资本“买单” 无人车背后，百度核心新框架浮现

文|周天财经

周天财经原创

天赋与抱负相匹配，一切皆有可能。自动驾驶梦想的实现，既需要“技术实力”的“天赋”，也需要资本市场的“野心”。百度在自动驾驶技术领域的人才已经获得认证，现在是资本市场展示其“野心”的时候了。

百度最近在美国资本市场的表现令人鼓舞。

北京时间12月16日星期三，美国股市开盘时，百度股价再次走强，盘中涨幅超过7%。股价突破200美元，实现了连续六个交易日的大幅上涨。

在新闻上，有传言称百度正在与吉利、广汽和一汽等主要汽车公司谈判组建合资公司。一些媒体消息人士援引相关消息人士的话称，百度提出了两种不同的解决方案。一种是制造自己的汽车，并让汽车公司为其签约，另一种是与持有多数股权的百度组建合资公司。

百度回应称，对这一传言和具体计划不予置评。不过，在周天财经看来，无论是从各方获得的信息还是业内人士的分析来看，这一轮百度股价上涨可能不是新闻话题引起的短期上涨，而是资本市场对百度自动驾驶技术和整个百度的重新估值。

百度真正“造车”的可能性很低

在昨天的消息传出之前，百度确实与消息中提到的几家汽车制造商有过多次密切接触。例如，在2019年7月的人工智能开发者大会上，百度和吉利宣布了相关合作协议。早些时候，他们与一汽和广汽建立了战略合作伙伴关系，但周日财经认为，百度实际制造汽车的可能性仍然很低，而且更有可能是“技术股份”。

众所周知，自动驾驶汽车行业的市场估值和前景都非常乐观。前瞻产业研究院上半年发布的《自主汽车产业发展前景预测及投资战略规划分析报告》显示，到2021，全球自主汽车市场预计将达到70.3亿美元；到2035年，预计全球自动驾驶汽车销量将达到2100万辆。与此同时，工业和信息化部今年早些时候宣布批准“自动驾驶自动化分类”推荐性国家标准，中国将正式拥有自己的自动驾驶汽车标准速度。据悉，该标准将在半个月后于2021 1月1日正式实施。

上述所有迹象都表明，一个充满希望的大型市场即将到来。然而，与传统的汽车制造业不同，自动驾驶汽车最终能走的最关键的部分仍然是技术和算法。也就是说，对于市场参与者来说，要想在这个新市场中分一杯“蛋糕”，最终可能要靠自己在自动驾驶领域的技术创新实力，否则一切都将付诸东流。

对于互联网公司来说，如果他们想在自动驾驶汽车市场上发挥作用，就需要通过技术实力。因为与老牌车企相比，互联网公司在汽车动力系统、工业设计、流体力学等方面还是小学生。老牌车企在这些领域已经走过了百年的学习和积累。无论是在设计流程还是生产流程方面，他们的工艺早已无可挑剔，而这些工艺技能并不是互联网公司能够在一年或几年内完成的。

因此，对于百度来说，朝着造车的方向运营并不是它的强项，百度也表示不会造车。“我们不会自己开放生产线、设计发动机、研究流体力学或工业设计。我们只会做我们擅长的自动驾驶技术的研发，并向合作伙伴开放”。

根据相关公开信息，与吉利、一汽、广汽、百度签署的合作协议或战略伙伴关系协议大多涉及自动驾驶领域的技术共享。例如，吉利专注于共享智能驾驶等人工智能技术；

一汽是百度Apollo的战略合作伙伴；

与广汽的合作在协议中直接表示，他们将共同探索智能驾驶、智能汽车互联互通和数字营销方面的相关技术和产业。

综上所述，尽管百度股价的上涨是由无人车业务推动的，但这并不意味着百度要造车，而是百度的无人车技术与传统车企技术相结合。从资本市场的角度来看，这是可行的，值得期待。

02自动驾驶技术的资本价值

自从百度“在人工智能时代取得决定性胜利”以来，估值发生了有趣的变化。在这一战略宣布之初，资本市场确实愿意为百度的战略买单，而股价在美股也出现了“蜜月期”，可以说是人工智能战略带来的百度市值的一个小高峰。

只是这个高峰没有持续太久。当移动互联网的游戏性发生变化，新玩家出现时，百度“慢工细作”的人工智能策略在资本市场有些不受欢迎。毕竟，资本愿意为情绪买单，但这并不意味着资本有情绪。没有“情绪”的资本市场很快就为其他新的“情绪”买单。在此期间，资本市场对百度的人工智能技术发展并没有表现出太大的关注。

百度的自动驾驶技术还不够优秀吗？

事实上，2020年，国际知名研究公司Navigant research发布的最新自动驾驶竞争力排行榜显示，百度是榜单上唯一的中国公司代表，其排名比往年持续上升，首次进入NR报告的国际自动驾驶“领军者”行业。

这是什么意思？如果按阵营划分，这意味着百度的自动驾驶技术竞争力处于全球最具竞争力的第一阵营，谷歌Waymo、通用汽车Cruise和福特处于同一阵营，全球竞争力排名第四。这也意味着，百度在驾驶技术领域的竞争力不仅远超特斯拉，还超越了丰田、沃尔沃等众多老牌玩家。

基于此，资本市场意识到，百度自动驾驶领域的估值可能存在“误解”。百度自动驾驶估值最早的一次重新计算是在2018年8月，由86研究进行的。这份研究报告首次提供了百度Apollo自动驾驶平台的单独估值，并提供了105亿美元的估值。不久前，瑞银分析师给出了百度190美元的目标价，并指出百度的战略创新可能进入价值实现期。

即使以190美元的目标价计算，百度的估值仍处于低位。需要注意的是，摩根士丹利（002588，股吧）曾对同为竞争阵营的谷歌Waymo的估值为1700亿美元。就连通用汽车的Cruise和优步的ATG也分别被炒作了190亿美元和60亿美元。此外，刚刚完成首轮融资的小马智行的估值也被资本市场喊出53亿美元。

另一方面，百度被称为全球最大的自动驾驶开放平台，拥有700万公里的测试里程和190多个自动驾驶测试牌照，但在市场上没有得到同样的估值待遇。目前，百度的整个市值只有630亿美元。

因此，此次百度估值的提升，可能是资本市场改写百度估值逻辑的开始，也是对百度自动驾驶技术实力的重新计算。

总之，即使达到190美元，对百度来说也不算高。人们并不常说天赋和抱负应该相匹配。在自动驾驶技术方面，百度的“天赋”已经得到认证，资本的“野心”也应该行动起来。

03重新评估背后百度核心新框架的出现

事实上，百度的股价在周二的盘后交易时段确实涨到了190美元以上，但这显然不是终点。

资本市场重新评估百度的时机已经成熟。简单来说，估值就是预测这家公司未来的价值。事实上，这个过程非常复杂，估值可以分为相对估值和绝对估值。

其中，相对估值有两种算法，一种是可比公司分析……

s、 另一个是先例交易分析。前者是指二级市场上类似的上市公司，后者则以过去的并购案例为坐标。前者的具体操作方法是将一家公司上市后的每日买卖价格除以某家公司的利润指标，如销售额、营业收入或净利润，得到一个“倍数”，然后将这个倍数与其他行业公司进行比较，看看哪个更便宜，哪个更贵。另一方面，后者由于没有上市，其经营方式有着明显的不同。因为百度在列，所以这部分不属于今天的讨论范围，暂时不做详细讨论。

事实上，对于像百度这样在不同发展阶段经历了业务结构变化的公司来说，简单地遵循市场上可比公司的分析方法是不公平的。因为一个公司可以分为初创期、成长期、规模期和成熟期，不同的业务也有自己的周期模式。因此，这里的斜率，可以称为“倍数”，实际上需要动态调整。

目前，百度的核心业务主要分为成熟业务、成长业务和前沿业务。成熟的业务主要来自搜索和信息流业务，主要是移动生态业务，适用于PE估值；增长业务主要来自快速发展的智能云新业务，适用于PS估值；前沿业务以自动驾驶和小型智能助理为代表，适合对标估值。

成熟企业继续采用市盈率估值方法，2021净利润约为34-45亿美元。基于10倍12倍的市盈率估值，成熟业务的总估值在340亿至450亿美元之间。

根据目前业界共识，百度今年披露的云收入约为120亿元。采用P/S估值法，根据投资银行提供的收入预测，预计2021收入约为168-180亿元，预计2022年将增至200亿元。根据5.1x-6x的估值，最低估值为168亿美元，这部分估值约为135-140亿美元。为什么百度的估值是5-6倍？由于目前云业务行业的P/S估值通常在10-12倍之间，因此存在明显的全行业高估现象。因此，出于谨慎，我们在这里直接做出了妥协。

包括Apollo和小度的前沿商业估值？以小马智行的估值为例，市场目前给出的估值在54亿至300亿之间，而Waymo在今年3月的最后一轮融资中的估值为300亿美元，通用汽车的Cruise最新估值为190亿美元。我们使用190亿Cruise作为百度Apollo的估值参考系统，因此百度Apollon的估值在100亿美元左右并不过分。

小度智能助手最新一轮外部投资者融资估值为30亿美元。百度持有75%的股份，市值22.5亿美元。因此，尖端业务的总额至少在100-130亿美元左右。

最后，还有百度投资的爱奇艺、携程和滴滴等股票，以及现有的现金流，总计约320亿美元。

加上上述业务估值，Zero Zero的总价值已经达到1000亿美元。而百度，其股价昨晚创下新高，市值仅回到600亿美元。你认为是时候重新评估了吗？

当然，对于任何估值模型来说，即使方法复杂，多次调整严格，仍然存在一千个观众对市场公众有一千个Amrit的现象。但至少通过这些解释，有一点是，继续按照以前的估值方法对待百度的所有业务已经不够公平了。

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