电动车“三傻”，败走华尔街？

尽管新车制造商与传统车企在销量和销量上存在显著差距，但从市值角度来看，新车制造商在资本市场的存在可以被认为是“主流玩家”。尽管新车制造商的股价有所下跌，但其市值仍远超福特和上汽等车企。

作者|流浪法师编辑|蛋大师

制作|子弹财经

自去年以来，在美国上市的三大新车制造商NIO、理想和小鹏被戏称为“电动汽车三傻”。这个昵称来自《极限挑战》中的“极限三个白痴”，寓意“傻瓜有福报”。然而，最近“三傻”的运势并没有以前那么旺盛，反而陷入了“集体尴尬”的境地。

最近，理想、蔚来、小鹏都发布了2020年的财报。总体而言，形势乐观，数据乐观。这三家公司的毛利率都已转正，他们积累了足够“克服困难”的大量现金。

除了股价外，一切似乎都在好转。

截至3月11日收盘，蔚来、理想、小鹏的股价均呈现腰斩趋势。其中，NIO的股价为41.32美元，较最高点66.99美元下跌44.49%；理想汽车收盘报23.34美元，较最高点47.7美元下跌51.06%；

小鹏汽车股价为30.7美元，较最高点74.49美元下跌58.78%。

资本市场长期以来一直看好新能源汽车，但从短期来看，它们也是“身体诚实”的——出售和逃跑。2月初，高瓴资本公布了截至2020年第四季度末的美国股票持有情况。文件显示，张磊已结清其在理想、小鹏和蔚来的所有股份。

我们不得不面对这样一个问题：造车新势力的股价是否存在泡沫？是短期调整，还是资本市场正在纠正股价暴跌背后的错误？

一

业绩上升，股价下跌

我在2019年6月提到，NIO Motors的股票可能会归零，但现在我不这么认为，”投资媒体《投资者广场》的作家文斯·马丁在3月9日的一篇文章中说。

2019年对NIO来说是“关键的一年”，一年内亏损16亿美元，第四季度财务报告称其现金流不足以维持NIO一年的运营。然而，在2020年，情况发生了逆转，NIO发布了第四季度和2020年的财务报告，显示NIO账面上的现金流增加了415.1亿元，达到425亿元。除现金流外，NIO在2020年交付了超过4.37万辆汽车，同比增长112.6%。

然而，在数据性能不断提高的同时，NIO的持续损失也不容忽视。数据显示，NIO在2020年第四季度净亏损13.9亿元，环比增长32.6%，全年净亏损53.04亿元。

在发布财报后，NIO的股价应声下跌，3月3日，由于NIO的亏损情况超出了分析师的预期，股价下跌了10%以上。但在Vince Martin看来，即使NIO调整后的每股亏损为14美分，亏损的责任也不在NIO。其亏损超出预期是由于外汇汇率造成的。

尽管股价下跌，但美国股票分析师John Roswell仍上调了蔚来的目标价。他认为，即使NIO的股价下跌，其基本面也没有根本改变。NIO拥有充足的现金流，预计将在2022年推出两款新的轿车车型。此外，德意志银行分析师Edison Yu还将NIO的目标价上调至70美元，并将其评为“买入”。

业绩不错但股价下跌的尴尬也发生在理想汽车身上。

在NIO发布年报的前一周，理想发布了2020年财务数据：总收入94.6亿元，净亏损1.52亿元，同比大幅下降94%。毛利率高达16.4%，第四季度实现了调整后的净利润。

2020年，仅有理想ONE车型的理想汽车交付量达到3.26万辆，仅比拥有三款车型的NIO低11.1万辆，在新动力车企销量排行榜上排名第二。与此同时，理想汽车的损失仅为NIO的34%。

但资本市场并没有购买理想的账户。财报发布当天，理想汽车股价下跌9.8%，次日再次下跌1.92%。这并不是理想股价下跌的开始。自2020年11月下旬以来，其股价一直在波动和下跌。截至3月11日收盘，理想汽车已从47.7美元的峰值下跌51.06%。

在下跌的背后，理想也面临着比小鹏和蔚来更大的看空。2月10日，上海发布了《上海市鼓励购买和使用新能源汽车实施办法》，通过差异化安排加大对纯电动汽车的支持力度，并明确自2023年1月1日起，购买或领取插电式混合动力汽车的消费者不再获得特殊号牌配额。

这意味着，从2023年开始，上海的消费者只能使用燃油车指标来购买理想ONE。作为中国最大的新能源市场之一，上海的新政具有风向标的意义。如果中国其他省市效仿上海的政策，理想的销量将受到一定打击，导致销售增长放缓。”盖世汽车研究所高级分析师张志文告诉子弹财经。

如果说理想股价下跌的原因之一是政策看跌，那么小鹏汽车股价的下跌则是受销量拖累。2021 2月，新车制造商的销售均出现不同程度的下滑，NIO环比下降22.8%，Ideal下降57……

环比下降4%，小鹏汽车下跌63.04%。

对于新动力这样一家不断发展的公司来说，其产品的销售将对股价产生直接影响，”汽车分析师周涛告诉子弹财经。

但好消息是，小鹏交出了一份漂亮的2020年财报。财报显示，小鹏2020年全年毛利率为4.6%，销售毛利率为3.5%，实现了全年毛利转换。

即使股价暴跌，小鹏仍然受到一些投资机构的青睐。德意志银行在2月底的一份报告中将小鹏汽车评为“买入”。在报告中，分析师对小鹏表示乐观，不是因为它的销量，而是因为它的自动驾驶技术。

我对小鹏汽车的看法没有改变，我相信到明年这个时候，小鹏的股价将升至75美元，”分析师Ian Cooper说。此外，周涛还认为，新车制造商股价的短期下跌并不是一件坏事，“这对投资者来说是一个很好的投资机会。

二

汽车制造业新势力的瓶颈

导致新车制造商股价下跌的一个主要因素是美国股市的宏观环境。

近年来，基准10年期美国国债的收益率一直在上升，这导致许多美国股票投资者出售具有投机估值的成长股，如造车新势力。随着特斯拉股价在过去两个月暴跌，美国股市对新能源汽车股的恐慌情绪也在蔓延。

除了美国股市环境的影响外，来自汽车行业的悲观消息也加剧了投资者的恐慌。

普银国际在其研究报告中表示，目前新车制造商的股价仍受季节性因素和潜在供应链短缺的影响。基于这一判断，普银国际分析师沈岱已将造车新势力的评级下调至短期“卖出”，并将其估值调整回2020年7-8月汽车市场的初步复苏。

目前，造车新势力在供应链中面临的潜在风险主要是动力电池和汽车级芯片。以NIO为例，尽管NIO首席执行官李斌在电话财报会议上表示，该公司仍有足够的芯片来实现第二季度的生产目标，但巴克莱分析师布赖恩·约翰逊仍担心芯片将在2021给NIO带来重大麻烦。

瑞安·约翰逊（Ryan Johnson）在报告中表示：“由于芯片短缺，2021全球智能汽车的生产能力将减少约100万辆。”。

从长远来看，我们正在密切监测芯片供应，以了解芯片供应对我们供应链的总体影响。然而，从短期来看，芯片短缺不会影响我们。”小鹏汽车总裁顾宏迪在财报电话会议上强调，与大型主机厂相比，产能相对较小的小鹏汽车在解决芯片短缺方面更为灵活。目前，公司的芯片供应可维持两到三个月。

在当前汽车行业“缺芯”的情况下，造车新势力仍然缺乏动力电池。

在财报电话会议上，李斌表示，电池供应，尤其是100度电池供应是一个瓶颈，这导致NIO目前每月1万辆的汽车产能只能维持每月7500辆。这种情况将持续到今年7月。

在当前电池焦虑的时代，小鹏也对产品进行了调整，推出了小鹏P7和小鹏G3的磷酸铁锂版本。尽管此举降低了车型的续航里程，但也降低了小鹏车型的购买门槛，这可能会对小鹏的销量产生积极影响。

供应链产能的短缺肯定会对新势力产生影响，但分析师张志文在这个问题上相对乐观：“新势力目前的产能和销量都不是很大，顶级公司每年只生产数万辆汽车。核心的缺乏应该不会产生重大影响，但对于特斯拉这样的车企来说，影响相对较大。相对来说，车企规模越小，影响就越小。”

在张志文看来，造车新势力面临的最大瓶颈仍然是“真空期……

产品。公共信息显示，小鹏的下一款新车型小鹏P5将于2021第四季度推出，而NIO的ET7计划于2022年推出，理想的纯电动车型将等到2023年。

2月份，新势力的销售额环比下降，与2020年12月的销售额相似。随着销量达到饱和，如果没有新车型的推出来刺激市场，他们的短期销量增长将相对有限，”张志文告诉“紫坛财经”。

普银国际还在其研究报告中预测，当新车制造商的销售额达到产能上限时，其股价将开始下跌。

因此，当销售增长即将遇到瓶颈时，造车新势力会选择扩大销售渠道。

根据NIO在财报会议上的披露，该公司未来将积极扩大充电和交换网络以及销售服务网络。2021，只要有梅赛德斯-奔驰、宝马和奥迪的店铺，NIO的线下店铺就会被覆盖，即使“很多都在三、四线城市”。Ideal在其财务报告中还表示，该公司预计2021将扩大至200家门店，覆盖100个城市。

然而，当蔚来和理想仍在扩大其国内销售网络时，小鹏已经将该车运往挪威销售。2020年底，小鹏汽车在其公众号上宣布，首批出口挪威市场的G3车型已经交付。

出海可能是一条路，但肯定不容易走。智能汽车走向海外肯定需要本地化开发，这是另一笔费用，客场作战的挑战更大。例如，NIO在走出国门后，还能像在中国那样提供高质量的服务吗？”张志文说。

短期内，新车制造业的瓶颈显而易见，投资机构也对新车制造业在2021的表现做出了预测。John Roswell认为，威莱2021的销量将达到9.7万辆，如果芯片供应形势好转，销量将超过10万辆。中金公司还表示，NIO在2021的销售额将保持高位，目标价格将保持在85美元。

与投资机构相比，汽车行业观察人士格仕汽车研究院的预测更为保守。通过对供应商数据的收集和分析，广汽汽车研究院预测，2021 NIO的销量将达到75-8200辆；小鹏汽车2021销量为40-48000辆；

2021，Ideal Cars的销量为58000至65000辆。

三

股票价格还有多少想象空间？

在未来五年及以后，汽车制造业的新势力已经制定了一些激进的目标。

在理想汽车财报发布前夕，理想汽车创始人李想在公司内部信中为理想汽车设定了“到2025年占领20%的市场份额”的目标，并表示到2030年公司将成为全球第一家智能电动汽车企业。NIO总裁秦立红在接受采访时表示，到2025年，NIO将成为全球高端汽车市场的主要参与者。

尽管新车制造商与传统车企在销量和销量上存在显著差距，但从市值角度来看，新车制造商在资本市场的存在可以被认为是“主流玩家”。尽管新车制造商的股价有所下跌，但其市值仍远超福特和上汽等车企。

面对造车新势力的高估，小鹏汽车创始人何小鹏曾公开回应称，汽车和手机有两种完全不同的估值体系。对于手机行业来说，智能化、高毛利以及未来的变化是资本市场关注的焦点。如今，智能汽车也具有这些特点。

随着新一波汽车四化浪潮的推进，“软件定义汽车”已经成为所有智能汽车品牌的新故事。李斌表示，蔚来自动驾驶系统NAD和广告即服务必须是长期的收入来源。

但在张志文看来，这个新的故事还没有到来。通过软件赚钱确实有很大的想象空间，但目前新势力拥有的汽车数量仍然很少。在相关软件渗透率较低的背景下，新势力仍很难通过软件盈利，毕竟这方面仍有大量的研发投入。

与他的长期目标相比，周涛认为，短期内对新势力股价的最大影响是盈利能力。只有盈利，造车新势力的故事才能继续，对市值和股价也会有更大的想象空间。

然而，从目前的角度来看，造车新势力要想盈利还需要一段时间。根据国信证券（002736，股吧）发布的一份研究报告，为了实现盈利，NIO的销量需要达到18万台，理想情况下是6万台，小鹏需要达到12万台。

好消息是，与一年前汽车行业的起伏不同，汽车制造业的新势力现在手中有了更多的芯片。周涛认为，未来造车新势力的格局仍会有变化，但变化不会那么剧烈，因为蔚来、小鹏、理想都已经站稳脚跟，在资本市场上有相对较高的认可度。

汽车制造业的新势力仍有机会成为“汽车行业的苹果”。美国市场孕育了特斯拉这样的巨头，而中国新能源汽车市场如此之大，无法孕育巨头。这些新势力也可能成为全球领导者，”一位汽车行业观察人士告诉子弹财经。

除了长期的想象力和短期的瓶颈之外，在香港上市也将成为影响未来股价的新力量之一。

3月9日，路透社报道称，小鹏汽车、NIO汽车和Ideal汽车正在与几家银行商讨在香港发行股票。据报道，三家电动汽车公司计划今年在香港上市，筹资总额为50亿美元。

这也意味着，造车新势力将有更多的弹药来面对未来的战斗。

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