新能源车带飞锂价 据“锂”力争、抢矿大战打响

无论是西澳州的主要供应地区，还是中国的整体库存水平，锂精矿都处于下降状态，未来甚至有可能进一步创下新低。从锂产品的性价比来看，首先是碳酸锂价格企稳回升，然后在三元电池的驱动下扩散到氢氧化锂，以及近期锂精矿的持续上涨。性价比的背后是一个严谨的行业逻辑：下游新能源汽车景气度的持续上升，加上碳酸锂和氢氧化锂利润率的提高，锂精矿的库存已经恢复到往年的正常“水位”。再加上中短期增量供应不足，锂精矿价格持续上涨。最近一家证券公司的电话会议显示，截至2020年12月底，进口锂精矿的价格为每吨420美元。目前，平均市场价格已升至每吨735美元，回到700美元以上的高点。核心原因是供应紧张。21世纪资本研究院从多个渠道获悉，无论是西澳州的主要供应地区，还是中国的整体库存水平，都处于下降状态，甚至不排除未来进一步创新低的可能性。因此，国内碳酸锂和氢氧化锂生产企业之间正在展开一场“挖矿大战”，一些领先的制造商直言不讳地表示“买矿需要门槛”。上述行业的现状反映在资本市场上，与锂矿股的持续走强相对应。然而，不同公司在资源禀赋、成本和产品结构方面存在一定差异。在行业景气度持续上升的推动下，哪家上市公司的业绩弹性最好？新能源汽车渗透率将持续提升，成为锂电池行业最大的增量。只要前者的销售增长趋势保持不变，对后者的需求就会继续存在。根据今年的数据，我们继续保持高速增长，没有后顾之忧。今年5月，中国新能源汽车销量达到21.7万辆，同比增长159.7%。1-5月累计销量达到95万辆，比去年同期增长224.2%。中国汽车工业协会预测，2021新能源汽车年销量有望超过200万辆，达到240万辆。据中汽协副秘书长史建华介绍，“中汽协今年进行预测时，我们就已经预感到新能源汽车有上升趋势。目前，今年新能源汽车销量突破200万辆不是问题。”从上述预测范围来看，相当于2021新能源汽车销量同比增长46.3%至75.57%。需要指出的是，由于销量的增长，上半年新能源汽车的渗透率较2020年有了明显提升。据相关数据显示，2020年新能源汽车渗透率为5.8%，但今年上半年，渗透率从1月到5月持续上升，分别达到7.2%、7.6%、8.9%、9.1%和10.2%。这与之前的经济周期不同，在之前的经济循环中，个人购买新能源汽车的比例持续上升。最直观的感觉是Model 3、比亚迪汉EV和理想ONE等车型在市区的知名度显著提高。根据中国电子商会智能电动汽车专业委员会和中华全国工商联新能源汽车委员会联合发布的全国新能源乘用车to C端销售数据，2021第一季度，纯电动汽车个人购买量为32.25万辆，占本季度销售额的74.67%。如果加上插电式混合动力和增程汽车，个人购买力将分别达到39.19万辆和90.76%。2019年之前，中国向个人销售的新能源汽车不到30%。根据销售数据的综合比较，当前新能源汽车消费市场呈现“两极分化”的特点。超过20万元的市场被特斯拉、比亚迪、理想和小鹏占据。10万元以下的市场以“A00”为主……

例如五菱宏光MINI EV和梅赛德斯-奔驰E-Star。相比之下，10-20万元的主流交易区间可以形成一定的规模，只有Aion Aion S等少数车型。不难看出，目前国内新能源汽车行业的发展与往年国产手机的崛起相似。供应端正在根据市场需求推出各种具有显著特征的产品，包括专注于女性客户的产品、专注于豪华配置的产品和专注于性能的产品。产品供应多种多样。21世纪资本研究院认为，除特斯拉外，目前国内新能源汽车市场主要由国产品牌主导，国产品牌正在通过产品力、性价比等优势弥补自身品牌劣势，快速占领市场。然而，外资和合资品牌的整体反应和行动相对较慢，市场接受度一般。它们尚未进入大规模开发阶段，对终端产品的竞争远未达到顶峰阶段。未来，随着市场竞争的进一步加剧，以及更多车型的推出，比如在10-20万元的合资企业占据的主流价格区间推出一两款热门车型，将再次带动中国新能源汽车渗透率的大幅提升。“挖矿大战”引发的新能源汽车销量增长，无疑将带动动力电池装机容量的增加，而上半年动力电池的装机容量也保持了基本可比的增速。根据相关数据，今年前五个月，中国动力电池累计装机容量为41.4GWh，同比增长223.9%，同期国内新能源汽车销量增长率为224.2%。装机容量的整体增长带动了磷酸铁锂和镍钴锰锂等正极材料的消费，同时进一步向上游锂盐和钴盐传导。无论是选择磷酸铁锂电池还是三元电池，锂盐产品都不可或缺。也正是在上述终端需求的推动下，相关产品在2020年触底后迅速反弹。从二季度的走势来看，碳酸锂仍维持在8.5万元/吨以上的高位，上涨趋势较一季度明显放缓。然而，同期氢氧化锂涨幅显著，并在5月下旬迅速突破9万元/吨。原因仍然是由于良好的航运促进，因为三元材料为氢氧化锂的价格提供了强有力的支撑。上述锂盐产品价格的快速上涨和终端需求的大幅增加，导致上游锂精矿的长期库存大幅减少。根据前述卖家电话会议的沟通，2020年初，疫情爆发，西澳锂精矿库存水平创新高。此后，它呈逐渐下降的趋势，特别是随着今年需求的持续，目前库存已降至3.36万吨碳酸锂当量。国内库存也处于下降状态。自2018年锂盐价格大幅下跌以来，国内锂精矿库存先升后降，尤其是2020年7月后下降速度加快。库存下降，加上上述需求爆发和短期难以释放供应的因素，导致锂盐产品之后锂精矿持续反弹。21世纪资本研究所也从三个不同的来源对此进行了验证，他们的普遍反馈是，当前市场正处于“抢矿”阶段。目前，国内库存主要集中在提前布局上游的顶级锂盐生产企业，以及2020年底集中备货的部分企业。虽然短期内无需担心锂盐企业的原材料库存，但如果未来供应关系进一步恶化，一些中小生产企业可能会面临“脱锅不吃米”的尴尬，甚至不能排除一些锂盐企业目前存在的可能性……

库存极低。需要指出的是，国内碳酸锂和氢氧化锂产能利用率不高，国内不存在产能短缺的情况。缺乏的是锂矿，尤其是高品位锂矿的供应。在当前原材料供应竞争的背景下，考虑到西澳州锂精矿的短期供应弹性有限，预计锂精矿将随着锂盐价格继续保持高位，甚至进一步上涨。锂行业领导者的实力是短小精悍的。“只要能保证锂矿，就可以找到外包，毕竟加工费不高。”一位在某锂盐企业工作了几年的人士这样评价。当然，考虑到目前锂精矿稀缺的环境，只有前几家公司才能保证原材料供应，比如被称为“锂业双雄”的赣锋锂业（002460，股吧）和天齐锂业（002 466，股吧”）。两家公司都持有大量优质锂矿资源。不同之处在于，赣锋锂业大多通过参股的方式获得锂精矿的承销权，比如40万吨/年的锂精矿马里昂山，这是全球第二大运营中的锂辉石矿。根据协议，赣锋锂业将承保2017年至2019年该矿生产的所有锂精矿，2020年后每年承保不少于19.26万吨锂精矿。这座矿山也是该公司目前的主要矿山。如果将赣锋锂业近期的锂矿布局称为“小步冲刺”，那么天齐锂业属于“三级跳运动员”范畴。抓住机遇，不计成本抢占优质资源，如控股顶级锂矿澳大利亚泰利森、股权投资智利SQM公司，最终实现世界级锂资源“三卤一矿”一参一控。仅从锂辉石资源的比较来看，泰利森的格林布什锂矿在质地上优于赣锋锂业的马里昂山锂矿。锂矿品位高，经过多年的运营，其开采和运营成本处于世界上锂辉石的最低水平。根据英国咨询公司Roskill的数据，在全球主要的锂化工公司中，碳酸锂提取成本最低的是美国的雅宝和FMC公司，其次是SQM公司。天齐锂业、亚宝中国和中国盐水提取企业的成本相似，其次是赣锋锂业和中国其他锂生产企业。仅仅披露数据的变化就很难反映上述差异。2020年，赣锋锂业“锂系列产品”毛利率为23.4%，而同期天齐锂业“衍生锂产品”的毛利率为23.71%。在锂盐处于高位的2017年，赣锋和天齐公司的上述数据分别为45.38%和69.41%，差异显著。其核心原因是后者合并了泰利森。然而，通过一些细节可以得出一个粗略的结论。泰利森生产的锂精矿不对外销售，只供应给天齐锂业和亚宝两个股东。具体价格根据市场价格而变化，并给予一定的折扣。赣锋锂业所需的原材料来自马里昂希尔和皮尔巴拉的独家销售。后者也提到了市场价格，但没有公开提及折扣。在产品结构和价格方面，由于过去两年的债务问题，与赣锋锂业相比，天齐锂业的产能增长缓慢。例如，澳大利亚奎纳纳的氢氧化锂项目尚未实施，这使得该公司现有的产品结构仍以碳酸锂为主。赣锋锂业近年来产能不断提升，特别是氢氧化锂产能已跻身世界绝对第一梯队。五矿证券在公司年报中的数据显示，2020年，赣锋锂业氢氧化锂产能占全球份额的28%，氢氧化锂产量占全球份额24%，仅次于亚宝的27%。综上所述，21世纪资本研究院认为，天齐锂业在……

采矿端，全球锂精矿开采成本最低，而赣锋锂业在产能端表现出色，尤其是在满足三元电池氢氧化锂的增长需求方面。相比之下，赣锋锂业的经营风格稳定，过去没有出现过亏损。虽然也受益于锂盐价格和产能释放的双重驱动，但其弹性可能略小于天齐锂业。

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