海外汽配市场还撑得住这家即将上市的温州公司吗？

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亲新股快讯：报道每周关键的首次公开募股，帮助您了解新公司的基本面。温州冠盛汽车零部件集团有限公司有限公司计划在上海证券交易所主板上市。原定于2020年7月15日进行的线上和线下认购将推迟至2020年8月5日，发行公告也将推迟。冠盛股份于2015年11月在新三板上市，并于2018年9月退市。此次，冠声股份计划在上海证券交易所发行4000万股新股，总股本为1.6亿股，发行价格为每股15.57元。发行后市盈率为22.98倍，预计募集资金净额为5.62亿元。2020年第一季度，冠声集团营业收入2.83亿元，同比下降18.68%；实现净利润2477.12万元，同比增长967.94%。冠声的产品主要面向海外汽车后市场。报告期内，公司各期海外销售占比接近95%，客户遍布六大洲120多个国家和地区。在中美关系紧张的环境下，冠声面临哪些风险？冠声的主要业务是什么？冠声主要从事汽车变速器系统零部件的研发、生产和销售。该公司的三大主要产品是等速万向节、传动轴总成和轮毂单元。产品型号分别达到3530、4680和2730，已基本覆盖全球主流车型。汽车零部件市场根据目标受众可分为OEM市场和AM市场。冠盛有限公司主要专注于汽车售后市场，采用分销模式。其主要客户是世界各地的大型汽车零部件连锁店、汽车零部件进口商和分销商，包括美国三大汽车维修连锁品牌之一的AutoZone，Inc.，Suspension y Direccion S.A.de C.V.，墨西哥领先的汽车零部件分销商之一，以及Advance Auto parts，Inc。，北美领先的汽车售后市场零部件供应商。为了满足客户的一站式采购需求，汽车后市场零部件制造商需要尽可能全面覆盖市场上不同品牌和年份生产的汽车零部件车型。此外，由于订单的“多品种、小批量”性质，新进入者的门槛很高，冠盛有限公司是国内少数能够满足客户一站式采购需求的汽车变速器系统零部件制造商之一。目前，在万向节、传动轴总成和轮毂单元领域，冠声的主要竞争对手包括国外的英国吉凯恩集团和日本NTN公司，以及国内的万向前朝（000559，Guba）、宁波万航、浙江欧典和雷迪克（300652，Gubar）。冠盛有限公司有限公司的经营业绩表现良好。2017年至2019年，公司实现营业收入15.93亿元、17.52亿元和19.45亿元，归母净利润分别为952023万元、951701万元和1.19亿元。报告期内，冠声的主要产品传动轴总成、等速万向节和轮毂轴承单元的销售额分别占主营业务收入的84.18%、80.20%和77.78%；

与此同时，冠声集团正在大力推动橡胶零部件及配套产品的销售，报告期内这两类产品的销售占比稳步上升。汽车零部件行业的发展情况如何？从需求端来看，由于过去十年全球汽车行业的整体增长主要由中国汽车市场推动，未来中国市场新车销量的增长速度可能会放缓，全球汽车零部件对代工配套零部件的需求也可能放缓。但随着全球汽车保有量的增长和车龄的增加，汽车维修保养带来的零部件需求将保持良好的增长趋势。汽车行业的竞争在很大程度上取决于汽车零部件产品技术、质量和成本的综合竞争结果。在全球汽车产业链中，零部件行业的价值普遍超过50%。据中国汽车工业协会统计，2017年中国汽车行业共有16041家规模以上企业，其中汽车零部件企业占比超过80%。汽车零部件企业累计主营业务收入3880.039亿元，利润总额3012.6亿元。该行业正呈现出持续稳定的发展趋势。1） 上游公司的上游行业主要包括钢铁行业、机械加工行业等。主要原材料为55#钢和65锰钢，主要原材料的采购价格受钢材价格影响较大。供应商的总体构成相对分散。2019年，公司前十大供应商占采购总额的42.77%，最大的供应商占7.34%，最小的供应商占2.52%。公司不依赖少数供应商。2） 下游汽车维修行业是该行业的下游行业，主要包括4S连锁店、第三方维修连锁店、汽车修理厂、快修店和汽车零部件批发/零售商。整体客户构成相对分散。2019年，前十大客户的销售收入占营业总收入的34.15%，最大客户占10.00%，最小客户占1.70%，公司不存在过度依赖少数客户的风险。周家儒直接持有公司5214.4万股股份，占总股份的43.45%，为公司控股股东。张梦丽是周嘉儒的配偶，Richard Zhou是周嘉如的儿子。周佳儒、张梦丽和Richard Zhou共同控制公司，三人均为公司实际控制人。控制人实际持有的股权如下：风险提示：1）中美贸易摩擦加剧的风险。报告期内，冠声股份在美国的销售情况如下：报告期内公司出口美国销售收入分别为26273.87万元、28874.33万元和37593.35万元，占营业收入的16.49%、16.48%和19.32%，表明出口到美国的销售收入占比逐年上升。2018年9月18日，美国政府宣布对从中国进口的价值约2000亿美元的商品征收10%的关税。2019年5月9日，美国政府宣布，从5月10日起，将上述价值2000亿美元商品的关税税率从10%提高到25%。但冠声股份出口美国的轮毂单元、传动轴总成、万向节等产品均被列入加征关税清单。如果未来中美贸易摩擦进一步加剧，出台新的附加关税措施或到期后排除续期申请，公司的经营业绩可能会受到不利影响。此外，冠声集团在北美地区的毛利率在所有销售地区中排名第一。公司在北美的主要销售产品是传动轴总成，传动轴总的毛利率变化直接决定了北美毛利率的变化。2019年，人民币整体呈现贬值趋势，发行人在2018年提前备货，这在一定程度上……

减少了关税上涨造成的损失。因此，与2018年相比，2019年的毛利率有所上升。但随着公司在美国的库存减少，中美关系变得更加紧张，公司的毛利率将受到一定影响，这将对公司的净利润产生负面影响。2） 海外销售收入占比高、国内市场发展困难的风险主要集中在海外汽车后市场。报告期内，公司各期海外销售占比接近95%，客户覆盖六大洲120多个国家和地区。如果公司主要出口国家或地区的市场出现重大波动，以及出口市场所在国家或地区经济形势、贸易政策等发生重大变化，可能会对公司经营产生不利影响。目前，在万向节、传动轴总成和轮毂单元领域，冠声的主要竞争对手包括国外的英国吉凯恩集团和日本NTN公司，以及国内的万向前朝和宁波万航。以万向集团为例，公开数据显示，万向集团的万向节技术拥有160多项专利和13项发明专利，约占国内主流市场的70%，全球市场的12%以上。目前，万向集团万向节全球规模第一，轮毂单元国内市场规模第一，等速传动轴全球规模第三。如前所述，为了满足客户的一站式采购需求，汽车后市场零部件制造商需要尽可能覆盖市场上不同年份生产的不同品牌和型号的汽车零部件，这给新进入者带来了很高的门槛。冠声集团的生产位于中国，而业务主要集中在海外，国内市场份额仅为6%。在海外业务受到影响的情况下，面对同行业和国内市场的龙头企业，冠声集团如何开拓国内市场，保持增长？3） 与同行业相比，海外销售收入中的销售费用比率相对较高。由于存在佣金、质量补偿等费用，销售费用比例普遍较高。万向钱潮和雷迪克的销售收入主要在国内，海外销售收入占比不到30%。然而，正宇实业（603089，股吧）的海外销售收入占比为80%-90%，类似于公司主要专注于海外销售的业务，但销售费用比不到冠声股份的一半。更多上市公司价值清单明细，请访问虎嗅APP Pro会员页面-公司价值板块#阅读“不要离开”#虎嗅成立了“虎山行·价值投资交流小组”，这里有更多关于上市公司投资价值的高质量交流和讨论。如果你是一个更关注行业和公司质量本身的会员，而不是简单地追逐得失，你可以点击这里填写问卷并加入我们。审查是严格的，请仔细填写。

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