香港上市后，李想依然缺钱

造一辆汽车要花多少钱？李斌有200亿元的门槛，这个门槛被反复引用，但在何小鹏眼里，这只是一个入门级的水平。汽车制造过程已经从0到1完成，从1到100的过程中所需成本必须超过300亿元。也就是说，500亿元是一家新造车企业赖以生存的标准。

作者/任亚非

来源/盒饭财经

刚才，理想汽车（Ideal Automobile）以股票代码“HK2015”在香港证券交易所（Hong Kong Stock Exchange）正式上市，上市第一天就取得了突破。截至发稿截止日，理想汽车股价下跌1.61%，至116.1港元。据此计算，理想汽车目前的总市值为194亿元人民币。

至此，在美国股市上市一年后，理想汽车（Ideal Automobile）成功完成了在香港的双重上市，筹集了118亿港元，并筹集了约402亿人民币的资本公积。

但是这些钱足够烧一辆理想的汽车吗？

2018年9月12日，李斌刚从纳斯达克上市回来，就召开了一次全体高管会议，提醒大家：“这对我们来说是最危险的时刻，因为飞机起飞时最危险。一旦失速，一切都结束了，没有机会，试着打车也没有意义。”

事实是，上市后，NIO对外部输血的依赖也没有改变。据Boxer Finance统计，自上市以来，蔚来汽车通过增发股票、可转债等方式累计融资超过28.25亿美元。

小鹏汽车和理想汽车也在积极筹集资金。在短短一年内，理想汽车完成了股权融资、D轮融资、战略融资和IPO上市，四轮融资总额超过24亿美元；

小鹏汽车在一年内完成了六轮融资，包括在美国和香港股市上市，总金额约为48.8亿美元。

对于新建汽车来说，资金短缺是主要问题。与其他两家相比，理想汽车显然缺乏资金。

你是在没有钱的情况下上市的吗？

造车新势力要么走在资金短缺的道路上，要么走在变革的道路上。

5月底，当2021理想一号发布时，李翔回应了当时“在香港第二次上市”的传言，“当然，钱越多越好。”因为三大汽车制造商的对手包括特斯拉、小米、百度等新公司和传统汽车公司，这些公司都有足够的资金。理想汽车不介意以任何方式获得资本储备，包括从二级市场融资、银行贷款和债券发行

据36韩国新闻报道，当时理想汽车已悄悄向香港联交所提交上市申请，并计划重返香港以双重上市方式上市。

与去年的美股上市相比，招股书披露理想汽车共持有14.3亿元现金、现金等价物和限制性现金。截至2021 7月20日，理想汽车的现金储备达到303.6亿元。时隔一年，理想汽车确实富裕了很多，但对于尚未完全实现自身“造血”能力的理想汽车来说，这笔钱仍然不够烧。

从招股书中可以看出，理想汽车的寿命并不理想。

2018年至2020年，理想净亏损分别为15.32亿元、24.38亿元和1.52亿元，累计亏损41.22亿元。与前两年相比，理想汽车在2020年受益于正毛利率，导致亏损收窄。然而，在今年第一季度，亏损进一步扩大到3.6亿元，超过了去年全年的理想亏损总额。

理想指出，亏损的主要原因是对研发和自动驾驶解决方案的投资，以及受到自建工厂和大幅增加的营销费用的拖累。

汽车制造是一项昂贵的业务吗？

李斌关于有200亿门槛的说法被反复引用，但在后来者何小鹏看来，这只是一个入门级的水平，造车已经完成了从0到1。然而，在从1到100的过程中，“在全球化、技术创新、组织等方面，所需资金肯定会超过300亿元，每个人都需要准备更多的食物和草

也就是说，500亿元是一家新造车企业赖以生存的标准。即便是稍显领先的NIO，仍需依靠外部融资，理想汽车也不例外。

因此，美股上市后，蔚来、理想、小鹏汽车仍在毫不留情地寻求各种新的融资手段，增发、配股、可转债相继出现：

去年1月，NIO在一个月内完成了两个总额近30亿元的可转债融资项目。年底，NIO还通过两次额外发行筹集了17.3亿美元和26.5亿美元；

去年12月，小鹏通过增发融资21.6亿美元，成为中概股历史上最大规模的首次股票发行；

同月，Ideal又筹集了13.63亿美元的额外资金。

造车新势力的三巨头，对资金的渴求和行动不言自明。

然而，这些融资渠道还不够，NIO汽车在美股上市后即将破产，这是一个教训。在实现稳定利润之前，公司仍需警惕现金流危机。

因此，他们瞄准了香港，Ideal和小鹏都希望抓住双重上市方式，前往香港进行首次公开募股。小鹏汽车率先出击。7月7日，小鹏汽车在香港联交所上市，筹资约140亿港元，成为2021以来香港第五大新股。

目前，中国概念股回归香港股票的主要方式有三种：美国股票私有化和退市后在香港上市、二次上市和双重上市。

三年前，香港联合交易所（Hong Kong Stock Exchange）启动了25年来最大规模的机构改革，推出了不同权利的同一只股票，并为无收入的生物技术公司开辟了渠道。它改革了二次上市的规定，并允许“新经济”概念股从2018年4月起在香港上市。

2019年，阿里巴巴以1021亿港元获得香港股市募资头名后，中国概念股在香港第二次上市的热情被完全点燃。随后，以百度、携程、网易为代表的一系列中概股纷纷回归。

但对于在香港的二级上市，该公司必须在合格交易所上市，并保持至少两个完整会计年度的良好合规记录。

显然，仅上市一年的Ideal和小鹏汽车都无法满足这一基本要求，因此它们只能选择在香港上市，通过“双主市场”方式筹集资金。与二级上市相比，双重上市更为严格，不仅要接受SEC的监管，还要面临香港证券及期货事务监察委员会的联合监管。但其优势还在于，由于这两个城市都是第一个上市的城市，如果该公司在美国经历退市，其在香港市场的上市地位将不会受到影响。

据财新网报道，这种模式比第二次上市更难。香港证券交易所提出的问题非常详细，申请材料应该准备得非常详细。自2018年香港联交所上市制度改革以来，很少有大型概念股以双重上市的形式在香港股市上市。使用这种方法上市的最后一支中国概念股是百济神舟，该公司于2018年7月在香港上市。

理想汽车对国内资金的重视是显而易见的。

当然，小鹏汽车在面临困难时，除了客观要求外，还有其他考虑。

中南财经政法大学数字经济研究所执行所长盘和林认为，从宏观角度来看，当前美股对中国概念股信息的需求正在增加，未来可能会限制中国概念股在美股的融资。此时，有必要在香港股市筹集资金，并为三大新车制造商等尚未实现盈利、需要继续在内部投资和烧钱的公司保留融资渠道。糟糕的融资渠道可能会导致新车制造商的流动性危机。

上海Areopal全球咨询公司董事总经理兼亚太汽车行业董事戴家辉也持同样观点。他认为，尚未实现盈利的公司仍需要大量烧钱运营。一些公司之前曾经历过现金流短缺，储存资金的目的是防止类似情况再次发生。

缺乏制造汽车的资金

尽管汽车行业尚未实现盈利，但仍在烧钱。

其中，研发投资占比最大。根据NIO、小鹏和理想披露的2020年财报，其研发投入分别占全年收入的15%、29.52%和11.62%。

根据小鹏汽车的招股书，小鹏预计在t……

香港股市。其中，45%的资金将用于丰富产品组合和开发新技术。

根据理想汽车公司的招股说明书，2018年至2021第一季度，该公司在研发方面的投资约为36亿元，其中仅今年一季度就有5.145亿元用于研发，占总收入的14.4%。

但对于新能源汽车公司来说，这一研发成本无疑较低。与NIO和小鹏汽车相比，截至今年第一季度，NIO的研发投资超过115亿元，而小鹏汽车的投资为53.8亿元。研发投资的节俭不仅与理想的内部成本控制有关，还与它在三年内只生产一款车型而没有太多投资有关。

理想汽车成立以来，量产车型只有理想one一款；NIO有四种型号：ES6、ES8、EC6和ET7；小鹏汽车有G3、P5和P7三款车型，小鹏G3i也即将上市。

但直到2021，汽车制造业运动仍然盲目追求运营效率，不再能够与其他汽车公司竞争。2025年，中国智能电动汽车市场将进入一个转折点，整个市场规模将达到800万辆，淘汰阶段也将在那时开始。

因此，理想汽车现在正在将重点转向速度和规模，并于今年2月宣布了2025年战略，目标是获得20%的市场份额，销售160万辆汽车。

然而，从目前的角度来看，缺乏丰富的产品可能成为实现160万理想销售目标的最大障碍。因此，理想开始围绕营销思考方法，这当然需要大量的投资。

据LatePost报道，ONE的理想受众曾经是年收入超过30万的中等收入家庭。过去，理想的策略是瞄准这一群体，在抖音等渠道做内容营销。现在，为了接触到更多的群体，理想已经开始播放早晚高峰时段的交通广播。

此外，为了提高Q1销量，理想在3月份举办了一场促销活动，推出了首付一半的理财计划和两年的免息政策，相当于向用户支付2年的利息。宣传海报上的截止日期是三月，但活动一直持续到四月。

与此同时，线下渠道也在迅速扩张。去年6月，李想在接受湖畔大学采访时透露，理想汽车店在一个城市的市场份额相差8倍。意识到这一点后，他将开店的目标从20家提高到了60家。李想解释道：“我们今年只能开20家门店来实现最初的目标，但如果我们的竞争对手增长两倍，那就相当于负增长。”。

在设定了2025年销售160万台的新目标后，理想计划今年将门店扩大到200家。

财报显示，理想汽车第一季度的销售、总务和管理费用从上一季度的42.93亿元增加到50.99亿元，同比增长277.7%。这是由于营销和促销活动的增加，以及随着销售网络的扩大，员工工资和租赁费用的增加。尽管这与NIO的12亿元和小鹏的26.2亿元相比并不算多，但这也间接表明理想未来在营销方面的投入可能只会多得多。

除了推广、营销和增加销售额，理想还在规划未来的产品和技术，这自然需要大量资金。

未来10年，理想汽车将围绕第二代增量编程平台Whale和Shark纯电动平台推出多款售价在15万至50万元之间的产品。它计划在2023年推出两款高压纯电动汽车，每年至少推出两款纯电动汽车。

为此，理想汽车迅速展开了招聘扩张。2月，理想汽车在上海成立研发中心，3月已启动招聘，规模超过2000人；

北京研发中心也在扩大招聘范围，将智能网联和自动驾驶团队包括在内，与自动驾驶相关的工程师数量增加到600人。截至今年3月，理想已投入1633名员工进行研发，这意味着到年底，研发团队的规模将翻一番。

招股说明书披露，Ideal Automobile需要大量资金进行研发，扩大产能，2021净亏损增加的主要原因是对未来汽车研发、自主驾驶解决方案的持续投资，以及生产设施、消费和服务网络的扩张。

理想汽车联合创始人兼首席财务官李铁表示，预计未来三年，研发费用将达到每年60亿元，其中一半以上将用于自动驾驶相关的研发。融资的目的是补充研究和开发

由此可见，目前理想汽车的研发和生产需求十分迫切，仅有300亿元的储备资金，与未来几年面临的巨额财政支出相比相形见绌。因此，它迫切需要在香港上市以筹集更多资金。

进入汽车制造资格赛

即使现在账面上有充足的资金，新车制造商也没有进入安全区。

从新产品来看，蔚来小力今年的产品投放量很小，只有小鹏汽车推出了全新车型P5，其他车型则主要集中在销售中期改款车型。即使销售额让他们感到自豪，这三家公司加起来也无法赶上特斯拉。

如果没有足够的规模，公司很难扭亏为盈。

全国乘用车市场信息联席会议秘书长崔东树表示，面对整个行业的芯片短缺，初创车企的月销量与上月相比表现良好。但总体而言，由于产品价格较高，销售主要集中在一二线城市，企业难以有效提高销售额。如何降低价格，适应主流汽车消费者的需求，是这些企业面临的客观压力。

此外，新车制造商的车型平均年龄在一年半左右，而且他们的产品普遍年轻，因此很有吸引力。但在产品推出三到四年后，它会逐渐老化，因此汽车行业有一个“一年小整容、两年中期整容、三年大整容、四到五年更换”的产品更新逻辑。在竞争激烈的中国市场，汽车公司需要不断更新和推出更多车型，以确保长期的市场竞争力。

相比之下，无论是从车型还是技术路径来看，理想汽车都属于一家独特的新型汽车制造企业。但这种选择对理想来说是一把双刃剑。

一方面，单车模式和增量技术路线使理想汽车在开拓新能源市场的同时也实现了成本控制；

但另一方面，仅仅依靠单一车型的理想，我们能否赢得未来的每一场战斗成为一个概率事件。

对于理想汽车目前只有一款扩展器产品的情况，平安证券也在相关研究报告中写道，“从行业趋势来看，延长线并不是未来发展的主流。随着电池成本的降低和基础设施建设的改善，目前延长线汽车与纯电动汽车相比的续航里程和成本优势可能不再存在，行业增长空间有限

从长远来看，纯电是不可避免的，汽车行业更愿意将添加燃油发动机视为一种过渡解决方案，而不是最终解决方案，因为添加燃油发动机将使车辆不再环保。因此，在政策方面，混合动力汽车往往不受欢迎。

2019年，插电式混合动力汽车补贴政策从1万元降至8500元，2020年降至6800元。在补贴减少的同时，政策包容性也在下降。根据北京的最新规定，增程电动汽车的潜在买家必须参加摇号才能获得车牌购买许可；2021年初，上海宣布从2023年1月起，不再为插电式电动汽车提供绿色许可证。

因此，单一车型带来的收入不确定性和政策收紧的风险，都促使理想汽车在尽可能短的时间内完成多条产品线的研发和安装。

与此同时，行业竞争也在加速。近两年，已有近10家传统车企推出自主高端电动车品牌，在赛道上展开角逐；在互联网科技公司中，苹果、百度、小米和索尼相继进入，雷军直言不讳地表示“他会上一切，为小米汽车而战

在5月的一次采访中，李斌表示，从2019年到2024年，中国汽车行业正处于“资格赛”中。也许我们刚刚进行了两场比赛，现在有很多有能力的同事加入。这个行业越来越有趣，竞争肯定越来越激烈

魏晓丽在香港证券交易所的竞争不仅仅是钱的问题。当何小鹏与李斌聊天时，他说：“我们都坐在牌桌上，在资格赛中，还没有进入淘汰赛，还没有坐在牌席上

新能源的无限战争，进入2.0，游戏才刚刚开始，结局还不确定。

参考材料：

后期帖子：“理想汽车，在关口战斗”

财新周刊：“小鹏快速回归香港股市”

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