700亿负债，华晨拿什么还？

对于华晨中国来说，时间已经不多了。9月底，华晨中国停牌将满18个月。如果届时仍达不到复牌要求，将面临上市规则重锤下的退市风险。但让进退两难的华晨复牌又谈何容易？且不说母公司破产重组的扑朔迷离过程，负债累累的财务和债务状况就够华晨中华喝好几壶了。华晨中国，怎么回事？此前，根据港交所复牌要求，华晨中国曾委托咨询公司进行独立调查，调查难度和结果令人吃惊。2019年以来，华晨高管绕过上市董事会，直接授意华晨中国等6家子公司提供越权担保和存款质押担保，导致华晨中国与华晨集团及外部企业发生526亿元不实财务往来。由此，预计将直接给华晨中国带来总计82.5亿元的损失。

而且在调查的过程中，咨询公司也遇到了很多制约因素，比如约谈无法覆盖事件涉及的所有银行，华晨中国部分子公司的文件也缺失...在各种干扰下，独立审计师只能给出审计结果，对华晨中国莫名其妙的财务关系和报表不发表意见。一方面是岌岌可危的上市地位，另一方面是混乱的财务状况，华晨中国在溃败的泥潭中艰难求生。显然，华晨有些慌了。在复牌的重重要求下，掩盖了三年的财务业绩不得不在近期姗姗来迟。不出所料，当巴伐利亚人吸收了合资公司的大部分利润后，好不容易拿回来的华晨似乎跌了个没完没了。财报数据显示，2020年，华晨中国实现营业收入31.23亿元，同比下降19.13%；2021年，华晨中国实现营业收入21.42亿元，同比下降31.42%；2022年上半年，华晨中国实现营业收入5.58亿元，同比下降63.46%。事实上，华晨集团这几年的主要收入来源无非三部分。一个是华晨宝马和雷诺华晨金杯的汽车销售，一个是华晨东亚汽车金融提供的金融服务。三是宁波裕民、绵阳瑞安子公司部分销售收入。

然而，目前这三家“输血站”的运营情况并不乐观。华晨宝马不用多说，股权变更后必然会放弃大部分话语权和可观的利润。财报显示，2022年上半年，华晨宝马为华晨中国贡献的净利润从81.39亿元降至23.80亿元，同比下降70.8%。人类的喜怒哀乐都不相通，更何况是在残酷的商业战场上。在这里，华晨失去了华晨宝马的利润支撑，加速下沉，但在8000公里外的慕尼黑，宝马集团却迎来了自己的“人生巅峰”。上半年，宝马集团营收创历史新高，达到659.12亿欧元，同比增长19.1%。集团净利润达132.32亿欧元，同比增长73.6%。宝马财务数据大幅改善的直接原因是华晨宝马财务报表合并。此外，自雷诺华晨进入破产重整程序后，华晨中国实际上已经失去了对企业的控制权，金杯品牌在被东方鑫源重组投资后，基本脱离了华晨的整个制造体系。换句话说，华晨中国的财务失败部分是因为淘汰了雷诺华晨轻客和MPV销售。然后重点关注华晨东亚汽车金融、宁波裕民、绵阳瑞安这三家对华晨中国极其重要，但在整个事件中却被习惯性忽略的子公司。

先说华晨东亚汽车金融。作为华晨中国旗下的汽车金融公司，控股股东华晨所能提供的业务来源、销售渠道、营销支持要少得多。虽然其外联业务中有捷豹路虎、特斯拉等多个品牌，但贡献有限。此外，其总部位于上海浦东。在众所周知的疫情扰动下，华晨东亚汽车金融的经营状况或多或少受到了影响，而受限于华晨集团曲折的重组进程，华晨东亚汽车金融的业务拓展风险和再融资成本都在上升，压力可想而知。至于两个部分子公司宁波裕民和绵阳瑞安，前者勉强处于“乱中有序”的经营状态，今年上半年营业额略有增长，整体业务发展和净利润均达到预期目标。最关键的是，在此期间，宁波裕民还接到了比亚迪的订单，成为比亚迪天窗导轨总成产品的供应商，这也算是稍微松了一口气。相比之下，绵阳瑞安必须更加努力才能活下去。上半年，在疫情的干扰下，汽车市场并不轻松，尤其是一汽和SAIC都经历了艰苦奋斗的“静默期”。作为他们的发动机零部件供应商，绵阳瑞安的订单需求也被迫下降20%以上，产销计划不得不被打乱。

好在制定了应急预案，拿到了理想、吉利、一汽的新订单，也算是在风雨飘摇中稳住了阵脚。重组方案难通过华晨崩溃，一地鸡毛。财务数据不佳只是迹象之一，更严峻的挑战是迫在眉睫的破产重整计划，但似乎还很遥远。事实上，从华晨违约被受理破产，到后来多次被债权人拒绝，已经过去了21个月。可以说创造了国内公开市场最长的重组周期。重组方案的一再延期也直接证明了内债的复杂性……f华晨集团。“现有的重整计划(草案)可能无法满足每一个债权人的所有期望，但基于华晨集团等12家企业的债务人财产分散、负债巨大、债权人数量众多的事实，重整投资人的招募和谈判难度极大。”重组经理曾经说过。在盘根错节的债务之上，还有令人震惊的数字。据统计，截至2022年6月1日，共有6029名债权人向华晨集团管理人申报债权，总金额达577.18亿元。此外，还有未申报债权(入账)的债权人，共计132.94亿元；以及无需申报的职工债权，共计7.86亿元，合计717.98亿元。

700多亿的负债已经远远超出了华晨集团资产价值的承受范围。虽然在其最新未经审计的财务报表中，华晨集团称其总资产达到511亿元，但在此前的审计报告和资产评估报告中，华晨集团及其子公司等12家企业经审计的资产账面价值为173.51亿元，资产评估值为244.35亿元。按此计算，如果以资产账面价值为口径，资产负债缺口近500亿元，如果以资产评估价值为口径，缺口也在420亿元以上。如此庞大的债务关系，涉及的人很多，涵盖了上千个法人实体。其中，数额较大的债权人主要是金融机构，金融机构的债权人大多处于普通债权人群体，涉及629亿元债权，但华晨始终无法给他们一个满意的答复。在此前的《重组方案》中，华晨集团华晨集团将其他不确定投资者或无投资者承接的670亿元资产放入一个信托计划。具体为以现金方式清偿10.26亿元，其余659.35亿元债权通过信托计划受益权清偿。信托计划成立后，华晨集团100%股权属于信托计划，既不属于委托人(原始股东)，也不属于信托受益人，信托受益人只享有受益权。换句话说，这是让债权人一个未来，一个华晨集团资产增值的未来。

但对于广大普通债权人来说，只看到一个虚无缥缈的信托计划而没有现金，实在是难以接受，这相当于华晨集团某种程度上是想以“零购买”的方式完成重组计划。不仅如此，各方都在围绕破产重整计划奔走。去年下半年开始，重整草案中引入的信托公司建信信托被用于收购个别债权人的债券收益权。此举被认为是有关方面在批量购买单个债权人的投票权，以方便重组草案的表决，但结果可想而知。一方面，其获得的债权数额太小，尚难达到投赞成票债权的2/3以上；另一方面，建信信托对背后站着的人三缄其口，也让不少债权人怀疑背后是华晨集团，指出其隐瞒了真实的财务状况。因此，在表决中，普通债权组中的债权额未达到该组债权总额的三分之二，总体方案未能通过。现在的情况是，假设后续方案最终失败，进入清算程序后，根据之前草案中对华晨集团偿债能力的分析，普通债权的偿还率仅为12.15%，极端情况下，偿还率将降至0.92%。

这意味着，在强制处罚之后，普通债权人的损失很可能会进一步扩大，同意或不同意，进或退，他们似乎别无选择，最终的结果可能只能是默默承担一切。一个公司的破产重组，是一场阴谋与阴谋的博弈，而华晨的重组，注定要被写进历史，交给后人。对于华晨中国来说，时间已经不多了。9月底，华晨中国停牌将满18个月。如果届时仍达不到复牌要求，将面临上市规则重锤下的退市风险。但让进退两难的华晨复牌又谈何容易？且不说母公司破产重组的扑朔迷离过程，负债累累的财务和债务状况就够华晨中华喝好几壶了。华晨中国，怎么回事？此前，根据港交所复牌要求，华晨中国曾委托咨询公司进行独立调查，调查难度和结果令人吃惊。2019年以来，华晨高管绕过上市董事会，直接授意华晨中国等6家子公司提供越权担保和存款质押担保，导致华晨中国与华晨集团及外部企业发生526亿元不实财务往来。由此，预计将直接给华晨中国带来总计82.5亿元的损失。

而且在调查的过程中，咨询公司也遇到了很多制约因素，比如约谈无法覆盖事件涉及的所有银行，华晨中国部分子公司的文件也缺失...在各种干扰下，独立审计师只能给出审计结果，对华晨中国莫名其妙的财务关系和报表不发表意见。一方面是岌岌可危的上市地位，另一方面是混乱的财务状况，华晨中国在溃败的泥潭中艰难求生。显然，华晨有些慌了。在复牌的重重要求下，掩盖了三年的财务业绩不得不在近期姗姗来迟。不出所料，当巴伐利亚人吸收了合资公司的大部分利润后，好不容易拿回来的华晨似乎跌了个没完没了。财报数据显示，2020年，华晨中国实现营业收入31.23亿元，同比下降19.13%；2021年，华晨中国实现营业收入21.42亿元，同比下降31.42%；2022年上半年，华晨中国实现营业收入5.58亿元，同比下降63.46%。事实上，华晨集团这几年的主要收入来源无非三部分。一个是华晨宝马和雷诺华晨金杯的汽车销售，一个是华晨东亚汽车金融提供的金融服务。三是宁波裕民、绵阳瑞安子公司部分销售收入。

然而，目前这三家“输血站”的运营情况并不乐观。华晨宝马不用多说，股权变更后必然会放弃大部分话语权和可观的利润。财报显示，2022年上半年，华晨宝马为华晨中国贡献的净利润从81.39亿元降至23.80亿元，同比下降70.8%。人类的喜怒哀乐都不相通，更何况是在残酷的商业战场上。在这里，华晨失去了华晨宝马的利润支撑，加速下沉，但在8000公里外的慕尼黑，宝马集团却迎来了自己的“人生巅峰”。上半年，宝马集团营收创历史新高，达到659.12亿欧元，同比增长19.1%。集团净利润达132.32亿欧元，同比增长73.6%。宝马财务数据大幅改善的直接原因是华晨宝马财务报表合并。此外，自雷诺华晨进入破产重整程序后，华晨中国实际上已经失去了对企业的控制权，金杯品牌在被东方鑫源重组投资后，基本脱离了华晨的整个制造体系。换句话说，华晨中国的财务失败部分是因为淘汰了雷诺华晨轻客和MPV销售。然后重点关注华晨东亚汽车金融、宁波裕民、绵阳瑞安这三家对华晨中国极其重要，但在整个事件中却被习惯性忽略的子公司。

先说华晨东亚汽车金融。作为华晨中国旗下的汽车金融公司，控股股东华晨所能提供的业务来源、销售渠道、营销支持要少得多。虽然其外联业务中有捷豹路虎、特斯拉等多个品牌，但贡献有限。此外，其总部位于上海浦东。在众所周知的疫情扰动下，华晨东亚汽车金融的经营状况或多或少受到了影响，而受限于华晨集团曲折的重组进程，华晨东亚汽车金融的业务拓展风险和再融资成本都在上升，压力可想而知。至于两个部分子公司宁波裕民和绵阳瑞安，前者勉强处于“乱中有序”的经营状态，今年上半年营业额略有增长，整体业务发展和净利润均达到预期目标。最关键的是，在此期间，宁波裕民还接到了比亚迪的订单，成为比亚迪天窗导轨总成产品的供应商，这也算是稍微松了一口气。相比之下，绵阳瑞安必须更加努力才能活下去。上半年，在疫情的干扰下，汽车市场并不轻松，尤其是一汽和SAIC都经历了艰苦奋斗的“静默期”。作为他们的发动机零部件供应商，绵阳瑞安的订单需求也被迫下降20%以上，产销计划不得不被打乱。

好在制定了应急预案，拿到了理想、吉利、一汽的新订单，也算是在风雨飘摇中稳住了阵脚。重组方案难通过华晨崩溃，一地鸡毛。财务数据不佳只是迹象之一，更严峻的挑战是迫在眉睫的破产重整计划，但似乎还很遥远。事实上，从华晨违约被受理破产，到后来多次被债权人拒绝，已经过去了21个月。可以说创造了国内公开市场最长的重组周期。重组方案的一再延期也直接证明了内债的复杂性……f华晨集团。“现有的重整计划(草案)可能无法满足每一个债权人的所有期望，但基于华晨集团等12家企业的债务人财产分散、负债巨大、债权人数量众多的事实，重整投资人的招募和谈判难度极大。”重组经理曾经说过。在盘根错节的债务之上，还有令人震惊的数字。据统计，截至2022年6月1日，共有6029名债权人向华晨集团管理人申报债权，总金额达577.18亿元。此外，还有未申报债权(入账)的债权人，共计132.94亿元；以及无需申报的职工债权，共计7.86亿元，合计717.98亿元。

700多亿的负债已经远远超出了华晨集团资产价值的承受范围。虽然在其最新未经审计的财务报表中，华晨集团称其总资产达到511亿元，但在此前的审计报告和资产评估报告中，华晨集团及其子公司等12家企业经审计的资产账面价值为173.51亿元，资产评估值为244.35亿元。按此计算，如果以资产账面价值为口径，资产负债缺口近500亿元，如果以资产评估价值为口径，缺口也在420亿元以上。如此庞大的债务关系，涉及的人很多，涵盖了上千个法人实体。其中，数额较大的债权人主要是金融机构，金融机构的债权人大多处于普通债权人群体，涉及629亿元债权，但华晨始终无法给他们一个满意的答复。在此前的《重组方案》中，华晨集团华晨集团将其他不确定投资者或无投资者承接的670亿元资产放入一个信托计划。具体为以现金方式清偿10.26亿元，其余659.35亿元债权通过信托计划受益权清偿。信托计划成立后，华晨集团100%股权属于信托计划，既不属于委托人(原始股东)，也不属于信托受益人，信托受益人只享有受益权。换句话说，这是让债权人一个未来，一个华晨集团资产增值的未来。

但对于广大普通债权人来说，只看到一个虚无缥缈的信托计划而没有现金，实在是难以接受，这相当于华晨集团某种程度上是想以“零购买”的方式完成重组计划。不仅如此，各方都在围绕破产重整计划奔走。去年下半年开始，重整草案中引入的信托公司建信信托被用于收购个别债权人的债券收益权。此举被认为是有关方面在批量购买单个债权人的投票权，以方便重组草案的表决，但结果可想而知。一方面，其获得的债权数额太小，尚难达到投赞成票债权的2/3以上；另一方面，建信信托对背后站着的人三缄其口，也让不少债权人怀疑背后是华晨集团，指出其隐瞒了真实的财务状况。因此，在表决中，普通债权组中的债权额未达到该组债权总额的三分之二，总体方案未能通过。现在的情况是，假设后续方案最终失败，进入清算程序后，根据之前草案中对华晨集团偿债能力的分析，普通债权的偿还率仅为12.15%，极端情况下，偿还率将降至0.92%。

这意味着，在强制处罚之后，普通债权人的损失很可能会进一步扩大，同意或不同意，进或退，他们似乎别无选择，最终的结果可能只能是默默承担一切。一个公司的破产重组，是一场阴谋与阴谋的博弈，而华晨的重组，注定要被写进历史，交给后人。

标签：宝马比亚迪金杯一汽捷豹

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