新能源汽车题材炒作深化 何处寻迹被遗落的“支线”逻辑？

21世纪资本研究院认为，如果下半年锂矿板块成立阶段性龙头，不排除二级市场可能转向炒作电控系统、驱动电机行业，甚至智能汽车、自动驾驶等板块。21世纪资本研究所研究员董鹏毫不怀疑，二级市场目前正试图转换风格。以新能源汽车产业链为例，呈现出“高卖低买”的特点。据21世纪资本研究院统计，8月初至11日，引领全年增长的锂矿板块下跌0.52%，同期动力电池、新能源汽车和电解液分别实现9.67%、4.99%和10.39%的涨幅。鸿泽研究数据显示，2019年以来，基金高估值仓位市值占比70.5%，低估值仓位市值占17.3%，两个数据非常接近历史区间的上下仓位，市场似乎再次达到切换的临界点。投资者最关心的是，如果资金从高估值板块流出，他们会选择哪些标的？从短期市场来看，一些盈利能力较好、具有低估值优势的板块也在同一方向，如矿业、钢铁、房地产、银行等。例如，钢铁行业的供应端预计将在下半年再次收缩，从而支撑繁荣的另一个上升趋势。然而，尽管这类企业具有估值优势，但由于行业属性和周期性波动，行业整体盈利能力缺乏“增量”。其向上的可持续性将落后于其他具有增长确定性的行业。相比之下，21世纪资本研究院的研究发现，在新能源汽车热潮持续以及汽车、动力电池和锂矿股积累显著增长的背景下，二级市场可能会对其细分产业链进行深入探索，类似于驱动电机等行业标的，这是核心的“三大组成部分”。从新闻的角度来看，这一逻辑正在一些机构投资者中获得广泛关注。这类公司在终端需求驱动下，目前处于“满产满销”状态，业绩增长确定性较强，部分个股本周出现异动。8月13日，位于市场顶部的大洋电气（002249，股吧）和方正电气（002196，股吧。虽然关注度没有动力电池高，但驱动电机的缺乏直接决定了新能源汽车瞬间加速等核心性能。视觉中国（000681，股吧）共享新能源繁荣，吉利“网红”电动车型此前曾引起消费者不满。激励措施包括改变驱动电机的供应商和降低车辆的最大峰值扭矩。以驱动电机为核心的驱动系统，与电池和电子控制一起，是新能源汽车的三大核心部件之一。虽然没有动力电池那么专注，但它直接决定了新能源汽车的瞬时加速和最高速度等核心性能。就电动机的分类而言，它们主要包括四种类型：直流电动机、开关磁阻电动机、永磁同步电动机和感应电动机，每种电动机都有自己的优缺点。其中，直流电机已逐步淘汰，开关磁阻电机噪声和振动较大，主要用于公交车、卡车等商用车领域。永磁同步电机和感应电机具有相似的特性，都能确保高效率。然而，前者优于瞬时高效输出，而后者适用于稳定运行条件下的连续输入。相应地，在应用场景中，永磁同步电机适用于频繁启停条件和小客车布局空间，而感应电机适用于高速路网发达和大客车布局空间的条件。例如，在Model S的早期，感应电机就是我们……

。正是由于上述性能特点，永磁同步电机在新能源汽车中得到了广泛的应用。在材料方面，永磁同步电机对应的钕铁硼稀土资源在中国具有相对明显的优势，在欧美国家相对缺乏。因此，国产新能源汽车，如比亚迪“汉”、NIO ES6、小鹏P7，通常使用永磁同步电机，或将永磁同步电动机与其他电动机结合使用，甚至一些高性能版本使用前后电动机均为永磁同步马达的结构。其中，比亚迪和蔚来电气由其子公司自产，小鹏则来自方正电气等外部供应商。随着新能源汽车国内销量的增加，对配套驱动系统的需求也有所增加，两个行业的趋势高度正相关。NE研究院数据显示，2020年新能源乘用车电驱动市场装机135.7万辆，而今年1-6月的装机量达到115.4万辆，与同期120.6万辆的销售数据基本一致。另一方面，特斯拉也在寻求供应链的本地化。在采用了宁德时代（300750，库存条）磷酸铁锂动力电池后，最近有报道称要更换国产电机。该公司正准备在上海超级工厂生产5款新版Model Y，其中3款采用双电机结构，60kWh和78.4kWh电池组使用国产电机。以Model Y远程版为例，前桥电机的功率和扭矩数据没有变化。后桥电机的最大功率从244马力增加到300马力，最大扭矩从326牛米增加到440牛米。国产品牌的不断扩张，加上国外品牌供应链本土化的双重驱动，正在迅速提升国产驱动电机行业的繁荣程度。独立供应商不能忽视与传统燃油车相比，动力系统的显著差异，各家汽车公司也在建立自己的供应链系统。今年7月，梅赛德斯-奔驰宣布收购电动驱动技术公司YASA，该公司将为梅赛德斯-奔驰的高性能品牌AMG.EA纯电动平台提供电机。从国内市场的供应格局来看，主要分为三类：传统和新能源车企自主研发生产、国内独立第三方供应商、国外汽车零部件供应商。其中，特斯拉、威尔第动力、蔚来驱动科技等有车企背景的公司具有绝对优势，但精锦电气、方正汽车、上海电驱的市场地位和份额不容忽视。从2020年下半年开始，公司电机出货量逐步提升，目前已跻身行业前三，在第三方独立供应商中排名第一。公司月出货量目前稳定在3万至4万台，初步形成了规模优势。”方正电气在6月29日的一次调研采访中指出。根据公司官方回应，上半年新能源汽车驱动电机出货量接近20万台，主要客户包括上汽通用五菱、小鹏、吉利等。东北研究院数据显示，今年1-6月，方正电动和上海电驱乘用车的市场份额分别达到10.2%和6.2%，排名第三和第五，而特斯拉和福特动力同期的市场份额为16.3%和13.4%。具体装机数据，21世纪资本研究院分别于8月12日向方正电气和大洋电气进行了核实。然而，由于半年报尚未披露，两家公司都无法提供准确的数据。不过，在今年终端需求增加的背景下，两家公司的电机产品有望大概率实现大幅增长。在产品应用和布局方面，也符合当前的行业趋势。据上海电驱官网介绍，除了55kW二合一系统外，90kW和……

该公司的产品还包括一个峰值功率为110kW的三合一系统。所谓“多合一”系统，是指新能源汽车电动驱动系统的集成。“二合一”是指电机+减速机，而“三合一”系统包括电机+减速机+电机控制器。目前，“三合一”系统是市场上的主流，例如上海电气驱动的110kW三合一系统，它具有减少体积、重量以及电机振动和噪音的优势。6月底，方正电气在进行研究时表示，已从一家新动力汽车制造企业获得新车型称号，并正在为其开发800V高压驱动电机，预计将于明年下半年量产。到年底，该公司的电机产能约为50万台，到明年年中，产能将达到80多万台。到明年年底，将有100多万台，其中扁线电机约占一半。需要指出的是，800V高压驱动电机和扁线电机都符合未来新能源汽车驱动电机的发展趋势。对此，方正电气专家断言，“基于目前车企发布的新车，我们估计市场将在2023年左右普遍转向扁线电机。”新能源汽车主题的炒作或“深化”，尽管两者都是新能源汽车的核心部件，电力行业的增长将明显落后于动力电池产业链。据统计，纳入风电电池板块的24家上市公司，年初至8月12日的平均增速为78.51%，而同期方正汽车和大洋汽车的增速分别为25.65%和65.77%。上述两家公司的累计涨幅无法与锂矿、电解质等动力电池细分行业相提并论；

股价的绝对值和复权后的价格也远低于历史高点。原因不仅包括无法将二级市场的关注度与动力电池行业进行比较，还包括两家公司本身的财务状况。大洋电气稍好，预计上半年实现净利润2.15亿元至2.85亿元，同比增长超过180%。方正电气刚刚实现扭亏为盈，上半年净利润仅为600万至900万元。从这个角度来看，两家公司尚未进入报告利润的大规模业绩实现阶段。另一个因素是大宗商品价格上涨对其整体利润率的抑制作用，企业可能需要一些时间来吸收成本上涨的影响，以寻求利润率的恢复。换句话说，上述两家制造业公司的增长逻辑与上游原材料行业的增长逻辑不同。后者业绩的增长主要取决于大宗商品价格上涨带来的利润率增长，而前者则专注于下游需求爆发带来的产销增长。从业绩弹性来看，在大宗商品涨价周期中，上游原材料公司弹性较强，因此二季度A股市场的主要关注点集中在锂矿等板块。然而，锂矿行业也面临着累计增长过快和估值水平过高的问题。仅从新能源汽车产业链来看，2020年和今年上半年，整个汽车、动力电池、锂矿板块被划分为下游、中游和上游行业，绝对股价处于历史高位。21世纪资本研究院认为，如果下半年锂矿板块成立阶段性龙头，不排除二级市场可能转向炒作电控系统、驱动电机行业，甚至智能汽车、自动驾驶等板块。本周锂矿股调整后，上述部分板块出现了一些变化。其中，大洋电气的走势最为强劲。在周一大幅下跌后，周三和周五又涨停，当周涨幅接近18%。方正电气周五也涨停。需要指出的是，由于前述公司规模较小，可能难以提供充足的流动性，目前二级市场对电机板块的关注度也不高。证券公司发布的汽车行业报告数量相对较少，基金也没有进行重大干预。随后推出的汽车行业可能需要市场进一步达成共识。

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