Q2财报亮瞎眼 特斯拉股价还是带不动？

特斯拉又降价了。

7月30日，特斯拉官网显示，Model 3标准续航后驱升级版大幅降价，补贴后的价格仅为23.59万元，比之前的价格降低了1.5万元。特斯拉表示，降价反映了成本波动。

得益于本地化生产和良好的成本控制，在中国市场不断降价的“成本杀手”特斯拉的毛利不断攀升。7月27日，特斯拉公布了Q2财报，再次刷新了“史上最佳财报”的纪录。在稳健积极的势头下，特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)也“飘”了起来。他很认真地说:“以后没有大事，我是不会来财报会议的。”

这份让马斯克“凡尔赛”的财报超出预期多少？数据显示，2021年第二季度，特斯拉营收为119.6亿美元，同比增长98%。净利润增长近10倍，首次突破10亿美元。扣除碳排放交易量，特斯拉净利润7.46亿美元，首次由负转正。

在过去很长一段时间里，特斯拉的盈利能力一直受到外界质疑，因为该公司的利润依赖于政府补贴和碳排放交易。如今，这份亮眼的财报似乎证明，特斯拉有望摆脱“卖炭翁”的角色，给资本市场带来更多期待。但Q2财报发布后，截至美国东部时间7月30日收盘，股价上涨约6.6%。与过去一天20%的波动幅度相比，只能算是“毛毛雨”。

股神巴菲特曾说:“别人贪婪的时候我害怕，别人害怕我贪婪。”要说当今美股最充满“贪婪”的，那就是特斯拉。对于资本市场来说，投资还是不投资特斯拉不是一个简单的选择。

如果连这样近乎完美的财报都不能刺激股价，特斯拉的“泡沫”会不会破灭？

盈利拐点到了吗？

首先，我们来回顾一下财报中的一些基本信息。

第二季度，特斯拉汽车业务收入首次突破100亿美元，达到102.06亿美元，同比增长百分之九十七。汽车业务的毛利达到了历史最高的28.99亿美元，毛利率达到了28.4%，这也是特斯拉连续第八个季度实现盈利。要知道，号称“赚钱”的丰田，这两年的毛利率还不到18%。

汽车业务在公司总收入中的贡献率超过85%，利润贡献率超过99%。从交付量来看，第二季度特斯拉在全球交付了201，304辆汽车，同比增长121%。其中，Model 3和Model Y是销售主力，总交付量超过19万辆，占总交付量的99%。

关于收入和利润的大幅增长，财报解释称，这主要是由于Model Y的热销以及上海和柏林本地化工厂的推进，使得生产效率不断提高。财报中没有提到的是，虽然没有单独列出Model 3和Model Y的销量，但是单价更高的Model Y对营收和利润的增长意义重大。

梳理公开资料可以发现，仅2021年，特斯拉最实惠的Model 3和Model Y在美国的价格就上涨了12倍左右。其中，Model Y长航时机型在美国至少涨价6次，价格上调5500至53990美元；在中国，Model Y和Model 3的价格今年只涨了一次。

有分析称，特斯拉在全球最大的两个汽车市场实施了不同的营销策略，在美国提价以确保利润率，在中国市场保持价格稳定以扩大销量。

另一方面，“卖炭”收入一直是特斯拉净利润的重要组成部分。然而，碳排放信用政策在很大程度上依赖于监管政策和行业竞争环境。特朗普在任时就呼吁暂停这一政策。为了看到特斯拉的真实盈利水平，汽车之家剔除了这部分“干扰因素”，重新计算了其主营业务汽车板块的核心财务数据。

特斯拉主营业务剔除碳交易收入后的核心财务指标。

(单位:亿美元)

2020第二季度

2020年第四季度

税收

四十七点五十一分

七十二点零三分

八十八点九九

八十四点九四分

九十八点五二

毛利

八点八九

十七点零八分

十八点四三分

十八点六七分

二十五点四十五分

毛利率

18.71%

23.71%

20.70%

21.98%

25.83%

净利

-3.24

-0.66

-1.31

七点四十六分

从上图不难看出，即使扣除碳交易的收入，各项财务指标都是过去五个季度的最高水平。尤其是净利润(不含卖炭收入)首次由负转正。

当然，仅仅用“超出预期”来概括特斯拉的财报是没有意义的。但在这些破纪录的数据背后，真正的盈利质量如何？

套用世界首富、亚马逊创始人杰夫·贝索斯的一句话，财务报表上的数字利润不是公司的核心竞争力，公司的核心竞争力是自由现金流。你能为未来的投资付出多少钱？这是决定公司价值的核心指标。

亚马逊和特斯拉如果用传统的估值模型，也就是PE值(市值除以每股净利润)来估值，都是上百倍，也就是说几百年后资本市场把能赚的钱都给了他们。这是否意味着特斯拉、亚马逊这样的公司是靠讲故事把股价吹上天的子？

贝佐斯说:“公司的估值不是基于利润，而是基于自由现金流×倍数。”

什么是自由现金流？是指企业在满足运营成本和维护资本支出后，可以自由分配的钱。

从上表可以看出，在过去的五个季度中，特斯拉一直保持着超过2亿美元的自由现金储备。

此外，检验企业利润质量的一种常用方法是比较净收入与经营现金流量的关系。从理论上讲，盈利质量好的公司，经营性现金流应该高于净利润，两者一定是正相关的。如果以上两个特征有任何一个不符合，净利润就可能有水分。

从上图可以看出，在过去的五个季度中，特斯拉的运营现金流和净利润曲线几乎是“完美”的。

从投机到投资

就是这样一份近乎“完美”的答卷，为何不能在资本市场激起“涟漪”？要知道，作为全球市值最高的车企，特斯拉的股价在过去一年里上涨了689%。去年8月，其股价一度突破2000美元，随后在9月初迅速回落，过山车般的涨跌似乎司空见惯。

汽车分析师张翔告诉汽车之家，2020年是一个特殊的年份。很多国家都公布了“禁烧”时间表，特斯拉在2019年最后两个季度实现盈利，让很多投资者看到了新能源汽车的前景，即“窗口期”已经到来。此外，疫情的突然爆发让很多行业陷入困境，再加上美国货币供应量的疯狂增加，大量“热钱”开始涌向新能源汽车。“包括国内造车新势力和小鹏的理想，也是借这个‘窗口’去美国上市。”

“特斯拉柏林GIGA工厂”

2021年，情况发生了变化，新能源汽车赛道上的玩家越来越多。来自中国的新汽车公司，如蔚来、理想和小鹏，都显示出高增长，特斯拉并不是唯一的理想目标。“特斯拉目前的收入和利润增长远高于……其他车企的那种，在现阶段强烈支撑如此高的股价和市值。但这不代表里面没有水分，1000倍的PE值还是太高了。"

他说，一般来说，资本密集型技术型企业在发展初期会经历一个大的波动。在快速增长的初期，苹果也经历了PE值的大幅波动。自2006年以来，苹果的利润和业务增速一直保持在相对稳定的状态，对应的PE值也在10-15倍的范围内波动。

在张翔看来，投资者对特斯拉的态度正在从投机转变为投资。“前期投资特斯拉风险比较大，当然回报率也高。有更多的‘投机’成分在里面。去年特斯拉销量接近50万辆，可以说已经初具规模，能够在市场上生存。尤其是在“双碳目标”的今天，特斯拉在资本市场眼中的“投资”属性更强，股价也会越来越稳定。”

光大证券依然看好特斯拉的高增长，认为其股价仍有很大的上涨空间。Q2财报发布后，光大证券分析师维持对特斯拉的“买入”评级(未来6-12个月投资回报率领先市场基准指数15%以上)，并预测特斯拉股价可能突破1000美元。

“车价不够低。”

张翔认为，新能源汽车的发展受政策环境影响很大，特斯拉也不例外。如果没有政府补贴，它的价格几乎无法与燃油车竞争。马斯克还在Q2财报电话会议上直言，目前新车的价格还不够低。

在去年9月的“电池日”，马斯克宣布将在三年内推出售价2.5万美元的廉价电动汽车。由于电池是电动汽车的一大成本，特斯拉将从改变电池内部材料入手，降低电池组的生产成本。原因很明显。只有电动汽车的购买成本和使用成本足够低，才能真正对抗传统能源汽车。

最新财报发布后的第三天，在华Model 3再次迎来降价，“你永远等不到最便宜的特斯拉”。官方的解释还是基于成本的波动。

作为特斯拉的一款量产车型，Model 3的每一次价格走低，其重要零部件的规模化和国产化都无法避免。这次也不例外。据悉，特斯拉将国产Model 3的电机由进口改为国产，上次降价是将特斯拉Model 3标准续航的动力电池由三元锂电池改为磷酸铁锂电池。

光大证券分析师倪伟在研报中指出，特斯拉交付量的持续攀升和驱动成本的持续降低带来的规模效应，有望对冲其ASP(平均售价)的波动和Model S/X过渡阶段对业绩端的负面影响。预计汽车业务毛利率的攀升趋势将持续。

“Model 3还是有降价空间的，因为产品生命周期越长，利润越高，如果提前下架或者销量不够，还是会亏损。Model 3是特斯拉走量的主力车型，这种概率很低，所以特斯拉可以在降价的同时保持综合利润率。”张翔说。

电池和芯片“稀缺”

财报会议后，特斯拉在美国官网首页增加了两张太阳能电池板和太阳能屋顶的照片。虽然储能业务对特斯拉整体毛利的贡献仍然为负，但其毛利率已经从上一季度的-20%增长到第二季度的2.5%，而且是在装机容量较上一季度有所下降的情况下。

7月14日，马斯克透露，“目前消费者对Powerwall(家用电池，可以储存太阳能或电网电力)的需求约为8万台。然而，由于芯片短缺，特斯拉本季度甚至无法实现这一需求的一半。他说，产量不足的主要原因是芯片短缺。

在财报会议上，马斯克感叹芯片带来的麻烦……生产能力的问题。他承认自己无法兼顾储能业务和汽车业务两端的芯片需求。“在今年余下的时间里，我们的增长率将取决于供应链中最慢的环节。各种芯片成了供应链最慢的一环。可以说，芯片的供应是我们产量的决定性因素。为了解决这个问题，我们寻找新的芯片，编写新的固件，编写新的软件，与车辆集成并进行测试，以维持生产。这确实是一项非常困难的工作，因为这是一项系统工程，不是更换一个芯片那么简单。”

此外，4680电池的调试也不如预期顺利。在Q2财报中，特斯拉首次阐述了电池问题。“在加州工厂，我们成功验证了4680电池的性能和寿命。另一个10%的限制是电池的制造过程。目前我们已经取得了实质性的进展，但是距离量产还有一段路要走。预计量产至少需要半年时间。”

马斯克对4680电池产能的预测是，到2022年底达到每年100GWh的产能。量产后的首批4680锂电池将率先用于美国德克萨斯州和德国柏林的超级工厂生产的Model Y车型。

在电话会议中，还有一个细节值得关注。虽然马斯克坚信特斯拉会实现全自动驾驶，但当提问者问及FSD订阅用户的增长时，马斯克表示，“目前来看，选择订阅FSD是否合理？我觉得这个值得商榷。除此之外，没有更多的信息可以透露。”侧面反映出，或许特斯拉的自动驾驶业务在推广的过程中并不是那么顺利。

当然，任何事物的发展都不可能是一帆风顺的，也没有哪个企业能够一直保持高速增长的态势。马劳在财报会议上表示，“前进两步，后退一步”(前进两步，后退一步)，无论自动驾驶技术还是公司的发展，特斯拉都在以这种方式不断前进。

“特斯拉真正神奇的地方在于，它并没有因为量产而破产。这个世界上不缺做电动汽车的创业公司，但很多在量产前就破产了。”马斯克说。(文/汽车之家张)特斯拉又降价了。

7月30日，特斯拉官网显示，Model 3标准续航后驱升级版大幅降价，补贴后的价格仅为23.59万元，比之前的价格降低了1.5万元。特斯拉表示，降价反映了成本波动。

得益于本地化生产和良好的成本控制，在中国市场不断降价的“成本杀手”特斯拉的毛利不断攀升。7月27日，特斯拉公布了Q2财报，再次刷新了“史上最佳财报”的纪录。在稳健积极的势头下，特斯拉CEO埃隆·马斯克(Elon Musk)也“飘”了起来。他很认真地说:“以后没有大事，我是不会来财报会议的。”

这份让马斯克“凡尔赛”的财报超出预期多少？数据显示，2021年第二季度，特斯拉营收为119.6亿美元，同比增长98%。净利润增长近10倍，首次突破10亿美元。扣除碳排放交易量，特斯拉净利润7.46亿美元，首次由负转正。

在过去很长一段时间里，特斯拉的盈利能力一直受到外界质疑，因为该公司的利润依赖于政府补贴和碳排放交易。如今，这份亮眼的财报似乎证明，特斯拉有望摆脱“卖炭翁”的角色，给资本市场带来更多期待。但Q2财报发布后，截至美国东部时间7月30日收盘，股价上涨约6.6%。与过去一天20%的波动幅度相比，只能算是“毛毛雨”。

股神巴菲特曾说:“别人贪婪的时候我害怕，别人害怕我贪婪。”要说当今美股最充满“贪婪”的，那就是特斯拉。对于资本市场来说，投资还是不投资特斯拉不是一个简单的选择。

如果连这样近乎完美的财报都不能刺激股价，特斯拉的“泡沫”会不会破灭？

盈利拐点到了吗？

首先，让我们回顾一些基本信息……在财务报告中。

第二季度，特斯拉汽车业务收入首次突破100亿美元，达到102.06亿美元，同比增长百分之九十七。汽车业务的毛利达到了历史最高的28.99亿美元，毛利率达到了28.4%，这也是特斯拉连续第八个季度实现盈利。要知道，号称“赚钱”的丰田，这两年的毛利率还不到18%。

汽车业务在公司总收入中的贡献率超过85%，利润贡献率超过99%。从交付量来看，第二季度特斯拉在全球交付了201，304辆汽车，同比增长121%。其中，Model 3和Model Y是销售主力，总交付量超过19万辆，占总交付量的99%。

关于收入和利润的大幅增长，财报解释称，这主要是由于Model Y的热销以及上海和柏林本地化工厂的推进，使得生产效率不断提高。财报中没有提到的是，虽然没有单独列出Model 3和Model Y的销量，但是单价更高的Model Y对营收和利润的增长意义重大。

梳理公开资料可以发现，仅2021年，特斯拉最实惠的Model 3和Model Y在美国的价格就上涨了12倍左右。其中，Model Y长航时机型在美国至少涨价6次，价格上调5500至53990美元；在中国，Model Y和Model 3的价格今年只涨了一次。

有分析称，特斯拉在全球最大的两个汽车市场实施了不同的营销策略，在美国提价以确保利润率，在中国市场保持价格稳定以扩大销量。

另一方面，“卖炭”收入一直是特斯拉净利润的重要组成部分。然而，碳排放信用政策在很大程度上依赖于监管政策和行业竞争环境。特朗普在任时就呼吁暂停这一政策。为了看到特斯拉的真实盈利水平，汽车之家剔除了这部分“干扰因素”，重新计算了其主营业务汽车板块的核心财务数据。

特斯拉主营业务剔除碳交易收入后的核心财务指标。

(单位:亿美元)

2020第二季度

2020年第四季度

税收

四十七点五十一分

七十二点零三分

八十八点九九

八十四点九四分

九十八点五二

毛利

八点八九

十七点零八分

十八点四三分

十八点六七分

二十五点四十五分

毛利率

18.71%

23.71%

20.70%

21.98%

25.83%

净利

-3.24

-0.66

-1.31

七点四十六分

从上图不难看出，即使扣除碳交易的收入，各项财务指标都是过去五个季度的最高水平。尤其是净利润(不含卖炭收入)首次由负转正。

当然，仅仅用“超出预期”来概括特斯拉的财报是没有意义的。但在这些破纪录的数据背后，真正的盈利质量如何？

套用世界首富、亚马逊创始人杰夫·贝索斯的一句话，财务报表上的数字利润不是公司的核心竞争力，公司的核心竞争力是自由现金流。你能为未来的投资付出多少钱？这是决定公司价值的核心指标。

亚马逊和特斯拉如果用传统的估值模型，也就是PE值(市值除以每股净利润)来估值，都是上百倍，也就是说几百年后资本市场把能赚的钱都给了他们。这是否意味着特斯拉、亚马逊这样的公司是靠讲故事把股价吹上天的子？

贝佐斯说:“公司的估值不是基于利润，而是基于自由现金流×倍数。”

什么是自由现金流？是指企业在满足运营成本和维护资本支出后，可以自由分配的钱。

从上表可以看出，在过去的五个季度中，特斯拉一直保持着超过2亿美元的自由现金储备。

此外，检验企业利润质量的一种常用方法是比较净收入与经营现金流量的关系。从理论上讲，盈利质量好的公司，经营性现金流应该高于净利润，两者一定是正相关的。如果以上两个特征有任何一个不符合，净利润就可能有水分。

从上图可以看出，在过去的五个季度中，特斯拉的运营现金流和净利润曲线几乎是“完美”的。

从投机到投资

就是这样一份近乎“完美”的答卷，为何不能在资本市场激起“涟漪”？要知道，作为全球市值最高的车企，特斯拉的股价在过去一年里上涨了689%。去年8月，其股价一度突破2000美元，随后在9月初迅速回落，过山车般的涨跌似乎司空见惯。

汽车分析师张翔告诉汽车之家，2020年是一个特殊的年份。很多国家都公布了“禁烧”时间表，特斯拉在2019年最后两个季度实现盈利，让很多投资者看到了新能源汽车的前景，即“窗口期”已经到来。此外，疫情的突然爆发让很多行业陷入困境，再加上美国货币供应量的疯狂增加，大量“热钱”开始涌向新能源汽车。“包括国内造车新势力和小鹏的理想，也是借这个‘窗口’去美国上市。”

“特斯拉柏林GIGA工厂”

2021年，情况发生了变化，新能源汽车赛道上的玩家越来越多。来自中国的新汽车公司，如蔚来、理想和小鹏，都显示出高增长，特斯拉并不是唯一的理想目标。“特斯拉目前的收入和利润增长远高于……其他车企的那种，在现阶段强烈支撑如此高的股价和市值。但这不代表里面没有水分，1000倍的PE值还是太高了。"

他说，一般来说，资本密集型技术型企业在发展初期会经历一个大的波动。在快速增长的初期，苹果也经历了PE值的大幅波动。自2006年以来，苹果的利润和业务增速一直保持在相对稳定的状态，对应的PE值也在10-15倍的范围内波动。

在张翔看来，投资者对特斯拉的态度正在从投机转变为投资。“前期投资特斯拉风险比较大，当然回报率也高。有更多的‘投机’成分在里面。去年特斯拉销量接近50万辆，可以说已经初具规模，能够在市场上生存。尤其是在“双碳目标”的今天，特斯拉在资本市场眼中的“投资”属性更强，股价也会越来越稳定。”

光大证券依然看好特斯拉的高增长，认为其股价仍有很大的上涨空间。Q2财报发布后，光大证券分析师维持对特斯拉的“买入”评级(未来6-12个月投资回报率领先市场基准指数15%以上)，并预测特斯拉股价可能突破1000美元。

“车价不够低。”

张翔认为，新能源汽车的发展受政策环境影响很大，特斯拉也不例外。如果没有政府补贴，它的价格几乎无法与燃油车竞争。马斯克还在Q2财报电话会议上直言，目前新车的价格还不够低。

在去年9月的“电池日”，马斯克宣布将在三年内推出售价2.5万美元的廉价电动汽车。由于电池是电动汽车的一大成本，特斯拉将从改变电池内部材料入手，降低电池组的生产成本。原因很明显。只有电动汽车的购买成本和使用成本足够低，才能真正对抗传统能源汽车。

最新财报发布后的第三天，在华Model 3再次迎来降价，“你永远等不到最便宜的特斯拉”。官方的解释还是基于成本的波动。

作为特斯拉的一款量产车型，Model 3的每一次价格走低，其重要零部件的规模化和国产化都无法避免。这次也不例外。据悉，特斯拉将国产Model 3的电机由进口改为国产，上次降价是将特斯拉Model 3标准续航的动力电池由三元锂电池改为磷酸铁锂电池。

光大证券分析师倪伟在研报中指出，特斯拉交付量的持续攀升和驱动成本的持续降低带来的规模效应，有望对冲其ASP(平均售价)的波动和Model S/X过渡阶段对业绩端的负面影响。预计汽车业务毛利率的攀升趋势将持续。

“Model 3还是有降价空间的，因为产品生命周期越长，利润越高，如果提前下架或者销量不够，还是会亏损。Model 3是特斯拉走量的主力车型，这种概率很低，所以特斯拉可以在降价的同时保持综合利润率。”张翔说。

电池和芯片“稀缺”

财报会议后，特斯拉在美国官网首页增加了两张太阳能电池板和太阳能屋顶的照片。虽然储能业务对特斯拉整体毛利的贡献仍然为负，但其毛利率已经从上一季度的-20%增长到第二季度的2.5%，而且是在装机容量较上一季度有所下降的情况下。

7月14日，马斯克透露，“目前消费者对Powerwall(家用电池，可以储存太阳能或电网电力)的需求约为8万台。然而，由于芯片短缺，特斯拉本季度甚至无法实现这一需求的一半。他说，产量不足的主要原因是芯片短缺。

在财报会议上，马斯克感叹芯片带来的麻烦……生产能力的问题。他承认自己无法兼顾储能业务和汽车业务两端的芯片需求。“在今年余下的时间里，我们的增长率将取决于供应链中最慢的环节。各种芯片成了供应链最慢的一环。可以说，芯片的供应是我们产量的决定性因素。为了解决这个问题，我们寻找新的芯片，编写新的固件，编写新的软件，与车辆集成并进行测试，以维持生产。这确实是一项非常困难的工作，因为这是一项系统工程，不是更换一个芯片那么简单。”

此外，4680电池的调试也不如预期顺利。在Q2财报中，特斯拉首次阐述了电池问题。“在加州工厂，我们成功验证了4680电池的性能和寿命。另一个10%的限制是电池的制造过程。目前我们已经取得了实质性的进展，但是距离量产还有一段路要走。预计量产至少需要半年时间。”

马斯克对4680电池产能的预测是，到2022年底达到每年100GWh的产能。量产后的首批4680锂电池将率先用于美国德克萨斯州和德国柏林的超级工厂生产的Model Y车型。

在电话会议中，还有一个细节值得关注。虽然马斯克坚信特斯拉会实现全自动驾驶，但当提问者问及FSD订阅用户的增长时，马斯克表示，“目前来看，选择订阅FSD是否合理？我觉得这个值得商榷。除此之外，没有更多的信息可以透露。”侧面反映出，或许特斯拉的自动驾驶业务在推广的过程中并不那么顺利。

当然，任何事物的发展都不可能是一帆风顺的，也没有哪个企业能够一直保持高速增长的态势。马劳在财报会议上表示，“前进两步，后退一步”(前进两步，后退一步)，无论自动驾驶技术还是公司的发展，特斯拉都在以这种方式不断前进。

“特斯拉真正神奇的地方在于，它并没有因为量产而破产。这个世界上不缺做电动汽车的创业公司，但很多在量产前就破产了。”马斯克说。(文/汽车之家张)

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