汽车业变天在即，特斯拉、通用新老巨头锁定未来十年赢家 | 巴伦独家

在未来五到十年内，整个汽车行业将发生重大变化。这将带来增长机会，但也会有一些公司受到干扰。

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第一条Richard Resigno

20多年来，罗德·拉切一直是华尔街最顶尖的分析师之一。他最初在德意志银行工作，目前加入总部位于纽约的市场研究公司Wolfe Research担任董事总经理。Reich最著名的预测是，通用汽车的股价将在2009年破产前八个月跌至零。在此之前，赖希几年来一直对这家总部位于底特律的汽车巨头持悲观态度。自2012年以来，Reich每年都被机构投资者评选为美国顶级汽车行业分析师。

巴伦最近对莱什（发音为“Lash”）和他的同事丹·加尔维斯进行了电话采访。Reich目前总部位于佛罗里达州，而Galvis则在Wolfe曼哈顿办公室担任董事和高级分析师。在下面经过编辑的采访中，他们讨论了汽车行业的发展趋势以及他们看好的汽车股。当然，它包括特斯拉（TSLA）。

巴伦：对投资者来说，汽车股的未来是什么？

赖希：在未来五到十年内，整个汽车行业将发生重大变化。这将带来增长机会，但也会有一些公司受到干扰。此外，在汽车行业，我们正处于这个周期的第十年；投资者对下跌趋势感到担忧。但根据历史经验，当市场放缓时，一些公司的业绩仍然会非常出色。

那么，你是如何发现这些能够脱颖而出的公司的呢？

图片由Wolfe Research Dan Galvis（左）和Rod Reich（右）/Vincent Tullo在《男爵》中拍摄

赖希：我们喜欢能够把握大趋势的公司，我们称之为ACES。具体而言，ACES分别代表Automotive、Connected、Electric和Shared。

我们有四个关键指标。首先，我们正在寻找具有高增长潜力的公司。其次，寻找抗风险能力强的公司，这些公司拥有良好的客户和技术基础、丰富的订单储备或非常低的运营杠杆。第三种是可以通过分拆创造价值的公司。第四是自由现金流非常充足的公司。

我们相信，先进驾驶辅助系统领域具有巨大的增长潜力。这包括自动紧急制动、半自动驾驶和全自动驾驶汽车（AV）。与这些技术相关的全球市场规模目前约为60亿美元，但到2025年将扩大到500亿美元。与此同时，如果美国共享出行的市场份额增加10%，而共享出行的成本从目前的每英里2-3美元下降到预期的1美元，我们就可以创造一个年收入3500亿美元的市场。

在电动汽车领域，许多重大变化正在发生。电池电动汽车（也称为BVs），如特斯拉和雪佛兰Bolts，市场份额很小，但销量增长很快。事实上，2018年全球电池电动汽车行业的销售额增长了100%。去年，混合动力汽车约占全球轻型汽车产量的3%。在未来五年内，这一比例预计将达到24%。就“连接”而言，近年来美国约15%的汽车召回与软件有关。车主在遇到此类问题时，往往会向汽车经销商寻求解决方案。最终，这些问题中的许多都将通过无线通信技术得到解决。

这一领域对广告商、互联网服务和汽车制造商本身也意味着巨大的机会：从车载数据收集到自动驾驶汽车中的信息和娱乐传播。由于自动驾驶汽车不需要人工驾驶，人们可以在骑行时发送短信、阅读电子邮件、在Netflix上看电影或在亚马逊上购物，而且这一数量将显著增加。

谁是新竞争领域的赢家？

Reich：我们对通用汽车最为乐观，目前市值为560亿美元，持有自动驾驶初创公司cruise automation 75%的股份。Cruise Automation是自动驾驶汽车相关人工智能技术研发领域的两大行业领导者之一；

另一家公司是Waymo（谷歌母公司Alphabet的子公司）。Cruise Automation的技术最终将进入共享移动市场。本田汽车（HMC）的一项投资对Cruise Automation的估值为145亿美元。

如果Cruise Automation能够在今年年底或明年初实现他们声称的里程碑式目标，即允许汽车在没有备用司机的情况下在大城市自动驾驶，这将为他们适应市场需求并进入自动驾驶领域奠定基础。这也将提高他们的估值，保守估计将达到200亿美元。届时，通用汽车75%的股权将价值150亿美元。因此，目前的市场交易实际上是通用汽车剩余的410亿美元市值。此外，通用汽车在将业务集中在他们具有强大优势的领域并获得资本方面做得很好。通用汽车在提高盈利能力方面一直处于领先地位。

特朗普威胁对进口汽车和零部件征收最高25%的关税，尽管这可能不会成为现实，但也引发了一些担忧。如果美国汽车销量暴跌，通用汽车应该如何应对？

赖希：通用汽车去年的自由现金流刚刚超过40亿美元。一般来说，北美汽车市场下降20%可能会导致通用汽车在北美市场的利润下降约60%，即60亿美元。这意味着，如果公司束手无策，它将耗尽现金。然而，通用汽车已经找到了在未来两年内将自由现金流增加约100亿美元的方法，包括节省约45亿美元的固定成本和削减约15亿美元的资本支出。仅凭这些措施就可以抵消这种下行压力。然而，通用汽车预计在未来几年将从其金融公司获得约15亿美元的年度股息，从一个新的低成本新兴市场汽车平台获得10亿美元的利润，并从新的雪佛兰和GMC皮卡获得10亿加元的利润。

这些加起来总计95亿美元。因此，如果市场下跌，通用汽车的自由现金流将约为40亿美元，接近该公司去年的情况。通用汽车将因其在Cruise Automation的股权和强劲的自由现金流而表现出色。每年每股1.52美元的股息可以稳步实现。

通用汽车公司会分拆Cruise Automation吗？

Reich：除非投资者有办法获得Cruise Automation的价值，否则他们不会认为该公司有任何价值，因此实施分拆必须是计划的一部分。Cruise Automation需要吸引人才，人才也希望获得与企业价值相对应的薪酬。通用汽车公司想要实现的一些计划，例如进入自动化旅行领域并在全球推广，需要大量资金。通用汽车试图通过自己的股票筹集更多资金是不合逻辑的，因为其市盈率目前很低。与Waymo、优步和Lyft相比，这也是一个巨大的劣势，因为它们的估值最终会高得多。

你对其他公司感到乐观吗？

加尔维斯特：博格华纳（汽车发动机和动力总成部件制造商，股票代码：BWA）和李尔（汽车座椅和电气系统供应商，股票代码为LEA）也在我们的名单上。

电气化、混合动力和驾驶辅助系统为供应商带来了巨大的机遇。2023年，与混合动力传动系统相关的产品，如变速箱、电动机和电力电子产品的市场规模将达到500亿美元，比2017年的80亿美元大幅增长。预计2025年，驾驶辅助系统和高速公路自动驾驶系统的市场规模将达到400亿美元，而2017年仅达到60亿美元。博格华纳生产许多与混合动力系统相关的部件，如变速器和离合器组。

Reich:Bog Warner在内燃机车上的单车设备价格约为600美元。但混合动力车售价为1500美元，电动汽车售价约为2000美元。令人惊讶的是，博格华纳目前净新订单积压的70%来自混合动力汽车。

那么李尔王公司呢？

赖希：李尔王有两项业务：汽车座椅和电子系统。该公司约三分之二的利润来自座位业务。在座椅业务方面，Lear的市场份额和自行车设备一直在增加。E系统生产汽车电子产品和电气结构，随着汽车电气化水平的提高和高压系统的使用，你会看到显著的变化。一般来说，在内燃机车中，单车配备……

李尔王公司大约800美元。在混合动力汽车中，单车配置可以达到1700美元；在插电式混合动力车和全电动汽车中，售价可达2500美元。

您对另一家供应商Aptive（APTV）也非常乐观。

加尔维斯：是的。2018年，尽管全球汽车市场基本持平，但Amboff实现了9%的收入增长。该公司生产配线和连接器。随着汽车功能的不断丰富，电子设备的数量越来越多，以及驾驶辅助系统中传感器的使用越来越多，汽车需要使用更多的接线和连接器。安博福在驾驶辅助系统（如自动刹车）方面的业务更具吸引力。他们生产雷达，非常擅长将视觉系统与计算机架构集成，以监控驾驶环境。安博福在汽车安全系统中占有约15%的市场份额，该系统可以识别危险情况，然后自动刹车或转弯。

真正令人兴奋的是下一步——使用一种名为“2+级”的系统，汽车可以在高速公路等相对稳定的环境中自动转弯、刹车和加速。对于汽车制造商来说，基本的驾驶员辅助系统可能需要花费大约200美元，而2+级系统可能需要800或900美元。由于其在集成多个系统方面的专业知识，Amboff的2+级业务正以约80%的速度增长。2018年，该公司的营业收入达到145亿美元。从2015年到2017年，安博福每年签署约190亿美元的长期商业合同，而2018年为220亿美元。尽管安博福的收入可能会以两位数增长，利润率也会稳步提高，但基于2019年的预期收益，该公司的股票市盈率仅为14倍。

特斯拉最近比以往任何时候都更有争议。一方面，埃隆·马斯克陷入了与美国证券交易委员会（SEC）的纠纷；另一方面，这家公司首先声称可能会降低价格，只采取网上销售的方式，然后声称会提高价格并保留一些店铺。

赖希：我们仍然对特斯拉持乐观态度。尽管面临许多质疑，特斯拉还是实现了它曾经声称的目标：支持销量较低、价格较高的大众市场车型的开发和生产，如Model S和Model X，如Model 3，最终是Model Y。2018年下半年，特斯拉首次实现了Model 3的良好生产。2018年第三和第四季度，特斯拉的息税折旧摊销前利润超过了10亿美元。我们相信，这些利润足以在未来五年内维持约30%的产能扩张。根据我们对欧洲和美国市场的观察，需求将继续保持良好势头。

还有中国市场，特斯拉的总收入只有6%左右来自中国。一些豪华汽车品牌占到了30%到40%。特斯拉中国工厂将于2019年底开工建设。一旦他们开始本地化生产，并从中国获得新能源汽车补贴，再加上取消关税和运输成本，到今年年底和明年初，特斯拉在中国市场的收入比例将大幅提高。这是该公司股价的有力催化剂。

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标签：特斯拉Model 3雪佛兰本田大众

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