小鹏汽车多地上市，如此着急为哪般？

留给何小鹏的时间不多了。

作者/吕明霞

生产/每日财务报告

不到一年后，刚刚在美国上市的小鹏汽车正准备在香港上市。

2021 6月23日，香港联交所官方网站显示，小鹏汽车已在香港联交所主板上通过听证会。6月30日，小鹏汽车在香港联交所宣布，香港股票发行价格设定为每股165港元，将于7月7日上市交易，股票代码为9868，计划筹资20亿美元。

小鹏汽车已返回香港进行第二次上市，外界反应可谓喜忧参半。一些人想分享这一趋势，而另一些人则更担心。在美国上市仅仅10个月后，我就计划再次上市，这可以被认为是一种“光速”的资本反应。这不可避免地让人产生疑问：这是在造车还是在赚钱？

“三剑客”中利润最弱，三年累计亏损78亿元

小鹏汽车于2014年在广州成立，由何小鹏和毕业于清华大学汽车工程系的夏恒、何涛共同创立。在创立小鹏汽车之前，夏恒和何涛分别负责广汽新能源控制系统的开发，并负责广汽智能汽车和自动驾驶。

事实上，自今年年初以来，市场上一直流传着关于NIO、Ideal和“汽车制造三剑客”小鹏重返香港上市的传言。

今年3月，一些媒体报道称，威莱汽车已联系瑞士信贷（Credit Suisse）和摩根士丹利（Morgan Stanley）发行香港股票，并计划未来进入A股市场。

另一方面，理想汽车（Ideal Automobile）已与高盛（Goldman Sachs）和瑞银（UBS）合作，计划重返香港股市。与此同时，理想汽车创始人兼首席执行官李想也向公众表示，理想不介意任何形式的融资，包括二级市场、银行贷款和债券发行。相对而言，小鹏汽车在香港上市的意愿似乎更强。

业绩方面，根据小鹏汽车此前发布的财报，2018-2020年，小鹏汽车营收分别为970万元、23.21亿元和58.44亿元。今年第一季度，其营收为29.51亿元，与去年同期相比增长了616.1%。然而，营收的大幅增长并没有使其在“三剑客”中脱颖而出。

西部证券（002673，股吧）研报显示，与NIO和理想汽车2020年的收入相比，小鹏汽车仍有明显差距，尤其是今年一季度，小鹏与理想汽车和NIO的差距进一步拉大。

在其他方面的比较中，以去年为例，小鹏汽车的运营费用率高达79.5%。相比之下，蔚来的数据为39.9%，理想仅为23.5%；

在毛利率方面，小鹏仅为4.6%，明显低于NIO的11.5%和理想的16.4%。这也意味着，在中国三大新动力车企中，小鹏的盈利能力最弱。

事实上，2018年至2020年，小鹏汽车分别净亏损13.99亿元、36.92亿元和27.32亿元，累计亏损超过78亿元。今年一季度，小鹏汽车净亏损7.86亿元，较去年同期的6.5亿元进一步扩大。亏损的主要原因是研发费用、营销和广告费用的高投资。

此外，反映公司造血能力的经营活动净现金流指标始终为负值，表明小鹏汽车仍处于“烧钱”阶段。2018年、2019年、2020年和2021第一季度，公司用于经营活动的净现金分别为15.73亿元、35.63亿元、1.4亿元和5.71亿元。

小鹏汽车在风险披露中也提到，公司仍在产生亏损和负运营现金流，这种情况可能会持续一段时间。

由此可见，对于小鹏汽车来说，在真正实现收支平衡甚至盈利之前，还需要通过募资继续生存。

二级市场的毛利润和交付量的大幅增长并不能支付账单

尽管小鹏汽车一直处于亏损状态，但总的来说，其毛利率的提高也能给其团队及其背后的投资者带来盈利的希望。

具体财务数据显示，小鹏汽车毛利率已从2018年的-24.3%变为2019年的-24.0%，再到2020年的4.6%，初步实现了毛利率由负转正。今年第一季度，增长到11.2%的水平，已经超过了国内大多数新能源汽车制造商的毛利率水平。

另一方面，从汽车交付情况来看，小鹏汽车的交付量一直在稳步提升。根据IPO申请，小鹏汽车的交付量从2018年的29辆增加到2019年的12728辆，并在2020年增加到27041辆；截至2021 5月，小鹏汽车交付量为5686辆，较去年同期大幅增长483%。截至5月底，小鹏汽车今年累计交付量达到24173辆，是去年同期的5倍多。

实际问题是，投资者的反应并没有给出“认可”的回应。自赴美上市以来，小鹏汽车的股价似乎呈现出“高开低走”的趋势；进入2021，由于新能源市场的整体影响以及其打算在香港上市的消息的发布，小鹏汽车的股价较去年6月30日的最高价格下跌了40%以上。

此外，《每日财报》注意到，高瓴资本此前持有小鹏汽车约90万股，而济源资本持有4700万股，持股比例为3.8%。然而，两家公司都在去年第四季度减持了股份。此次减持后，两大资本均从小鹏汽车的大股东名单中消失。这意味着一些关键投资者已经逐渐将筹码从小鹏汽车上转移开。

此外，据《每日财报》报道，目前华尔街的趋势是，新能源汽车是传统汽车行业的延伸。小鹏汽车等公司不再有TMT的光环，因此华尔街对它们的利润预期大大降低。随后，为融资难设定更高的条件，使得在香港上市成为拓展融资渠道的自然选择。

在其他方面，将作为“双主业”上市的小鹏汽车将实施差异化的股权结构，包括a类、B类和C类股票。其中，A类股份有一票表决权，B类股份有10票表决权，淘宝中国拥有的C类股份将转换为A类股份。

本次发行前，公司创始人何小鹏持有21.7%的股份，为第一大股东；

淘宝中国持有11.9%的股份，IDG资本持有4.8%，五原资本持有3.2%，济源资本持有2.8%。

前景光明、吸引敌人、产能延迟、时间紧迫

国务院2020年发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》表明，到2025年，中国新能源汽车销量将达到新车总销量的20%左右。预计从2020年到2025年，中国电动汽车销量将以33.8%的年复合增长率增长，到2025年将达到420万辆。

目前，新能源汽车政策市场是互利共赢的，将吸引大量分蛋糕的企业。那么，小鹏汽车有能力脱颖而出吗？

恐怕挂断了。《每日金融报》注意到，今年以来，新能源汽车制造业特别火爆，这也让互联网巨头不再袖手旁观。百度、小米等科技巨头相继宣布将亲自造车；阿里巴巴和华为也宣布与汽车公司合作，进军新的汽车制造业。前方还有“鲶鱼”特斯拉，蔚来汽车、理想汽车等新势力正在附近狙击。

不仅如此，宝马、上汽、吉利、比亚迪等传统车企也开始发起猛烈攻击。在激光雷达领域，上汽集团（600104，股吧）与美国激光雷达制造商Luminar达成战略合作协议，为上汽R品牌提供激光雷达传感器及相关软件系统，实现自动驾驶。

除了竞争激烈之外，小鹏汽车在产能方面更是落后。中国汽车协会发布的产销数据显示，今年1-3月，中国新能源汽车销量达到51.5万辆，较2020年第四季度增长23%。特斯拉的销量达到69305辆，环比增长20.4%；蔚来汽车销量达到20060辆，环比增长15.6%。小鹏汽车的5686辆明显落后于上述顶级企业，远低于行业平均增速。

未来，不排除会有更多的新能源品牌进入市场。随着相应选择的增加，资本投资的优胜劣汰也将变得更加严峻。当新势力淘汰期临近时，包括小鹏在内的所有新势力都只能通过加速奔跑来避免被清除的危险。总的来说，留给何小鹏的准备时间已经不多了。

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标签：小鹏蔚来理想汽车特斯拉宝马

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