十年低谷，布局汽车头部公司现良机

全文由2858个单词组成，阅读大约需要6分钟

文|陈傲

编辑|庞丹

截至上周末，申万汽车指数PE滚动市盈率为18.8倍，市净率为1.37倍，市盈率为0.53，分别为过去十年百分位数的86.91%、6.1%和12.24%。PB和PS指标与2012年的行业最低点相当。从数字角度来看，估值指标似乎很混乱，PE指向高估，PB和PS指向低估。汽车股具有一定的周期性，目前行业PE较高，主要是由于2019年汽车销量大幅下降，行业竞争加剧，主要汽车公司利润大幅下降。尽管股价发生了重大调整，但由于利润下降速度较快，PB和PS较低，PE较高。数据统计显示，2019年上半年，汽车行业上市公司实现营收1.1万亿元，同比下降9.4%；实现归母净利润397.3亿元，同比下降33.5%。那么，汽车行业未来还有机会吗？

━━━━━

行业估值创10年新低

周期股通常使用PB和PS估值方法，从估值角度来看，该行业目前处于过去10年相对较低的水平。尽管根据中国汽车协会的数据，2019年1-8月汽车累计销量同比下降11%，但也应注意的是，汽车行业销量下降主要是由于前期购买税减免的消费刺激政策透支了部分未来需求，并导致去年汽车行业基数较高，使得2019年的同比数据显得相对较差；

另一方面，由于汽车是耐用消费品，它们在很大程度上受到短期经济波动的影响。自2018年下半年以来，经济增长出现了一定的下滑，导致消费者购车和换车滞后。随着需求的积累和高基数效应的消失，即使2020年没有购置税减免政策的出台，汽车行业恢复销售正增长仍然是大概率事件。根据中国汽车协会的数据，前8个月的销量同比降幅普遍在缩小。8月27日，国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出为释放汽车消费潜力，实施汽车限购的地区应根据实际情况探索逐步放宽或取消限购的具体措施，促进消费的政策正在制定之中。

从长远来看，中国的汽车销量远未达到顶峰。根据人均汽车保有量数据，根据《中国汽车工业年鉴》，2015年底，美国、日本、韩国、泰国和巴西的汽车保有量分别为2.62亿辆、7700万辆、2100万辆、1500万辆和4300万辆。人口分别为3.22亿、1.27亿、5100万、6800万和1.9亿。基于此，五个国家每千人的汽车保有量数据分别为813、609、411、226和224。根据部公布的汽车保有量数据，截至2019年6月底，中国汽车保有量达到2.5亿辆。以2018年底的14亿人口计算，中国的人均拥有量仅为180辆，不仅远低于美国、日本、韩国等发达国家，而且与泰国、巴西也有一定差距。

根据中国汽车协会发布的汽车销量数据，2017年和2018年，中国汽车销量分别为2887万辆和2808万辆。假设人口不增加，随着经济的不断发展和人民生活水平的不断提高，20年后中国的千人数量将增加到400人，那么中国的机动车数量将保持在5.6亿辆的水平。如果以平均12年的汽车更新和报废周期计算，中国汽车的峰值销量应为4600万辆。据此计算，中国汽车年销量仍有60%的增长空间，汽车行业的发展距离天花板还有一定距离。

━━━━━

行业领导者是投资的主流

我相信，总体而言，汽车行业的前景仍然光明。目前，在行业低迷的情况下，正是布局汽车行业的好时机。但不可否认的是，随着行业规模的不断增长，未来很难保持过去十年的快速发展趋势。当前，行业存量竞争日趋激烈，汽车行业也呈现出向头部集中的趋势。未来，行业领导者可能会有更好的发展，投资者必须是主流。建议关注以下整车及零部件的投资目标。

稳定标的-上汽集团（600104，股吧）：当之无愧的行业领导者，也是行业内最稳定的标的。该公司的利润主要来自其三家强大的合资汽车制造商，上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱，它们在2018年的销量都在200万辆左右。近年来，上汽乘用车公司的销量快速增长，并在新能源汽车方面进行了重大投资。通过不断整合，其核心零部件子公司华宇汽车（600741，股吧）已成为具有全球竞争力的领先零部件企业。从销量来看，上汽集团旗下车企2018年共销售705万辆，市场份额为25.1%，较2017年的24%有所增长。从2009年到2018年，该公司的净资产收益率全年保持在15%以上，股息支付率在过去六年中保持在40%以上。2018年股息较上年有所下降，但以2019年9月20日收盘价计算，股息收益率仍在5%左右。这是一个典型的“ca……”……

奶牛”类型的目标。

弹性目标-长安汽车（000625，股吧）：公司曾是行业第四大，但随着近两年销量的持续下滑，目前已跌至行业第六。该公司的主要利润来自两家合资汽车工厂，长安福特和长安马自达。近年来，马自达的发展相对稳定，但由于车型老化，长安福特的销量持续下降，从高峰期的近100万辆降至今年前8月的10.8万辆。受此影响，长安汽车公布了近10年来的首次亏损。目前，以9月20日A股和B股收盘价计算，公司总市值分别为400亿元和155亿元。根据公司2018年年报，公司年末有息负债仅约2亿元，货币资金近100亿元。目前，扣除现金和有息负债后，公司B股市值仅不到60亿元，而公司2016年高峰期的净利润为102亿元。

从2012年到2016年，正是由于福特实施了1515计划，推出了强劲的产品周期，长安汽车实现了5年11倍的利润增长。从那以后，福特再也没有推出过新车。目前，福特已启动“福特中国产品330计划”，该计划将加快新产品在中国的开发和市场投放，更好地增强产品的市场竞争力。该公司计划在未来三年内在中国市场推出30多款新车型。同时，预计福特旗下高端品牌林肯的国产化也将在2019年第四季度实施。届时，长安福特强劲的产品周期将开始，有望恢复增长，实现困难的逆转。与目前的股价相对应，可能存在很强的弹性。

在汽车零部件方面，也有几个目标值得关注。一个是上汽集团的零部件平台华宇汽车，它是具有国际竞争力的绝对行业领导者。公司是行业“三好学生”，无论是在传统汽车内外饰，还是在更具潜力的汽车电子、自动驾驶、前大灯、新能源和三电领域都具有较强的竞争力。ROE全年保持在15%以上，还享有高股息，使其成为零部件行业投资的无忧基准。然而，与目前的价格相对应，性价比不如上汽集团。

另一个小而美的目标是一汽集团旗下的汽车内外饰平台一汽福威（600742股）。该公司是汽车行业唯一入围国企改革“双百行动”的国有上市公司。2018年12月，公司承诺引入各类战略投资者。目前，由于行业繁荣的影响，引入战略投资者的事宜尚未完成。但该公司推出了股票期权激励计划，行权价为每股13.04元，这标志着改革迈出了关键一步。最近，吉林亚东国有资本投资有限公司有限公司两次改名，持有公司总股本的10%。该公司混合改革大幕的拉开是富有想象力的。在运营方面，公司70%以上的收入和绝大多数利润来自一汽-大众。过去两年恰逢一汽-大众产品周期强劲、产能快速增长的时期。由于一汽-福威在所有零部件行业公司中的收入份额最高，随着其灯具制造商福威海拉的逐步提高和自行车配件的价值不断增加，一汽-大众已成为最有利的目标。2019年上半年，尽管汽车零部件行业业绩大幅下滑，但该公司仍实现了与去年同期持平的利润水平，表现远好于同行。经过前两年一汽-大众建设配套工厂后的资本和费用支出高峰期，公司逐渐进入收获期。我相信，在早期阶段，该公司在费用准备金方面表现出了一些谨慎。预计未来，随着下游客户在强劲的产品周期中逐渐发力，implem……

随着公司国有企业改革的推进，以及股权激励的逐步实施，公司将有强劲的利润释放势头。■

（本文发表于9月28日的《红色周刊》（博客、微博）。）

.结束。

请在文章下方留下公众号的名称和ID；在转载文章的开头，请注明文章的来源和作者。

本文首发于微信公众号：红色杂志财经。文章内容属于作者个人观点，不代表和讯网络的立场。投资者应据此操作，并承担风险。

标签：福特一汽长安大众马自达

汽车资讯热门资讯