全球半挂车和专用车高端制造龙头中集车辆回A：投资价值被低估

半挂车和专用车高端制造第一公司，连续7年保持半挂车全球销量榜首。

本文为首次公开募股早期知识原创

作者|天空

微信公众号| ipozaozidao

一个营收超过200亿的巨头，一个全球行业领导者，一个中国高端制造业的全球代表。。。最近，香港股市第一家高端半挂车和特种车辆制造公司中集汽车（CIMC vehicles）在创业板首次公开募股（ChiNext IPO）后吸引了投资者的高度关注。

一方面，在完成A股上市后，中集汽车将自动纳入香港沪港通的目标，而南向基金可能会为公司H股带来17亿港元的潜在买入支持，进一步提升公司的股票流动性，实现量价双涨。

另一方面，中集汽车是深圳证券交易所创业板实施注册制后首批申请注册上市的公司之一。它可以更好地享受国内资本市场体制改革的红利。根据过去的经验，第一批或更早一批注册上市公司的定价具有溢价优势。

就资本市场而言，短期价格围绕价值波动，而长期高估值最终会回归，低估值最终会上升。尽管市场情绪高涨，但中集的基本盘稳定，蕴藏着巨大的投资价值，有成为白马股的潜力。

半挂车和专用车高端制造的全球领导者，增加了A+H份额光环

中集汽车前身为成立于1996年的深圳天达，于2019年7月在香港上市，成为继中集集团（000039，Stock Bar）、中集安瑞克、中集天达之后中集集团旗下第四个独立上市平台。

选择深交所二次上市，中集车辆不仅享受到了注册制的放松，还主动“回家”。如果成功在A股上市，它也将被贴上“全球第一家高端半挂车和特种车制造商”的标签。

自2002年进入半挂车行业以来，中集车辆一直在全球主要市场从事七大类半挂车以及专业车载和冷藏箱式车厢的生产、销售和售后市场服务。

在全球范围内，中集汽车拥有并运营着许多业内知名品牌，如中国的“通化”、“华骏”、“深洋帆”、“瑞江汽车”、“凌宇汽车”和“梁山东岳”等，北美的“先锋”和“CIE”，以及欧洲知名的“SDC”和“LAG”。

中集汽车运营品牌

作为一家在全球经营多年的大型集团公司，经过多年的探索和发展，中集汽车已经形成了一种适应当前“跨洋经营，本土制造”全球背景的商业模式。

跨洋经营”是指公司的国内外子公司充分利用当地的生产能力和商业渠道进行独立经营，同时共享设计、技术、供应链和客户资源，并相互赋能。

本地制造”是指欧洲和美国的公司只需要从其在中国的灯塔工厂购买核心半挂车部件，在当地完成第三方部件采购，并在当地制造半挂车。通过与中国其他地区分享产品组合设计、工艺和生产经验，我们旨在实现协同效应。

截至2020年7月，中集汽车在全球共有22家生产工厂，总设计年产能为22.52万辆；

此外，中集集团在美国、波兰、泰国、南非和澳大利亚有9家装配厂。

2019年，中集汽车在全球销售了近17万辆专用车，其中包括11.8万辆半挂车。自2013年以来，中集汽车已连续七年保持半挂车全球销量榜首。

中集汽车收入结构

2020年上半年，得益于中国政府加快治理“超限超载”运输行为，大力推进货车违法改装整治，全面落实第二代半挂车国家标准。同时，受益于国际油价下跌和国内原油储备需求增加，中集集团的箱式半挂车和罐式半挂车销量大幅增长。在此期间，半挂车的收入同比增长31.3%，达到29.8亿元，毛利率同期提高到13.8%，与去年同期相比提高了2.8个百分点。

深化行业冷链物流发展，从新的基础设施中获得新的需求

根据《国民经济产业分类与代码》，中集集团的整车业务属于“汽车制造业”范畴，从整车用途和车型差异化角度来看，属于商用车制造的专业化整车制造领域。

汽车行业分类

在过去的几年里，中集集团几乎见证了中国商用车市场从低点到高点的快速增长，然后是回调，然后是高水平的稳定发展。

在物流运输快速发展等有利因素的推动下，近年来商用车市场表现好于汽车市场的整体水平。

2015-2019年商用车市场复合增长率为5.80%，到2019年，商用车年销量保持在430万辆以上，半挂牵引车销量达到56.49万辆，比上年增长16.93%，反映了拖车运输的快速发展。

事实上，近年来，特种车辆，特别是高端箱式半挂车、侧帘半挂车和冷藏半挂车，在专业运输和特种作业中变得越来越重要。它们不仅可以运输商业货物，还可以运输蔬菜、水果、肉类等新鲜冷链物品，具有良好的兼容性和速度，逐渐成为国内运输市场的“主力军”。

2013年，中国物流市场规模超过美国，成为世界第一。2019年，实现社会物流总额298.00万亿元，比2018年增长5.27%。

增长的核心驱动因素在于居民收入和消费水平的不断提高。

以2019年为例，这一时期社会消费品零售总额超过38万亿元，对经济增长的贡献率为76.2%。实物商品的网上零售额占零售总额的18.4%，大量网上购物产品需要物流和运输支持才能送达消费者手中。

2020年，新冠肺炎这只黑天鹅也将受到刺激，以蔬菜、水果和肉制品为代表的新鲜冷链物流将进入一个新的发展阶段。

中国社会物流总量

然而，目前，中国社会物流的总成本约占GDP的14.8%，几乎是美国8%的两倍。由于缺乏集约高效的运营系统，2019年中国道路运输空载率高达40%。

另一项数据显示，我国半挂牵引车与半挂车的牵引比仅为1:1.2，也不及欧美等发达国家的1:3牵引比。

这意味着运输资源的严重浪费，以及领先的物流和运输公司对提高运输周转效率和降低空载率的巨大需求。高端半挂车的标准化需求以及质量和数量将继续增加，这表明它们的生产和……

ales未来的增长空间相对较大。

作为一家能够实现数字化和智能化运营的高端制造业领导者，中集汽车已收到来自顺丰速运、德邦等行业主要物流公司的大量冷藏车和厢式货车订单。事实上，放眼全球，除了中集汽车，能够满足这些大型物流企业对高端半挂车需求的公司并不多。

这要归功于中集集团自2014年以来一直在构建的“高端制造体系”。中集高端制造体系的标志性作品是“灯塔工厂”。

与传统制造方法相比，灯塔工厂在工人数量、生产时间、生产效率和人均产值方面都进行了不同程度的优化。此外，在碳排放、废水利用、钢铁等原材料和零部件方面，它远远超过了传统制造厂。

在这一巨大优势的推动下，中集集团的整车技术和效率不仅绝对领先于同类竞争对手，而且在制造业中表现突出。

到目前为止，中集车辆已在国内外建设了12家半挂车灯塔工厂、5家专业车载生产灯塔工厂和2家冷藏箱体生产灯塔工厂，并建设了多个系列的半挂车产品“产品模块”，以保持公司的持续竞争优势。

在此次筹资20亿元的目的中，中集汽车还计划用5亿元，约25%用于数字化转型和研发项目，并用11.5亿元用于升级和建设灯塔工厂，可见其对研发和技术升级的重视程度。

中集汽车创业板IPO募资计划

除了半挂车业务外，中集集团专业车载冷藏箱体的竞争力同样令人印象深刻。

2019年，中集汽车专用车产销毛利率达到20.1%，其中水泥搅拌车销量20980辆，连续三年位居中国销量第一；

2019年，城市垃圾车装载业务营业收入达到15.9亿元，位居行业前列。

此外，更重要的是，中集的山东中集和镇江工厂长期以来一直是中国领先的冷藏箱车和整车生产商。不仅顺丰速运、德邦等国内知名物流公司是主要客户，中集集团的冷藏箱体品牌在东南亚、美国等地区市场也很知名。

在技术方面，山东中集引进了北美先进的冷藏半挂车板材制造技术，拥有国内唯一的箱板无缝湿粘接工艺。推出的冷藏肉钩车和冷藏中轴列车仍然是中国第一辆。中集汽车位于江苏省镇江市的冷藏车工厂于2019年1月正式投产，产品畅销长江经济带和东南亚地区。青岛冷运生产的冷藏车在北美市场具有较强的竞争力。

2020年上半年，新冠肺炎即将到来，公众对新鲜食品配送、低温医药、生物制品等医疗冷链的需求将显著增加，这将刺激国内外冷藏车市场的加速发展。中集冷藏箱体业务营收同比增长29.6%，毛利率提高3.9个百分点至21.8%。

随着新零售的爆发，新鲜冷链、预冷和终端配送的兴起，冷链物流市场的规模逐年扩大。甚至有机构预测，今年将达到4700亿元，2023年将增至5200亿元，而冷链物流基础设施市场每年将增加约200至300亿元。得益于此前的深度布局，中集汽车势必能够收获更多硕果。

对标物流运输，中金公司提供25倍PE，中集汽车价值仍被低估

中集汽车的业务与物流和运输行业密切相关，并且已经向高端制造业发展。简单地将其归类为汽车制造似乎有偏见，过于注重形式而忽视实质，这也导致中集汽车的估值较低。

根据福图牛牛APP，中集汽车属于商用车和卡车行业，香港股市在该行业的平均静态市盈率为11.65倍，相对不高。尽管如此，中集汽车在该行业处于较低水平，PE为次。

首先，需要澄清的是，中集集团的盈利能力与其他汽车制造公司相当。如果不包括底盘和拖拉机，成本不包括运费，中集2017年至2019年的毛利率分别为19.74%、18.86%和18.31%，甚至领先于行业平均水平。其7.7%的股息收益率更具吸引力。

汽车制造业可比公司的毛利率

其次，由于海外子公司技术成熟，其技术实力远超同行。尽管中集的研发投入压力不大，但2017年至2019年研发费用占营业收入的比例仍分别达到0.71%、1.14%和1.42%，总体呈上升趋势；

同期，同行业的中国重汽（000951，股吧）的研发收入比分别仅为0.53%、0.47%和0.58%。增长势头并不显著，但市盈率仍为14.83倍。

一系列事实证明，中集汽车的市值被严重低估，安全边际相对较高。基于此，中金证券和海通证券（600837，股票吧）等行业领先的证券公司提供了超过20倍的市盈率来计算中金汽车a股的市值，该市值与香港股市相比至少翻了一番。

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