特斯拉难复制苹果轻资产暴利模式，降价背后或是其商品缺乏定价权

作者|张静舒

Model Y在新年伊始大幅降价，在我看来这不是一件好事。这恰恰表明特斯拉没有定价权，也无法复制苹果遵循轻资产方式的暴利模式。

新年伊始，特斯拉在中国销售车型

Y远程版的起价大幅下调，下调后的价格直接进入了中国造车新势力主要车型的价格区间，导致订单量激增。截至2021 1月5日，特斯拉的市值已达7000亿美元。然而，在我看来，这次降价对特斯拉来说并不是一件好事，这表明特斯拉在产品销售方面的定价能力并不强。同时，作者认为，由于北美、欧洲等市场竞争加剧，导致销售放缓，需要增加维护成本，特斯拉目前股价被高估，泡沫严重。

特斯拉降价的背后是其定价能力较弱

截至2021 1月5日，特斯拉的市值已达7000亿美元，超过了大众、通用汽车、戴姆勒、宝马、本田、丰田、福特、菲亚特克莱斯勒和尼桑的市值总和。但就销量而言，这些汽车公司每年总共销售6500万辆汽车，而特斯拉预计在2021将销售70万辆汽车。

2021元旦周末，特斯拉迈出了一大步，在中国销售其车型

Y远程版的起售价已从48.8万元下调至33.99万元，特斯拉Model Y高性能版的起售价已从53.5万元降至36.99万元。1月8日，特斯拉官网针对Model

Y还增加了一款标准续航版车型，售价27.19万元，补贴价格为22.14万元。这个价格直接进入了中国造车新势力主要车型的价格区间，引起了市场的骚动。然而，由于理想汽车、小鹏汽车和蔚来汽车的新车销量基本达到或超过了目标，1月4日面临“价格战”的三家电动汽车公司都出现了上涨。从任何角度来看，特斯拉似乎正处于巅峰，势不可挡。然而，事实真的是这样吗？

巴菲特曾说过，好企业的定义是，它的所有者可以在一天早上醒来刮胡子时当场涨价。也就是说，一个好的商业模式需要对其产品拥有定价权。例如，过去十年生产的苹果新手机的制造成本占销售单价的比例实际上已经下降。但手机的单价随着功能的迭代而增加。智能手机行业的利润大多被苹果夺走。即使有更便宜的替代品，无数苹果粉丝也不会购买——这就是定价权。

因此，特斯拉的国产Model 3已经降价五次

新年伊始，价格大幅下调，在我看来这不是一件好事。这恰恰表明特斯拉没有定价权；这也表明，电动汽车和汽油车一样，都是高度周期性和商品化的产品，特斯拉无法像苹果那样赚取巨额利润，苹果只负责设计和追求轻资产方法。无论人们对电动汽车的期望有多高，都无法扭转制造业线性车型和价格竞争的低利润率特征。

特斯拉北美和欧洲竞争加剧，销售放缓

尽管特斯拉的股价最近持续飙升，但投资者不要忘记，特斯拉最初预计2020年的销量为50万辆。在经历了如此多疯狂的降价之后，特斯拉2020年的实际销量仍比预期低450辆。特斯拉经常给客户制造供过于求的假象。事实真的是这样吗？

根据该公司2020年10月披露的信息，特斯拉的年产能高达84万辆，即每季度21万辆。特斯拉在第四季度的销量一直是最高的，但即使在2020年第四季度，特斯拉的产量也不到19万辆。因此，特斯拉的实际问题不是供应问题，而是需求问题：特斯拉的需求远没有人们想象的那么强劲！

表1特斯拉全球产能

数据来源：2020年10月公司8K表

作者并非毫无根据。让我们来看看特斯拉在北美和欧洲已经成熟的销售市场。2019年第三季度，管理层在电话会议上明确表示，北美的销售正接近瓶颈。事实上，特斯拉的销量从未超过2018年第四季度。

图1特斯拉2018年至2020年北美销量

数据来源：特斯拉公司财务报告

从汽车制造质量的角度来看，特斯拉汽车的质量也有所欠缺。京东，美国最著名的消费品评级公司之一

根据Power的统计数据，特斯拉的百辆车故障率最高。同样，在最新的可靠性消费者报告中，特斯拉汽车的可靠性排名倒数第一。

欧洲因其高额补贴而备受新能源汽车公司青睐。2019年，特斯拉在欧洲市场的市场份额高达33%，但自2020年以来，电动汽车的多个竞争对手进入了欧洲市场，导致特斯拉迅速失去了巨大的市场份额。但下降的不仅仅是市场份额。由于2020年欧洲电动汽车销量与去年同期相比翻了一番，特斯拉电动汽车的绝对销量也有所下降。模型

Y能逆转宇宙吗？恐怕很难乐观。Model Y目前面临奥迪Q4 E-Tron、Sportback、宝马iX3、梅赛德斯EQB、沃尔沃XC40、大众ID.4、福特野马

Mach E和日产Ariya之间的竞争。熟悉欧洲市场的投资者可能知道，Model 3之前面对的是大众的ID.3和沃尔沃的Polestar

2的竞争是一场不断的撤退。

图2:2016年至2020年特斯拉在欧洲的市场份额

数据来源：fly4dat

在中国市场，特斯拉将于10月初发布Model

3的起步价已从每辆车36万元降至每辆车25万元。降价直接导致11月销量环比增长87%，达到每月21604辆。因此，特斯拉预计将在中国第四季度销售5万辆汽车。从表2可以看出，除了特斯拉11月销量为2万辆外，上汽集团（600104，股吧）和比亚迪等汽车制造商在中国的销量都在增长。但这些汽车制造公司的总市值仍不到特斯拉市值的一小部分。

表2中国部分汽车制造商11月销售数据

数据来源：盖世汽车服务平台

特斯拉高估值背后的“隐忧”

从财务角度来看，2020年特斯拉在纯汽车制造和销售领域仍处于亏损状态。它之所以看起来有利可图，是因为销售生产指标（监管）

对其他燃油汽车制造商实行积分。随着这些汽车制造商越来越多地生产电动汽车，特斯拉的利润将逐渐消失。

与此同时，特斯拉在10月份能够降价8%，因为它使用了更便宜的磷酸铁锂（LPF）电池。磷酸铁锂电池在寒冷环境下的续航能力比以前低了很多，充电速度也慢了很多。因此，这批产品的“质量”确实不如前几批产品，因此符合“一价一货”的原则。这并不是说特斯拉在制造或运营效率方面取得了任何重大突破。

此外，必须注意的是，特斯拉不生产电池。2020年9月20日是特斯拉的电池日，除了电池本身，什么都有。特斯拉使用的电池来自LG化学、宁德时代（300750，股吧）和松下。因此，如果这些电池的生产过程中出现突破，导致电池价格下降，那么整个行业都将受益，而不仅仅是特斯拉。

除了电池和汽车销售，多头还认为特斯拉具有规模经济，特斯拉拥有太阳能（000591，股票）面板业务。但如果不包括新能源汽车的销售，特斯拉的汽车销售毛利润仅略有增长，从去年的19.7%增长到22.8%。然而，特斯拉的毛利润与同行相比并不具有优势。汽车行业的毛利润是……

一般在15-18%之间。

同时，与这些汽车制造商相比，特斯拉没有汽车经销商，因此销售和服务体验相对较差。它经常收到投诉，但确实可以节省3个百分点的毛利。此外，在特斯拉2020年第三季度的保修条款中，仅为13万辆车提供了1.75亿美元的准备金，相当于每辆车仅1350美元。然而，如前所述，特斯拉的100辆车故障率最高，通常需要客户更换发动机、电池组、悬架等。特斯拉已将这一成本纳入“客户善意维修”类别。这样做的好处是，这部分的成本变成了运营成本，从而影响了运营利润率。然而，特斯拉对分析师的指导主要集中在毛利率上。如果按照每辆车3000美元的行业平均水平计算，特斯拉的单车成本需要增加1650美元，即每辆车约4%-5%的毛利率。

如果取消这两项费用，特斯拉的毛利润与同行相比将没有差异。特斯拉的太阳能电池行业就更不值得一提了。特斯拉通过对太阳城极具争议的收购，收购了太阳能电池行业。自并购以来，这部分业务一直在逐渐萎缩，部署的太阳能从2015年的200兆瓦/季度萎缩到目前的40兆瓦/季度。2019年第三季度的毛利率为22.3%，而2020年第三季的毛利率仅为3.7%，因此从这个角度来看，特斯拉的“新能源”业务也没有规模效应。

总之，特斯拉的毛利率并不高于同行。特斯拉本质上是一家汽车公司，因此它需要不断降价，才能在商品化且难以垄断的市场中生存。特斯拉并没有市场参与者所期待的所谓太阳能和储能业务，其估值已经超过了绝大多数投资者认知能力的极限。

标签：特斯拉大众Model Y宝马福特

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