毛利急降还失去江淮大众控股权，什么是江淮汽车未来的炒作卖点

思维财经：正经社“吕兴原本打算娶一个富家女，但在婚礼上，他发现新娘成了他的继母，他们的孩子由对方照顾。如此血腥的电视剧情节也成为了炒股的主要工具。当市场炒作江淮汽车（600418，股吧）（600418当上海二次混合所有制改革和股价快速上涨时，很少有外部投资者会认为大众汽车作为战略投资者，对江淮汽车不感兴趣，而是通过参股母公司获得决策参与，主要目的是控制合资公司江淮大众江淮汽车的大米是天然的。今年5月，大众汽车以10亿欧元收购了江淮汽车母公司安徽江淮集团控股有限公司有限公司50%的股权。与此同时，它增加了在电动汽车合资企业江淮大众的股份，并获得了合资公司的管理权。本应站在聚光灯下的江淮汽车，却成了江淮大众的陪衬。江淮汽车7月宣布，将向江淮大众增资12.85亿元，持有合资公司25%的股权；大众汽车将向江淮大众增资52.17亿元，持有合资公司75%的股权；完成认购后，江淮大众的注册资本总额将从20亿元增至73.56亿元。

在实现对江淮大众的控股并提高股权比例后，大众承诺授予江淮大众4-5款纯电动汽车品牌产品，目标是到2025年生产20万至25万辆，到2029年生产35万至40万辆。预计届时总收入将分别达到300亿元和500亿元；在中国合法许可的前提下，江淮大众将优先生产插电式混合动力汽车和大众B级、C级等燃油汽车。正经社分析师认为，此次股权变更，大众汽车不仅可以直接参与江淮汽车未来的决策，还可以通过提高在江淮大众的股权比例，成为继宝马之后第二家实现合资企业控制权的外资车企。然而，就急需新车型补充产品线的江淮汽车而言，尽管它没有实现市场炒作股价时的“正向”扩散，但似乎并不手足无措。即使上述承诺所针对的公司不是江淮汽车，而是江淮汽车与大众的合资公司江淮大众，但至少它使用了江淮汽车的生产线，同时，江淮汽车仍可以获得其25%的净利润。股价走势波动较大早在2015年，江淮汽车就通过向母公司全体股东发行股票的方式吸收合并了母公司，完成了整体上市。引入了建投投资和石琴投资两个新的战略投资者，并同时进行了“引入战争投资、股票激励和整体上市”三大改革。然而，江淮汽车此后并没有实现快速发展，混合所有制改革后资本和运营实力的预期结合也没有到来。相反，销售额逐年下降，这进一步拖累了业绩。2018年，江淮汽车保持了20年的盈利历史，最终亏损7.86亿元，净利润同比下降282%。江淮汽车的股价也从2015年混改高光时的18.88元/股高点回落，近两年多徘徊在5元/股左右的低位。

江淮汽车股价低迷的原因不仅受到整体市场环境的影响，也受到汽车行业持续疲软的影响。2018年，汽车产量46.41万辆，同比下降6.81%；

2019年，汽车产量为42.1万辆，同比下降8.9%。收购大众汽车股份引发了江淮汽车第二次混合所有制改革的猜测浪潮。股价在今年5月突破了两年的瓶颈，最高达到每股12.45元。然而，这种积极的氛围并没有持续太久，大众入股江淮汽车母公司后正式释放的信号与市场传言相去甚远。市场传言称，大众将入股江淮汽车，并将旗下部分大众品牌委托给江淮汽车生产。然而，现实情况是，大众汽车已经投资了江淮汽车的母公司，并专注于支持合资公司大众江淮。对江淮汽车的承诺主要围绕新能源汽车展开，众所周知，大众在新能源汽车领域并不占优势。描述大众汽车持有江汽控股股份最恰当的方式是使用“建立一条克服障碍的道路”这句话。大众汽车声称要与江淮汽车在电动汽车领域深化合作，但仔细分析不难发现，在资源倾斜方面，大众汽车将直接跨过江淮汽车，投资江淮大众——拥有江淮大众控制权的大众汽车没有义务帮助江淮汽车走出困境。因此，江淮汽车成为了江淮大众的结婚礼服。混合所有制改革后，它并没有从大众那里获得更多实实在在的利益，反而因为股权的减少而失去了对江淮大众的话语权。随着混合所有制改革炒作的平息，江淮汽车飙升的股价也持续下跌至每股7元左右，与本轮炒作的高点相比已经下跌了40%以上。

早在几年前，江淮汽车就与蔚来汽车和大众汽车合作，通过代工生产蔚来汽车、大众多用途车。究其原因，江淮汽车自主品牌销量明显下降，造血能力严重不足，迫使其寻求更多“外力”。但江淮汽车吸引外援的速度仍低于其自身的下滑速度。江淮汽车声称，2020年上半年，其共销售各类汽车20.94万辆，同比下降10.97%。具体来看，2020年下半年，江淮乘用车累计销量5.15万辆，较上年同期下降41.2%；商用车销量达到13.5万辆，同比增长3.5%；纯电动乘用车销量达到1.71万辆，同比下降56.22%。中国汽车协会的数据显示，2020年上半年中国汽车销量为1025.7万辆，较去年同期下降16.9%。其中，乘用车销量达787.3万辆，比去年同期下降22.4%；商用车销量达到238.4万辆，同比增长8.6%。与同行业数据相比，江淮汽车的乘用车销量下滑更为严重。销量不佳也导致了江淮汽车的业绩下滑。半年报显示，2020年上半年，公司实现营收249.41亿元，同比下降7.63%；

归属于上市公司股东的净利润为14.7亿元，由盈转亏同比下降217.84%。基本每股收益为-0.08元，同比下降214.29%。一季度，江淮汽车的归属净利润为-3.56亿元，而二季度业绩有所改善。但现实中，并不是江淮汽车自身造血系统带来的净利润增长。正经社调查发现，二季度，江淮汽车处置非流动资产，获得政府补贴1.7亿元，这使得上半年的净利润并不太难看——扣除各项补贴带来的收益后，今年上半年，江淮汽车扣非净利润为-6.5亿元。此外，江淮汽车上半年毛利率为5.37%，与2019年毛利率相比直接腰斩，明显低于15%的行业平均水平。毛利率的大幅下降也表明，江淮汽车不得不通过大幅降价促销来实现汽车销售，这对公司的整体业绩产生了严重影响。

为了改变销售低迷的局面，江淮汽车在过去两年推出了大量新车，包括2019款嘉悦A5以及今年的嘉悦X7和X8。江淮大众的思皓去年发布了其首款新能源汽车E20X，今年发布了E40x和E50A。然而，数据显示，嘉悦A5自上市以来的销量为2.82辆，而E20X迄今仅售出5393辆。作为最早进入新能源领域的本土车企，江淮汽车失去了行业爆发期的机会。未来最大的炒作卖点之一是已经失去控制的江淮大众即将推出的新款车型。市场传言称，二次混合所有制改革引发的炒作已经化为乌有。■

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