吉利汽车暴跌，是否可以抄底？

一

销售数据

昨日晚间，吉利汽车发布12月销量公告，12月销量93333辆，同比下降39%，环比下降34%，其中国内销量同比下降44%。全年销量1500838辆，同比增长20%，完成全年158万辆目标的95%。

在该公告中，吉利提到“在此期间，尽管批发销售水平相对较低，但相应的零售销售水平保持稳定，这反映出管理层决心将经销商的库存主动管理到一个健康的水平。吉利的库存数据在下半年一直很高，我们选择在距离经销商只有8万辆的时候去库存e全年目标。我们需要考虑的是，这是否真的是为了经销商，还是库存真的难以承受。

在年月销量超过1万辆的七款热门车型中，12月，帝豪GL售出7473辆，远景售出3720辆，远景SUV售出2691辆，已跌至平庸。

报告中的一个亮点是，新推出的宾瑞和宾悦分别售出10278辆和13222辆。新车一上市就可以突破一万辆，这真是太棒了。然而，当该行业和该公司的其他车型都处于哀悼状态时，这样的表现让我们怀疑这背后的经销商承受了多大的库存压力，因为新车本身库存较低，并且依靠与沃尔沃相同的平台通过抑制库存来使销售数据看起来不错，这相当于在做广告。所以为了预测真相，我们可以继续关注这两款车未来的销售表现。

在报告中，吉利设定了2019年151万辆的销售目标，与2018年相比几乎没有增长。作为近年来自主品牌最耀眼的明星，吉利18的销量确实不太好看。从2017年11月23日的29.44元的最高价格到目前的10.3元，吉利的股价已经下跌了三分之二。

在2018年11月5日的一篇题为《吉利汽车，闪耀背后有风险吗？》的文章中，我提到了吉利的供应链管理风险及其目前在产品周期中的峰值。我认为，在汽车市场增长放缓的背景下，供应链的风险将变得更加严重，而当前产品周期的峰值也意味着吉利可能会随着价格下跌而变得更加昂贵。

二

2018年汽车市场回顾

截至目前，2018年全年的销售数据尚未公布。据中国汽车协会数据显示，截至11月，全国汽车销量2532.5万辆，同比下降2.6%。受多种因素影响，今年下半年汽车销量呈现连续同比下降态势。即使是一直保持两位数良好增长势头的豪华车市场，也开始放缓至个位数，国产品牌普遍下滑。由于中日关系的恢复和油价的上涨，合资企业中的日本品牌已成为业内罕见的亮点。

过去，面对这种情况，我们会提出将购置税减半的政策。为此，最近有消息称，中国即将出台减半征收购置税的政策。当天，欧洲和美国的汽车股宝马和大众都出现了大幅上涨。然而，12月29日公布的《中华人民共和国车辆购置税法》正式结束了此前的行业讨论，购置税维持在10%不变。关于购置税问题，你可以参考这篇题为《在汽车市场的寒冬中，购置税的下调会再次到来吗？》的文章。

与此同时，2018年合资品牌领域发生了两件大事，宝马将华晨宝马的合资份额提高到75%，铃木在中国市场上市。参见“宝马收购华晨，打响合资持股比例发布的第一”。随着中国汽车市场的日益开放，竞争也将更加激烈。即使面对中国这个世界上最大的单一市场，管理不善的汽车公司也只能选择退出。铃木是第一家，而三菱和福特则在苦苦挣扎。然而，豪华汽车三杰BBA、丰田、本田和特斯拉等杰出品牌选择了逆势扩张。

经过多年的快速……

随着经济的增长，传统汽车市场已进入3000万辆的区间，逐渐从一个更注重增长的行业转向一个周期性行业。行业在现有市场中的整合将是下一阶段的主题。今年，北汽已经宣布有意退出汽油车市场，长安也发布了停止销售汽油车的时间表。未来，将会有更多的汽车公司被收购或转型。我们有太多的乘用车公司，但我们真的不需要在常年的低端价格战中浪费行业资源。经过这么多年的自主品牌发展，我们的整车已经发展成为长城、吉利、传祺、荣威等一些优秀品牌，它们相应的库存也经历了数倍的产品周期增长和大众汽车的诞生。

然而，由于我们的发展时间太短，我们的汽车品牌在全球的竞争力仍然不突出。纵观丰田、本田和现代的成长发展史，它们都在国内或美国汽车市场完全饱和之前就将努力付诸行动，这是时代赋予的机遇。我们未来的机会可能在印度、东南亚和非洲，但该行业目前正处于从燃油汽车向新能源汽车过渡的前夕。因此，中国的传统汽车要想变得更强确实非常困难。今年，中国燃油车零部件的估值大幅下降，表明这几乎完全是一个周期性行业。

这个行业在对外开放的过程中需要经历大量的并购，最终形成几家大型车企，避免在低纬度的价格战中不断挣扎，并将资源投入到先进技术的开发中。这也是该行业在这个周期中出现最大的价格-数量上涨的逻辑。

三

吉利的供应链问题将变得更加严重

吉利一直严格要求供应商，如开设二级供应商、拖欠供应商款项、要求每年支付大量款项以及质量扣减，这些都受到了批评。

作为领先的自主品牌，吉利巨大的销量是其拥有绝对议价能力的基础。有人说，供应商争相供应吉利，这让他们有能力讲故事。这完全是一种愿意抗争、愿意承受市场行为的行为。吉利为什么这么黑？你仍然需要给他补给。我只能说，这个行业的供应商太多了，这是你无法想象的。另一条自动化生产线的投资从100万到数千万不等，再加上劳动力、管理、物流等，很难撤退。

然而，根据研究，吉利的供应商正经历着劣币驱逐良币的情况。过度的价格压力使优秀的供应商无利可图，并选择离开。二流供应商不愿放弃这一大订单，并通过使用廉价材料代替劣质材料来应对过度的年度折扣。

作为一家汽车制造商，有两种利润是不可持续的：压榨员工和压榨供应商。如果供应链过于紧张，迟早会发生一些事情，尤其是对于汽车制造等对供应商要求很高的行业。通过降低成本来维持利润的高增长率是有上限的，而过度降低成本导致质量下降可能会适得其反。

当吉利在过去几年处于良好状态时，供应商可以选择忍受，因为你有巨大的销售额，而我可以通过支持吉利来实现增长和实力。但随着吉利的增长越来越弱，越来越多的供应商将选择离开。他们不能等待一个在严酷的供应条件下衰落的帝国，城墙倒塌，每个人都在推动，这也不例外。供应商议价能力下降会导致毛利率下降，这是价格和数量都下降的逻辑。无论吉利是否选择改善与供应商的关系，其毛利率都将受到负面影响，吉利需要为早期的暴力发展买单。

四

吉利的产品周期

吉利汽车的股价从2016年初的3元上涨到2017年11月底的30元，在不到两年的时间里上涨了十倍，这得益于多款热门车型的持续努力。根据超过1万辆热门车型的月销量，吉利在2016年推出了四款热门车型，2017年推出了两款。其中包括2016年3月的博越，月销量可能……

产量超过20000台，达到30000多台超级明星车型的峰值。

其中，远景S1、远景X3、远景SUV和博越都是SUV，受益于几年多的SUV红利，销量也在蓬勃发展。

在如此强劲的产品周期的推动下，吉利的营收和利润大幅增长，2016年和2017年利润增长均超过100%。利润收入的增长速度快于销售额的增长速度，表明单价在上涨；利润增长快于收入增长，运营效率也在提高。吉利度过了最甜蜜的两年。

然而，回到目前的情况，整个汽车市场疲软，今年年中轿车的增长速度已经超过SUV。整个行业和SUV快速增长的红利已经全部消退。就吉利的产品组合而言，与2016年不同，目前吉利的产品线已经非常全面，有轿车和SUV的多个车型，对应不同的定位。在如此丰富的产品线上继续寻求利基市场已经非常困难了。吉利未来的产品规划也是全面可预测的，重量级产品较少，未来增长势头不明朗。

五

后记

吉利销量的大幅下滑部分是受汽车市场整体放缓的影响，另一方面，前两年的快速增长导致基数更高。

2019年汽车市场的销量仍然不容乐观。在此背景下，吉利还将面临供应链管理风险和新产品缺口。过度依赖沃尔沃的技术，不利于吉利自身研发实力的积累，长期来看会削弱吉利的竞争力。

目前，吉利正处于利润周期的高峰期。如果吉利2019年销量下降，目前的PE无法反映吉利的真实估值水平。在未来，它可能会进入下跌的陷阱，并变得更加昂贵。

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