华泰证券：双周期共振下的智能汽车产业催生两大投资主线

核心视图

新能源周期和5G技术周期下的电气化和智能化趋势

过去5-10年，新能源技术和信息技术发展齐头并进，我们在股市赚到了产业规模扩张和利润增长的钱；未来5-10年，新能源技术和信息技术有望进一步共振，我们有望在股市赚钱。借鉴智能手机产业链的经验，我们认为可以关注两条投资主线:1)优势零部件公司突围；2)创新型软硬件公司的崛起。

行业趋势:电动化是汽车的必然趋势，智能化是汽车的可选趋势。

新能源周期下的电动化是必然趋势:汽车消费成为万亿人民币的市场，终端电动化是碳中和的重要路径之一，电动汽车成为政策扶持和产业趋势的共同方向。5G技术周期下的智能化是可选趋势:一是国内ICT巨头相继布局汽车业务，其中一部分战略定位为“增量零部件供应商(含软硬件)”；二是部分海外整车巨头定位于出行服务，向微笑曲线后端延伸，提升附加值；第三，零部件巨头兼具软硬件能力，有望成为产业链解决方案的服务商。

产业链:从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要的智能终端。

生产端:传统汽车巨头智能化开始转型。消费端:整个生态领域从硬件到软件的边界被拓宽，其中上游环节包括:感知系统、决策系统、执行系统、通信系统，涉及传感器、ICT、软件等软硬件核心技术，其中感知系统是核心技术；中游环节包括:智能驾驶舱和智能网联车，通过V2X模式实现人与车、车与车的交互。应用:涉及出行、物流、城市交通管理等各种场景应用。未来，智能汽车有望成为继手机之后的下一个重要终端。

纵向对比:从传统汽车-电动汽车-智能汽车，中国逐渐积累了优势。

传统汽车时代:中国起步晚但发展快。到2009年，中国已经超过日本，成为世界上最大的汽车生产国。电动车时代:中国逐渐取得优势。2019年，中国成为全球最大的新能源汽车市场，同时在全球销量前10名榜单中，中国占据4席。在智能汽车时代，微笑曲线后端市场的服务环节可能会进一步延伸，后端的附加值有望大幅提升。拥有相对完整的软硬件产业链基础和庞大的下游消费市场，中国有望在曲线后端占据有利位置，或进一步积累优势。

横向对比:相对于智能手机产业链，软件可能成为智能汽车竞争的主战场。

苹果凭借自身智能手机的系统生态，大幅提升了其系列产品的附加值。在营业收入结构上，通过更加“软件化”，提高了整体资产的毛利率。相比智能手机，智能汽车硬件更新周期更慢，软件升级更容易成为巨头布局的主战场。借鉴苹果，一方面，未来的智能汽车领导者可能会将非核心硬件和代工零部件转移给其他供应商；另一方面致力于自身的汽车软件体系和生态，依靠未来长期可持续的软件服务获取优质利润。

投资逻辑:传统元器件和创新软硬件的选择逻辑不同。

借鉴智能手机产业链，龙头公司有望使硬件公司在成长的第一阶段获得初步积累，为后期的客户本地化和产业成熟后市场份额的扩大奠定基础。在最终生态中，苹果产业链中毛利低、消费大的公司更容易成为最终细分领域的白马龙头。映射到智能汽车产业链，我们认为在投资标的的优先选择上:1)低毛利、高频的硬件投资具有较高的优先级；2)毛利较高或单体价格贵。3)核心软件系统公司后期可能需要加速国产品牌的渗透，投资机会可能逐渐凸显。

风险警告

智能汽车普及率不达预期；特斯拉智能汽车推广未能达到预期；国产品牌智能汽车崛起的步伐低于预期；工业品的持续通胀会挤压硬件厂商的利润；疫情蔓延、流动性收紧等因素引发的系统性风险。

简介:新能源周期和5G周期共振下的智能汽车

自2000年以来，汽车消费一直是中国产业政策的重点支持方向。2019年以来，国内汽车消费(包括新能源汽车)扶持政策频出，汽车产业潜在市场大，附加值高。我们的2021年战略展望报告《交易“再通胀”和“新制造业”(2020.11.20)是行业。我们认为未来5-10年中国新能源周期有望与5G技术周期共振，其中新能源周期开启汽车电动化趋势，5G技术周期下的车联网使汽车更加智能，而基于电动汽车的智能汽车是两个周期共振的重要结合点。

在新能源周期中，从国内来看，以电动汽车、光伏为代表的新能源产业已经过了粗放发展阶段，进入成熟发展期，开始有显著的规模效应；在全球范围内，中国在2020年12月提出了2030年和2060年二氧化碳排放峰值时实现碳中和的承诺。2020年5月，欧洲国家提出了逐步淘汰燃油汽车的时间表(比如挪威最早是2025年)；美国于2021年2月19日正式重新加入《巴黎协定》；在此背景下，中国、欧洲和美国的全球新能源循环有望启动，而车辆电动化是其中的重要一环。从技术周期来看，2020-2025年中国5G基站进入主建设期，有新的基建政策支持。随着信息技术基础设施有望继续完善，5G万物互联的技术特征将叠加AI算法赋能各行各业，汽车行业的数字化、智能化趋势也有望开启。

从国内科技巨头的布局来看，2020年，阿里和华为两大国内科技巨头明确提出了智能汽车战略，这预示着行业还处于起步阶段。根据微笑曲线效应，第一，传统汽车产业链上游制造和设计的附加值有望提高，产业链可能进一步扩大，从硬件到应用的全行业附加值有望继续扩大；二是汽车行业后端市场的服务增长曲线有望向外扩展，延伸新型出行服务的商业模式。凭借相对完善的软硬件供应链和基础设施优势，以及下游广阔的需求市场，我们认为中国有望在智能汽车领域迎来赶超发达国家的机会。

本报告的核心内容和主要框架如下:(1)智能汽车作为一个复杂的系统和产业链，首先需要明确产业链上下游的关系，以及各细分领域的竞争格局和核心供应商；(2)借鉴智能手机产业链发展规律，推导智能汽车未来发展路径，以及从硬件到软件应用的附加值空间和顺序，按照逻辑从产业链进一步筛选，有望成长为供应链中市值较大的龙头公司的潜在目标和优先排序。

电动化是汽车的必然趋势，智能化是可选趋势。

智能汽车行业价值链拆分:后端价值占比大幅提升

从价值链的角度来看，前端价值得到了显著提升，后端价值有望延伸。智能网联汽车改变了传统汽车的产品形态和服务模式，预计未来汽车产业价值链各环节的价值创造活动将发生深刻变化。传统汽车的价值链呈现“微笑曲线”形状，即前端设计和后端服务环节的附加值相对较高，而中端的制造环节较低。智能汽车时代，在原有的底盘、车架、零部件等硬件环节的基础上，进一步增加系统、网络连接、应用等软件集成，因此前端设计、研发环节的附加值有望进一步提高。在后端市场，智能汽车作为新型智能终端，充分挖掘和利用道路行驶数据、人车交互数据等大数据的价值。与智能手机时代相比，新的应用和新的商业模式有望出现，为产业链带来广阔的后端价值。

我们认为，智能汽车时代，产业生态价值链有望重构:1)技术革命和车辆零部件关系的重构:自动驾驶和软件的地位正在上升；2)渠道和销售的整合与创新:新零售对新车、二手车、汽车金融等业务的进一步发展影响深远；3)电商驱动的后市场创新:电商巨头的进入带来汽车后市场分销和零售的创新；4)后端新商业模式的兴起:商业模式、价值重心、玩家竞争有望发生变化，有望带来共享出行等专车服务的新商业模式。罗兰·贝格数据显示，预计2030年智能汽车时代，相比2017年传统汽车时代，前端整车R&D及制造环节的收入规模有望增加1.5万亿元；零部件环节预计增加1.6万亿；流通和延伸服务预计增加3.5万亿；售后服务环节预计增加7400亿元；汽车服务环节预计增加2.6万亿。从收入占比来看，汽车服务环节在价值链中的收入占比有望从2017年的2%提升至13%，无论是绝对空间还是相对空间都很可观。

汽车产业发展阶段对比:中国在电动汽车时代取得了比较优势

汽车工业经历了传统汽车、电动汽车、智能汽车的时代，其中欧洲是传统汽车工业的发源地，全球汽车工业的发展大致经历了三个阶段:

第一阶段:欧美汽车工业崛起。19世纪末至30年代，这一时期奔驰、福特、通用等20多家汽车公司相继成立，汽车进入标准化流水线生产，大大提高了生产效率。与此同时，汽车技术也取得了长足的进步。变速器、四轮制动、独立悬挂技术、压力减震器都是在这个时期发明的。

第二阶段:全球汽车工业的鼎盛时期。二战结束后，欧洲国家大力发展汽车，产量从战前的80万辆增加到70年代末的800万辆，增长了近10倍。在此期间，日本也迅速崛起，产量迅速上升超过美国，跃居世界第一。

第三阶段:产量稳定的行业成熟期。20世纪70年代后，世界汽车产量稳定在5000万辆左右，发达国家汽车市场趋于饱和，公司间竞争日趋激烈。与此同时，欧美日贸易摩擦不断，而韩国则在激烈的竞争中崛起，成功实现技术跨越，成为世界汽车生产的重要基地。

中国汽车工业起步较晚，但发展迅速。Wind数据显示，1997年中国乘用车产量仅为48.2万辆，仅占全球1.27%。到2009年，中国已经超过日本，成为世界上最大的汽车生产国。到2020年，产量将达到1999.41万辆，占全球总量的35.8%。1998-2020年期间，中国乘用车产量年复合增长率达到17.6%。

2010年代，全球新能源汽车进入快速发展阶段。生产方面，根据EV销量数据，2010-2018年，在低碳环保政策的约束下，汽车电动化趋势启动，全球新能源汽车产量高速发展，2019年增速放缓。全球新能源汽车产量约217万辆，2020年产量约255万辆，实现同比增长17.5%。与此同时，在销售方面，在TSLA等巨头的引导下，新能源汽车继续保持高度繁荣。2019年，全球新能源汽车销量约221万辆，同比增长近10%。按EV销量计算，2020年全球新能源汽车销量约为324万辆，增速有望回升至46.6%。

在电动车时代，中国已经取得了一定的主导地位。世界各地区都根据国内新能源汽车产业本身和产业链现状，努力推动发展。从区域分布来看，2019年中国是全球最大的新能源汽车市场，2020年欧洲新能源汽车发力，中国份额略有下降，与欧洲市场份额大致相当。核心视图

新能源循环和5G技术下的电气化和智能化趋势……循环

过去5-10年，新能源技术和信息技术发展齐头并进，我们在股市赚到了产业规模扩张和利润增长的钱；未来5-10年，新能源技术和信息技术有望进一步共振，我们有望在股市赚钱。借鉴智能手机产业链的经验，我们认为可以关注两条投资主线:1)优势零部件公司突围；2)创新型软硬件公司的崛起。

行业趋势:电动化是汽车的必然趋势，智能化是汽车的可选趋势。

新能源周期下的电动化是必然趋势:汽车消费成为万亿人民币的市场，终端电动化是碳中和的重要路径之一，电动汽车成为政策扶持和产业趋势的共同方向。5G技术周期下的智能化是可选趋势:一是国内ICT巨头相继布局汽车业务，其中一部分战略定位为“增量零部件供应商(含软硬件)”；二是部分海外整车巨头定位于出行服务，向微笑曲线后端延伸，提升附加值；第三，零部件巨头兼具软硬件能力，有望成为产业链解决方案的服务商。

产业链:从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要的智能终端。

生产端:传统汽车巨头智能化开始转型。消费端:整个生态领域从硬件到软件的边界被拓宽，其中上游环节包括:感知系统、决策系统、执行系统、通信系统，涉及传感器、ICT、软件等软硬件核心技术，其中感知系统是核心技术；中游环节包括:智能驾驶舱和智能网联车，通过V2X模式实现人与车、车与车的交互。应用:涉及出行、物流、城市交通管理等各种场景应用。未来，智能汽车有望成为继手机之后的下一个重要终端。

纵向对比:从传统汽车-电动汽车-智能汽车，中国逐渐积累了优势。

传统汽车时代:中国起步晚但发展快。到2009年，中国已经超过日本，成为世界上最大的汽车生产国。电动车时代:中国逐渐取得优势。2019年，中国成为全球最大的新能源汽车市场，同时在全球销量前10名榜单中，中国占据4席。在智能汽车时代，微笑曲线后端市场的服务环节可能会进一步延伸，后端的附加值有望大幅提升。拥有相对完整的软硬件产业链基础和庞大的下游消费市场，中国有望在曲线后端占据有利位置，或进一步积累优势。

横向对比:相对于智能手机产业链，软件可能成为智能汽车竞争的主战场。

苹果凭借自身智能手机的系统生态，大幅提升了其系列产品的附加值。在营业收入结构上，通过更加“软件化”，提高了整体资产的毛利率。相比智能手机，智能汽车硬件更新周期更慢，软件升级更容易成为巨头布局的主战场。借鉴苹果，一方面，未来的智能汽车领导者可能会将非核心硬件和代工零部件转移给其他供应商；另一方面致力于自身的汽车软件体系和生态，依靠未来长期可持续的软件服务获取优质利润。

投资逻辑:传统元器件和创新软硬件的选择逻辑不同。

借鉴智能手机产业链，龙头公司有望使硬件公司在成长的第一阶段获得初步积累，为后期的客户本地化和产业成熟后市场份额的扩大奠定基础。在最终生态中，苹果产业链中毛利低、消费大的公司更容易成为最终细分领域的白马龙头。映射到智能汽车产业链，我们认为在投资标的的优先选择上:1)低毛利、高频的硬件投资具有较高的优先级；2)毛利较高或单体价格贵。3)核心软件系统公司后期可能需要加速国产品牌的渗透，投资机会可能逐渐凸显。

风险警告

智能汽车普及率不达预期；特斯拉智能汽车推广未能达到预期；国产品牌智能汽车崛起的步伐低于预期；工业品的持续通胀会挤压硬件厂商的利润；疫情蔓延、流动性收紧等因素引发的系统性风险。

简介:新能源周期和5G周期共振下的智能汽车

自2000年以来，汽车消费一直是中国产业政策的重点支持方向。2019年以来，国内汽车消费(包括新能源汽车)扶持政策频出，汽车产业潜在市场大，附加值高。我们的2021年战略展望报告《交易“再通胀”和“新制造业”(2020.11.20)是行业。我们认为未来5-10年中国新能源周期有望与5G技术周期共振，其中新能源周期开启汽车电动化趋势，5G技术周期下的车联网使汽车更加智能，而基于电动汽车的智能汽车是两个周期共振的重要结合点。

在新能源周期中，从国内来看，以电动汽车、光伏为代表的新能源产业已经过了粗放发展阶段，进入成熟发展期，开始有显著的规模效应；在全球范围内，中国在2020年12月提出了2030年和2060年二氧化碳排放峰值时实现碳中和的承诺。2020年5月，欧洲国家提出了逐步淘汰燃油汽车的时间表(比如挪威最早是2025年)；美国于2021年2月19日正式重新加入《巴黎协定》；在此背景下，中国、欧洲和美国的全球新能源循环有望启动，而车辆电动化是其中的重要一环。从技术周期来看，2020-2025年中国5G基站进入主建设期，有新的基建政策支持。随着信息技术基础设施有望继续完善，5G万物互联的技术特征将叠加AI算法赋能各行各业，汽车行业的数字化、智能化趋势也有望开启。

从国内科技巨头的布局来看，2020年，阿里和华为两大国内科技巨头明确提出了智能汽车战略，这预示着行业还处于起步阶段。根据微笑曲线效应，第一，传统汽车产业链上游制造和设计的附加值有望提高，产业链可能进一步扩大，从硬件到应用的全行业附加值有望继续扩大；二是汽车行业后端市场的服务增长曲线有望向外扩展，延伸新型出行服务的商业模式。凭借相对完善的软硬件供应链和基础设施优势，以及下游广阔的需求市场，我们认为中国有望在智能汽车领域迎来赶超发达国家的机会。

本报告的核心内容和主要框架如下:(1)智能汽车作为一个复杂的系统和产业链，首先需要明确产业链上下游的关系，以及各细分领域的竞争格局和核心供应商；(2)借鉴智能手机产业链发展规律，推导智能汽车未来发展路径，以及从硬件到软件应用的附加值空间和顺序，按照逻辑从产业链进一步筛选，有望成长为供应链中市值较大的龙头公司的潜在目标和优先排序。

电动化是汽车的必然趋势，智能化是可选趋势。

智能汽车行业价值链拆分:后端价值占比大幅提升

从价值链的角度来看，前端价值得到了显著提升，后端价值有望延伸。智能网联汽车改变了传统汽车的产品形态和服务模式，预计未来汽车产业价值链各环节的价值创造活动将发生深刻变化。传统汽车的价值链呈现“微笑曲线”形状，即前端设计和后端服务环节的附加值相对较高，而中端的制造环节较低。智能汽车时代，在原有的底盘、车架、零部件等硬件环节的基础上，进一步增加系统、网络连接、应用等软件集成，因此前端设计、研发环节的附加值有望进一步提高。在后端市场，智能汽车作为新型智能终端，充分挖掘和利用道路行驶数据、人车交互数据等大数据的价值。与智能手机时代相比，新的应用和新的商业模式有望出现，为产业链带来广阔的后端价值。

我们认为，智能汽车时代，产业生态价值链有望重构:1)技术革命和车辆零部件关系的重构:自动驾驶和软件的地位正在上升；2)渠道和销售的整合与创新:新零售对新车、二手车、汽车金融等业务的进一步发展影响深远；3)电商驱动的后市场创新:电商巨头的进入带来汽车后市场分销和零售的创新；4)后端新商业模式的兴起:商业模式、价值重心、玩家竞争有望发生变化，有望带来共享出行等专车服务的新商业模式。罗兰·贝格数据显示，预计2030年智能汽车时代，相比2017年传统汽车时代，前端整车R&D及制造环节的收入规模有望增加1.5万亿元；零部件环节预计增加1.6万亿；流通和延伸服务预计增加3.5万亿；售后服务环节预计增加7400亿元；汽车服务环节预计增加2.6万亿。从收入占比来看，汽车服务环节在价值链中的收入占比有望从2017年的2%提升至13%，无论是绝对空间还是相对空间都很可观。

汽车产业发展阶段对比:中国在电动汽车时代取得了比较优势

汽车工业经历了传统汽车、电动汽车、智能汽车的时代，其中欧洲是传统汽车工业的发源地，全球汽车工业的发展大致经历了三个阶段:

第一阶段:欧美汽车工业崛起。19世纪末至30年代，这一时期奔驰、福特、通用等20多家汽车公司相继成立，汽车进入标准化流水线生产，大大提高了生产效率。与此同时，汽车技术也取得了长足的进步。变速器、四轮制动、独立悬挂技术、压力减震器都是在这个时期发明的。

第二阶段:全球汽车工业的鼎盛时期。二战结束后，欧洲国家大力发展汽车，产量从战前的80万辆增加到70年代末的800万辆，增长了近10倍。在此期间，日本也迅速崛起，产量迅速上升超过美国，跃居世界第一。

第三阶段:产量稳定的行业成熟期。20世纪70年代后，世界汽车产量稳定在5000万辆左右，发达国家汽车市场趋于饱和，公司间竞争日趋激烈。与此同时，欧美日贸易摩擦不断，而韩国则在激烈的竞争中崛起，成功实现技术跨越，成为世界汽车生产的重要基地。

中国汽车工业起步较晚，但发展迅速。Wind数据显示，1997年中国乘用车产量仅为48.2万辆，仅占全球1.27%。到2009年，中国已经超过日本，成为世界上最大的汽车生产国。到2020年，产量将达到1999.41万辆，占全球总量的35.8%。1998-2020年期间，中国乘用车产量年复合增长率达到17.6%。

2010年代，全球新能源汽车进入快速发展阶段。生产方面，根据EV销量数据，2010-2018年，在低碳环保政策的约束下，汽车电动化趋势启动，全球新能源汽车产量高速发展，2019年增速放缓。全球新能源汽车产量约217万辆，2020年产量约255万辆，实现同比增长17.5%。与此同时，在销售方面，在TSLA等巨头的引导下，新能源汽车继续保持高度繁荣。2019年，全球新能源汽车销量约221万辆，同比增长近10%。按EV销量计算，2020年全球新能源汽车销量约为324万辆，增速有望回升至46.6%。

在电动车时代，中国已经取得了一定的主导地位。世界各地区都根据国内新能源汽车产业本身和产业链现状，努力推动发展。从区域分布来看，2019年中国是全球最大的新能源汽车市场，2020年欧洲新能源汽车发力，中国份额略有下降，与欧洲市场份额大致相当。博世可以为汽车行业的移动出行服务提供商提供跨领域的集成解决方案……技术和解决方案、驾驶员和乘客管理、车辆管理和其他增值服务。例如，在自动驾驶领域，博世可以为移动出行服务商提供自动驾驶感知、决策和执行领域的核心技术或系统解决方案；在电气化领域，博世可以提供先进、多元化的动力总成解决方案；在驾驶员和车辆管理方面，博世可以提供避免和解决暴力危险的车载监控解决方案、无钥匙进入、驾驶控制过程中的车队管理、自动紧急呼叫系统、维护控制中的预测性车辆维护系统等。在增值服务领域，博世信息安全解决方案可以保障互联共享汽车的网络安全。

综上所述，科技巨头、整车巨头、零部件巨头都以其原有的优势在智能网联汽车方面发力。其中，科技巨头可能致力于微笑曲线上游，为智能网联汽车提供核心基础软硬件，拓展企业原有业务边界，布局增量市场；整车巨头可能会逐步向微笑曲线下游的出行服务市场扩张，提高最终产品的附加值空间，进而提高毛利率和ROE水平；拥有广泛的客户基础或成为汽车厂商的服务商，零部件巨头有望逐步发力，为产业链上的客户提供软硬件服务，从而大大拓展原有的客户范围和用户边界。

从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要的智能终端。

在生产端，模块化平台有望加速整车和零部件的迭代频率。

在生产方面，德国大众和日本丰田是汽车领域的传统龙头，近年来向智能化转型。德国大众在MEB电动模块化平台、电池和充电基础设施领域展开了一系列提前布局，而博世坚持“万物互联”的理念，通过改造生产线使设备互联。将数据上传到云端后，可以在全球范围内监控生产。我们认为，传统龙头的转型将带动各车企的转型和智能汽车产业链的发展，未来全球汽车行业向智能化转型已经成为趋势。

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上汽大众MEB新能源汽车厂-整车开发生产周期缩短。上汽大众MEB工厂拥有冲压、车身、涂装、总装、电池装配等车间，拥有车身配送中心、自动化立体高架车库、试车跑道等设施。在多项领先智能技术的赋能下，所有车间都实现了高度自动化，尤其是车身和电池车间，基本实现了无人化、全自动化生产。

丰田TNGA架构理念--零件的标准化和通用化。2010年，丰田(TM US)正式提出了“丰田新全球架构(TNGA)”的概念。TNGA不是特定的平台，而是丰田全新的架构。按照丰田TNGA架构的理念，丰田可以直接做出相同平台的车型，同时使用大量通用零部件，零部件的通用程度将从2010年的20%提高到2019年的30%，长期可能达到70%甚至80%。平台生产方面，丰田将整合A0、A、B(前驱)、电动车、混动等车型的生产。在资源节约方面，TNGA架构最终将减少20%以上的资源，节省下来的资源将进一步投入到产品R&D投资中，形成良性循环，最终达到“造更好的车”的目标，实现不涨价的车辆升级。

总的来说，大众的MEB模块化平台在一定程度上解决了以往整车厂商的整车开发限制问题。同时，丰田TNGA架构使得零部件的使用更加标准化和通用化。基于此，我们认为在智能汽车时代，在整车巨头生产端模块化改造的示范效应下，未来整车和零部件的迭代频率有望加快。

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消费端:从硬件到软件的整个生态领域边界被拓宽。

在历次产业变革中，汽车都是技术进步的重要应用载体。在5G技术周期的大背景下，万物互联有望成为新的趋势，汽车有很多零部件，在传统汽车向智能网联汽车转变的过程中，有望涉及很多行业。智能网联汽车作为应用平台，未来将承载移动互联网、人工智能、大数据、云计算、物联网、5G等技术。我们相信，相对于传统汽车是配备电子功能的机械产品，未来汽车将成为配备机械功能的电子产品，智能网联汽车有望成为继智能手机之后物联网中重要的移动智能互联终端……9

上游:感知系统是底层的核心技术环节。

(1)感知系统

目前自动驾驶环境感知主要有两条技术路线。一种是以视觉为导向的方案，使用摄像头和毫米波雷达等低成本传感器。另一种是以激光雷达为主导，带有摄像头、毫米波雷达等传感器组件。纯视觉方案成本更低，商业化可行性更高；激光雷达方案目前成本较高，但在信息获取上更精确。

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根据ICVTank和前瞻产业研究院的数据，2019年全球车载摄像头行业市场规模约为112亿美元，预计2025年将达到270亿美元，2020-2025年CAGR约为15.8%。2019年中国车载摄像头行业市场规模约为47亿元，预计2025年将达到230亿元，2020-2025年CAGR约为30.3%。全球车载摄像头市场主要被松下、法奥雷、富士通等国外国际巨头占据，国内厂商市场份额较低。

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根据艾瑞咨询的数据，2020年中国24GHz毫米波雷达市场规模约为30亿元，预计2030年将达到340亿元。2020年，中国77GHz毫米波雷达市场规模约为10亿元，2030年有望达到300亿元。从竞争格局来看，毫米波雷达的关键技术被外资垄断，集中度较高。全球毫米波雷达市场主要被博世、大陆、海拉等国际巨头占据，我国高端车上装载的毫米波雷达主要依赖国外进口。

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据Sullivan网站报道，全球激光雷达市场预计将从2019年的6.8亿美元增长到2025年的135.4亿美元，2020-2025年的CAGR约为64.6%。车载激光雷达市场供应商主要集中在国外，包括威力登、Quanegy和IBEO。目前市场竞争激烈。芯片巨头NVDA美国公司和Mobileye公司已经进入激光雷达市场。国内主要厂商有何塞科技(未上市)、速腾聚创(未上市)、北科天汇(未上市)、镭智(未上市)、华为(未上市)、DJI蓝沃(未上市)。2021年1月1日，据TechWeb报道，Xpeng Motors宣布将于2021年在其新的量产车辆上使用激光雷达，供应商是Livox Browse Technology，该公司在DJI孵化。目前激光雷达市场竞争格局尚未形成，未来能加速量产、降低激光雷达成本的企业将具有竞争优势。

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除了传感器，传感系统还需要两项重要技术:高精度地图和高精度定位。其中，高精度定位可以为自动驾驶汽车提供车辆的空间坐标和当前场景中的相对位置坐标，以及位置相关的信息，通常通过RTL和GNSS传感器的融合来实现。由于传统传感器的鲁棒性，高精度定位可以进一步提高定位精度。通过“高精度+高动态+多维度”的数据，高精地图可以快速识别道路信息的变化，为自动驾驶提供指令，对实时性要求较高。高精度定位是高精度地图的前提。首先，需要通过高精度定位框架采集高精度地图所需的数据，通过惯性递推或航位推算获得定位预测值。同时基于高精度地图，结合感知匹配，实现高精度自主导航定位，保证厘米级定位。通过两种方法的结合，车辆可以提前知道当前位置可能的道路特征，提高传感器的识别精度，降低传感器的性能要求。

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(2)决策系统

决策系统可以根据……做出决策判断接收到的信息，确定合适的工作模式并制定相应的控制策略，它代替人类做出驾驶决策，类似于给智能汽车相应的执行任务。它是智能网联汽车的大脑，是汽车的中央处理器。硬件方面，决策系统包括计算平台和芯片；在软件方面，决策系统包括操作系统。其中，车载计算平台是新一代车载中央计算单元，由传统ECU逐步向智能高速处理器转变，包括芯片、模块、接口等硬件，以及驱动、操作系统、基础应用等软件，能够保证智能网联汽车感知、决策、规划、控制的高速可靠运行。车载操作系统是用户与车载硬件的接口，也是车载硬件与上层软件的接口。它根据应用程序的资源请求来分配资源和控制程序运行。改善人机界面，为上层软件提供支持。

操作系统是汽车厂商布局和掌控核心技术的关键。主要技术路线有开发独立操作系统、基于ROM的定制开发、独立APP。大多数OEM厂商一般选择开发ROM操作系统。操作系统分为两类:自动驾驶操作系统和智能驾驶舱操作系统。QNX、Linux和Android是智能驾驶舱底层的三大操作系统。国内的AliOS、DuerOS、华为鸿蒙系统也有一定的竞争实力。自动驾驶操作系统的格局还不清晰，底层操作系统的重新开发成本很高。国外OEM厂商大多选择Linux作为底层操作系统。因为国内安卓应用生态更好，国内自主品牌和造车新势力大多基于安卓定制汽车操作系统。

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(3)执行系统

线控制动是自动驾驶汽车控制执行层中最关键、技术难度最大的部分。线控制动(Brake-by-wire)用一个模拟发生器代替原来的制动踏板，用来接收驾驶员的制动意图，产生制动信号并传输给控制和执行机构，按照一定的算法模拟反馈给驾驶员。

从竞争格局来看，执行端的参与企业主要是博世等国外Tier1巨头，其中伯特利(603596CH)线控制动系统国内进展最快。国外Tier1巨头在底盘和动力系统上有很高的技术积累，线控转向遵循EPS技术。博世、ZF、捷达加特、日本精工、Nexter等国际巨头凭借在电动转向领域的积累，在线控转向领域拥有稳固的领先地位。在线控制领域，博世、大陆、ZF占据行业领先地位，国内伯特利(603596CH)、内森电子(未上市)、托普集团(601689CH)也在努力追赶。

(4)通信系统

V2X通信系统包括车对车(V2V)、车对路(V2I)、车对人(V2P)和车对云(V2C)。这种多维度的实时快速沟通，是实现车联网、无人驾驶、智能交通的基础。博世可以为移动出行服务提供商提供汽车技术和解决方案、驾驶员和乘客管理、车辆管理和其他增值服务的跨领域集成解决方案。例如，在自动驾驶领域，博世可以为移动出行服务商提供自动驾驶感知、决策和执行领域的核心技术或系统解决方案；在电气化领域，博世可以提供先进、多元化的动力总成解决方案；在驾驶员和车辆管理方面，博世可以提供避免和解决暴力危险的车载监控解决方案、无钥匙进入、驾驶控制过程中的车队管理、自动紧急呼叫系统、维护控制中的预测性车辆维护系统等。在增值服务领域，博世信息安全解决方案可以保障互联共享汽车的网络安全。

综上所述，科技巨头、整车巨头、零部件巨头都以其原有的优势在智能网联汽车方面发力。其中，科技巨头可能致力于微笑曲线上游，为智能网联汽车提供核心基础软硬件，拓展企业原有业务边界，布局增量市场；整车巨头可能会逐步向微笑曲线下游的出行服务市场扩张，提高最终产品的附加值空间，进而提高毛利率和ROE水平；拥有广泛的客户基础或成为汽车厂商的服务商，零部件巨头有望逐步发力，为产业链上的客户提供软硬件服务，从而大大拓展原有的客户范围和用户边界。

从生产-消费-应用，汽车有望成为下一个重要的智能终端。

在生产端，模块化平台有望加速整车和零部件的迭代频率。

在生产方面，德国大众和日本丰田是汽车领域的传统龙头，近年来向智能化转型。德国大众在MEB电动模块化平台、电池和充电基础设施领域展开了一系列提前布局，而博世坚持“万物互联”的理念，通过改造生产线使设备互联。将数据上传到云端后，可以在全球范围内监控生产。我们认为，传统龙头的转型将带动各车企的转型和智能汽车产业链的发展，未来全球汽车行业向智能化转型已经成为趋势。

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上汽大众MEB新能源汽车厂-整车开发生产周期缩短。上汽大众MEB工厂拥有冲压、车身、涂装、总装、电池装配等车间，拥有车身配送中心、自动化立体高架车库、试车跑道等设施。在多项领先智能技术的赋能下，所有车间都实现了高度自动化，尤其是车身和电池车间，基本实现了无人化、全自动化生产。

丰田TNGA架构理念--零件的标准化和通用化。2010年，丰田(TM US)正式提出了“丰田新全球架构(TNGA)”的概念。TNGA不是特定的平台，而是丰田全新的架构。按照丰田TNGA架构的理念，丰田可以直接做出相同平台的车型，同时使用大量通用零部件，零部件的通用程度将从2010年的20%提高到2019年的30%，长期可能达到70%甚至80%。平台生产方面，丰田将整合A0、A、B(前驱)、电动车、混动等车型的生产。在资源节约方面，TNGA架构最终将减少20%以上的资源，节省下来的资源将进一步投入到产品R&D投资中，形成良性循环，最终达到“造更好的车”的目标，实现不涨价的车辆升级。

总的来说，大众的MEB模块化平台在一定程度上解决了以往整车厂商的整车开发限制问题。同时，丰田TNGA架构使得零部件的使用更加标准化和通用化。基于此，我们认为在智能汽车时代，在整车巨头生产端模块化改造的示范效应下，未来整车和零部件的迭代频率有望加快。

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消费端:从硬件到软件的整个生态领域边界被拓宽。

在历次产业变革中，汽车都是技术进步的重要应用载体。在5G技术周期的大背景下，万物互联有望成为新的趋势，汽车有很多零部件，在传统汽车向智能网联汽车转变的过程中，有望涉及很多行业。智能网联汽车作为应用平台，未来将承载移动互联网、人工智能、大数据、云计算、物联网、5G等技术。我们相信，相对于传统汽车是配备电子功能的机械产品，未来汽车将成为配备机械功能的电子产品，智能网联汽车有望成为继智能手机之后物联网中重要的移动智能互联终端……9

上游:感知系统是底层的核心技术环节。

(1)感知系统

目前自动驾驶环境感知主要有两条技术路线。一种是以视觉为导向的方案，使用摄像头和毫米波雷达等低成本传感器。另一种是以激光雷达为主导，带有摄像头、毫米波雷达等传感器组件。纯视觉方案成本更低，商业化可行性更高；激光雷达方案目前成本较高，但在信息获取上更精确。

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根据ICVTank和前瞻产业研究院的数据，2019年全球车载摄像头行业市场规模约为112亿美元，预计2025年将达到270亿美元，2020-2025年CAGR约为15.8%。2019年中国车载摄像头行业市场规模约为47亿元，预计2025年将达到230亿元，2020-2025年CAGR约为30.3%。全球车载摄像头市场主要被松下、法奥雷、富士通等国外国际巨头占据，国内厂商市场份额较低。

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根据艾瑞咨询的数据，2020年中国24GHz毫米波雷达市场规模约为30亿元，预计2030年将达到340亿元。2020年，中国77GHz毫米波雷达市场规模约为10亿元，2030年有望达到300亿元。从竞争格局来看，毫米波雷达的关键技术被外资垄断，集中度较高。全球毫米波雷达市场主要被博世、大陆、海拉等国际巨头占据，我国高端车上装载的毫米波雷达主要依赖国外进口。

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据Sullivan网站报道，全球激光雷达市场预计将从2019年的6.8亿美元增长到2025年的135.4亿美元，2020-2025年的CAGR约为64.6%。车载激光雷达市场供应商主要集中在国外，包括威力登、Quanegy和IBEO。目前市场竞争激烈。芯片巨头NVDA美国公司和Mobileye公司已经进入激光雷达市场。国内主要厂商有何塞科技(未上市)、速腾聚创(未上市)、北科天汇(未上市)、镭智(未上市)、华为(未上市)、DJI蓝沃(未上市)。2021年1月1日，据TechWeb报道，Xpeng Motors宣布将于2021年在其新的量产车辆上使用激光雷达，供应商是Livox Browse Technology，该公司在DJI孵化。目前激光雷达市场竞争格局尚未形成，未来能加速量产、降低激光雷达成本的企业将具有竞争优势。

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除了传感器，传感系统还需要两项重要技术:高精度地图和高精度定位。其中，高精度定位可以为自动驾驶汽车提供车辆的空间坐标和当前场景中的相对位置坐标，以及位置相关的信息，通常通过RTL和GNSS传感器的融合来实现。由于传统传感器的鲁棒性，高精度定位可以进一步提高定位精度。通过“高精度+高动态+多维度”的数据，高精地图可以快速识别道路信息的变化，为自动驾驶提供指令，对实时性要求较高。高精度定位是高精度地图的前提。首先，需要通过高精度定位框架采集高精度地图所需的数据，通过惯性递推或航位推算获得定位预测值。同时基于高精度地图，结合感知匹配，实现高精度自主导航定位，保证厘米级定位。通过两种方法的结合，车辆可以提前知道当前位置可能的道路特征，提高传感器的识别精度，降低传感器的性能要求。

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(2)决策系统

决策系统可以根据……做出决策判断接收到的信息，确定合适的工作模式并制定相应的控制策略，它代替人类做出驾驶决策，类似于给智能汽车相应的执行任务。它是智能网联汽车的大脑，是汽车的中央处理器。硬件方面，决策系统包括计算平台和芯片；在软件方面，决策系统包括操作系统。其中，车载计算平台是新一代车载中央计算单元，由传统ECU逐步向智能高速处理器转变，包括芯片、模块、接口等硬件，以及驱动、操作系统、基础应用等软件，能够保证智能网联汽车感知、决策、规划、控制的高速可靠运行。车载操作系统是用户与车载硬件的接口，也是车载硬件与上层软件的接口。它根据应用程序的资源请求来分配资源和控制程序运行。改善人机界面，为上层软件提供支持。

操作系统是汽车厂商布局和掌控核心技术的关键。主要技术路线有开发独立操作系统、基于ROM的定制开发、独立APP。大多数OEM厂商一般选择开发ROM操作系统。操作系统分为两类:自动驾驶操作系统和智能驾驶舱操作系统。QNX、Linux和Android是智能驾驶舱底层的三大操作系统。国内的AliOS、DuerOS、华为鸿蒙系统也有一定的竞争实力。自动驾驶操作系统的格局还不清晰，底层操作系统的重新开发成本很高。国外OEM厂商大多选择Linux作为底层操作系统。因为国内安卓应用生态更好，国内自主品牌和造车新势力大多基于安卓定制汽车操作系统。

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(3)执行系统

线控制动是自动驾驶汽车控制执行层中最关键、技术难度最大的部分。线控制动(Brake-by-wire)用一个模拟发生器代替原来的制动踏板，用来接收驾驶员的制动意图，产生制动信号并传输给控制和执行机构，按照一定的算法模拟反馈给驾驶员。

从竞争格局来看，执行端的参与企业主要是博世等国外Tier1巨头，其中伯特利(603596CH)线控制动系统国内进展最快。国外Tier1巨头在底盘和动力系统上有很高的技术积累，线控转向遵循EPS技术。博世、ZF、捷达加特、日本精工、Nexter等国际巨头凭借在电动转向领域的积累，在线控转向领域拥有稳固的领先地位。在线控制领域，博世、大陆、ZF占据行业领先地位，国内伯特利(603596CH)、内森电子(未上市)、托普集团(601689CH)也在努力追赶。

(4)通信系统

V2X通信系统包括车对车(V2V)、车对路(V2I)、车对人(V2P)和车对云(V2C)。这种多维度的实时快速沟通，是实现车联网、无人驾驶、智能交通的基础。它还拥有先进的“智能技术”，包括智能驾驶、升级的科技能力和智能驾驶舱，给人以科技大师的感觉。时代变了，电动车设计可能通过MG Cyberster重新进入一个追求浪漫激情梦想的设计时代。问:今年的发布会有很多亮点，包括我刚走上去看到展车前面的模特也很二次元。名爵在年轻化的道路上可能会越走越快，那么在重要举措和发展方向上，名爵今年会有什么布局？SAIC领跑者:品牌年轻化发展有四大内涵——“个性化运动改装线”、“时尚潮流线”、“智能科技线”、“电竞游戏线”。这四个方向将会贯穿全年，包括未来很长一段时间，我们希望您能更多地参与我们接下来的活动。名爵年度“名爵Live！“在英国，这是全球名爵车主的狂欢，数以千计的老爷车和改装车将齐聚一堂。车主们交流互动，讲述汽车改装的文化，分享自己在改装方面的经历和经验，是一件非常有趣的事情。5月29日，名爵将为用户带来盛大的“名爵Live”大型改装活动，打造年轻人专属汽车文化体验和车迷狂欢派对，在个性、运动、改装等方面带来一系列新动作！活动规模6000人，可以说是汽车文化的嘉年华，汽车文化的“迪士尼”。无论是改装，车主氛围，还是原厂推出的现场艺人活动，都会有很大的感触和冲击。3月21日，在与“毕丽电竞”的战略合作发布会上，参会的媒体朋友们应该已经感受到了浓浓的电竞氛围和汽车电竞结合的趋势。这些游戏和趋势都是在产品和传播的过程中不断强化的，只有亲身感受和参与才会有更好的理解。MG Cyberster是全球众筹，所以我们相信它一定会成为全球车型。至于在哪些国家量产，结果还有待展示和发布。现在全球各大区域的呼声都极高，左右手司机都有强烈的呼声和需求。我们会考虑这些方向。SAIC领队:从年轻化布局出发，我们针对几个品牌的造型设计成立了不同的团队，在MG品牌设计团队的组建过程中有很多感悟，因为做一款年轻人喜欢的车，让年轻人产生共鸣，这是一个很大的课题，包括团队的年轻化装备，海外设计师理念的融合。稍微剧透一下，今年又是MG品牌在年轻化的道路上继续一路鞭跑的一年。会推出很多动漫产品。除了刚才的剧透“529”，还有后续新品，SUV，轿车等。，这将继续冲击市场，强化MG品牌作为年轻人购车的重要选择品牌，应该会得到市场的积极反馈。此外，造型语言也在不断优化，燃油车和电动车在适应新时代方面将如何在名爵品牌继续发挥，还会有新的动作，欢迎大家继续关注。其实我们团队也会针对海外市场进行针对性的建模开发。这里不方便透露太多内容，但还是会和国内市场紧密互动。同样，MG品牌是国际品牌，不局限于中国市场，还在全球市场进行布局。未来你可以感受到MG品牌有机会在全球市场发声。读屏时代的设计要求问题:MG刚刚推出了一个全新的LOGO，比较扁平。先从设计维度和营销维度介绍一下我们有什么样的思考。小米的LOGO前两天花了200万换了设计。我想知道我们花了多少钱？SAIC领导:我们是设计企业中的设计师。在设计维度上，我们的团队在这方面是相当强的。在海外招募了很多优秀的服务设计团队。标志设计和平面设计属于服务设计领域。他们不仅做LOGO设计，还做4S店的布局设计，完成4S店整栋楼的设计。MG LOGO是一个不断进化的过程。最近不仅是车企，其他品牌也全都转向了互联网和科技的浪潮。互联网浪潮的直观表现就是技术。为什么这么详细？感觉就是不需要翻边导角，这是屏读时代的要求，不仅仅是实体时代挂在墙上的要求，也是屏读的设计要求。所以MG LOGO的变化应该是全球LOGO设计浪潮的一部分，但是MG LOGO的优化并没有停止，还在探索中。问题:我们来到了最新最年轻的展位，感觉今年展位也很大。今年MG展台有什么用户可以参与的互动或者有什么新玩法？SAIC领导:我们做车展不是为了把展台做得华而不实，漂亮，让用户玩。这是最起码的程序，但最重要的是你玩的一切，华而不实的点和品牌想表达的点是否高度契合，你是否在表达你想说的东西。大家的直观感受看似眼花缭乱，结合潮流风格。今天的LOGO秀没有展示所有的玩法。其实这个LOGO不仅仅是一个艺术展示，更是一个游戏互动装置。在这个基于MG品牌新logo图案的异形屏幕互动设备上，用户可以玩很多互动游戏，在接下来的公众日将对所有消费者开放。其次……我们之前讨论过修改。展台上的MG6 XPOWER模型其实是改装角。在这个改装角，墙上所有的元素都是这辆车改装内容的一部分。MG6 XPOWER也将量产，不仅是改款方案，还会以某种形式，在各大授权渠道销售，为消费者提供不同的选择。还有一个电子竞技角。与“电竞”共同构建了电竞互动模式，展现了不一样的生活方式和玩法。这些内容也体现了四条主线的内涵和内容:个性化运动改装线、时尚潮流线、智能科技线、电竞游戏线。它还拥有先进的“智能技术”，包括智能驾驶、升级的科技能力和智能驾驶舱，给人以科技大师的感觉。时代变了，电动车设计可能通过MG Cyberster重新进入一个追求浪漫激情梦想的设计时代。问:今年的发布会有很多亮点，包括我刚走上去看到展车前面的模特也很二次元。名爵在年轻化的道路上可能会越走越快，那么在重要举措和发展方向上，名爵今年会有什么布局？SAIC领跑者:品牌年轻化发展有四大内涵——“个性化运动改装线”、“时尚潮流线”、“智能科技线”、“电竞游戏线”。这四个方向会在全年持续感受到，包括未来很长一段时间，我们希望你更多的参与我们接下来的活动。名爵年度“名爵Live！”在英国，这是全球名爵车主的狂欢，数以千计的老爷车和改装车将齐聚一堂。车主们交流互动，讲述汽车改装的文化，分享自己在改装方面的经历和经验，是一件非常有趣的事情。5月29日，名爵将为用户带来盛大的“名爵Live”大型改装活动，打造年轻人专属汽车文化体验和车迷狂欢派对，在个性、运动、改装等方面带来一系列新动作！活动规模6000人，可以说是汽车文化的嘉年华，汽车文化的“迪士尼”。无论是改装，车主氛围，还是原厂推出的现场艺人活动，都会有很大的感触和冲击。3月21日，在与“毕丽电竞”的战略合作发布会上，参会的媒体朋友们应该已经感受到了浓浓的电竞氛围和汽车电竞结合的趋势。这些游戏和趋势都是在产品和传播的过程中不断强化的，只有亲身感受和参与才会有更好的理解。MG Cyberster是全球众筹，所以我们相信它一定会成为全球车型。至于在哪些国家量产，结果还有待展示和发布。现在全球各大区域的呼声都极高，左右手司机都有强烈的呼声和需求。我们会考虑这些方向。SAIC领队:从年轻化布局出发，我们针对几个品牌的造型设计成立了不同的团队，在MG品牌设计团队的组建过程中有很多感悟，因为做一款年轻人喜欢的车，让年轻人产生共鸣，这是一个很大的课题，包括团队的年轻化装备，海外设计师理念的融合。稍微剧透一下，今年又是MG品牌在年轻化的道路上继续一路鞭跑的一年。会推出很多动漫产品。除了刚才的剧透“529”，还有后续新品，SUV，轿车等。，这将继续冲击市场，强化MG品牌作为年轻人购车的重要选择品牌，应该会得到市场的积极反馈。此外，造型语言也在不断优化，燃油车和电动车在适应新时代方面将如何在名爵品牌继续发挥，还会有新的动作，欢迎大家继续关注。其实我们团队也会针对海外市场进行针对性的建模开发。这里不方便透露太多内容，但还是会和国内市场紧密互动。同样，MG品牌是国际品牌，不局限于中国市场，还在全球市场进行布局。未来你可以感受到MG品牌有机会在全球市场发声。读屏时代的设计要求问题:MG刚刚推出了一个全新的LOGO，比较扁平。先从设计维度和营销维度介绍一下我们有什么样的思考。小米的LOGO前两天花了200万换了设计。我想知道我们花了多少钱？SAIC领导:我们是设计企业中的设计师。在设计维度上，我们的团队在这方面是相当强的。在海外招募了很多优秀的服务设计团队。标志设计和平面设计属于服务设计领域。他们不仅做LOGO设计，还做4S店的布局设计，完成4S店整栋楼的设计。MG LOGO是一个不断进化的过程。最近不仅是车企，其他品牌也全都转向了互联网和科技的浪潮。互联网浪潮的直观表现就是技术。为什么这么详细？感觉就是不需要翻边导角，这是屏读时代的要求，不仅仅是实体时代挂在墙上的要求，也是屏读的设计要求。所以MG LOGO的变化应该是全球LOGO设计浪潮的一部分，但是MG LOGO的优化并没有停止，还在探索中。问题:我们来到了最新最年轻的展位，感觉今年展位也很大。今年MG展台有什么用户可以参与的互动或者有什么新玩法？SAIC领导:我们做车展不是为了把展台做得华而不实，漂亮，让用户玩。这是最起码的程序，但最重要的是你玩的一切，华而不实的点和品牌想表达的点是否高度契合，你是否在表达你想说的东西。大家的直观感受看似眼花缭乱，结合潮流风格。今天的LOGO秀没有展示所有的玩法。其实这个LOGO不仅仅是一个艺术展示，更是一个游戏互动装置。在这个基于MG品牌新logo图案的异形屏幕互动设备上，用户可以玩很多互动游戏，在接下来的公众日将对所有消费者开放。其次……我们之前讨论过修改。展台上的MG6 XPOWER模型其实是改装角。在这个改装角，墙上所有的元素都是这辆车改装内容的一部分。MG6 XPOWER也将量产，不仅是改款方案，还会以某种形式，在各大授权渠道销售，为消费者提供不同的选择。还有一个电子竞技角。与“电竞”共同构建了电竞互动模式，展现了不一样的生活方式和玩法。这些内容也体现了四条主线的内涵和内容:个性化运动改装线、时尚潮流线、智能科技线、电竞游戏线。我们认为:(1)更新频率小幅提升的环节可能在于传统零部件的更换升级，主要包括:电机、车灯、汽车装饰等。；(2)更新频率更快(甚至类似智能手机)可能主要在于增量市场的创新部分，至少包括:激光雷达、IGBT、CPU、GPU、视觉传感器、中控显示屏、操作系统、应用、人工智能等领域，有望诞生一批新的独角兽公司。

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综上所述，苹果凭借自身的智能手机系统生态，大幅提升了其系列产品的附加值，并通过在营业收入的结构上更加“软件化”，提高了整体资产的毛利率。与智能手机相比，智能汽车本身是一个更大的市场，未来在生产端平台化、模块化后，无论是整车还是零部件的升级频率都有望进一步提高，市场空间有望进一步扩大。同时，软件的迭代频率可能高于硬件，可能成为巨头布局的主战场。对于整车厂商来说，一方面，汽车制造的复杂程度远高于手机。硬件方面，我们认为其核心优势在于生产平台转型后，仍然通过标准化的零部件对上游零部件厂商保持较高的议价能力；软件方面，可以积极与信息技术厂商合作，开展软件、系统、应用等方面的合作；在服务器端，有了批量标准化的车辆产能，就可以向下游布局出行服务，增加附加值。

基于以上，我们认为未来传统汽车厂商和新型智能汽车厂商将并存。借鉴苹果产业链经验，我们认为智能汽车产业链龙头企业可能会将非核心硬件和代工零部件转移给其他供应商，这可能会为国内智能汽车零部件和电池厂商提供有力支撑；另一方面是集中精力建设自己的汽车软件体系和生态，依靠未来长期可持续的软件服务，获取高质量(高毛利、轻资产)的利润。IHS数据显示，特斯拉预计2020年实现软件收入19亿美元，2025年实现216亿美元，五年平均复合增长率为62.6%。

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投资节奏:传统零件-创新硬件-系统软件-应用软件

在智能手机行业的发展过程中，以苹果的产业链为主导，最终形成了一批软硬件领先的公司。在AH股市场中，具有代表性的硬件龙头是Luxshare，其成长过程大致经历了三个阶段:(1)2008年至2015年，随着苹果手机出货量的持续增长，公司硬件出货量逐渐增加，根据公司披露的年报数据，营收规模从6.3亿稳步增长至101.39亿。年复合增长率达到48.7%，公司总市值也从2010年的不足100亿增长到400多亿(2015年末)。(2)2016-2018年，智能手机整体渗透率逐渐达到饱和，随着国产手机龙头(华为、小米等)的崛起。)，苹果手机出货量下滑，行业竞争加剧。但经过多年的规模和技术积累，公司产品优势显现，客户范围拓宽，市场份额扩大。在这一阶段，2018年公司营收规模进一步提升至358.5亿。(3)2019年至今，随着5G技术周期的启动，新一波旋转机逐渐启动，公司成为智能手机产业链细分领域的绝对龙头。营收规模再次扩大至933.74亿(2020年Wind预期)，年化复合增长率61.4%，2020年末公司总市值达到3928亿，意味着市值增长大幅超过营收增长，意味着已经开始具备。

在具有代表性的软件应用龙头方面，随着智能手机普及率的不断提高，阿里、腾讯等传统PC端互联网公司开始积极向移动端转型，美团、滴滴、字节跳动等新商业模式应用龙头公司应运而生，整个移动互联网的应用生态逐渐成型。以腾讯为例。从2008年到2015年，腾讯逐步完成了用户从PC端向移动端迁移的过程。2016-2018年，随着移动智能终端市场逐渐达到饱和，流量竞争加剧，通过融资-补贴模式吸引流量，新商业模式的移动互联网巨头公司迅速崛起，规模持续扩大，估值驱动的市值大幅增长。2019年至今，应用端的流量竞争已经告一段落，行业格局基本形成。各个细分领域都出现了流量巨头，开始进入流量变现阶段，企业盈利带动市值增长。

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综上所述，借鉴苹果产业链的经验，早期的硬件公司在龙头龙头公司的带动下，早期利润的增长趋势较为强劲，但由于产业竞争等潜在的不确定性，市值增长慢于利润增长；一方面，软件应用公司的崛起需要依靠终端渗透达到中后期；另一方面，前期引流投入大，很难贡献利润。市值的增长依赖于估值的提升，相对灵活。

映射到以特斯拉为首的智能汽车产业链，渗透率是影响投资节奏的关键词。工信部数据显示，2005年至2015年，我国电动汽车普及率仅有11年超过1%；2016-2020 Q3，渗透率从1%快速上升到4%左右，目前仍处于早期。在“十五”框架下，电动化是汽车码头的重要趋势。根据节能与新能源汽车2.0技术路线图指导的渗透率要求，2025/2030/2035年新能源汽车渗透率将分别达到20%/40%/50%。我们预测在2025年之前(渗透率为20%)，领先智能汽车的销量有望逐步提升。产业链公司的投资逻辑主要是硬件公司规模越来越大的驱动，而应用公司还处于主题投资阶段。所以从价值投资的角度，我们认为2021-2025年一方面硬件的投资优先级高于软件，同时创新硬件(如传感器等。)前期迭代率高，其市场。另一方面，系统软件(操作系统、地图导航等。)前期也需要快速迭代，相关行业的公司可能更早实现增长，而应用软件的投资节奏相对较慢，需要等到渗透率达到20%左右(行业基本稳定)，所以我们认为2025年以后可以开始关注优质的赛道应用公司。

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投资标的:对比苹果产业链，筛选潜在硬件龙头。

总结智能手机产业链硬件龙头的成长逻辑，大致可以分为三个阶段:(1)2009-2012年，龙头苹果公司崛起，带动产业链上的硬件公司完成技术和规模的原始积累；(2)2013-2016年，国产智能手机崛起引领产业规模扩张，成为第二轮增长逻辑；(3)2017年至今，市场趋于成熟，龙头公司因技术优势和规模优势扩大市场份额，实现第三次增长。据Wind的产业链数据显示，苹果产业链上以a股为核心供应商的硬件公司有13家，其中2019年收入超过100亿的公司只有7家，最终市值超过1000亿的公司也只有5家(截至2002 . 14 . 16)，其余的市值都不到500亿，这说明大部分产业链公司很难真正成为产业链地位稳固、增长稳定的白马龙头公司。

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从产业链逻辑考虑，苹果通过支持供应链模式为手机等核心终端产品提供零部件支持，出于对产业链的控制和稳定议价能力，苹果倾向于将技术壁垒低、易于替代的产业环节委托给供应链代工，尤其是考虑到中国制造业的实际国情(市场广阔、劳动力成本相对低廉是核心竞争优势)。因此，低端硬件供应商长期成长的逻辑似乎更为顺畅，主要体现在以下几个方面:一是容易被智能手机产业链上游的龙头企业忽视，潜在发展空间可能不受限制；第二，由于毛利率低，规模效应的壁垒可能越来越高，其他竞争对手后期很难切入。我们以毛利率作为核心替代指标，来反映产品的技术壁垒和上下游的议价能力。我们发现苹果产业链上市公司41家，2020Q3毛利率超过25%，市值超过1000亿的只有一家(兰斯科技300433ch)(截至2021年4月16日)；而2013年以来，涨幅超过500%、毛利率超过25%的公司只有一家(兰斯科技300433CH)。我们认为这可能代表着高毛利陷阱。资本市场通常认为高毛利产品说明技术壁垒高，竞争优势更强，但在外企驱动的产业链增长逻辑中，高毛利率可能是劣势。

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除了硬件，软件一直是苹果商业模式的核心，是苹果高、稳定、持续的利润来源。所以在a股没有一家软件公司自始至终进入苹果的产业链，而后期应用软件公司的崛起并不依赖于苹果的产业链，而是基于移动互联网生态，凭借中国庞大的C端用户群体优势，相对更倾向于资本推动逻辑而非产业。

借鉴智能手机产业链，龙头公司有望使硬件公司获得第一阶段成长的初步积累，为后期的客户本地化和产业成熟后市场份额的扩大奠定基础，因为我们从苹果产业链的规律中看到，苹果产业链的硬件龙头通常也是整个消费电子的硬件龙头。映射到智能汽车产业链，我们认为进入智能汽车龙头企业供应链或者中国潜在汽车零部件或智能硬件公司的崛起是关键的一步，而逻辑上，似乎技术壁垒低、毛利低、消费量大的公司更容易成为最终细分领域的白马龙头。

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风险警告

(1)智能汽车渗透率不达预期，导致相关产业链标的盈利不达预期；

(2)海外传统车企的领先竞争导致特斯拉智能汽车推广失败；

(3)市场竞争加剧，国产品牌智能汽车崛起的步伐和进度低于预期；

(4)工业品持续通胀会挤压硬件厂商的利润；

(5)疫情蔓延、流动性收紧等因素引发的系统性风险。我们认为:(1)更新频率小幅提升的环节可能在于传统零部件的更换升级，主要包括:电机、车灯、汽车装饰等。；(2)更新频率更快(甚至类似智能手机)可能主要在于增量市场的创新部分，至少包括:激光雷达、IGBT、CPU、GPU、视觉传感器、中控显示屏、操作系统、应用、人工智能等领域，有望诞生一批新的独角兽公司。

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综上所述，苹果凭借自身的智能手机系统生态，大幅提升了其系列产品的附加值，并通过在营业收入的结构上更加“软件化”，提高了整体资产的毛利率。与智能手机相比，智能汽车本身是一个更大的市场，未来在生产端平台化、模块化后，无论是整车还是零部件的升级频率都有望进一步提高，市场空间有望进一步扩大。同时，软件的迭代频率可能高于硬件，可能成为巨头布局的主战场。对于整车厂商来说，一方面，汽车制造的复杂程度远高于手机。硬件方面，我们认为其核心优势在于生产平台转型后，仍然通过标准化的零部件对上游零部件厂商保持较高的议价能力；软件方面，可以积极与信息技术厂商合作，开展软件、系统、应用等方面的合作；在服务器端，有了批量标准化的车辆产能，就可以向下游布局出行服务，增加附加值。

基于以上，我们认为未来传统汽车厂商和新型智能汽车厂商将并存。借鉴苹果产业链经验，我们认为智能汽车产业链龙头企业可能会将非核心硬件和代工零部件转移给其他供应商，这可能会为国内智能汽车零部件和电池厂商提供有力支撑；另一方面是集中精力建设自己的汽车软件体系和生态，依靠未来长期可持续的软件服务，获取高质量(高毛利、轻资产)的利润。IHS数据显示，特斯拉预计2020年实现软件收入19亿美元，2025年实现216亿美元，五年平均复合增长率为62.6%。

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投资节奏:传统零件-创新硬件-系统软件-应用软件

在智能手机行业的发展过程中，以苹果的产业链为主导，最终形成了一批软硬件领先的公司。在AH股市场中，具有代表性的硬件龙头是Luxshare，其成长过程大致经历了三个阶段:(1)2008年至2015年，随着苹果手机出货量的持续增长，公司硬件出货量逐渐增加，根据公司披露的年报数据，营收规模从6.3亿稳步增长至101.39亿。年复合增长率达到48.7%，公司总市值也从2010年的不足100亿增长到400多亿(2015年末)。(2)2016-2018年，智能手机整体渗透率逐渐达到饱和，随着国产手机龙头(华为、小米等)的崛起。)，苹果手机出货量下滑，行业竞争加剧。但经过多年的规模和技术积累，公司产品优势显现，客户范围拓宽，市场份额扩大。在这一阶段，2018年公司营收规模进一步提升至358.5亿。(3)2019年至今，随着5G技术周期的启动，新一波旋转机逐渐启动，公司成为智能手机产业链细分领域的绝对龙头。营收规模再次扩大至933.74亿(2020年Wind预期)，年化复合增长率61.4%，2020年末公司总市值达到3928亿，意味着市值增长大幅超过营收增长，意味着已经开始具备。

在具有代表性的软件应用龙头方面，随着智能手机普及率的不断提高，阿里、腾讯等传统PC端互联网公司开始积极向移动端转型，美团、滴滴、字节跳动等新商业模式应用龙头公司应运而生，整个移动互联网的应用生态逐渐成型。以腾讯为例。从2008年到2015年，腾讯逐步完成了用户从PC端向移动端迁移的过程。2016-2018年，随着移动智能终端市场逐渐达到饱和，流量竞争加剧，通过融资-补贴模式吸引流量，新商业模式的移动互联网巨头公司迅速崛起，规模持续扩大，估值驱动的市值大幅增长。2019年至今，应用端的流量竞争已经告一段落，行业格局基本形成。各个细分领域都出现了流量巨头，开始进入流量变现阶段，企业盈利带动市值增长。

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综上所述，借鉴苹果产业链的经验，早期的硬件公司在龙头龙头公司的带动下，早期利润的增长趋势较为强劲，但由于产业竞争等潜在的不确定性，市值增长慢于利润增长；一方面，软件应用公司的崛起需要依靠终端渗透达到中后期；另一方面，前期引流投入大，很难贡献利润。市值的增长依赖于估值的提升，相对灵活。

映射到以特斯拉为首的智能汽车产业链，渗透率是影响投资节奏的关键词。工信部数据显示，2005年至2015年，我国电动汽车普及率仅有11年超过1%；2016-2020 Q3，渗透率从1%快速上升到4%左右，目前仍处于早期。在“十五”框架下，电动化是汽车码头的重要趋势。根据节能与新能源汽车2.0技术路线图指导的渗透率要求，2025/2030/2035年新能源汽车渗透率将分别达到20%/40%/50%。我们预测在2025年之前(渗透率为20%)，领先智能汽车的销量有望逐步提升。产业链公司的投资逻辑主要是硬件公司规模越来越大的驱动，而应用公司还处于主题投资阶段。所以从价值投资的角度，我们认为2021-2025年一方面硬件的投资优先级高于软件，同时创新硬件(如传感器等。)前期迭代率高，其市场。另一方面，系统软件(操作系统、地图导航等。)前期也需要快速迭代，相关行业的公司可能更早实现增长，而应用软件的投资节奏相对较慢，需要等到渗透率达到20%左右(行业基本稳定)，所以我们认为2025年以后可以开始关注优质的赛道应用公司。

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投资标的:对比苹果产业链，筛选潜在硬件龙头。

总结智能手机产业链硬件龙头的成长逻辑，大致可以分为三个阶段:(1)2009-2012年，龙头苹果公司崛起，带动产业链上的硬件公司完成技术和规模的原始积累；(2)2013-2016年，国产智能手机崛起引领产业规模扩张，成为第二轮增长逻辑；(3)2017年至今，市场趋于成熟，龙头公司因技术优势和规模优势扩大市场份额，实现第三次增长。据Wind的产业链数据显示，苹果产业链上以a股为核心供应商的硬件公司有13家，其中2019年收入超过100亿的公司只有7家，最终市值超过1000亿的公司也只有5家(截至2002 . 14 . 16)，其余的市值都不到500亿，这说明大部分产业链公司很难真正成为产业链地位稳固、增长稳定的白马龙头公司。

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从产业链逻辑考虑，苹果通过支持供应链模式为手机等核心终端产品提供零部件支持，出于对产业链的控制和稳定议价能力，苹果倾向于将技术壁垒低、易于替代的产业环节委托给供应链代工，尤其是考虑到中国制造业的实际国情(市场广阔、劳动力成本相对低廉是核心竞争优势)。因此，低端硬件供应商长期成长的逻辑似乎更为顺畅，主要体现在以下几个方面:一是容易被智能手机产业链上游的龙头企业忽视，潜在发展空间可能不受限制；第二，由于毛利率低，规模效应的壁垒可能越来越高，其他竞争对手后期很难切入。我们以毛利率作为核心替代指标，来反映产品的技术壁垒和上下游的议价能力。我们发现苹果产业链上市公司41家，2020Q3毛利率超过25%，市值超过1000亿的只有一家(兰斯科技300433ch)(截至2021年4月16日)；而2013年以来，涨幅超过500%、毛利率超过25%的公司只有一家(兰斯科技300433CH)。我们认为这可能代表着高毛利陷阱。资本市场通常认为高毛利产品说明技术壁垒高，竞争优势更强，但在外企驱动的产业链增长逻辑中，高毛利率可能是劣势。

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除了硬件，软件一直是苹果商业模式的核心，是苹果高、稳定、持续的利润来源。所以在a股没有一家软件公司自始至终进入苹果的产业链，而后期应用软件公司的崛起并不依赖于苹果的产业链，而是基于移动互联网生态，凭借中国庞大的C端用户群体优势，相对更倾向于资本推动逻辑而非产业。

借鉴智能手机产业链，龙头公司有望使硬件公司获得第一阶段成长的初步积累，为后期的客户本地化和产业成熟后市场份额的扩大奠定基础，因为我们从苹果产业链的规律中看到，苹果产业链的硬件龙头通常也是整个消费电子的硬件龙头。映射到智能汽车产业链，我们认为进入智能汽车龙头企业供应链或者中国潜在汽车零部件或智能硬件公司的崛起是关键的一步，而逻辑上，似乎技术壁垒低、毛利低、消费量大的公司更容易成为最终细分领域的白马龙头。

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风险警告

(1)智能汽车渗透率不达预期，导致相关产业链标的盈利不达预期；

(2)海外传统车企的领先竞争导致特斯拉智能汽车推广失败；

(3)市场竞争加剧，国产品牌智能汽车崛起的步伐和进度低于预期；

(4)工业品持续通胀会挤压硬件厂商的利润；

(5)疫情蔓延、流动性收紧等因素引发的系统性风险。

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