揭开优信二手车的“皇帝新衣”

与日本、美国和欧洲成熟的二手车行业不同，中国二手车市场形成较晚，没有形成统一的二手车检测和强制登记国家标准。由于缺乏对二手车状况的综合评估和认证机构，目前中国二手车经销商之间存在巨大的信息不对称。

作者|旅行者编辑|鸡蛋经理

制作|子弹财经

这两天美国股市最受欢迎的中国概念股是哪只？这个答案可能出乎意料。

半年前，被限制高消费的优信董事长和首席财务官突然成为美国股市讨论最多的中概股，也是越来越多美国金融巨头推荐购买的必选股票之一。

甚至在推特上，许多投资者和美国普通股股东都谈到了这只中国股票，并认为“这将是一生中唯一的致富机会”。为什么会这样？

4月28日，优信发布2021第三季度财务报告后，这种炒作甚至开始蔓延到美国的金融专业领域。一位来自美国的知名证券节目主持人在推特上表示，他们对优信的发展持乐观态度，并认为投资者目前不应错过这个机会。

Bullet Finance发现，这些金融巨头的判断与优信刚刚发布的2021第三季度财务报告有关。

财报数据显示，截至2020年12月31日，优信已完成向自建库存模式的转型，3个月to C交易量达2307辆；总收入3.23亿元，较上季度增长322.6%，同比下降30.8%；

毛利率为2.9%，与上一季度的负22.4%相比有了显著改善。

优信在财报中表示，总收入的下降主要是由于公司商业模式的转变，导致to C交易量和GMV下降。由于优信将销售流程迁移到网上，并建立自己的二手车库存来改变整个二手车交易流程，它将继续使用在线销售人员而不是线下销售团队来销售库存，并逐步重建其客户群。

优信创始人、董事长兼首席执行官戴坤介绍，自建库存模式让优信对整个二手车供应链拥有更强的控制力，并提供更好的在线产品和服务。今年3月，优信在西安建立并运营了第一家集仓储、展示、检测、设备于一体的二手车超市。

此外，财报披露，4月初，优信与两家亚洲知名基金签署了具有约束力的投资意向书，总金额高达3亿美元。优信的融资工作正在按预期进行。

一切似乎都在朝着最好的方向发展，优信的股价在连续上涨近一周后刚刚达到每股3美元的水平，跌至历史低点也就不足为奇了。因此，它被美国投资者认为是最值得投资的中国概念股。

然而，如果人们仔细分析，就会发现这家公司存在许多问题，它现在所展示的就像童话故事中的“皇帝的新衣”。

一

从基本面看优信

在机构投资者无处不在的美国股市，每当评估股票时，这些投资机构根本不关注技术流动，只关注基本面。

什么是“基本面分析”？简而言之，基本面分析是指除财务和技术方面外，对与企业相关的所有方面的分析。它包括局势、宏观经济、各种政策、财务报表分析、风险控制和每日新闻等各个方面。简而言之，这是一个全面的内容体系。

总体而言，基本面分析分为三个维度，即宏观、中观和微观。

首先，从宏观角度来看，优信二手车所在的二手车市场并不是一个很好的区域。

尽管在财报中，优信二手车仍对中国二手车市场保持着足够的信心，认为不断出台的优惠政策将为二手车市场提供高效、可持续的交易环境，优信将密切关注政策，为中国二手车行业的升级做出贡献。

但实际情况是，中国的汽车市场规模，尤其是新车销量，正在日益缩小。加上近年来新能源汽车的兴起和相关政策的支持，汽车销售早已进入买方市场，新车产销差距日益拉大。

在这种背景下，为什么同价位段的消费者不选择一手新车，而是购买一辆状况不佳的二手车？事实上，这也是三大二手车在线平台业务萎缩的重要原因。

从另一个角度来看，如果国内二手车市场蓬勃发展，具有足够的消费潜力，那么国家就不能在2020年下半年紧急推出政策，要求各地大力促进二手车出口。

因此，在国内市场上，二手车并不是一个很好的赛道。

其次，从微观角度来看，中国二手车行业仍处于无序发展的状态。

与日本、美国和欧洲成熟的二手车行业不同，中国二手车市场形成较晚，没有形成统一的二手车检测和强制登记国家标准。由于缺乏对二手车状况的综合评估和认证机构，目前中国二手车经销商之间存在巨大的信息不对称。

这反映在优信二手车业务中，客户最终被发现购买了不合格的二手车，并不得不在2019年至2020年期间进行多次赔偿。这一切都是由于收到时标准不一致造成的。

这已经成为优信二手车发展过程中的一个重要风险。

最后，在微观层面，尤其是最新的Q3散热片……

优信二手车发布的2021财政年度官方报告显示，情况并不像管理层所认为的那样乐观，公司在经营中遇到的问题也相对明显。

2020年3月至12月31日，在这9个月的运营数据中，优信的二手车业务几乎处于卖一辆赔一辆的状态。财报数据显示，截至2020年12月31日，优信三季度总销售收入为4.614亿元，而收入成本约为4.868亿元。

在美国会计制度下，所谓的“收入成本”是指销售产品的制造或获取成本。从这个概念来看，这意味着优信的二手车不仅在自己的汽车销售业务中赚不到钱，而且几乎每辆车都是亏本出售的。

即使在出售这些汽车的过程中，优信的二手车也已经损失了2530万元。对于一家正常运营的公司来说，这样的操作是难以想象的。据了解，这是由于优信二手车面临巨大的债务压力。

众所周知，在正常的公司运营中，不可能全年亏损销售而不遇到“燃眉之急”。唯一可以解释这一点的原因是，优信背负着巨额债务，因此不得不紧急提取资金。

财报数据也显示了这一点——应付账款1.13亿元，其他应付账款8.68亿元。近10亿元的合并负债不包括15.88亿元的可转换债券、7.05亿元的短期银行贷款和2.33亿元的长期贷款。将这些数据相加后，截至2020年12月底，优信的负债总额超过33亿元。

财报显示，为了解决债务压力大的局面，优信与自己的债务人达成了多项解决方案。

2020年7月，该公司与一家融资伙伴签署了一份修改后的补充协议，分期支付平台融资获得的资金，直至2025年，这可能是2.33亿长期贷款的原因。与此同时，优信与其一名可转换票据持有人达成协议，将票据转换为公司的A类普通股，从而免除偿还票据的义务。

此外，财报信息显示，2020年10月，优信还与两名投资者签署了最终协议，将额外发行2500万美元的股票，相关收入用于偿还优信对这两家公司的债务。

最新消息显示，2021 3月31日，优信宣布与两家亚洲投资基金签署具有约束力的投资意向书。根据意向书，潜在投资者已同意与公司就认购优先可转换优先股进行谈判，并可能签署最终协议。潜在交易的总投资额可能高达3亿美元。

值得注意的是，这里的优先股实际上是优先债券，优信每年都需要向贷款人提供利息。只有借款人在到期后符合条件，他们才能选择是否转换为股票并放弃本金。

经过这样一系列的债务融资，优信成功地保持了正现金流。

但问题是，总资产远小于总负债，基本上可以认定为破产公司。此外，经营现金流现在似乎为负，这意味着2020年全年与优信债务相关的所有利息和还款都是通过增加新债务获得的。

从这个角度来看，投资者恐怕不知道优信这家资不抵债的公司未来会是什么样子。

海外投资银行的分析师也对此做出了预测。当投资者对优信的业绩感到满意时，还有一个问题需要注意，”美国权威投资和财富管理平台The Motely Pool的分析师Jon Quast说，这很可疑

他认为，优信公司在资本层面存在重大问题，债务远远超过资产。在这种情况下，如果优先股交易……

与借款人达成协议时，肯定会附加非常严格的条件。“事实上，许多上市公司开始破产。”

二

从商业角度来看，优信

事实上，优信在过去两年陷入“债务陷阱”，与其强劲的扩张有关。

此前有媒体报道称，据报道，2017年至2019年，优信投入了超过50亿元的广告费用，以在在线二手车电商平台的竞争中脱颖而出。

效果肯定非常显著。一方面，它确实推高了优信二手车应用程序的GMV，另一方面，也将汽车交易数量提高到了历史新高。财报数据显示，2019年同期，优信二手车交易量超过2.8万辆。

基于VRF协议的图像/摄影网络

然而，超过50亿元的广告费用投资并不能仅仅依靠二手车销售的利润来支撑。在中国数以百万计的新车销售市场上，超过2.8万辆二手车的销量也显得微不足道。

这为优信当前的债务危机埋下了根源。

事实上，如果你将GMV与其最终交易比例进行简单比较，你会发现优信GMV的转化率是电商平台中最低的。原因是其面临的二手车行业是一个非标准化的产品行业，到目前为止，优信还没有完全实现二手车的互联网销售。

这就需要优信在广告上投入巨额资金，将流量吸引到自己的平台，另一方面，所有二手车都必须依靠线下服务商为客户提供服务并为交易提供便利，造成巨大的流量转化浪费。

同时，这也是中国三大二手车电商平台目前缺乏动力，有的甚至产生了去的欲望的重要原因。

由于二手车市场缺乏统一的国家标准，所有汽车都必须依靠复杂的线下服务来方便交易。这使得优信平台对二手车经销商的优势隐形，有时甚至依赖二手车经销商传统体系来完成销售。整个平台也退化到了直接面向二手车经销商的地步。

尽管近年来有很多从C2B、B2B到C2C的模式尝试，但这两种模式都未能为优信的二手车带来稳定的现金资源。这实际上意味着，优信并没有实现自己的盈利模式，平台的商业模式也存在问题。

持续的亏损和紧张的现金流导致优信试图通过撤资出售其核心业务来“生存”。2020年1月和3月，优信分别将其事故车拍卖业务和优信拍卖业务出售给博车网络和58同城，转而大力投资to C的全球购买业务。

但问题是，尽管国民购为优信的收入做出了很大贡献，并迅速增长，但它未能解决公司的亏损问题。根据财务报告，2021第三季度，优信to C纯在线交易量为2653辆，环比增长55.9%；

总收入为7640万元，其中To C的收入为6130万元人民币，占全国采购收入的80%以上。

此外，优信在其财务报告中被广泛提及的“全国采购”模式是一种重资产模式，需要在全国多个地点设立仓库并按需配送货物，而库存的成本和风险会增加损失情况。从这个角度来看，优信目前的全球购物业务对其业绩增长的影响可能有限。

此外，为了弥补其在电子商务领域技术和经验的不足，2021 4月22日，优信二手车与京东达成战略合作，宣布深化二手车零售数字化布局。

但在这次合作中不可忽视的是，盈利问题仍然是优信面临的一大挑战，即使它与电子商务平台合作，也可能很难解决。毕竟，优信的亏损问题是由其盈利模式的失败引起的，与他人合作并不能解决自身的痛点。

简而言之，对于尚未找到确切盈利模式的优信二手车来说，无论与谁合作，最终结果都不容乐观。

三

华尔街的转型

如果优信的二手车现在在华尔街上市，很可能不会像以前那样获得估值，甚至不会被公认为TMT领域的互联网公司，也不会在纳斯达克拥有良好的监管空间。

在2019年WeWork事件之后，华尔街实际上已经耗尽了对所谓“独角兽公司”的耐心。从华尔街几位主要分析师发表的文章中可以看出，目前华尔街对独角兽估值的分析和判断已经树立了新的标准。只有那些符合这些严格标准的企业才会被判断为独角兽企业，并在二级市场上实现持续的高估值。

据报道，华尔街投资银行更倾向于将当前TMT领域的互联网独角兽公司认定为那些依赖互联网开展业务并从中创收的公司。

此外，在他们看来，盈利能力或盈利的可能性是决定这些企业未来发展潜力的重要因素——能够盈利的是好公司，持续盈利的是良好模式。

从这个角度来看，优信最初的商业模式是在线上发布产品信息，所有交易都是通过销售人员或特许经销商线下进行的，这根本不符合当前华尔街识别互联网独角兽的标准。

基于VRF协议的图像/摄影网络

也许是由于一些不可控的业务流程，优信推出了一种自营模式，即在西安建立一个自营场所，汽车首先存放在那里，然后由自己的销售人员销售给最终消费者。

这是优信在最新财报中重点向投资者介绍的二手车交易新模式。

然而，这些二手车电商平台一方面在宣传“不再允许中介赚取差价”，另一方面，他们目前的做法是成为最大的二手车经销商。

如果采用这种模式，实际上相当于优信作为一个在线二手交易平台，先收购所有二手车，然后通过平台卖给需要购买二手车的消费者。

在互联网领域，这种模式有一个专有术语，叫做“自营企业”。

问题是，如果它涉及互联网上的自营服务，这是可以理解的，并且仍然会被公认为互联网电子商务平台；

但如果它涉及线下产品的自营，而大型平台只是作为信息展示或推广的渠道，那么这种模式将被华尔街视为传统商业在互联网上的延伸。

此前，对钢铁网的搜索击败了华尔街，最终终止了上市程序，这与其自营钢铁交易业务占比高有关。华尔街投资银行认为，FindSteel实际上是一家钢铁经销商，对其股票认购不感兴趣。

这可以被视为对优信二手车在美国股市表现的前瞻性案例研究。

此外，在去年的好运欺诈事件之后，由于投资经理的责任，美国主要投资银行对中国概念公司的估值和信任度都有所缩水。

这是非常致命的。

许多独角兽公司在某种程度上存在财务问题，而国际投资银行的认可程度决定了他们对此类财务问题后果的估计，而这反过来又成为他们购买股票的意愿。

毕竟，一个好的公司总是一个好公司，有问题的公司一定有困难的问题需要解决。优信将如何度过“最黑暗的时刻”？

*文章中的标题图片来自：摄影网络，基于VRF协议。

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