018年业绩报告显示，2018年，吉利汽车年营收突破1000亿元，达到惊人的1065.95亿元，同比增长15%，净利润达到125.5亿元，增长18%，相当惊人。这一数据也意味着，吉利不仅是中国最畅销的品牌，也是利润最高、利润最高的独立车企。同时实现了18%的同比增长，达到125.5亿元。2018年，吉利汽车销量超过150万辆，远远领先于中国品牌汽车销量榜，也是整个中国汽车销量榜的冠军。

2018年，吉利旗下帝豪、博越、帝豪GL、帝豪GS等原厂车型销售势头良好，上市的宾悦、宾瑞等新车月销量也均超万元，而勒克特拉品牌在2018年的市场表现也相当出色。2019年，也是吉利产品的一年。除了已经上市的首款MPV嘉际外，星越等全新车型将在晚些时候上市，勒克特拉04和05也将在年内上市。尽管2019年中国汽车市场仍处于寒冬阶段，但吉利的业绩仍然值得期待。长城汽车2018年财报：净利润增长3.58%，达到52.07亿。

长城汽车发布的2018年财报显示，长城汽车2018年营收近千亿元，达到994.69亿元，净利润53.97亿元，同比增长6.97%，表现良好。

2018年，中国汽车市场处于寒冷的环境中，但长城的年销量也超过了100万辆。长城汽车在2018年规划了现有产品。领跑SUV市场的哈弗H6的平均售价早已突破10万元，其主要销售车型均在10万元以上。此外，销量不错的WEY品牌（VV5、VV6、VVV7和P8）也有可观的利润。此外，新上市的哈弗F7和F5已经达到了立竿见影的效果。因此，2019年，从长城主要销售车型的盈利情况来看，仍有良好的前景。比亚迪汽车2018年财报：营收1300.55亿元，净利润仅27.91亿元。

比亚迪发布的2018年业绩报告显示，2018年，比亚迪的汽车业务远高于吉利和长城，达到1300.5亿元，在中国品牌中排名第一。然而，比亚迪的净利润只有27.91亿元，这直接导致其净利润下降了30%以上，达到31.37%。比亚迪2018年销量超过50万辆，达到52.07万辆，同比增长23%。它的销售额、收入和利润在业内都是罕见的。

比亚迪对官方表示：这主要是受新能源汽车补贴政策和产品结构变化的影响。营收比吉利多了近300亿，但利润只有吉利的四分之一。另一点是比亚迪在新能源和技术方面的投资。长安汽车2018年财报：集团利润为102-112亿，长安汽车净利润为5-7.5亿。

D、 长城、吉利汽车、帝豪“src=”/eimg/jndp/ig/2023030400521731798/8.jpg“/>

根据长安汽车发布的业绩报告或预测，长安汽车2018年净利润持续下滑。随着铃木退出中国以及法系车销量低迷，长安马自达和长安福特的持续下滑直接影响了它们的销售业绩。长安汽车预计2018年归属于上市公司股东的净利润为5-7.5亿元，同比下降92.99%-89.49%。

2018年，长安汽车整体累计销量为213.78万辆，同比下降25.25%。这是长安汽车销量连续第二年出现下滑。公开资料显示，长安汽车的销售费用为39亿元，同比增长66.45%，这也是其净利润下降的原因之一。然而，在2019年，这种情况将有所改善。尽管2019年仍处于汽车市场的寒冬阶段，但长安将在2019年的新产品布局上下足功夫。除了已经上市的CS85 COUPE外，还将有多款车型上市，以增强市场竞争力。除了CS35、CS55、CS75和逸动等强大车型外，欧尚品牌和长安新能源也将为长安的销量增加新的砝码。“新车”出售的时间越长，其价值就越低。推特和各种特斯拉汽车俱乐部论坛上的轶事报道显示，即使在三月份，人们也会收到2018款Model 3。

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特斯拉电动汽车生产和交付的计划外库存耗尽了特斯拉的财务流动性，并导致该公司争相清理这些腐烂的库存并筹集现金。自2月底以来，特斯拉疯狂改变产品定价，大幅下调利润率最高的Model S和Model X配置的价格，并推出了期待已久的“3.5万美元”Model 3车型。该公司还降低并提高了全自动驾驶套装的价格。本轮降价是特斯拉今年第三次下调所有车型的价格。在最新一轮降价中，特斯拉大幅下调了其利润率最高的Model S和Model X配置的价格。

9

特斯拉大幅降低了电动汽车的价格。根据新的价格，同一辆车的价格大大降低了。

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根据新的价格，同一辆车的价格已经大大降低了。随着需求持续疲软，特斯拉为2018款电动汽车提供补贴，以减少库存。

1

随着需求持续疲软，特斯拉进一步对2018年缓慢增长的库存进行了打折。此外，特斯拉目前的“限时”降价幅度为3%，直至3月18日。该公司声称，在美国任何地方的交付时间都是2周，而18日结束的促销活动显然是为了促进2019年第一季度的交付并挽救该季度。

2

此外，特斯拉改变了购买政策，允许客户试驾电动汽车长达7天，并可以退货。当然，这需要特斯拉及时还款，否则客户将支付汽车贷款的利息。目前尚不清楚在关闭特斯拉大多数零售店的过程中，消费者可以在哪里退货。

3

马斯克发了一条推特来宣传特斯拉。随着第一季度末的临近，“新”特斯拉电动汽车的定价持续下降。浏览最近的特斯拉汽车俱乐部论坛，了解目前提供的折扣类型和价格暴跌的速度。特斯拉正在进行“一切必须停止”的大减价！

目前，特斯拉网站为大多数主要市场列出了大量新的Model S和Model X股票。值得注意的是，尽管特斯拉将在2018年解决“生产地狱”的问题，但它现在已经转向了各种配置的量产（包括油漆颜色和内饰）。由于这一战略决策，特斯拉最终生产了太多配置不受欢迎的电动汽车。

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目前，每个市场的电动汽车数量在推特上随机浏览美国停车场的照片，你会发现Model 3到处都停着。

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特斯拉产品的降价可能会大大降低2019年电动汽车的毛利率。巴克莱银行的分析师将特斯拉的毛利率估值下调了500多个基点，以回应降价。

3

巴克莱银行下调了特斯拉的交付量和毛利率。除了通过价格调整刺激销售外，特斯拉还进行了几轮大规模裁员，并试图关闭所有门店以节省现金，但都没有成功。有迹象表明，该公司目前在财务和战略规划方面做得很少。特斯拉在宣布关闭门店后的一周内不得不做出让步，因为它发现自己必须向房东支付数亿美元才能解除门店租约。我们认为，近期特斯拉需求下降的另一个主要原因是消费者对特斯拉品牌的认知急剧下降。公众对特斯拉品牌的认知已经恶化。

4

特斯拉在汽车公司中的声誉排名直线下降。假设特斯拉第一季度可销售4.2万辆Model 3，2019年可销售16.5万辆Model 3s，第一季度销售1.7万辆Model S/X，2019年销售8.7万辆Model 3s，再加上价格下跌带来的预期利润压缩，我们估计特斯拉2019年息税折旧摊销前利润将达到约16亿美元。根据我们对2019年EBITDA的计算，与其他原始设备制造商相比，特斯拉目前的股价是EBITDA的34倍以上，而其他原始设备供应商目前的股价则是EBITDA的个位数。如果特斯拉疯狂的季度末销售折扣能够刺激足够的需求来清空相当一部分库存，我们的收入和交付预期可能会略有下降。出售这些毛利率很低或没有毛利率的电动汽车可能不会对我们的息税折旧摊销前收益产生重大影响。

5

特斯拉的业绩预测发布了Model Y的新款Model 3SR/3SR+车型。最初的订单低于预期。在发布后的几天内，特斯拉召开了新闻发布会，并接受了其跨界多用途车Model Y的预订。在35分钟的Model 3发布会上，马斯克只花了6分钟谈论了这款新车。剩下的活动是关于特斯拉的历史。在我看来，如果不是马斯克的告别演讲，基本上就是公司其他产品的商业信息。（甚至有媒体公开猜测，这可能是马斯克最后一次参加此类活动。特斯拉发布的Model Y与Model 3非常相似，只有几处小改动。马斯克似乎对Model Y的发布仪式完全不感兴趣，甚至懒得展示车门或第三排座椅。这是Model Y与Mode仅有的两处不同之处我……

测试后，驾驶员清楚地注意到第三排座椅不适合任何成年人乘坐。在大多数试驾中，特斯拉保持第三排座椅向下折叠，这样测试驾驶员就看不到第三排座位不是为成年人设计的。

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Model Y与Model 3非常相似，只有一些细微的变化，这可能解释了为什么特斯拉动力系统和车辆噪音工程部（Drive Systems&；

Vehicle NVH副总监Michael Schwekutsch在专业社交网站领英上宣布辞职。这可能意味着马斯克在没有做好准备的情况下匆忙发布了Model Y，这导致了他的离开。

7

Schweikutz宣布辞职据Insideevs.com报道，展出的白色Model 3不是一辆普通的电动汽车，员工只需一只手轻轻一推，就可以将汽车移动几英尺。

8

Model Y是一款展示中的异常产品，缺乏创新功能，尤其是在活动中没有展示任何其他创新。这表明，要么是因为急于获得现金，要么是特斯拉缺乏创新，因为大量高管的人才流失已经开始对公司造成损害。特斯拉没有透露Model Y将在哪里生产，但已经开始收取该车的定金，预计交付日期为2020年底。特斯拉在揭幕仪式上有两辆Model Y原型车，但没有展出的似乎是一辆粘土模型。请注意面板间隙有多紧。

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特斯拉Model Y原型车是否属实还存在疑问。在此次活动中，两款Model Y原型车的设计甚至不一样。例如，要注意舱口和汽车后部面板之间的间隙。“新车”出售的时间越长，其价值就越低。推特和各种特斯拉汽车俱乐部论坛上的轶事报道显示，即使在三月份，人们也会收到2018款Model 3。

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特斯拉电动汽车生产和交付的计划外库存耗尽了特斯拉的财务流动性，并导致该公司争相清理这些腐烂的库存并筹集现金。自2月底以来，特斯拉疯狂改变产品定价，大幅下调利润率最高的Model S和Model X配置的价格，并推出了期待已久的“3.5万美元”Model 3车型。该公司还降低并提高了全自动驾驶套装的价格。本轮降价是特斯拉今年第三次下调所有车型的价格。在最新一轮降价中，特斯拉大幅下调了其利润率最高的Model S和Model X配置的价格。

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特斯拉大幅降低了电动汽车的价格。根据新的价格，同一辆车的价格大大降低了。

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根据新的价格，同一辆车的价格已经大大降低了。随着需求持续疲软，特斯拉为2018款电动汽车提供补贴，以减少库存。

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随着需求持续疲软，特斯拉进一步对2018年缓慢增长的库存进行了打折。此外，特斯拉目前的“限时”降价幅度为3%，直至3月18日。该公司声称，在美国任何地方的交付时间都是2周，而18日结束的促销活动显然是为了促进2019年第一季度的交付并挽救该季度。

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此外，特斯拉改变了购买政策，允许客户试驾电动汽车长达7天，并可以退货。当然，这需要特斯拉及时还款，否则客户将支付汽车贷款的利息。目前尚不清楚在关闭特斯拉大多数零售店的过程中，消费者可以在哪里退货。

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马斯克发了一条推特来宣传特斯拉。随着第一季度末的临近，“新”特斯拉电动汽车的定价持续下降。浏览最近的特斯拉汽车俱乐部论坛，了解目前提供的折扣类型和价格暴跌的速度。特斯拉正在进行“一切必须停止”的大减价！

目前，特斯拉网站为大多数主要市场列出了大量新的Model S和Model X股票。值得注意的是，尽管特斯拉将在2018年解决“生产地狱”的问题，但它现在已经转向了各种配置的量产（包括油漆颜色和内饰）。由于这一战略决策，特斯拉最终生产了太多配置不受欢迎的电动汽车。

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目前，每个市场的电动汽车数量在推特上随机浏览美国停车场的照片，你会发现Model 3到处都停着。

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特斯拉产品的降价可能会大大降低2019年电动汽车的毛利率。巴克莱银行的分析师将特斯拉的毛利率估值下调了500多个基点，以回应降价。

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巴克莱银行下调了特斯拉的交付量和毛利率。除了通过价格调整刺激销售外，特斯拉还进行了几轮大规模裁员，并试图关闭所有门店以节省现金，但都没有成功。有迹象表明，该公司目前在财务和战略规划方面做得很少。特斯拉在宣布关闭门店后的一周内不得不做出让步，因为它发现自己必须向房东支付数亿美元才能解除门店租约。我们认为，近期特斯拉需求下降的另一个主要原因是消费者对特斯拉品牌的认知急剧下降。公众对特斯拉品牌的认知已经恶化。

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特斯拉在汽车公司中的声誉排名直线下降。假设特斯拉第一季度可销售4.2万辆Model 3，2019年可销售16.5万辆Model 3s，第一季度销售1.7万辆Model S/X，2019年销售8.7万辆Model 3s，再加上价格下跌带来的预期利润压缩，我们估计特斯拉2019年息税折旧摊销前利润将达到约16亿美元。根据我们对2019年EBITDA的计算，与其他原始设备制造商相比，特斯拉目前的股价是EBITDA的34倍以上，而其他原始设备供应商目前的股价则是EBITDA的个位数。如果特斯拉疯狂的季度末销售折扣能够刺激足够的需求来清空相当一部分库存，我们的收入和交付预期可能会略有下降。出售这些毛利率很低或没有毛利率的电动汽车可能不会对我们的息税折旧摊销前收益产生重大影响。

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特斯拉的业绩预测发布了Model Y的新款Model 3SR/3SR+车型。最初的订单低于预期。在发布后的几天内，特斯拉召开了新闻发布会，并接受了其跨界多用途车Model Y的预订。在35分钟的Model 3发布会上，马斯克只花了6分钟谈论了这款新车。剩下的活动是关于特斯拉的历史。在我看来，如果不是马斯克的告别演讲，基本上就是公司其他产品的商业信息。（甚至有媒体公开猜测，这可能是马斯克最后一次参加此类活动。特斯拉发布的Model Y与Model 3非常相似，只有几处小改动。马斯克似乎对Model Y的发布仪式完全不感兴趣，甚至懒得展示车门或第三排座椅。这是Model Y与Mode仅有的两处不同之处我……

测试后，驾驶员清楚地注意到第三排座椅不适合任何成年人乘坐。在大多数试驾中，特斯拉保持第三排座椅向下折叠，这样测试驾驶员就看不到第三排座位不是为成年人设计的。

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Model Y与Model 3非常相似，只做了一些小改动，这可能解释了为什么特斯拉动力系统和车辆噪音工程部（Drive Systems&；Vehicle NVH副总监Michael Schwekutsch在专业社交网站领英上宣布辞职。这可能意味着马斯克在没有准备的情况下匆忙发布了Model Y，这导致了他的离职。

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Schweikutz宣布辞职据Insideevs.com报道，展出的白色Model 3不是一辆普通的电动汽车，员工只需一只手轻轻一推，就可以将汽车移动几英尺。

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Model Y是一款展示中的异常产品，缺乏创新功能，尤其是在活动中没有展示任何其他创新。这表明，要么是因为急于获得现金，要么是特斯拉缺乏创新，因为大量高管的人才流失已经开始对公司造成损害。特斯拉没有透露Model Y将在哪里生产，但已经开始收取该车的定金，预计交付日期为2020年底。特斯拉在揭幕仪式上有两辆Model Y原型车，但没有展出的似乎是一辆粘土模型。请注意面板间隙有多紧。

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特斯拉Model Y原型车是否属实还存在疑问。在此次活动中，两款Model Y原型车的设计甚至不一样。例如，要注意舱口和汽车后部面板之间的间隙。2

特斯拉的两款Model Y原型车在设计上并不完全相同。

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需要注意的是，Model Y在发布前后没有受到任何社交媒体的热议。自Model Y发布以来，马斯克对这款产品几乎完全保持沉默。显然，Y型已经成为一种失败。根据谷歌的数据，与2016年3月发布Model 3相比，用户今年发布Model Y的搜索兴趣显著降低。根据谷歌提供的数据，Model Y发布后，用户对该产品的搜索兴趣远低于2016年3月Model 3发布时。缩小到过去12个月，Model Y的搜索兴趣在Model 3SR发布前两周几乎没有达到基本搜索兴趣。考虑到类似的搜索兴趣水平，据估计，Model Y的潜在订单与Model 3SR相似，约为10000辆（尽管保守，但考虑到2500美元的押金低于直接购车的财务负担，预计特斯拉可以收到约25000辆Model Y订单）。

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Model Y和Model 3订单趋势对比图Model Y发布后，特斯拉可能会收到不到25000份订单。在Model Y发布后的48小时内，马斯克再次转向他的下一步行动，并谈到了特斯拉皮卡项目。

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马斯克在推特上发布了关于特斯拉皮卡项目的消息。此外，特斯拉为2017年发布的电动卡车“Tesla Semi”收取了高达20万美元的定金，但该公司尚未最终确定该产品的生产地址。随着产品定价几乎每天都在变化，以及半生不熟产品的披露，特斯拉似乎没有长期的战略计划。目前，以任何可能的方式筹集现金似乎是特斯拉唯一的业务优先事项。流动性地狱（资产负债表压力）特斯拉实际上是一个升级版的庞氏局！

纵观其历史，该公司发布了新产品（首先是跑车，然后是Model S、Model X、Model 3、Semi、Roadster 2，现在是Model Y和想象中的全自动驾驶套件），并在产品制造体系建立之前接受了存款以资助其运营。然后，公司将把保证金用于生产原始产品的运营和资本支出。当公司资金即将耗尽时，特斯拉将发布一款新产品并接受定金，以完成第一代产品的生产。自2008年以来，特斯拉78%的经营现金流来自客户存款！

特斯拉的客户存款和经营现金流对比图与银行不同。特斯拉不隔离客户存款。事实上，客户存款人只是公司的无担保债权人。阿什利·万斯的传记《硅谷钢铁侠》中有一个生动的场景。2008年底，金巴尔·马斯克对埃隆·马斯克挪用客户存款的法律后果感到担忧。

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《硅谷钢铁侠》描述了马斯克挪用用户存款的行为。随着市场对特斯拉电动汽车的需求急剧下降，以及3月1日到期的9.2亿美元可转换债券的偿还，特斯拉的资产负债表正处于越来越危险的境地。我们认为，司法部正在调查与特斯拉2017年发布的Model 3生产报告有关的潜在证券欺诈，美国证券交易委员会和首席执行官马斯克就“融资敲定”提起的诉讼可能会阻碍这家公司发行注册股的能力。只要马斯克继续担任特斯拉的首席执行官，美国证券交易委员会就可能拒绝批准该公司的任何注册声明。特斯拉高收益债券的糟糕表现可能会限制其进入债券市场的可能性。理论上，特斯拉可以对其股票进行某种形式的私募，但我们认为马斯克不愿意走这条路，因为这一问题的定价可能会触发他增加利润，使他完全退出游戏。假设特斯拉销售约17000辆Model S/X和42000辆Model 3，该公司可以将应付款项从第四季度的87天延长至105天；

通过Model Y/Semi/Roadster 2，筹集了5000万美元的存款，并在2019年用于资本支出30亿美元（其中5亿美元来自中国信贷）。我们估计，特斯拉第一季度末资产负债表上的合并现金略高于16亿美元。当调整现金余额以排除可能在中国的约6亿美元时（特斯拉的10-K文件显示，该公司有7.49亿美元的海外存款），我们估计特斯拉在第一季度末只有约10亿美元的现金。相比之下，消费者的存款超过8亿美元。特斯拉可能不得不在第二季度使用这些存款来防止公司破产。即使这些数字也可能被证明含有水分。在最近的一篇文章中，英国《金融时报》推测，特斯拉的实际现金头寸可能远低于其报告的现金余额。

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英国《金融时报》称，特斯拉的实际现金状况可能远低于其报告的现金余额。Solarcity有一笔1.8亿美元的贷款将于4月到期，特斯拉有一笔价值5.66亿美元的债券将于11月1日到期。如果没有新的融资，特斯拉不太可能有足够的现金来偿还11月到期的债务。目前尚不清楚特斯拉在Solarcity子公司层面是否有足够的流动性来偿还4月份到期的定期贷款。理论上，特斯拉可能会使其太阳城子公司破产，但这可能会导致该公司其他债权人之间的信任危机。根据我们之前概述的假设，预计特斯拉第一季度将消耗14亿美元，2019年将接近40亿美元。特斯拉的流动性紧张对其运营产生了重大影响。例如，该公司很难向当地公用事业公司支付将其超级充电站投入使用的费用。例如，最近在新泽西州建造的超级充电站尚未开放，因为特斯拉尚未支付电费。

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不用说，特斯拉的流动性紧张似乎是马斯克不断增加股票、对公司的电动汽车进行大折扣以转移积压产品、疯狂披露新产品以筹集更多存款的明显动机。如果穆迪或其他评级机构下调特斯拉的债务评级，供应商很可能会收紧付款条件，加剧公司的流动性危机。特斯拉需要扩大其支付账户的能力，直到产品需求发生变化。如果潜在客户开始怀疑特斯拉存在重大资产负债表问题，可能不再继续运营，这种情绪变化可能会加剧公司的需求问题。贷款人不太可能为破产的汽车制造商提供财政支持，客户也会害怕从一家可能无法提供额外软件升级的公司购买产品，更不用说生产替代部件、继续运营超级充电站或提供电动汽车保修了。马斯克的诉讼问题去年夏天，马斯克公开实施证券欺诈，声称自己获得了“财务担保”，并将以每股420美元的价格将特斯拉私有化。在美国证券交易委员会试图禁止马斯克成为上市公司的董事或高管后，马斯克与美国证券交易委达成了和解协议。根据和解条款，特斯拉董事会必须在未经委员会同意的情况下任命一人，以预先批准和监督马斯克的公共通信（包括他的推特账户）。自从马斯克与美国证券交易委员会签署和解协议以来，他一直嘲笑该委员会是“卖空资金收集委员会”，并在电视采访中表示他不尊重美国证券交易委员会。今年2月19日，马斯克在推特上表示，特斯拉将在2019年制造约50万辆电动汽车。相比之下，该公司在之前给股东的信中表示，2019年电动汽车的交付量约为36万至40万辆。据推测，在与特斯拉的“推特保姆”进行了一次疯狂的对话后，马斯克更新了自己的评论以澄清这些评论。

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马斯克在推特上澄清了特斯拉2019年的生产情况。美国证券交易委员会立即向特斯拉发出请求，要求其提供与撰写这条推文过程有关的信息，以及特斯拉的具体生产预期以及是否……

没有任何变化。根据马斯克和特斯拉律师的回应，特斯拉的“推特保姆”从未提前批准马斯克的任何沟通，马斯克在2月19日发表评论之前也没有要求提前批准。SEC不再通过旧金山地区办事处追查此案，而是利用其华盛顿特区总部的资源。该委员会首席诉讼人谢里尔·克朗普（Cheryl Crump）担任美国助理检察官，并在副检察长罗德·罗森斯坦（Rod Rosenstein）手下工作了五年。美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）表示，它非常关注此案，让一名高级人士对其提起诉讼。马斯克在回应美国证券交易委（SEC）时声称，预先批准他的个人信件侵犯了他根据美国宪法第一修正案享有的权利。当然，马斯克在9月下旬签署和解协议时就同意了这样的程序，所以马斯克的这种说法完全是胡说八道。简单地说，马斯克同意了一个公开的沟通程序，但他没有遵守。这个案例实际上很简单。美国证券交易委员会几乎肯定会寻求法院禁令，禁止马斯克担任公司董事和高管，因为他一再违反《证券交易法》。在这一点上，任何补救措施都会让美国证券交易委员会看起来无能为力。基于马斯克在与证券监管机构打交道时一再表现出的幼稚行为，他很可能要么辞职，要么被特斯拉董事会赶下台，要么被司法系统强行解除董事和高管的职务。特斯拉的许多股东之所以持有这家公司的股份，是因为他们对马斯克有信心。我们认为，马斯克被公司解雇可能会引起股价的强烈负面反应。安全问题尽管马斯克喜欢吹捧特斯拉电动汽车非常好的碰撞测试评级，但与其他豪华汽车制造商相比，特斯拉电动汽车的死亡率高得不成比例。

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特斯拉电动汽车的死亡率远远超过其他豪华汽车。2月底，在佛罗里达州南部20英里范围内发生了两起致命的特斯拉电动汽车相撞事故。美国国家公路交通安全管理局和国家运输安全委员会已开始调查特斯拉电动汽车的安全性以及这些车祸的细节。在一次碰撞中，驾驶员方向的前轮脱落，导致电动汽车失控，撞上了一棵树；

另一起碰撞涉及一辆试图在一辆8级卡车的拖车下高速行驶的电动汽车的自动驾驶系统，导致汽车被毁并死亡。

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一辆特斯拉汽车发生事故，导致一辆汽车死亡。2016年，佛罗里达州发生了一起与自动驾驶系统有关的事故，与上个月的Delree Beach事故类似。当时，一辆特斯拉电动汽车在自动驾驶的同时全速驶入一辆8级卡车的底部，试图在卡车拖车下行驶。美国国家公路交通安全管理局随后进行了一项研究，但没有发现自动驾驶系统存在问题。2

特斯拉的两款Model Y原型车在设计上并不完全相同。

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需要注意的是，Model Y在发布前后没有受到任何社交媒体的热议。自Model Y发布以来，马斯克对这款产品几乎完全保持沉默。显然，Y型已经成为一种失败。根据谷歌的数据，与2016年3月发布Model 3相比，用户今年发布Model Y的搜索兴趣显著降低。根据谷歌提供的数据，Model Y发布后，用户对该产品的搜索兴趣远低于2016年3月Model 3发布时。缩小到过去12个月，Model Y的搜索兴趣在Model 3SR发布前两周几乎没有达到基本搜索兴趣。考虑到类似的搜索兴趣水平，据估计，Model Y的潜在订单与Model 3SR相似，约为10000辆（尽管保守，但考虑到2500美元的押金低于直接购车的财务负担，预计特斯拉可以收到约25000辆Model Y订单）。

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Model Y和Model 3订单趋势对比图Model Y发布后，特斯拉可能会收到不到25000份订单。在Model Y发布后的48小时内，马斯克再次转向他的下一步行动，并谈到了特斯拉皮卡项目。

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马斯克在推特上发布了关于特斯拉皮卡项目的消息。此外，特斯拉为2017年发布的电动卡车“Tesla Semi”收取了高达20万美元的定金，但该公司尚未最终确定该产品的生产地址。随着产品定价几乎每天都在变化，以及半生不熟产品的披露，特斯拉似乎没有长期的战略计划。目前，以任何可能的方式筹集现金似乎是特斯拉唯一的业务优先事项。流动性地狱（资产负债表压力）特斯拉实际上是一个升级版的庞氏局！纵观其历史，该公司发布了新产品（首先是跑车，然后是Model S、Model X、Model 3、Semi、Roadster 2，现在是Model Y和想象中的全自动驾驶套件），并在产品制造体系建立之前接受了存款以资助其运营。然后，公司将把保证金用于生产原始产品的运营和资本支出。当公司资金即将耗尽时，特斯拉将发布一款新产品并接受定金，以完成第一代产品的生产。自2008年以来，特斯拉78%的经营现金流来自客户存款！

特斯拉的客户存款和经营现金流对比图与银行不同。特斯拉不隔离客户存款。事实上，客户存款人只是公司的无担保债权人。阿什利·万斯的传记《硅谷钢铁侠》中有一个生动的场景。2008年底，金巴尔·马斯克对埃隆·马斯克挪用客户存款的法律后果感到担忧。

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《硅谷钢铁侠》描述了马斯克挪用用户存款的行为。随着市场对特斯拉电动汽车的需求急剧下降，以及3月1日到期的9.2亿美元可转换债券的偿还，特斯拉的资产负债表正处于越来越危险的境地。我们认为，司法部正在调查与特斯拉2017年发布的Model 3生产报告有关的潜在证券欺诈，美国证券交易委员会和首席执行官马斯克就“融资敲定”提起的诉讼可能会阻碍这家公司发行注册股的能力。只要马斯克继续担任特斯拉的首席执行官，美国证券交易委员会就可能拒绝批准该公司的任何注册声明。特斯拉高收益债券的糟糕表现可能会限制其进入债券市场的可能性。理论上，特斯拉可以对其股票进行某种形式的私募，但我们认为马斯克不愿意走这条路，因为这一问题的定价可能会触发他增加利润，使他完全退出游戏。假设特斯拉销售约17000辆Model S/X和42000辆Model 3，该公司可以将应付款项从第四季度的87天延长至105天；

通过Model Y/Semi/Roadster 2，筹集了5000万美元的存款，并在2019年用于资本支出30亿美元（其中5亿美元来自中国信贷）。我们估计，特斯拉第一季度末资产负债表上的合并现金略高于16亿美元。当调整现金余额以排除可能在中国的约6亿美元时（特斯拉的10-K文件显示，该公司有7.49亿美元的海外存款），我们估计特斯拉在第一季度末只有约10亿美元的现金。相比之下，消费者的存款超过8亿美元。特斯拉可能不得不在第二季度使用这些存款来防止公司破产。即使这些数字也可能被证明含有水分。在最近的一篇文章中，英国《金融时报》推测，特斯拉的实际现金头寸可能远低于其报告的现金余额。

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英国《金融时报》称，特斯拉的实际现金状况可能远低于其报告的现金余额。Solarcity有一笔1.8亿美元的贷款将于4月到期，特斯拉有一笔价值5.66亿美元的债券将于11月1日到期。如果没有新的融资，特斯拉不太可能有足够的现金来偿还11月到期的债务。目前尚不清楚特斯拉在Solarcity子公司层面是否有足够的流动性来偿还4月份到期的定期贷款。理论上，特斯拉可能会使其太阳城子公司破产，但这可能会导致该公司其他债权人之间的信任危机。根据我们之前概述的假设，预计特斯拉第一季度将消耗14亿美元，2019年将接近40亿美元。特斯拉的流动性紧张对其运营产生了重大影响。例如，该公司很难向当地公用事业公司支付将其超级充电站投入使用的费用。例如，最近在新泽西州建造的超级充电站尚未开放，因为特斯拉尚未支付电费。

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不用说，特斯拉的流动性紧张似乎是马斯克不断增加股票、对公司的电动汽车进行大折扣以转移积压产品、疯狂披露新产品以筹集更多存款的明显动机。如果穆迪或其他评级机构下调特斯拉的债务评级，供应商很可能会收紧付款条件，加剧公司的流动性危机。特斯拉需要扩大其支付账户的能力，直到产品需求发生变化。如果潜在客户开始怀疑特斯拉存在重大资产负债表问题，可能不再继续运营，这种情绪变化可能会加剧公司的需求问题。贷款人不太可能为破产的汽车制造商提供财政支持，客户也会害怕从一家可能无法提供额外软件升级的公司购买产品，更不用说生产替代部件、继续运营超级充电站或提供电动汽车保修了。马斯克的诉讼问题去年夏天，马斯克公开实施证券欺诈，声称自己获得了“财务担保”，并将以每股420美元的价格将特斯拉私有化。在美国证券交易委员会试图禁止马斯克成为上市公司的董事或高管后，马斯克与美国证券交易委达成了和解协议。根据和解条款，特斯拉董事会必须在未经委员会同意的情况下任命一人，以预先批准和监督马斯克的公共通信（包括他的推特账户）。自从马斯克与美国证券交易委员会签署和解协议以来，他一直嘲笑该委员会是“卖空资金收集委员会”，并在电视采访中表示他不尊重美国证券交易委员会。今年2月19日，马斯克在推特上表示，特斯拉将在2019年制造约50万辆电动汽车。相比之下，该公司在之前给股东的信中表示，2019年电动汽车的交付量约为36万至40万辆。据推测，在与特斯拉的“推特保姆”进行了一次疯狂的对话后，马斯克更新了自己的评论以澄清这些评论。

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马斯克在推特上澄清了特斯拉2019年的生产情况。美国证券交易委员会立即向特斯拉发出请求，要求其提供与撰写这条推文过程有关的信息，以及特斯拉的具体生产预期以及是否……

没有任何变化。根据马斯克和特斯拉律师的回应，特斯拉的“推特保姆”从未提前批准马斯克的任何沟通，马斯克在2月19日发表评论之前也没有要求提前批准。SEC不再通过旧金山地区办事处追查此案，而是利用其华盛顿特区总部的资源。该委员会首席诉讼人谢里尔·克朗普（Cheryl Crump）担任美国助理检察官，并在副检察长罗德·罗森斯坦（Rod Rosenstein）手下工作了五年。美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）表示，它非常关注此案，让一名高级人士对其提起诉讼。马斯克在回应美国证券交易委（SEC）时声称，预先批准他的个人信件侵犯了他根据美国宪法第一修正案享有的权利。当然，马斯克在9月下旬签署和解协议时就同意了这样的程序，所以马斯克的这种说法完全是胡说八道。简单地说，马斯克同意了一个公开的沟通程序，但他没有遵守。这个案例实际上很简单。美国证券交易委员会几乎肯定会寻求法院禁令，禁止马斯克担任公司董事和高管，因为他一再违反《证券交易法》。在这一点上，任何补救措施都会让美国证券交易委员会看起来无能为力。基于马斯克在与证券监管机构打交道时一再表现出的幼稚行为，他很可能要么辞职，要么被特斯拉董事会赶下台，要么被司法系统强行解除董事和高管的职务。特斯拉的许多股东之所以持有这家公司的股份，是因为他们对马斯克有信心。我们认为，马斯克被公司解雇可能会引起股价的强烈负面反应。安全问题尽管马斯克喜欢吹捧特斯拉电动汽车非常好的碰撞测试评级，但与其他豪华汽车制造商相比，特斯拉电动汽车的死亡率高得不成比例。

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特斯拉电动汽车的死亡率远远超过其他豪华汽车。2月底，在佛罗里达州南部20英里范围内发生了两起致命的特斯拉电动汽车相撞事故。美国国家公路交通安全管理局和国家运输安全委员会已开始调查特斯拉电动汽车的安全性以及这些车祸的细节。在一次碰撞中，驾驶员方向的前轮脱落，导致电动汽车失控，撞上了一棵树；

另一起碰撞涉及一辆试图在一辆8级卡车的拖车下高速行驶的电动汽车的自动驾驶系统，导致汽车被毁并死亡。

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一辆特斯拉汽车发生事故，导致一辆汽车死亡。2016年，佛罗里达州发生了一起与自动驾驶系统有关的事故，与上个月的Delree Beach事故类似。当时，一辆特斯拉电动汽车在自动驾驶的同时全速驶入一辆8级卡车的底部，试图在卡车拖车下行驶。美国国家公路交通安全管理局随后进行了一项研究，但没有发现自动驾驶系统存在问题。然而，质量控制系统公司在2017年利用《信息自由法》要求美国国家公路交通安全管理局提供基本数据，发现该机构篡改了数据和分析，使特斯拉的自动驾驶系统看起来比实际情况更安全。该公司得出的结论是，根据客户对自动驾驶系统的使用情况，自动驾驶系统将安全气囊展开的可能性增加了59%。媒体随后开始关注这起潜在的大规模政府腐败丑闻。也许是为了回应一项关于自动驾驶系统的新调查，特斯拉在网站上戏剧性地改变了与汽车完全自动驾驶能力相关的语言。新语言删除了对非远程特斯拉网络的所有引用。值得注意的是，一些卖家分析师将他们有意义的价格目标百分比归因于特斯拉网络，尽管它并不存在，现在似乎更不可能存在。

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特斯拉调整了自动驾驶的官方描述。我认为还值得指出的是，通用汽车的SuperCruise（该公司的自动驾驶系统仅用于州际高速公路，是所有凯迪拉克的标准配置）从未发生过车祸，更不用说任何致命事故了。此外，特斯拉电动汽车在高速碰撞中很容易发生爆炸。基本上，任何损坏底盘的碰撞都有很大的火灾风险。特斯拉使用圆柱形锂离子电池，这种电池比奥迪和保时捷等其他主要汽车制造商用于电动汽车的固态锂电池更容易爆炸。如果政府强制召回电池，特斯拉可能会破产。

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另一起特斯拉撞车事故针对众多关于制造质量差、配件和维护等待时间长的投诉，《消费者报告》取消了Model 3的可靠性评级。与此同时，据《福布斯》报道，与美国十大汽车制造商中最大的制造厂相比，特斯拉弗里蒙特工厂遭受的可报告事故和罚款是其总数的三倍。工厂尚未建立工会组织。

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特斯拉工厂多次被罚款。此外，特斯拉弗里蒙特工厂也发生了多起火灾事故。最近一次火灾发生在二月底。这是过去两年中发生的第七起火灾；这是过去18个月内的第五次；

至少是过去四年中的第12次。马斯克的个人理财与此同时，马斯克个人理财的流动性非常紧张。据彭博新闻社报道，在2018年的某个时候，马斯克曾询问摩根士丹利是否可以将Spacex的股票作为抵押，但遭到了摩根士丹利的拒绝。去年12月，在为Spacex筹集7.5亿美元的努力失败后，马斯克被迫寻找资金来支持Spacex捉襟见肘的资产负债表。《华尔街日报》透露，马斯克从太空探索技术公司挪用了近1亿美元用于无聊公司的示范隧道费，这切断了其他可能的资金来源。马斯克急于迅速找到资金，并于12月中旬抵押了他在加州的房子，抵押金额超过6100万美元。

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马斯克抵押房产的位置图今年1月，马斯克为他最喜欢的喷气式飞机进行了约5000万美元的售后回租交易。在财务状况良好的情况下，没有人会选择出售飞机和抵押房屋。马斯克为其持有的特斯拉股票提供的巨额保证金贷款（约10亿美元）已被用于资助他的个人帝国（房屋、飞机、太空探索公司、无聊公司等）。马斯克可能已充分利用其进一步使用特斯拉股票贷款的能力。据估计，马斯克的抵押房屋主要是为抵押的特斯拉股票增加保证金。因此，他无法承受公司股价暴跌的后果。尽管马斯克仍持有一些无担保股份，但目前尚不清楚特斯拉董事会是否会允许他进一步增加股权抵押。我们认为，如果目前股价跌至每股210美元左右，马斯克的保证金贷款将迫使他增加保证金。换句话说，市场不知道特斯拉的股价会在哪里导致马斯克的爆发。我们认为马斯克非常担心他的保证金贷款会被收回，他不顾一切地使用任何必要的手段来转移人们对公司需求的注意力。我们认为，他的个人财务状况推动了马斯克推出半成品的疯狂步伐。激进会计尽管特斯拉的10-K报告中有许多相对激进会计的例子（“爬坡量产”一词出现了53次），但特斯拉的一些激进会计更值得关注。1.特斯拉使用租赁会计来解释松下与其他供应商和超级工厂之间的关系。2018年，他们在资产负债表上的有效递延资本支出项目中增加了7.666亿美元。这当然可以解释特斯拉当年资本支出“减少”的原因。其次，特斯拉将储存的价值1.212亿美元的电动汽车资本化为有形资产，称其为“车队汽车”。其中，第四季度包括4840万美元，第三季度包括7280万美元。如果假设这些库存电动汽车与2018年的销售组合相似（即商品成本约为5.5万美元），这意味着特斯拉在2018年将约2200辆电动汽车资本化为“车队汽车”。这些电动汽车似乎很可能在交付时被特斯拉客户拒绝，否则将不得不在财务报告中计入资产减值费用。3.2018年，通过会计变更，资产负债表中的客户存款增加了5840万美元。即便如此，存款还是有所下降。第四，特斯拉熊Harris Kupperman在最近的博客文章中概述了激进会计的其他例子。其他问题1。高管离职最近几个月，特斯拉的高管离职率呈指数级增长。随着前总法律顾问Dane Boutsvenkas和前首席财务官deepak ahuja最近高调离职，人员流动尤其集中在法律和财务部门。你可以在这里找到特斯拉高管最近离职的名单。据路透社报道，自2016年以来，已有40名特斯拉“高管”离职，而雅虎财经仅在2018年就将这一数字定为88人。

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有趣的是，特斯拉新晋升的首席财务官和首席会计官都是在公司内部生产的，而不是外部雇佣的。特斯拉新任首席财务官除了在特斯拉工作外，几乎没有任何工作经验。第二，保险地狱，因为几乎没有或根本没有时间更换零件和维护，可能需要几个月的时间，特斯拉电动汽车已经开始变得不安全。例如，安联已经在几个国家停止为特斯拉电动汽车投保任何汽车保险……

欧洲国家。第三，内部人士疯狂抛售股票据不完全统计，特斯拉内部人士最近几周一直在疯狂抛售公司股票，其中包括公司首席技术官和几位董事。第四，超级工厂问题松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇。根据马斯克的说法，特斯拉在2018年第三季度初“离破产只有几周的时间”，松下同意修改其超级工厂合同，并将2018年到期的合同承诺或付款承诺推迟到2019年。

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松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇。通过查阅松下在2018年10-K文件和2017年10-K文档中反映的25.8亿美元采购义务，我们可以看到松下重组特斯拉采购协议的影响。鉴于特斯拉电动汽车的需求减少，购买或支付这些固定数量的电池将成为特斯拉的主要责任。5.上海超级工厂特斯拉目前正在上海建设一座超级工厂，资本支出金额未知。特斯拉尚未向美国证券交易委员会提交其从中国银行财团获得的建设贷款的相关文件或条款。2018年第四季度，特斯拉斥资1.413亿美元收购了上海超级工厂的土地。我们认为，特斯拉正在使用今年2月汇往新加坡的6.1亿美元，为工厂建设提供资金，并为中国银行的贷款提供抵押品。在Model Y的新闻发布会上，马斯克暗示上海超级工厂将在今年年底前完工。

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特斯拉中国超级工厂蓝图事实上，从过去几天在现场拍摄的照片来看，上海超级工厂看起来仍然像一片沼泽，施工才刚刚开始。非常有趣的是，上海工厂附近几乎没有其他开发项目。

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特斯拉中国超级工厂现状

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特斯拉中国超级工厂地位特斯拉在10-K文件中表示，上海超级工厂预计将于2019年底开始生产。根据迄今为止该设施的建设完成情况，该工厂的制造工作可能要到2020年下半年才能正式开始。第六，股价技术支撑水平特斯拉目前的股票接近200周移动平均线。在过去的三年里，每当特斯拉的股价达到这个水平，公司的股价就会得到支撑并迅速反弹。一些实体似乎认为这一支持水平非常重要。从历史上看，当股票接近关键技术支持水平时，马斯克的推特账户会变得特别活跃。在过去的一个月里，马斯克的种种伎俩已经无法让公司股价上涨。市场情绪的变化大大增加了股价突破这一技术支撑位的可能性。我们认为，如果技术支持水平被打破，可能会引发散户投资者的抛售浪潮。

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特斯拉股价图和200周均线支撑由于特斯拉股价今年持续下跌，散户投资者一直在积极购买该公司的股票。今年以来，零佣金股票交易代理Robinhood持有特斯拉股票的股东数量增长了50%以上。

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散户投资者大量购买特斯拉股票。

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减持特斯拉股票的散户股东支撑了股价，而大型机构投资者继续抛售股票，而世界上一些最成功的卖空者（Chanos、einhorn、Duckenmiller、Pallotta、Soros等）持有特斯拉的大量空头头寸，这不是一个可持续的平衡。估值特斯拉目前的估值是平均预期的15.5倍……

2019年息税折旧摊销前利润，是2019年预期息税折旧及摊销前利润的34.3倍。其他汽车制造商的息税折旧摊销前利润为3至8倍。根据我们对2019年息税折旧摊销前利润（EBITDA）的估计，特斯拉的股票价值约为每股50美元。这显然是假设特斯拉仍在营业。在破产的情况下，我们认为特斯拉的股权毫无价值。催化剂1。美国证券交易委员会起诉马斯克和特斯拉的案件进展，马斯克最终被解除公司高管和董事职务。然而，质量控制系统公司在2017年利用《信息自由法》要求美国国家公路交通安全管理局提供基本数据，发现该机构篡改了数据和分析，使特斯拉的自动驾驶系统看起来比实际情况更安全。该公司得出的结论是，根据客户对自动驾驶系统的使用情况，自动驾驶系统将安全气囊展开的可能性增加了59%。媒体随后开始关注这起潜在的大规模政府腐败丑闻。也许是为了回应一项关于自动驾驶系统的新调查，特斯拉在网站上戏剧性地改变了与汽车完全自动驾驶能力相关的语言。新语言删除了对非远程特斯拉网络的所有引用。值得注意的是，一些卖家分析师将他们有意义的价格目标百分比归因于特斯拉网络，尽管它并不存在，现在似乎更不可能存在。

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特斯拉调整了自动驾驶的官方描述。我认为还值得指出的是，通用汽车的SuperCruise（该公司的自动驾驶系统仅用于州际高速公路，是所有凯迪拉克的标准配置）从未发生过车祸，更不用说任何致命事故了。此外，特斯拉电动汽车在高速碰撞中很容易发生爆炸。基本上，任何损坏底盘的碰撞都有很大的火灾风险。特斯拉使用圆柱形锂离子电池，这种电池比奥迪和保时捷等其他主要汽车制造商用于电动汽车的固态锂电池更容易爆炸。如果政府强制召回电池，特斯拉可能会破产。

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另一起特斯拉撞车事故针对众多关于制造质量差、配件和维护等待时间长的投诉，《消费者报告》取消了Model 3的可靠性评级。与此同时，据《福布斯》报道，与美国十大汽车制造商中最大的制造厂相比，特斯拉弗里蒙特工厂遭受的可报告事故和罚款是其总数的三倍。工厂尚未建立工会组织。

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特斯拉工厂多次被罚款。此外，特斯拉弗里蒙特工厂也发生了多起火灾事故。最近一次火灾发生在二月底。这是过去两年中发生的第七起火灾；这是过去18个月内的第五次；

至少是过去四年中的第12次。马斯克的个人理财与此同时，马斯克个人理财的流动性非常紧张。据彭博新闻社报道，在2018年的某个时候，马斯克曾询问摩根士丹利是否可以将Spacex的股票作为抵押，但遭到了摩根士丹利的拒绝。去年12月，在为Spacex筹集7.5亿美元的努力失败后，马斯克被迫寻找资金来支持Spacex捉襟见肘的资产负债表。《华尔街日报》透露，马斯克从太空探索技术公司挪用了近1亿美元用于无聊公司的示范隧道费，这切断了其他可能的资金来源。马斯克急于迅速找到资金，并于12月中旬抵押了他在加州的房子，抵押金额超过6100万美元。

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马斯克抵押房产的位置图今年1月，马斯克为他最喜欢的喷气式飞机进行了约5000万美元的售后回租交易。在财务状况良好的情况下，没有人会选择出售飞机和抵押房屋。马斯克为其持有的特斯拉股票提供的巨额保证金贷款（约10亿美元）已被用于资助他的个人帝国（房屋、飞机、太空探索公司、无聊公司等）。马斯克可能已充分利用其进一步使用特斯拉股票贷款的能力。据估计，马斯克的抵押房屋主要是为抵押的特斯拉股票增加保证金。因此，他无法承受公司股价暴跌的后果。尽管马斯克仍持有一些无担保股份，但目前尚不清楚特斯拉董事会是否会允许他进一步增加股权抵押。我们认为，如果目前股价跌至每股210美元左右，马斯克的保证金贷款将迫使他增加保证金。换句话说，市场不知道特斯拉的股价会在哪里导致马斯克的爆发。我们认为马斯克非常担心他的保证金贷款会被收回，他不顾一切地使用任何必要的手段来转移人们对公司需求的注意力。我们认为，他的个人财务状况推动了马斯克推出半成品的疯狂步伐。激进会计尽管特斯拉的10-K报告中有许多相对激进会计的例子（“爬坡量产”一词出现了53次），但特斯拉的一些激进会计更值得关注。1.特斯拉使用租赁会计来解释松下与其他供应商和超级工厂之间的关系。2018年，他们在资产负债表上的有效递延资本支出项目中增加了7.666亿美元。这当然可以解释特斯拉当年资本支出“减少”的原因。其次，特斯拉将储存的价值1.212亿美元的电动汽车资本化为有形资产，称其为“车队汽车”。其中，第四季度包括4840万美元，第三季度包括7280万美元。如果假设这些库存电动汽车与2018年的销售组合相似（即商品成本约为5.5万美元），这意味着特斯拉在2018年将约2200辆电动汽车资本化为“车队汽车”。这些电动汽车似乎很可能在交付时被特斯拉客户拒绝，否则将不得不在财务报告中计入资产减值费用。3.2018年，通过会计变更，资产负债表中的客户存款增加了5840万美元。即便如此，存款还是有所下降。第四，特斯拉熊Harris Kupperman在最近的博客文章中概述了激进会计的其他例子。其他问题1。高管离职最近几个月，特斯拉的高管离职率呈指数级增长。随着前总法律顾问Dane Boutsvenkas和前首席财务官deepak ahuja最近高调离职，人员流动尤其集中在法律和财务部门。你可以在这里找到特斯拉高管最近离职的名单。据路透社报道，自2016年以来，已有40名特斯拉“高管”离职，而雅虎财经仅在2018年就将这一数字定为88人。

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有趣的是，特斯拉新晋升的首席财务官和首席会计官都是在公司内部生产的，而不是外部雇佣的。特斯拉新任首席财务官除了在特斯拉工作外，几乎没有任何工作经验。第二，保险地狱，因为几乎没有或根本没有时间更换零件和维护，可能需要几个月的时间，特斯拉电动汽车已经开始变得不安全。例如，安联已经在几个国家停止为特斯拉电动汽车投保任何汽车保险……

欧洲国家。第三，内部人士疯狂抛售股票据不完全统计，特斯拉内部人士最近几周一直在疯狂抛售公司股票，其中包括公司首席技术官和几位董事。第四，超级工厂问题松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇。根据马斯克的说法，特斯拉在2018年第三季度初“离破产只有几周的时间”，松下同意修改其超级工厂合同，并将2018年到期的合同承诺或付款承诺推迟到2019年。

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松下负责电池超级工厂的高管于2月底被解雇。通过查阅松下在2018年10-K文件和2017年10-K文档中反映的25.8亿美元采购义务，我们可以看到松下重组特斯拉采购协议的影响。鉴于特斯拉电动汽车的需求减少，购买或支付这些固定数量的电池将成为特斯拉的主要责任。5.上海超级工厂特斯拉目前正在上海建设一座超级工厂，资本支出金额未知。特斯拉尚未向美国证券交易委员会提交其从中国银行财团获得的建设贷款的相关文件或条款。2018年第四季度，特斯拉斥资1.413亿美元收购了上海超级工厂的土地。我们认为，特斯拉正在使用今年2月汇往新加坡的6.1亿美元，为工厂建设提供资金，并为中国银行的贷款提供抵押品。在Model Y的新闻发布会上，马斯克暗示上海超级工厂将在今年年底前完工。

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特斯拉中国超级工厂蓝图事实上，从过去几天在现场拍摄的照片来看，上海超级工厂看起来仍然像一片沼泽，施工才刚刚开始。非常有趣的是，上海工厂附近几乎没有其他开发项目。

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特斯拉中国超级工厂现状

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特斯拉中国超级工厂地位特斯拉在10-K文件中表示，上海超级工厂预计将于2019年底开始生产。根据迄今为止该设施的建设完成情况，该工厂的制造工作可能要到2020年下半年才能正式开始。第六，股价技术支撑水平特斯拉目前的股票接近200周移动平均线。在过去的三年里，每当特斯拉的股价达到这个水平，公司的股价就会得到支撑并迅速反弹。一些实体似乎认为这一支持水平非常重要。从历史上看，当股票接近关键技术支持水平时，马斯克的推特账户会变得特别活跃。在过去的一个月里，马斯克的种种伎俩已经无法让公司股价上涨。市场情绪的变化大大增加了股价突破这一技术支撑位的可能性。我们认为，如果技术支持水平被打破，可能会引发散户投资者的抛售浪潮。

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特斯拉股价图和200周均线支撑由于特斯拉股价今年持续下跌，散户投资者一直在积极购买该公司的股票。今年以来，零佣金股票交易代理Robinhood持有特斯拉股票的股东数量增长了50%以上。

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散户投资者大量购买特斯拉股票。

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减持特斯拉股票的散户股东支撑了股价，而大型机构投资者继续抛售股票，而世界上一些最成功的卖空者（Chanos、einhorn、Duckenmiller、Pallotta、Soros等）持有特斯拉的大量空头头寸，这不是一个可持续的平衡。估值特斯拉目前的估值是平均预期的15.5倍……

2019年息税折旧摊销前利润，是2019年预期息税折旧及摊销前利润的34.3倍。其他汽车制造商的息税折旧摊销前利润为3至8倍。根据我们对2019年息税折旧摊销前利润（EBITDA）的估计，特斯拉的股票价值约为每股50美元。这显然是假设特斯拉仍在营业。在破产的情况下，我们认为特斯拉的股权毫无价值。催化剂1。美国证券交易委员会起诉马斯克和特斯拉的案件进展，马斯克最终被解除公司高管和董事职务。其次，在4月初公布第一季度糟糕的交付数据。3.SolarCity的1.8亿美元贷款将于4月到期。有可能再次推迟吗？第四，4月底或5月初发布的糟糕的第一季度财务报告。在该公司5.66亿美元的债券于11月到期之前，特斯拉宣布稀释救助融资或申请破产保护。6.因产品缺陷而召回。7.美国司法部起诉特斯拉或马斯克在2017年发行高息债券。8.穆迪的债务降级引发了特斯拉供应商的恐慌，尤其是松下。本文的观点是对机构的研究和分析，仅供参考，不作为投资建议。其次，在4月初公布第一季度糟糕的交付数据。3.SolarCity的1.8亿美元贷款将于4月到期。有可能再次推迟吗？第四，4月底或5月初发布的糟糕的第一季度财务报告。在该公司5.66亿美元的债券于11月到期之前，特斯拉宣布稀释救助融资或申请破产保护。6.因产品缺陷而召回。7.美国司法部起诉特斯拉或马斯克在2017年发行高息债券。8.穆迪的债务降级引发了特斯拉供应商的恐慌，尤其是松下。本文的观点是对机构的研究和分析，仅供参考，不作为投资建议。

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