【一语道破】美团筹百亿「造车」，靠谱吗？

4月17日，北汽新能源旗下极狐与华为联合发布了极狐阿尔法s华为HI版，这也是华为的首款汽车。据说，王兴在他的个人社交媒体账号上发帖，“特斯拉终于遇到了一个技术实力和能力相当的对手。这似乎有一定的意义。4月19日，美团（03690-HK）在其官方微博账号上发布了新一代无人配送车。美团副总裁兼首席科学家夏华夏表示，新一代无人配送车是基于美团配送业务场景需求，针对低速即时配送的最新解决方案。据“美团无人配送”公众号消息，早在2020年2月疫情期间，美团的无人配送车就已经开始为北京顺义的四个社区提供生鲜配送服务，未来还会扩大。在4月20日香港股市开市之前，美团宣布发行总计约30亿美元的可转换债券和约70亿美元的配股，用于技术创新，包括无人驾驶汽车和无人机交付等尖端技术领域的研发，以及一般公司用途。美团造车的野心得到了充分体现。美团计划筹资数百亿美元，其筹资计划分为四个步骤：1。发行2027年到期的本金为14.836亿美元的零息可转换债券；2.发行2028年到期的本金为15亿美元的零息可转换债券；

两批债券可在交割日后41天或之后转换为股票，直至两批债券到期日前10天。兑换价格为每股431.24港元，与2021 4月19日289.20港元的收盘价相比溢价49.1%，与美团今年2月底创下的460港元的历史高点相比折扣6.25%。只要股票价格高于交换价格，行使股权交换并非不可能。如果两批可转债全部行权，美团已发行股份将从目前的58.89亿股增至59.42亿股，增长0.9%。据美团估计，这两批债券的发行净收益分别为14.857亿美元和14.858亿美元。3.现有股东腾讯（00700-HK）以每股273.80港元出售1.87亿股美团股份，并以273.80港币的相同价格认购1.87亿新股。腾讯出售的股份将分配给不少于六家独立专业机构和/或个人投资者。在这里，每个人可能都有一个问题：腾讯的买卖，同样的价格和数量，难道不是没有必要吗？事实上，这是香港股市的常见情况，因为发行新股需要很长时间，程序也很复杂。上市公司现有的大股东在回购新股之前，将先将旧股分配给独立的第三方，以给接受要约的新股东更大的灵活性。这一操作不会改变腾讯的持股，但美团可以通过发行1.87亿股新股筹集约66亿美元，同时扩大其股东结构。腾讯以每股273.80港元的价格认购了美团1135.26万股新股。美团可能通过此举再筹集4亿美元。从上述第三次和第四次操作可以看出，配售价格均为273.80港元，比4月19日收盘价289.20港元折让5.3%。募集资金总额约为70亿美元，美团已发行股份可能因此增加约3.4%。加上第1项和第2项的债券发行，美团总共可以筹集100亿美元，约776.6亿港元，相当于其当前1729万亿港元市值的4.5%。财华社估计，扣除手续费和佣金等费用后的净筹资额可能为98.91亿美元。

财华社预计，如果全部可转债行权，全部配售交易完成，美团的已发行股份总数将从58.85亿股增至68.76亿股。值得注意的是，第1项和第2项中的可转换债券可以转换为B类股，第3项和第4项中分配的股份也是B类股。什么是B类股票？美团是一家香港上市公司，拥有相同股份但不同权利，这意味着股东拥有不同的投票权。A类股票有10个投票权，而B类股票有1个投票权。目前，A类股的持有人是美团的三位联合创始人，王兴、穆荣军和王慧文。他们共同持有7.36亿股A类股票，目前的共同持股比例约为12.5%，投票权约为58.8%。腾讯和红杉资本持有B类股票，持股比例分别为17.72%和6.75%，投票权分别为8.34%和3.18%。作者估计，如果上述四笔交易全部完成，三位联合创始人的股权比例可能会稀释至12%，投票权可能会稀释到57.7%。

筹集数十亿美元来制造汽车可靠吗？正如我们之前提到的，美团计划通过这笔交易筹集总计100亿美元，用于无人车和无人机配送等尖端技术的研究。2020年，美团营收同比增长17.7%，达到1147.95亿元，食品饮料配送同比增长20.83%，达到662.65亿元人民币，占总营收的57.72%。很明显，外卖仍然是美团的主要收入来源。然而，新业务的发展非常迅速。在京东（09618-HK）、阿里巴巴（09988-HK）和拼多多（PDD-US）等互联网巨头争夺社区团购之际，美团也不甘落后。2020年7月初，美团宣布成立优选事业部，参与社区团购。2020年，r……

新业务和其他部门贡献的enue同比增长33.65%，达到272.77亿元，超过了店对店业务，成为美团的第二大收入来源。在激烈的社区团购大战中，京东拥有成熟先进的物流链和仓储，阿里巴巴拥有全面的线上线下服务生态，拼多多在下沉市场积累了庞大的客户群。美团的优势在于其庞大的快递骑兵队伍。然而，送餐骑手的成本在美团的成本中所占比例最大。2020年，这一支出达到486.92亿元，相当于公司总收入的42.42%。从下图可以看出，随着配送收入的扩大，配送骑手成本占配送收入的比例逐渐降低。这就是为什么美团的餐饮外卖业务能够在2017年实现盈利，但在2020年下降趋势有所放缓的原因。

当美团发布2020年年中业绩时，市场上出现了质疑的声音，质疑外卖平台向外界出售骑手是否过于严格。王兴在业绩发布会上提到，他将利用技术的力量来降低交付成本。此次募资用于无人车、无人机交付等尖端技术领域的研发，其目的应该是这样做。无人车、无人人机等尖端技术的初始投资并不低。即使他们可以取代骑手的具体手动操作，折旧费用也可能不小，或者在短期内很难给他们的账面利润带来太大的提振。但据美团无人配送公众号报道，夏华夏提到，未来随着产业生态的成熟，传感器、芯片等硬件成本有望下降，从而支撑无人配送机的大规模商用。也许对大规模商业用途的渴望是美团投入巨资的动机。目前，美团主要从事三项业务，即食品饮料配送、店对店业务、新业务和其他业务。其中，食品饮料配送是主要收入来源，而店内业务是主要利润来源，抵消了新业务在探索阶段的亏损。然而，近年来，各大互联网平台一直在为反垄断措施而颤抖，美团的食品和饮料配送以及店对店业务很可能成为反垄断措施的下一个目标。通过新的业务部门探索和扩大业务扩展是美团寻找出路的立足点。社区电子商务无疑是其资源配置促进发展的大好机会。无人机和无人车配送技术及硬件的研究与应用，或将为美团开辟一片新的蓝海。此外，利用创新技术和非人工手段降低配送成本，不仅可以提高餐饮配送的运营效率，还可以为扩大社区电商业务提供新的产能，这似乎是一举两得的战略布局。然而，作者认为，创新技术带来的好处可能不会在短期内反映在美团的业绩中，因为前期费用很多，不太可能产生立竿见影的效果。但从长远来看，这可能会给美团带来增长的可能性。文字：毛婷

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