吉利要爆仓？媒体跑的太快，报道出了偏差

作者|南山范德标

数据支持|勾股大数据

2018年2月24日，吉利通过二级市场收购戴姆勒9.69%的股权，成为戴姆勒第一大股东，拥有同等9.69%的投票权。吉利收购戴姆勒的消息立即登上了各大媒体的头条，“为国争光！

“当时，几乎所有的中国人都对李书福竖起了大拇指。

然而，几天前，突然有报道称，吉利计划减持戴姆勒5.4%的股份。尽管吉利立即辟谣减持股份，但大多数热衷吃瓜的人都认为不会有任何结果。与此同时，周末的一篇热门文章在Moments上闪现，声明吉利在收购戴姆勒股份时只支付了少量本金，并在国际投资银行的协助下，借用了衍生金融产品“项圈期权”并利用其实现了此次收购。然而，由于收购以来戴姆勒的股价几乎减半，吉利面临着被抛售的风险。

不久前，高盛利用了有关中石化的消息，让许多不熟悉领汇期权的人认为，领汇期权杠杆率高、风险大，中国公司再次被国际投资银行利用。在对这篇热门文章的评论中，有很多评论，比如“农民和企业家没有经验”。中国企业家在工业中赚的辛苦钱被外国资本家切断了，有很多一致的评论。在不到一年的时间里，舆论从热情的赞扬转向了激烈的讽刺，让人惊叹于群众的情绪是多么容易被煽动。当自我媒体与记者竞争时，他们不应该忘记，他们应该为未来报道中的任何偏差负责。

一

什么是衣领选项？

期权包括看跌期权和看涨期权。购买看涨期权和看跌期权不会有爆仓的风险，最大损失只有期权溢价。在出售看涨期权时，如果标的价格大幅上涨，最大损失是无限的；出售看跌期权时，最大损失是期权执行价格减去看跌期权价格。因此，将选项视为高风险选项是不正确的。

农产品供应商（000061，股吧）可以购买看跌期权，以防止自己产品的价格在未来下跌，或者下游加工厂可以购买看涨期权，以避免原材料价格大幅上涨，从而实现稳定的收入。因此，我们不应该妖魔化期权，因为它们最初的目的也是对冲风险。

吉利收购戴姆勒股权时，持有自己的股权对象，然后同时购买看跌期权和卖出看涨期权。当股价下跌时，可以通过看跌期权的收益来减少损失；当股价上涨时，出售看涨期权造成的损失抵消了权益对象的收益。这将购买戴姆勒股票的损益保持在一个非常有限的上限范围内，类似于人类项圈，即项圈期权。

如下图所示，持有股权、买入看跌期权和卖出看涨期权的组合收益是一条红线，仅限于波动性较小的区域。

有两个原因说明为什么有必要出售看涨期权以形成领期权，而不是简单地购买看跌期权：

1.购买90亿美元戴姆勒股票的看跌期权的成本非常高，可以通过出售看涨期权的收入来补偿；

2.如吉利控股所述，收购戴姆勒是作为战略投资者，以便在未来与戴姆勒合作并获得投票权。因此，从股票中获利并不是吉利的初衷。

让我们计算一下账目，估计一下吉利目前的浮动亏损。由于缺乏具体细节的披露，以下仅为大致推测：

目前，吉利的浮亏主要取决于当时看跌期权的执行价设定在哪里。执行价格越高，看跌期权的成本就越高。但当股价下跌时，吉利的损失会更小。考虑到这种项圈期权的目的是锁定风险，执行价格应该相对接近成本水平。同时，当时卖出的看涨期权的价格也可以获得一些收入。

因此，吉利目前的浮动亏损应该是：*90亿美元-看跌期权费用+看涨期权收入

假设看跌期权和看涨期权实现基本盈亏平衡，执行价定为成本价的90%，吉利控股的亏损约为9亿美元。

然而，在之前的重磅文章中，吉利通过出售看跌期权和购买看涨期权来构建投资组合，这与对冲风险的实际投资组合操作正好相反，从而得出戴姆勒股价下跌、吉利即将爆仓的结论。如果我们关注热门文章，那么吉利单方面押注戴姆勒的股价会上涨，吉利被描述为徒。

李书福显然不是评论中提到的那个从未见过世界的农民。鲁迅曾说过，“我从来不怕用最坏的恶意去推测中国人”，而在现实中，键盘侠往往不怕用最低限度去推测别人的智力。

二

吉利控股的并购历史

在收购戴姆勒股权之前，吉利已经进行了多次国际并购：

1997年，吉利汽车成立；

1998年，吉利首款自主研发轿车豪情在浙江临海正式上市；

2003年，吉利控股成立；

2005年，吉利成为第一家在香港证券交易所上市的中国汽车制造商。

从那时起，吉利控股开始了其国际收购之旅。

2006年，吉利控股收购了英国锰铜公司19.97%的股份，成为锰铜控股的第一大股东。随后，它与上海英国皇家电气公司成立了一家合资公司，生产伦敦经典的黑色出租车。2013年，该公司以1104万英镑的价格收购了所有这些公司；

2009年，吉利控股以7000万澳元收购了全球第二大自动变速器公司DSI，并在中国建厂生产；

2010年，吉利控股以18亿美元从福特汽车手中收购了沃尔沃汽车；

2014年，吉利控股收购了国家电动汽车制造商翡翠汽车公司；

2017年，吉利控股以7.39亿元收购宝腾汽车49%的股权；以5100万英镑收购英国路特斯汽车集团51%的股份；

2017年，全资收购美国飞行汽车；

2017年底，吉利控股计划以38亿美元收购沃尔沃集团8.2%的股份，成为其最大股东，持有15.6%的投票权；

2018年，吉利控股斥资90亿美元收购了戴姆勒集团9.69%的股份。

戴姆勒股份的收购并非由香港证券交易所上市公司吉利汽车（Geely Automobile）进行，而是由吉利汽车的主要股东浙江吉利控股集团（Zhejiang Geely Holding Group）进行的，该集团也是此前一系列收购的主角。因此，不可能通过吉利的财务报表来分析一系列的并购。

从以下两个数字可以看出，市场上的吉利汽车只包括吉利品牌和领克品牌的50%。沃尔沃汽车和其他被收购的汽车公司、吉利新能源商用车、戴姆勒和沃尔沃集团的股份均归吉利控股所有。

2017年，吉利控股实现营收2783亿元，净利润188亿元，汽车销售215万元；

同期，吉利汽车实现营收928亿元，净利润107亿元，销量125万辆。

在过去的几年里，吉利汽车作为自主品牌中最耀眼的明星，也在资本市场实现了两年十倍的回报，吉利的成功离不开沃尔沃汽车。2010年，吉利控股斥资18亿美元从福特手中全面收购沃尔沃汽车。

当时，市场普遍对此次大规模收购并不乐观。

自1999年被福特收购以来，沃尔沃汽车一直处于亏损状态。在收购过程中，李书福威胁要在两年内扭转沃尔沃汽车的亏损。李认为，沃尔沃亏损的主要原因是研发费用过高，而销售额低则导致摊销不足。只要规模增加，就可以盈利。他的解决方案是完全下放权力。吉利就是吉利，沃尔沃就是沃尔沃，这给了沃尔沃团队比福特时代更大的自由度。与此同时，得益于成本的降低，沃尔沃在2013年实现了扭亏为盈。

收购沃尔沃汽车后，吉利在技术和管理方面都有了重大改进。这可以从收购前后的造车质量对比中看出，早期的金刚和远景在各方面都明显落后于后来的帝豪和博瑞。经过一段时间的消化，吉利在2016年和2017年推出了几款热门车型。现在吉利和沃尔沃已经与领克成立了一家合资公司，生产高端车型。领克01和02都搭载了沃尔沃的发动机，领克产品基于沃尔沃和吉利联合开发的CMA平台。

吉利控股随后收购了超豪华跑车路特斯，其轻型底盘技术处于行业前列。吉利计划在未来将沃尔沃的电动化平台和路特斯的轻量化底盘技术相结合，打造一款电动超豪华SUV。这两项技术非常互补，表明吉利的多次收购不仅为吉利过去几年的成功奠定了基础，而且还积极布局未来。

三

努力成为中国的大众

吉利控股通过国际并购逐步扩大了产品组合。目前，吉利、领克、沃尔沃汽车和路特斯已经实现了从低端到高端、豪华和超豪华产品的覆盖，并通过伦敦电动汽车和宝腾实现了在欧洲和东南亚的布局。在新能源方面，吉利控股旗下各品牌已经开发并收购了沃尔沃集团的股权，以布局商用车，戴姆勒将在发展自己的出租车业务中探索在共享交通方面的合作。

吉利正试图通过多元化布局成为下一个大众集团，尽管合并后的整合可能面临诸多困难和障碍。然而，我们不能忘记，正是通过沃尔沃汽车的成功整合，吉利才有了今天的成就。第一口糖的甜味促使吉利通过并购实现了突破。李书福认为，未来只有少数几大汽车集团能够在激烈的竞争中生存下来，因此现有的汽车制造商应该团结起来。

尽管今年由于行业影响，吉利的销量没有达到目标，但其2019年的业绩仍将面临压力。然而，短期的利润并不能抹杀吉利是一家伟大的公司的事实，而李书福的战略眼光也不是我们这些键盘爱好者能看清楚的。如果中国真的有幸在未来拥有大众和丰田这样的几家伟大的汽车公司，我相信吉利应该很有可能成为其中之一。

本文首次发布在微信公众号：香港股市。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

标签：沃尔沃吉利汽车领克福特路特斯

汽车资讯热门资讯