固德威：致力于成为领先的新能源电力电源设备及智慧能源整体解决方案提供商

投资重点：1。成立10年来，公司已从一家纯新能源供电设备企业发展成为一家具有发电监控、光伏储能、峰谷用电需求调节、负荷用电需求数据采集等功能的能源互联网；2.公司开发了20多个系列的光伏逆变器产品，功率从0.7kW到80kW不等，完全满足了家用、扶贫、工商业以及大型电站的需求。拥有业内最完整的储能产品系列和能源解决方案；3.光伏储能逆变器是行业的重要发展方向之一。2019年，公司家用储能逆变器出货量居全球市场首位；4、针对光伏电站及领域对智能化、精细化管理的需求，公司率先推出自主研发的大数据智能运维平台——智慧能源（600869，股吧）管理系统，这将成为公司重要的利润增长点。家用储能逆变器出货量居世界第一，成为国产逆变器的黑马。自20世纪70年代全球石油危机以来，太阳能（000591，股吧）光伏发电技术备受关注，光伏产业在全球范围内迅速发展。2011年后，中国、日本和美国在太阳能光伏应用领域发展迅速，成为全球光伏应用增长的主要驱动力。根据英国石油公司的《2019年英国石油公司世界能源统计年鉴》，自2011年以来，累计光伏装机容量一直保持着超过30GW的年增长率。2018年，全球新增光伏装机88.22GW，累计光伏装机487.83GW。过去五年的年均复合增长率达到28.65%，表明行业快速增长。其中，2018年，中国新增光伏发电装机44GW，累计装机175GW，无论是新增装机还是累计装机均居世界第一。古德维成立于2010年，其产品在2019年之前主要用于分布式光伏发电系统。它是一种串联光伏逆变器，主要针对家用和工商业领域。自2019年以来，公司不断加大研发投入，全面开发储能产品。已推出MS系列7kW-10kW家用单相三通并网逆变器、EH系列高压光伏储能混合逆变器、SMT系列25kW-36kW三相三通并网逆变电源、BH系列单相高压储能逆变器、智能数据采集器等产品，覆盖家用、，工商业和地面发电厂，可以全面满足光伏新能源领域各类客户的需求。智能发电厂概念提出后，光伏逆变器的重要性日益凸显。随着光伏新能源利用的日益普及、光伏发电的波动性特点以及对企业调峰和调频成本的考虑，未来的光伏发电将配备储能设备，光伏储能逆变器将成为该行业的重要发展方向之一。2013年，公司推出首款储能逆变器——ES系列双向储能逆变器，成为中国最早实际推出储能逆变器产品的公司之一。2019年，该公司在全球家用储能逆变器出货量市场排名第一，市场份额为15%。上述研究报告还显示，该公司的三相串联逆变器出货量在全球市场排名第六，市场份额为5%；

单相串联逆变器的出货量在全球市场排名第五，市场份额为7%。与前一年相比，这两项业务的市场份额进一步增加，使Goodway在2019年全球光伏逆变器市场排名第11。同时，在高效家用和商用并网逆变器产品领域，公司的先进技术主要体现在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面。公司通过不断投入研究，在家用逆变器产品的拓扑和控制算法方面实现了突破，达到行业领先水平。未来，公司将沿着核心算法、关键组件和系统创新的发展道路，从单一的光伏逆变器产品到智能能源管理，从系统制造不断延伸到关键组件的上游生产，并不断向下游延伸到家庭等智能能源的整体解决方案，工业和商业用户以及地面发电厂。开展集中式逆变器、智能微电网、能源互联网等新产品、新技术的研发，将公司打造成为国际知名、国内领先的高性能、多品类、差异化新能源供电设备和智能能源整体解决方案提供商。品类和市场范围不断扩大，海外业务收入增长迅速。经过多年的市场竞争，光伏逆变器行业已经成为一个相对集中的行业。古德维已经拥有业内最完整的储能产品系列和能源解决方案，涵盖单相、三相、高压、低压、直流耦合、交流耦合等产品。在行业中具有良好的竞争地位，公司将继续丰富和完善光伏并网逆变器的产品系列。凭借其研究和技术优势，获得了国内外客户的广泛认可，为公司的行业地位和品牌优势奠定了基础。公司不断拓展产品线和市场领域，从单一产品拓展到系列产品，从单品类产品拓展到多品类产品，从国内市场拓展到全球市场。主营业务规模持续扩大，2016年至2019年营收复合增长率为30.5%。2019年，营业收入已达9.45亿元，其中光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器分别占总收入的80.4%和11.5%，占比0.08%

招股书显示，公司近年来的前五大客户主要是新能源业务领域的知名企业，如PHB集团、协鑫集团、天和集团、汉能集团。报告期内，公司主要产品综合毛利率分别为33.89%、32.61%和40.50%，在同行业中处于较高水平。该公司的产品以中国为基地。与此同时，海外客户数量和产品需求正在迅速增长。已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西等全球80多个国家和地区。2018年至2019年，公司海外主营业务收入从37229.42万元增至62563.82万元，海外主营业务收入占主营业务收益的比例从44.58%提高到66.39%。新时代证券此前发布的一份研究报告称，由于对安全的日益重视，未来中国的元件级控制逆变器将出现爆炸式增长。包括美国、欧洲、日本和澳大利亚等发达国家在内的外国已经实施了强制性措施来解决光伏系统中的直流高压问题。因此，该报告认为，未来，元件级控制逆变器，如微型逆变器和功率优化器，将经历爆炸式增长。值得注意的是，美国是仅次于中国的全球第二大光伏市场，公司正在积极开拓美国市场。本次IPO募集的投资项目之一“全球营销和服务系统基础设施项目”计划在美国设立营销服务子公司，以增强公司在全球市场的业务拓展能力，巩固其行业地位。除本项目外，公司募集资金还将集中用于广德古德威智能光伏逆变器等能源管理系统产品生产项目和智慧能源研发大楼项目。这也将有助于公司抓住行业发展机遇，借助资本市场的力量扩大业务规模，增强研究和创新能力，增强竞争力。光伏并网逆变器和光伏储能逆变器作为光伏发电系统的核心部件，需要根据光伏行业的发展趋势和市场需求不断升级创新。在能源互联网不断变化的趋势下，公司继续在新能源转换技术、储能和智能能源管理系统平台等领域发展，致力于成为智能能源系统的整体解决方案提供商。它还涵盖了该公司针对全球电力电子产品需求领域的相关产品和解决方案，并与电网、社区和客户合作，开启智能能源的新时代。该公司将光伏逆变器和储能逆变器作为其智能能源管理系统的基础，并大力开发和扩展SEMS智能能源管理体系。一方面，它收集并网系统和储能系统的运行数据，另一方面，通过物联网设备和技术从系统中收集其他数据。管理系统在收集数据后，对电站相关业务和系统数据进行组织、分析和开发，可以有效监控电站的发电情况。同时，智能预警可以提高运维效率，为电站提供快速的故障排除解决方案。随着公司智能能源管理系统的不断升级和完善，它将成为公司未来重要的利润增长点。截至2019年12月31日，该公司的智能能源管理系统已推出SEMSV1.3版本。基于此，该公司综合利用物联网技术和各种数据采集设备，访问风电、充电等各种发电和消费设备的数据。结合大数据分析和云计算技术，促进系统内各种能源生产和应用的互联互通、区域自治和智能管理与调度，最终形成以电力为中心的能源互联网生态系统解决方案。面对新的趋势和需求，t……

公司在产品技术创新和研发方面不断投入。截至2019年12月31日，公司共有167名研发人员，占员工总数的17.20%。其中，具有本科及以上学历的人员占全部研发人员的80.24%。2017年至2019年，公司研发投入总额为1.43亿元，占这三年总营业收入的5.04%。为了留住核心人才，公司于2017年通过转让实际控制人股权的方式完成了股权激励。目前，公司已掌握与新能源、储能转型、能源互联网等领域相关的核心技术，如无缝离网切换技术、新能源汽车与电网的能源互联技术、离网微电网控制技术、储能逆变器能源管理技术，物联网设备数据采集技术等。相关技术已应用于公司的相关产品中。公司已获得29个国内外注册商标，77项专利授权，6项软件著作权。它积累了相当多的核心技术，建立了有效的研发体系，并具有持续的研发能力。此外，公司还将对IPO募资项目之一的智慧能源研发大楼项目建设进行深入研究，重点关注新能源供电设备转换、储能改造、能源互联网、智慧能源管理等领域。它将深化新能源领域的前瞻性和基础性技术研究，开发领先的产品和工艺，促进新的利润增长点的形成，为公司的长期发展提供技术支持。利润预测与估值虽然新冠肺炎疫情于2020年爆发，但公司国内上下游供应商和客户均不在疫情严重地区，疫情得到控制后，公司实现了全面复产，2020年上半年公司国内外订单激增。招股书显示，公司2020年1-6月营业收入为58793.33万元，同比增长38.84%；归属于母公司股东的净利润为11806.14万元，同比增长231.33%。公司预计2020年1-9月实现营收10270.107万元，较上年同期增长43.03%；2020年1-9月实现净利润18257.47万元，同比增长138.98%，有望带动全年营业收入和净利润指标的快速增长。我们预计，公司2020年至2022年的净利润分别为24675.62万元、32078.31万元和40097.88万元。稀释后每股净利润将分别为2.80元、3.65元和4.56元。就A股上市公司而言，金浪科技（300763，股吧）、科世达（002518，股栏）、上能电气、阳光电力（300274，股条）为可比公司。按照2020年8月17日的收盘价计算，这四家公司的平均市盈率为54.61倍。金浪科技目前的经营模式与公司相似，2019年营业收入和归母净利润相似，具有较高的参考价值。按照金浪科技目前65.90倍的市盈率和2020年49.14倍的普遍预测，古德韦上市后的合理估值应为50倍。据预测，2020-2022年对应的每股股价将分别为140元、182.5元和228元。

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