“灵魂三问”蔚来疫情成绩单

数据背后的商业价值

北京时间5月28日晚，蔚来汽车发布了截至3月31日的2020年第一季度财报，总收入13.72亿元，同比下降15.9%，环比下降51.8%。由于收入低于市场预期16.7亿元，费用增加，蔚来股价在上市前暴跌，一度下降超过10%。

2019年，NIO在上市后经历了一段艰难的时期，资金处于压力漩涡的中心。NIO首席执行官李斌周游全国，寻求各地区行业基金的帮助。就在财报发布前，投资合肥NIO的70亿元协议终于敲定，李斌终于松了一口气。继年初密集发行4.35亿美元的可转换债券后，NIO继续存在。

2020年，新冠肺炎将席卷全球经济。受此影响，汽车市场整体交付量难以提升，企业营收下滑已成定局。针对NIO的“灵魂三问”，量产的趋势是什么？毛利率确认了吗？运营成本降低了吗？

这辆车第一季度的销量如何？

绘图：财务报告查看公司

除了第一季度的销售额没有达到预期外，NIO自量产以来的七个季度的收入增长也非常不稳定。

从上图可以看出，在2018年第三季度实现规模化生产后，第四季度营收同比增长134%，是“最美成绩单”，堪称“开门红”。

然而，在2019年第一季度，它暴跌至-53%，直到去年第四季度才实现55%的同比增长。然而，2020年第一季度的疫情直接将营收情况拉回到了两年前，甚至比量产第一季度的情况还要糟糕。

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在汽车交付数据方面，财务报告显示，NIO在2020年第一季度交付了3838辆汽车，其中包括3643辆ES6和195辆ES8；

与2019年同期相比，3989辆汽车的交付量略有下降，与当月第四季度相比大幅下降53%。NIO表示，车辆交付量的减少也主要是由于疫情的影响。

但自3月以来，NIO的销量逐渐回升，整体交付量为1533辆，同比增长11.7%，环比增长116.8%。

截至2020年4月，ES8和ES6的交付量达到3155辆的历史新高，同比增长105.8%，同比增长180.7%。

NIO的管理层将其4月份的成就归功于其在供应链中的积极复工复产、其产品和服务的高声誉、不断扩大的销售网络以及用户社区对电池交换模式的认可。

但与特斯拉相比，这几乎是杯水车薪。2019年，特斯拉在全球的销量超过36万辆，平均月销量为3万辆。这一规模不仅是中国任何一家新造车势力都无法比拟的，在新能源销量方面，也只有少数传统车企无法比拟。

刚刚过去的第一季度也是特斯拉“有史以来最好的第一季度”。除了连续三个季度实现盈利外，特斯拉在2020年第一季度共生产了10.27万辆汽车，交付了88500辆汽车，具有明显的优势。输送量是NIO的23倍以上。

4月底新能源补贴政策实施后，特斯拉将继续在中国加大力度。

在特斯拉成为现在的特斯拉之前，马斯克曾经历过产能危机、股价上涨和资金链中断等问题。随着特斯拉在中国的国产化率进一步提高，以及新能源政策下的降价空间，NIO等中国新势力将面临更严峻的挑战。

尽管这次的营收表现并不尽如人意，但亏损情况实际上好于市场预期，成为NIO历史上最低的季度亏损。

可以看出，尽管仍在亏损，但NIO的亏损幅度正在下降，第一季度净亏损16.92亿元，环比下降40.9%，同比下降35.5%；营业亏损15.7亿元，较上年减少44%，较上年下降40%。与去年相比，亏损大幅改善，除了通过业务优化、裁员等综合措施进行调整外，还与疫情有关。

毛利率什么时候才能正常

毛利率是衡量产品硬成本的指标，尤其是对于汽车行业等复杂制造业来说，这代表了其控制整个供应链的能力。

对于NIO来说，在整车制造中，只有电池组、电机和电机控制器以及液晶仪表是独立开发和生产的，其他都需要供应商提供。此外，NIO仍然需要OEM来完成关键的生产流程。

本季度，NIO Automotive业务的毛利率仍然为负。除2018年第四季度0.4%的“首秀高峰”外，六个季度综合毛利率均为负，并在本季度持续扩张，导致整车制造成本压力较大。

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一个有趣的数字是，2018年第四季度，ES8销量为7980辆，毛利率为0.4%；

2019年第四季度，销量为6824辆ES6和1400辆ES8，毛利率为-8.9%。这意味着，作为一款相对低端的车型，ES6对毛利率的贡献远小于ES8。

近日，NIO官网公布了2020款ES6的配置和价格，运动版起售价3.58万元，个性化版起售价39.8万元。

此外，NIO还在今年年初宣布，将推出其第三款量产车型EC6，该车型将与特斯拉model Y进行对标。EC6是一款轿跑SUV车型，而ES6是传统SUV车型，这是两者最大的区别。

根据中国汽车工业协会发布的新能源汽车一季度销量排行榜，我们可以看到，销量前三的车型均为轿车车型。

目前NIO的三款量产车型都是SUV，尤其是ES6和EC6的差异特别小，这不禁让人质疑NIO在产品线战略设计上是否存在问题。

李斌在上一季度表示，提高毛利率是NIO 2020年的核心目标之一。“供应链的优化，电池组成本的持续降低，生产规模的增加，以及管理优化导致的平均制造成本的下降，让我们有信心实现第二季度毛利率为正、年底毛利率达到两位数的目标

在财报后的电话会议上，李斌预测，NIO第二季度整车毛利率将超过5%，实现正转换。

相比之下，特斯拉2020年第一季度的毛利率为20.6%，在5月份，它已经降低了Model 3标准版的价格。远程版在7月22日补贴降级后也维持了目前的可用价格，实际上是变相降价。

特斯拉愿意降价的背后是上海工厂生产的增加和本地化成本的降低。随着国产化的深入，这将为特斯拉释放出更高水平的毛利。

目前，Model Y已被列入国产化名单，这将给包括直接对标NIO EC6在内的一系列新能源SUV带来更大的销售压力。

运营效率难以提高，只有融资才能维持生命

对于“卖一辆车赔一辆”的情况，李斌此前在接受采访时回应称，不能以一辆车损失多少钱来计算蔚来。短期和早期阶段都是投资期。

前三季度，NIO的成本控制状况一直在改善，但本季度，尽管是在疫情期间，NIO成本率没有下降，研发和销售管理成本率再次上升。这表明NIO在运营效率方面呈现出下降趋势。

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财报显示，NIO汽车2020年第一季度费用为14亿元，其中研发费用为5.22亿元，同比下降51.6%，环比下降49.1%。销售和一般管理费用为8.48亿元，环比下降35.7%，下降45.1%。费用比例如图所示。

2019年，特斯拉的销售和管理费用约占销售收入的9%，而研发费用约占5%。理想汽车创始人、董事长兼首席执行官李想表示，扣除这两项费用后，特斯拉的税前净利润率仍在15%以上，达到了世界顶级汽车利润率王宝石杰的水平，是主流汽车制造商利润率的三倍。这太可怕了。

然而，对于新车制造商来说，核心技术研发的持续高投入，以及销售渠道的建立和推广，将导致公司长期承担高昂的成本。特斯拉还在早期阶段投入了大量的研发费用，直到Model 3实现稳定交付。随着生产能力的扩大和销售额的增加，成本逐渐分担。

去年年底，NIO经历了巨大的现金流压力。

截至2019年12月31日，NIO的总资产为145.82亿元，负债为194.03亿元……

人民币，而手头现金只有10.56亿元。根据之前的数据，NIO平均每个季度燃烧20亿元，预计这不足以维持公司一个月的开支和运营。幸运的是，4.35亿美元的可转换债券和对合肥的投资使NIO得以生存。

截至2020年3月31日，NIO账面上有现金及等价物、限制性现金和短期投资23.97亿元，与去年年底相比也有所改善。

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截至2020年第一季度，NIO的资产负债表状况依然悲观。

在过去的几个季度里，蔚来的资产负债率持续上升，本季度达到142.77%的高点，实际上已经资不抵债。流动比率持续下降，最近几个季度连续降至1的临界值以下。本季度为0.53，表明存在重大的短期债务偿还风险。

流动比率用于衡量公司的流动资产在短期债务到期前转换为现金偿还债务的能力。

然而，在财报发布后的电话会议上，NIO首席财务官冯伟表示，NIO接下来将向NIO中国注资25亿元。“我们将使用前几轮可转换债券的现金余额作为NIO股份有限公司向NIO中国的注资。”NIO中国是之前与合肥签订融资合同的实体。

李斌表示，总体而言，蔚来汽车的长期战略是保持其作为美国上市公司在蔚来中国的绝对控制地位。

NIO中国已经有了在中国资本市场IPO的可能性，未来将在综合考虑后做出具体决定。

随着融资问题的解决，NIO逐渐将重点转移到汽车的研发、生产和销售上。过去，有特斯拉、小鹏和理想等领先公司在追赶。不可忽视的是，未来传统车企在新能源汽车方面的努力只会更加激烈。

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