起底华泰汽车债务链

7月26日是“16华旗02”的赎回日，但市场尚未确定该债券是否赎回。据悉，公募债券“16华泰02”本应于7月29日支付回售本息，但发行人未能还本付息，违约。这些只是华泰汽车集团有限公司(以下简称华泰汽车)债务危机下的冰山一角。这个私人家族企业经过10多年的扩张，资产已经膨胀到500多亿。财务数据显示，2018年末华泰汽车总资产达545亿，较2012年末增长近一倍；2018年末，有息债务规模298亿，比2012年末增长2.4倍。从具体时间段来看，债务扩张最快的时间段是2015年至2016年。这期间恰逢货币宽松周期，华泰汽车仅半年时间就在债券市场融资70亿元。同时，华泰汽车购买了银行的股权和土地，然后质押了他们的融资杠杆，大大扩大了负债。华泰汽车的实际控制人为张秀根家族。除了涉足汽车行业，他们还涉足金融、房地产等领域。但由于汽车主业经营不善，未能对企业偿债形成有力支撑。随着债券兑付危机的爆发，华泰汽车的债务链逐渐引起外界关注。21世纪经济报道记者了解到，华泰汽车2019年已经开启去杠杆进程，一季度资产负债表缩水6%。同时，引入投资者，出售资产和股权也在进一步考虑中。债务扩张的遗留问题华泰汽车成立于2008年5月，是一家家族企业。公司成立后，资产负债表迅速膨胀，尤其是有息负债。财务数据显示，2012年和2013年有息债务规模在80亿左右，2014年增至175亿，2015年增至245.18亿。2016年，华泰汽车登陆债券市场，于2016年4月至2016年10月在债券市场发行5期债券(3期公募和2期私募)，融资总额70亿。自那以后，没有发行新的债券。“当时交易所放宽了发债标准，一些资质不好的公司也发债，一次最多可以发20亿。”上海某基金公司债券交易员告诉记者，“对于民营企业的融资，银行和信托很少敢放10亿以上。”2015年末，华泰汽车总资产426亿，新增债券70亿，占2015年末总资产的16%。此外，有息负债中，短期负债占比较大，大银行授信较少，城商行贷款和非标贷款较多。招股书显示，两家资产管理公司当时的贷款额最高，占比超过三分之一，锦州银行提供了21.2亿贷款，排名第三。当时华泰汽车还是锦州银行的第七大股东。“70亿的债券规模已经超过了公司自身的承受能力，而三只债券的到期和行权时间又如此接近，到期70亿的资金去哪里准备偿还就成了一个大问题。”前述上海基金公司债券交易员表示。华泰汽车发行这些债券的目的是偿还金融机构贷款和补充流动资金。但发行债券后，公司有息负债规模持续上升，结构没有改善。2016年有息债务262亿，2017年和2018年有息债务逼近300亿。其间，华泰汽车还斥资数十亿元收购曙光股份和锦州银行股份，并向国泰金租注资。与此同时，华泰汽车的融资渠道一直在收窄。华泰汽车年报显示，截至2018年末，华泰汽车已抵押价值105亿元的房地产、土地及设备，价值35.8亿元的可供出售金融资产。华泰汽车下属公司的股份几乎全部质押给银行。“能发债的企业不一定是好企业。我们(2018年)检查后发现，华泰汽车的资金投向哪里不清楚，华泰汽车的主营业务确实做得不好，所以最后没有贷款。”北京某大型信托公司风控部负责人告诉记者。高负债扩张、重叠融资受阻，风险逐渐暴露。根据债券募集说明书要求，华泰汽车需于7月19日将“16华旗02”的还本付息资金划入还本付息担保账户，但7月22日，主承销商国海证券称尚未收到该笔资金。在7月30日，th……记者向国海证券询问“16华旗02”是否按期兑付(7月26日到期)，国海证券以该债券为私募债为由未予回复。根据评级公司6月底发布的报告，华泰汽车再融资难度较大，有息债务规模以短期有息债务为主，集中还款压力较大。因此公司主体信用等级由AA+下调至AA。“过时”的自主品牌华泰汽车的救赎危机背后，是汽车主业常年经营不善。在中国汽车市场十几年的高速发展过程中，华泰花费了大量资源进行技术升级，但市场并没有买单。早些年，华泰曾经很美。2000年，华泰汽车实际控制人张秀根从一汽集团手中买下山东荣成汽车厂，并更名为荣成华泰汽车有限公司，成为华泰汽车的起点。当时依靠现代汽车的技术，华泰推出了Traka和圣达菲两款SUV车型，迅速打开了中国市场。然而好景不长。现代在中国成立合资公司不久，与华泰汽车的合作突然停滞。一位接近华泰汽车的人士告诉21世纪经济报道记者，现代与华泰的“技术合作”在2004年进入过渡期，2006年彻底结束。当时华泰面临两个任务，一是完成自主技术的研发，二是进军轿车市场。这两项任务有一定程度的重叠，但实施起来并不容易。直到2010年，华泰第一款自主车圣达菲C9才上市。同年，自主车华泰B11下线。这是中国汽车快速发展的十年。奇瑞、吉利、长安、长城等国内自主品牌纷纷崛起。然而，由于产品频谱和技术供应不足，华泰在激烈的市场竞争中落后了，甚至在2011年曝出了销售欺诈丑闻。随后几年，华泰的业绩也一直不温不火。和那个时代几乎所有的自主品牌一样，华泰深知自身的技术短板，并通过收购来弥补，但在技术上“广撒网”的布局未能扭转局面。华泰汽车相关资料显示，2006年以来，公司引进了柴油机、汽油机、自动变速器的开发技术，并设立配套工厂。此外，华泰还在2011年参与了对瑞典车企萨博的并购，也对其技术感兴趣，但交易在达成几天后意外终止。值得一提的是，另一个在债券市场毁约的庞大的汽车行业公司集团，以及两个月前因为“氢氢汽车”而被推到风口浪尖的年轻汽车，都是萨博项目的竞标方，这也是当时国内汽车行业争相引进国外技术的一个缩影。技术是车企生存的条件，但不一定是赢得市场的保障。虽然华泰在技术上投入很大，但并没有明显的回馈销售，这也是华泰后期财务“崩盘”的重要原因之一。此前，张秀根在回应媒体时表示，他将公司目前的困境归咎于自身的战略选择和国家政策导向。他透露，华泰曾花“780亿元”引进柴油机技术，但国家一直不允许柴油车进城，发展严重受限。上述接近华泰汽车的人士告诉21世纪经济报道记者，华泰高价投资柴油机主要是觉得有市场。相比较而言，柴油机动力强劲，油价较低，但出乎意料的是，环保政策来势凶猛，企业的高投入重创水漂。技术投入只是一方面。另一方面，华泰也利用早年的汽车生产资质，在各地积极扩张。资料显示，除了山东荣成，华泰在内蒙古鄂尔多斯和天津也有整车生产基地。近年来，该公司将业务重点放在了……新能源汽车方向，在青海西宁投资了一批锂电池和新能源汽车生产基地项目。从国内汽车市场发展来看，华泰的扩张步伐并不是特别激进。但对公司本身而言，汽车主业优势不明显，副业和并购并未做出积极贡献，加剧了资金链压力。财务数据显示，虽然华泰汽车近年来营业收入维持在180亿左右，但扣除营业成本后的毛利只有40亿。2018年购买的曙光股份商誉减值后，华泰汽车亏损16亿。在此背景下，华泰汽车2019年需要偿还212亿有息债务(这一规模是其2018年收入的1.15倍)，资金链压力不言而喻。21世纪经济报道记者的交易记录显示，今年1月初欠薪事件爆发后，华泰汽车债券的净成交价仅为60元左右，但6、7月份突然涨到80元左右。“资产基本都质押了，很难再融资。回旋余地不大，部分资产已被冻结。”北京某大型券商催收部负责人表示。华泰汽车债暴跌后，她仔细研究了华泰汽车，并没有因为上述原因抄袭华泰汽车债。对于近期华泰汽车债价格的反弹，她认为，部分买入垃圾债的机构可能有望在博重组。一位接近华泰汽车的银行人士告诉21世纪经济报道记者，华泰可能会将自己的造车资格卖给国内造车新势力。"这种资格的转让通常是通过股权转让来实现的."据了解，我国对汽车行业的投资有严格的规定，传统乘用车的生产资质大门早已关闭，而新能源乘用车的生产资质去年才刚刚重新放开。但由于条件苛刻，周期长，新势力要想获得生产资质，往往需要从其他车企购买。21世纪经济报道记者获得的一份文件显示，今年3月，荣成华泰汽车的控股权由华泰汽车转让给“北京普惠显示技术有限公司”，后者持有荣成华泰汽车51%的股权。华泰汽车第一大生产商荣成华泰，拥有传统和新能源乘用车生产双重资质。如果新能源汽车资质转让，华泰大概需要重新申请资质。需要指出的是，目前华泰不仅拥有新能源乘用车生产资质，还拥有新能源商用车生产资质。后者是进入曙光股份获得的，曙光股份是否有其他乘用车生产资质还是未知数。此外，引入外部投资者也是降杠杆的重要途径。公开资料显示，今年7月6日，华泰汽车宣布与R&F集团达成战略合作。根据双方发布的信息，R&F集团将参股华泰汽车，共同发展新能源汽车产业。汽车行业对R&F入股华泰感到困惑。“我不明白我们为什么要投资一家即将停产倒闭的公司。”一方面，新能源汽车行业涌入了太多的竞争对手，新势力和传统汽车企业竞相布局；另一方面，华泰近年来在新能源汽车方面的成绩乏善可陈。有市场人士认为，华泰汽车有一些优质的金融股，可以卖掉还债。如持有锦州银行4.68%股权、华泰汽车融资租赁90%股权。2018年已经开始部分减量。当年，华泰汽车可供出售金融资产(主要为银行股权)同比减少23.40%至67.1亿元，公司称主要系减持北京银行股份所致。另外，金融牌照是稀缺资源，引入增资也是华泰汽车考虑的范畴。21世纪经济报道了解到，今年一家保险公司想尽办法租赁华泰金融，计划以增资的形式进入。7月26日是“16华旗02”的赎回日，但市场尚未确定该债券是否赎回。据悉，公募债券“16华泰02”本应于7月29日支付回售本息，但发行人未能还本付息，违约。这些只是华泰汽车集团有限公司(以下简称华泰汽车)债务危机下的冰山一角。这个私人家族企业经过10多年的扩张，资产已经膨胀到500多亿。财务数据显示，2018年末华泰汽车总资产达545亿，较2012年末增长近一倍；2018年末，有息债务规模298亿，比2012年末增长2.4倍。从具体时间段来看，债务扩张最快的时间段是2015年至2016年。这期间恰逢货币宽松周期，华泰汽车仅半年时间就在债券市场融资70亿元。同时，华泰汽车购买了银行的股权和土地，然后质押了他们的融资杠杆，大大扩大了负债。华泰汽车的实际控制人为张秀根家族。除了涉足汽车行业，他们还涉足金融、房地产等领域。但由于汽车主业经营不善，未能对企业偿债形成有力支撑。随着债券兑付危机的爆发，华泰汽车的债务链逐渐引起外界关注。21世纪经济报道记者了解到，华泰汽车2019年已经开启去杠杆进程，一季度资产负债表缩水6%。同时，引入投资者，出售资产和股权也在进一步考虑中。债务扩张的遗留问题华泰汽车成立于2008年5月，是一家家族企业。公司成立后，资产负债表迅速膨胀，尤其是有息负债。财务数据显示，2012年和2013年有息债务规模在80亿左右，2014年增至175亿，2015年增至245.18亿。2016年，华泰汽车登陆债券市场，于2016年4月至2016年10月在债券市场发行5期债券(3期公募和2期私募)，融资总额70亿。自那以后，没有发行新的债券。“当时交易所放宽了发债标准，一些资质不好的公司也发债，一次最多可以发20亿。”上海某基金公司债券交易员告诉记者，“对于民营企业的融资，银行和信托很少敢放10亿以上。”2015年末，华泰汽车总资产426亿，新增债券70亿，占2015年末总资产的16%。此外，有息负债中，短期负债占比较大，大银行授信较少，城商行贷款和非标贷款较多。招股书显示，两家资产管理公司当时的贷款额最高，占比超过三分之一，锦州银行提供了21.2亿贷款，排名第三。当时华泰汽车还是锦州银行的第七大股东。“70亿的债券规模已经超过了公司自身的承受能力，而三只债券的到期和行权时间又如此接近，到期70亿的资金去哪里准备偿还就成了一个大问题。”前述上海基金公司债券交易员表示。华泰汽车发行这些债券的目的是偿还金融机构贷款和补充流动资金。但发行债券后，公司有息负债规模持续上升，结构没有改善。2016年有息债务262亿，2017年和2018年有息债务逼近300亿。其间，华泰汽车还斥资数十亿元收购曙光股份和锦州银行股份，并向国泰金租注资。与此同时，华泰汽车的融资渠道一直在收窄。华泰汽车年报显示，截至2018年末，华泰汽车已抵押价值105亿元的房地产、土地及设备，价值35.8亿元的可供出售金融资产。华泰汽车下属公司的股份几乎全部质押给银行。“能发债的企业不一定是好企业。我们(2018年)检查后发现，华泰汽车的资金投向哪里不清楚，华泰汽车的主营业务确实做得不好，所以最后没有贷款。”北京某大型信托公司风控部负责人告诉记者。高负债扩张、重叠融资受阻，风险逐渐暴露。根据债券募集说明书要求，华泰汽车需于7月19日将“16华旗02”的还本付息资金划入还本付息担保账户，但7月22日，主承销商国海证券称尚未收到该笔资金。在7月30日，th……记者向国海证券询问“16华旗02”是否按期兑付(7月26日到期)，国海证券以该债券为私募债为由未予回复。根据评级公司6月底发布的报告，华泰汽车再融资难度较大，有息债务规模以短期有息债务为主，集中还款压力较大。因此公司主体信用等级由AA+下调至AA。“过时”的自主品牌华泰汽车的救赎危机背后，是汽车主业常年经营不善。在中国汽车市场十几年的高速发展过程中，华泰花费了大量资源进行技术升级，但市场并没有买单。早些年，华泰曾经很美。2000年，华泰汽车实际控制人张秀根从一汽集团手中买下山东荣成汽车厂，并更名为荣成华泰汽车有限公司，成为华泰汽车的起点。当时依靠现代汽车的技术，华泰推出了Traka和圣达菲两款SUV车型，迅速打开了中国市场。然而好景不长。现代在中国成立合资公司不久，与华泰汽车的合作突然停滞。一位接近华泰汽车的人士告诉21世纪经济报道记者，现代与华泰的“技术合作”在2004年进入过渡期，2006年彻底结束。当时华泰面临两个任务，一是完成自主技术的研发，二是进军轿车市场。这两项任务有一定程度的重叠，但实施起来并不容易。直到2010年，华泰第一款自主车圣达菲C9才上市。同年，自主车华泰B11下线。这是中国汽车快速发展的十年。奇瑞、吉利、长安、长城等国内自主品牌纷纷崛起。然而，由于产品频谱和技术供应不足，华泰在激烈的市场竞争中落后了，甚至在2011年曝出了销售欺诈丑闻。随后几年，华泰的业绩也一直不温不火。和那个时代几乎所有的自主品牌一样，华泰深知自身的技术短板，并通过收购来弥补，但在技术上“广撒网”的布局未能扭转局面。华泰汽车相关资料显示，2006年以来，公司引进了柴油机、汽油机、自动变速器的开发技术，并设立配套工厂。此外，华泰还在2011年参与了对瑞典车企萨博的并购，也对其技术感兴趣，但交易在达成几天后意外终止。值得一提的是，另一个在债券市场毁约的庞大的汽车行业公司集团，以及两个月前因为“氢氢汽车”而被推到风口浪尖的年轻汽车，都是萨博项目的竞标方，这也是当时国内汽车行业争相引进国外技术的一个缩影。技术是车企生存的条件，但不一定是赢得市场的保障。虽然华泰在技术上投入很大，但并没有明显的回馈销售，这也是华泰后期财务“崩盘”的重要原因之一。此前，张秀根在回应媒体时表示，他将公司目前的困境归咎于自身的战略选择和国家政策导向。他透露，华泰曾花“780亿元”引进柴油机技术，但国家一直不允许柴油车进城，发展严重受限。上述接近华泰汽车的人士告诉21世纪经济报道记者，华泰高价投资柴油机主要是觉得有市场。相比较而言，柴油机动力强劲，油价较低，但出乎意料的是，环保政策来势凶猛，企业的高投入重创水漂。技术投入只是一方面。另一方面，华泰也利用早年的汽车生产资质，在各地积极扩张。资料显示，除了山东荣成，华泰在内蒙古鄂尔多斯和天津也有整车生产基地。近年来，该公司将业务重点放在了……新能源汽车方向，在青海西宁投资了一批锂电池和新能源汽车生产基地项目。从国内汽车市场发展来看，华泰的扩张步伐并不是特别激进。但对公司本身而言，汽车主业优势不明显，副业和并购并未做出积极贡献，加剧了资金链压力。财务数据显示，虽然华泰汽车近年来营业收入维持在180亿左右，但扣除营业成本后的毛利只有40亿。2018年购买的曙光股份商誉减值后，华泰汽车亏损16亿。在此背景下，华泰汽车2019年需要偿还212亿有息债务(这一规模是其2018年收入的1.15倍)，资金链压力不言而喻。21世纪经济报道记者的交易记录显示，今年1月初欠薪事件爆发后，华泰汽车债券的净成交价仅为60元左右，但6、7月份突然涨到80元左右。“资产基本都质押了，很难再融资。回旋余地不大，部分资产已被冻结。”北京某大型券商催收部负责人表示。华泰汽车债暴跌后，她仔细研究了华泰汽车，并没有因为上述原因抄袭华泰汽车债。对于近期华泰汽车债价格的反弹，她认为，部分买入垃圾债的机构可能有望在博重组。一位接近华泰汽车的银行人士告诉21世纪经济报道记者，华泰可能会将自己的造车资格卖给国内造车新势力。"这种资格的转让通常是通过股权转让来实现的."据了解，我国对汽车行业的投资有严格的规定，传统乘用车的生产资质大门早已关闭，而新能源乘用车的生产资质去年才刚刚重新放开。但由于条件苛刻，周期长，新势力要想获得生产资质，往往需要从其他车企购买。21世纪经济报道记者获得的一份文件显示，今年3月，荣成华泰汽车的控股权由华泰汽车转让给“北京普惠显示技术有限公司”，后者持有荣成华泰汽车51%的股权。华泰汽车第一大生产商荣成华泰，拥有传统和新能源乘用车生产双重资质。如果新能源汽车资质转让，华泰大概需要重新申请资质。需要指出的是，目前华泰不仅拥有新能源乘用车生产资质，还拥有新能源商用车生产资质。后者是通过进入曙光股份获得的，曙光股份是否有其他乘用车生产资质还是未知数。此外，引入外部投资者也是降杠杆的重要途径。公开资料显示，今年7月6日，华泰汽车宣布与R&F集团达成战略合作。根据双方发布的信息，R&F集团将参股华泰汽车，共同发展新能源汽车产业。汽车行业对R&F入股华泰感到困惑。“我不明白我们为什么要投资一家即将停产倒闭的公司。”一方面，新能源汽车行业涌入了太多的竞争对手，新势力和传统汽车企业竞相布局；另一方面，华泰近年来在新能源汽车方面的成绩乏善可陈。有市场人士认为，华泰汽车有一些优质的金融股，可以卖掉还债。如持有锦州银行4.68%股权、华泰汽车融资租赁90%股权。2018年已经开始部分减量。当年，华泰汽车可供出售金融资产(主要为银行股权)同比减少23.40%至67.1亿元，公司称主要系减持北京银行股份所致。另外，金融牌照是稀缺资源，引入增资也是华泰汽车考虑的范畴。21世纪经济报道了解到，今年一家保险公司想尽办法租赁华泰金融，计划以增资的形式进入。

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