2020出行之变（二）：新能源汽车的拥挤牌桌

2020年，新冠肺炎疫情给世界各地的人们上了生动的一课：原来的世界也可以停止。然而，对于新能源汽车行业来说，疫情按下的暂停按钮已经变成了一把起跑，让整个行业在今年像撑杆跳一样从底部腾飞，最终迎来了2021年初的“辉煌时刻”。1月7日，代表新能源电动汽车行业风向标的特斯拉股价一举突破800美元，总市值达到创纪录的7735.25亿美元，超过了大众、丰田、通用、福特等9家主要车企的总和。马斯克的个人价值达到1948亿美元，超过亚马逊创始人杰夫·贝佐斯，成为新的世界首富。去年同期，国内造车新势力中的几家龙头公司开始逐步提高月销量，股价以惊人的速度升值。它们的市值也开始超越中国的传统汽车制造商，成为疫情期间逆风起飞的赢家。

尽管资本市场总是跌宕起伏，但技术趋势始终保持不变。在过去的五六年里，新能源汽车经历了资本的动荡之风和产能地狱的最黑暗时刻。现在，在衰落和怀疑的声音中，他们终于跨过了技术和市场的低谷。幸存的玩家们正在等待2020年的第一波新趋势反馈。尽管新能源汽车的全球销量仍然只是传统汽车销量的一小部分，但谁制造新能源汽车代表了未来出行的趋势？趋势大于一切。2020年，新能源汽车可以说迎来了一个更加拥挤的游戏桌。汽车制造业的新势力两极分化，顶级企业的地位趋于稳定，而落后者则不可避免地面临破产或出售自己。几乎所有的传统汽车制造商都停止了等待，进入了新能源汽车领域，但将自己埋在彼此手中难免会有一种无力感。那么，2020年新能源汽车行业的格局是什么呢？是什么支撑了其新能源汽车行业如此大规模的市场估值？新能源汽车的新趋势是什么？我们需要从2020年拥挤的新能源汽车排行榜中找到这些问题的答案。拥挤的新能源表，你走得越早，你赢得越多？2020年年中，它成为国内新能源汽车领域的一个分水岭。蔚来、理想、小鹏、威马等产销量破万的造车新势力，通过上市、融资等方式，挺过了疫情后的最黑暗时刻。然而，生产和销售平均或尚未大规模生产汽车的汽车制造新势力正在加速淘汰。博郡、赛麟、拜顿、长江等相继宣布暂停或放弃造车。行业洗牌反映了资本的意志，即逐利资本看重新能源汽车行业的长期增长。然而，对不起，热钱只给那些能自己生成血液的玩家。然而，最终出现的新造车力量并不容易，因为特斯拉，这个曾经备受追捧的竞争对手，现在他们需要合作，但仍然悬在他们的头上。去年6月，小鹏汽车创始人何小鹏在社交媒体上发布了一张与NIO汽车的李斌和理想汽车的李想的合影，并配文“三硬，硬思考，转型”。

2019年，蔚来、小鹏和威马的总销量几乎无法与特斯拉中国竞争，特斯拉中国当年的销量约为4万辆。但随着特斯拉中国工厂的投产，以及国产Model 3加入新能源汽车市场，形势突然变得紧张。整个2020年，特斯拉在全球交付了499550辆新车，基本实现了马斯克在2014年设定的50万辆的年销量目标。其中，仅在中国就交付了近15万辆，国产Model 3成为最大贡献者，相当于六大新势力在中国的销量，……

包括蔚来、理想、小鹏、威马、Nezha和零跑，在一年内合并。

从2019年的三打一到2020年的六打一，以及在不久的将来，定位为中型SUV车型的Model Y将大幅降价并在中国销售，这无疑给新车制造商带来了竞争压力。然而，目前特斯拉与其国内追随者之间没有任何权衡。过去一年来，新车制造商的月销量也呈现出逐月增长的趋势，在年底达到峰值。这表明新能源汽车市场存在巨大的增量空间，越来越多的消费者开始接受新能源汽车。

从这个意义上说，造车新势力和特斯拉站在同一战线上，他们的对手是BBA、大众、丰田等燃油车领域的老炮。对于这些传统汽车公司来说，过去的一年肯定充满了不满和怨恨。他们最不能接受的是，尽管新能源汽车的销量只是汽油车的一小部分，但这些新汽车制造商的市值却飙升，远远落后于这些经营了几十年或几百年的汽车公司。去年12月，丰田章男在回答记者提问时指出，“电动汽车被过度炒作”，并对日本政府2035年禁止销售燃油车的计划表示愤怒。丰田章男的态度代表了传统汽车公司的尴尬态度。一方面要努力维护燃油车的市场价值，另一方面要大力推动新能源电动汽车的发展。尽管在股价上远远超过了丰田，但丰田并没有放弃。正如丰田章男所指出的，特斯拉有一个标准的未来汽车“配方”，但丰田有一个真正的“厨房”和“厨师”。去年，宝马、梅赛德斯-奔驰、奥迪和其他公司推出了自己的纯电动汽车。但与Model Y相比，在续航里程和价格上很难看到亮点，甚至传统燃油车的动力性能优势也不再存在。然而，BBA面临的最大挑战在于与其经典燃油车型的直接竞争，而这种“自我颠覆”是转向电动化的最大障碍。同样，几乎所有的国内传统制造商都选择“向新能源汽车低头”。7月，东风集团推出全新高端电动汽车品牌“岚图”；9月，吉利汽车发布了其首款纯电动豪华轿跑车领克ZERO；11月，长安汽车（000625，股吧）宣布与华为、宁德时代（300750，股吧）合作，打造高端智能汽车产品；

上汽集团（600104，股吧）与阿里巴巴合作，打造新的智能电动汽车品牌智己汽车。12月，长城汽车（601633，股吧）也宣布推出高端智能新能源汽车产品。可以想象，在接下来的几年里，新能源汽车的餐桌上将会出现一场极其拥挤的混战。新旧势力的竞争将导致车企在新能源汽车方面的性能、安全性、功耗和成本效益不断提高，使整个行业受益。另一方面，这将进一步威胁传统燃油车的市场份额，导致尚未成功转型的车企完全被甩在后面。根据目前的情况，这个牌桌的游戏规则是，谁先到牌桌，注就越高，获胜的机会就越大。当然，我们也看到许多不同的声音认为，新能源汽车的价值被高估了，“做空特斯拉”也是2020年的呼声不断。那么，究竟是什么支撑了2020年新能源汽车的“疯狂”呢？泡沫会破裂吗？新能源汽车市场估值高的内在原因是，截至2020年底，特斯拉市值超过6000亿，相当于三辆丰田的市值。在全球汽车公司市值排行榜上，有两家中国公司进入前十，成立25年的比亚迪排名第四，成立6年的NIO排名第六。去年年中，比亚迪的市场价值首次超过了国内最大的汽车制造商上汽集团，这让许多人感到“非常困惑”，因为当时两家公司的销售额同比大幅下降。比亚迪的下滑更为严重，销量仅为上汽的三十分之一。截至今年年底，比亚迪的市值已经是上汽集团的两倍。那么，丰田和上汽做错了什么？传统汽车制造商是否也想重蹈诺基亚当年的覆辙，就像“如果他们没有做错什么，他们就是输了”一样？还是说上汽集团是对的，但错的是人们对新能源汽车的重视程度过高？事实上，资本市场确实被夸大了，甚至NIO和小鹏的领导也公开表示，他们认为过高的股价透支了他们未来的增长潜力，让员工客观理性地看待这一估值。截至今年11月，国内新能源汽车市值开始下跌，平均跌幅在30%左右。

我们如何看待新能源汽车估值的暴涨暴跌？首先，特斯拉的成功让所有投资者都有信心和想象力押注新能源汽车，而主要投资特斯拉的机构也是大量投资国内造车新势力的投资机构之一。其次，在疫情这一年，在没有特别好的投资赛道和机会的情况下，大量流动性热钱流入了本就处于上升期的新能源汽车高科技行业，进一步推高了股价。此外，大量散户投资者本身就是这些新能源汽车的消费者。他们不仅用实际行动支持新能源汽车，也成为这一波新能源汽车股票市场暴涨的动力和受益者。总的来说，这一波新能源汽车估值泡沫是由这些多重因素累积而成的，但对于新行业来说，正是资本泡沫推动了行业的快速发展。只有在错误的时间进入市场的投资者，但泡沫不会带来新的趋势。现在，造车新势力取代了传统的燃油车，代表了未来出行的新趋势。资本追逐夕阳产业的逻辑是没有问题的。然而，仅仅用“趋势”的大话来说服消费者和投资者是不够的，我们需要了解趋势背后的具体因素。新能源汽车估值高的主要原因之一确实是全球燃油车禁售的趋势。无论是节能减排和碳中和的环保要求，还是从本质上摆脱化石能源进口，用太阳能等清洁能源支持的电动汽车取代燃料汽车的战略考虑……

000591股），风能、核电等是欧盟、日本、中国等主要石油消费国议程上的重要议题。一些国家已经将燃油车销售禁令提前到2025年至2030年。去年11月，中国还提出了新能源汽车产业发展的阶段性规划。2025年，新能源汽车将占汽车总销量的20%，2035年左右，纯电动汽车将成为主要销售车辆，公共交通将全面电动化。因此，我们可以看到，在欧盟严格排放标准的强大压力下，传统车企正在向电动汽车行业转型，大众汽车成为了反应最快的一家。预计到2026年，将不会推出新一代燃油汽车。宝马、戴姆勒、通用汽车、福特等所有跨国汽车公司都积极或不情愿地推出了自己的转型计划。从根本上说，对于新能源汽车行业来说，估值的价值体系发生了变化，就像苹果和诺基亚的差异一样。传统汽车公司依靠汽车制造和销售通过一次性交易赚钱。年销售额和利润是可以计算的，因此它们的估值很难提高或被低估。新能源汽车带来了新的商业模式，可以在整个汽车生命周期中受益于这些服务。未来，新能源汽车可以像苹果一样在手机上赚钱，硬件赚一次，软件升级赚N次，售后服务赚N次。

例如，特斯拉的自动驾驶FSD软件包在最新更新中升级到了1万美元，未来的全自动驾驶更新可能会更加昂贵。车主特斯拉更有可能参与共享出行商业计划，为特斯拉和车主带来好处。而蔚来发布了首款自动驾驶车型ET7，自动驾驶系统NAD也选择了按月计费的方式。未来的新能源汽车将是车主长期消费的智能硬件场景。资本市场和投资者给出高预期的另一个现实因素是对新能源汽车高增长率和高毛利的乐观态度。传统汽车巨头往往销售额数百万，营收数千亿，但利润率很低，创造新势力可能会有更高的保费和利润率，而销售规模潜力巨大。2020年，新能源汽车的销量仅占中国汽车总销量的5%，而国家计划在5年内达到20%，即在5年后从目前的100万辆增加到400万辆。同时，就新能源汽车的产品结构而言，它们现在在高端智能汽车领域具有压倒性优势。未来，产品的丰富和价格的降低也将主导中低端汽车市场。

总体而言，新能源汽车的高估值是合理的，但非理性热钱的涌入提前透支了这些公司的增长空间。接下来，这些车企需要做的是不断推出极具竞争力的产品，合理优化汽车制造成本，在盈利的同时确保销量增长，才能在未来配得上这样的市场价值。另一方面，由于新产品开发延迟、销量低于预期、价格战、车辆质量缺陷，甚至大规模召回等问题，任何汽车公司都可能面临危机，甚至落后。大趋势已经确定，新能源的基本盘已经稳定，但竞争的总体格局不确定，一切都有可能重新洗牌。泡沫之下可以看到哪些新趋势？除了这些蛊惑人心的泡沫，我们还需要看到2020年新能源汽车市场的新技术趋势和市场趋势。新能源汽车行业的核心技术变革来自动力电池。2020年，我们看到了动力电池领域的重大技术进步。在磷酸铁锂电池和三元锂电池的技术路线之争下，我们看到，去年3月，比亚迪推出了一款基于磷酸铁锂路线的“刀片电池”，直指三元锂的频繁自燃问题，同时解决了i……

在一定程度上提高了磷酸铁锂路线的耐久性。然而，这一工艺创新并没有动摇其最大的竞争对手——宁德时代。利用三元锂路线发迹的宁德时代，在磷酸铁锂电池路线上也有布局。最终，特斯拉的国产Model3磷酸铁锂电池选择了宁德时代，这让比亚迪感到孤独。但随着成本的降低、安全性的提高和使用寿命的延长，磷酸铁锂电池在逐渐提高续航效率的过程中逐渐占据优势。2022年新能源补贴完全取消后，其优势将更加明显。今年，三元锂电池的一个重大发展是“无钴电池”的出现。所谓“无钴电池”，是指完全去除正极材料中的稀有金属钴，使原来的三元镍钴锰氧化物锂转化为二元镍锰氧化物锂。一方面，它不再依赖上游材料中存在重大道德缺陷的钴矿，但在耐久性、安全性和稳定性方面也略优于钴矿。

在高端电动汽车品牌细分市场，无钴电池比三元高镍产品更具竞争力，对电池寿命、安全性和公众形象都有更高的要求。动力电池的另一个趋势是新能源汽车制造商对自主研发和自产动力电池的热情越来越高。特斯拉长期以来已经厌倦了与松下进行产能游戏，也希望通过大幅降低电池成本来继续降低汽车价格。在去年9月的特斯拉“电池日”上，马斯克不仅发布了自主研发的4680圆柱形电池，还宣布有意自主生产，并从正极材料、制造工艺、整车装配设计等方面降低电池成本。近年来，固态电池已成为最热门的技术方向。作为液体电池的下一代技术，固体电池的主要区别在于使用固体电解质代替电解质和隔膜。就性能而言，固体电池的导电性、能量密度和循环寿命优于液体电池，最大能量密度在400-900Wh/Kg之间。这一次，NIO新推出的ET7可以考虑使用“半固态电池”技术，能量密度为360Wh/Kg，续航里程为1000公里。未来，一旦固态电池技术成熟并具有更高的成本效益，将对现有锂电池的中游市场产生巨大的替代性影响。第二个重要的技术趋势是自动驾驶。在描绘新能源汽车的未来蓝图时，自动驾驶无疑是最具想象力的王牌。2020年，几乎所有新能源汽车制造商都将重点放在了自动驾驶技术的升级上。同样，他们对标的主要目标仍然是特斯拉。最近，一位特斯拉车主完成了FSD Beta软件包的最新更新，使Model 3能够在没有人为干预和完全自动驾驶的情况下长时间行驶。这无疑是特斯拉自动驾驶能力的最好展示。

国内排名前几的汽车制造商在自动泊车、变道、辅助驾驶等一些功能上正在接近甚至达到特斯拉的水平。蔚来最新推出的ET7搭载的自动驾驶系统更为激进，成为首款搭载激光雷达的乘用车销售车型，在感知和计算方面都远超当前的特斯拉车型。然而，这辆车需要两年后才能上市。最后，2020年另一个值得注意的市场趋势是小微新能源汽车的热销。数据显示，2020年，小型电动汽车累计销售174005辆，同比增长190%，连续10个月保持环比增长。另一方面，上汽五菱宏光MINI EV自去年7月上市以来，频繁创下新的销售记录，在短短六个月内销量超过10万辆。

小微新能源汽车热销的背后，是它们的消费逻辑。总价不超过5万元的低价，已经成为打破消费者观念的最大诱因……

心理防御。其次，小型车虽然在续航里程方面存在不足，但完全可以满足城市白领的日常通勤需求。由于其紧凑灵活的设计，易于驾驶和停车，完全满足城市半径20公里范围内的日常生活和工作需求。一方面，有高净值人士对高端智能电动汽车的需求，以展示他们的个人理念，另一方面，也有农民工对美好的日常通勤体验的需求，这共同构成了特斯拉和MINI电动汽车销量同时飙升的场景。回顾2020年的新能源汽车行业。从好的方面来看，我们看到了整个行业的再次繁荣，这些车企在绝境中重生后突然恢复了活力，以及资本市场搅动的巨大泡沫。这不可避免地让旁观者感到困惑和焦虑，也让传统汽车行业的从业者无所适从。但从内部逻辑来看，行业泡沫有其自身原因，其基本盘的高水平也有合理的逻辑支撑。无论泡沫持续增长还是萎缩，都不会影响新能源汽车行业的可持续增长趋势，但任何一种投机行为都有踩错方向的风险。与其担心这些表面上的数字游戏，不如更深入地研究新能源汽车行业的内部结构，从技术和市场的角度了解新能源汽车产业的发展趋势，做一个长期的乐观主义者来看待这一新的行业机遇。

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