进击的小鹏，能否土味逆袭？

作者/紫青七宝排版/陈烨监制/尤达出品/不二研究“内风”吹向新能源汽车赛道，小鹏汽车不仅造车还“造马”？！在旅程的后半段，小鹏汽车在返回香港后提交了第一份“成绩单”。根据小鹏2021半年度报告，上半年总收入67.12亿元，净亏损19.81亿元，持续失血；如果分季度计算，第二季度的净亏损达到11.94亿元，与第一季度的亏损相比增长了近50%。头发断了！

今年7月，小鹏重返香港两地上市，成为“香港首个回归新能源汽车股票”。然而，在上市的第一天，它就遭遇了暴跌，从每股165港元的发行价跌至每股159.3港元。回到香港也很难恢复元气。在“不二研究”看来，资本市场的犹豫和对品牌调性的质疑似乎一直困扰着小鹏。截至9月8日香港股市收盘，小鹏收于每股161.9港元，从7月28日131.2港元的低点反弹，但尚未恢复每股165港元的发行价格。

回到香港很难恢复血液

“小鹏”的品牌名称来源于其创始人何小鹏的名字，何小鹏曾被网友质疑为“土味”。小鹏回应称“决定品牌实力的最终因素是产品的实力。何小鹏从华南理工大学毕业后，在亚洲信息技术公司工作；之后，他辞职创业，与梁杰和余永福共同创立了UC优视公司。2014年6月，阿里巴巴以近40亿美元收购了UC优时；何小鹏由此实现了财务reedom，曾在阿里巴巴工作。随后，何小鹏再次创业，瞄准新能源汽车行业，创立了小鹏汽车。作为新能源汽车市场的“明星企业”，小鹏于2020年8月登陆美国资本市场；上市首日，开盘价为23.1美元/ADS，较发行价上涨超过55%。今年7月，小鹏重返香港进行双重上市，计划筹资140.25亿港元；其双重上市的背后是其业务的持续流失。根据小鹏的招股书和财报，其盈利能力不容乐观：2018年至2020年，其净利润分别亏损13.99亿元、36.92亿元和27.32亿元；

此外，上半年净亏损19.81亿元，近三年半累计净亏损98.03亿元。

从净亏损的角度来看，三大汽车制造商中，NIO在2021上半年净亏损10.38亿元，Ideal净亏损5.95亿元，小鹏净亏损19.81亿元。

仅从毛利率来看，小鹏与其他两家新造车企业仍有差距。截至2021第二季度，小鹏的毛利率为11.9%，NIO的毛利率是18.6%，理想的毛利率则是18.9%。从“布尔研究”的角度来看，小鹏要止血还有很长的路要走。其持续的研发投入、不断丰富的产品线、工厂线等，可能会在未来几年给其资金链带来持续的压力。虽然在香港上市有助于扩大资本储备，但如果不能尽快恢复，资本市场可能不会继续通过举手表决来支付。

为什么新模型要等待持续失血测试？小鹏汽车在财报中表示，今年上半年的亏损主要是由于运营费用和研发费用的持续增加。在销售渠道上，小鹏选择了“品牌直营店+加盟店”的模式。截至今年6月底，小鹏200个分销网络中，加盟店占比近50%。在某种程度上，加盟店销售佣金的增加可能会对小鹏的净利润产生负面影响。小鹏半年报数据显示，今年以来，小鹏的销售成本达到59.34亿元，同比增长471.12%。

2021上半年，小鹏的销售、总务和管理费用为17.52亿元，同比增长119.2%。作为汽车销售的主营业务，2018年至2019年的营业利润为负，直到2020年才略有转正；

但2020年整体毛利率低至3.53%，低于同期2020年10月发行的第三期国债年票面利率的3.8%。招股书显示，2018年至2020年，小鹏共交付29辆、12728辆、27041辆。2021上半年，小鹏30738辆的交付量超过了去年的总体数据，略高于同期30514辆的理想交付性能，但落后于NIO 41956辆的交付数量。

小鹏汽车销售业务模式存在偏差，“不二研究”认为，短期内，其资金链的压力很难通过汽车销售业务来缓解。另一方面，2021上半年，以Xpilot为代表的“服务和其他”收入为1.77亿元，比2020年同期的5000万元增长了256.2%，但增长速度仍低于汽车销售。在今年第一季度业绩会议上，何小鹏表示，“我相信XPILOT软件的货币化将成为我们除了汽车硬件销售之外的持续收入和利润来源。”作为小鹏产品矩阵中的高端车型，P7可能无法将其软件支付意愿和能力与小鹏低价区间的主要车型相提并论。此外，XPILOT也面临着来自同行竞争的压力，理想汽车表示其辅助驾驶和自动驾驶系统是标准的，不收取任何费用。此前，业内曾提出“软件定义汽车”的概念，即通过软件充电。特斯拉通过OTA升级实现了软件收入的新商业模式。在“不二研究”看来，新能源汽车赛道的竞争越来越激烈。小鹏必须平衡开发和运营的关系，在主营业务利润率较低的背景下，积极拓展更多软件费以外的新商业模式。汽车售后市场能打开新天地吗？小鹏仍在探索一种新的商业模式。

智能添加“马”、“当蔚来”、特斯拉等与自动驾驶相关的事故持续发酵。小鹏迅速修改了官网对辅助驾驶系统的描述，删除了“先进”、“自动”等相关词汇，并回应称“自动驾驶技术的发展仍将是当务之急

2018年至2020年，小鹏的研发费用分别为10.51亿元、20.7亿元和17.26亿元。研发费用在2019年达到峰值，这可能与P7车型的开发有关。根据小鹏的半年报，其第二季度的研发费用同比增长170%，达到8.635亿元，环比增长61.4%。小鹏股份副董事长顾虹在二季度财报电话会议上表示，今年将加快研发费用的使用，全年研发支出将达到40亿元。截至2021第二季度末，小鹏研发团队已超过3000人，比年初增长约50%；预计到今年年底，研发团队将超过4500人，自动驾驶研发人员占比将超过30%。在新能源汽车智能化研发的轨道上，每一家车企都在竭尽全力。NIO Automotive董事长李斌在半年度报告电话会议上表示，2021研发投资约50亿元；理想也被称为，预计2023年全年的研发投资将达到10亿美元。当智能研发变得流行起来时，小鹏在马背上加速前进。9月7日，小鹏宣布了生态企业的新成员鹏星智能，并发布了第一台智能机器，即马的第三代原型。有网友戏称其为“史上最伟大的草泥马”；9月7日，#小鹏在新浪微博上推出了“可驾驭的智能机器马”一词，浏览量超过95.8万。也有网友声称，智能汽车的内部运作方式是“歪歪扭扭的建筑”！

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小鹏并不是第一家扩展智能驾驶技术应用的车企。据“不二研究”不完全统计，特斯拉、福特、丰田、小米、百度、华为等传统车企或造车新势力都推出了仿生机器人。例如，8月10日，小米发布了一款名为“铁蛋”的机器狗；8月20日，特斯拉展示了人工智能机器人“特斯拉机器人”。智能新能源汽车的竞争越来越激烈。在“不二研究”看来，汽车制造研发是一场没有硝烟的军备竞赛。胜利不仅取决于研发成果，还取决于对车企“现金能力”的测试。从资本公积的角度来看，截至2021 6月底，小鹏的流动资产总额为383.85亿元，库存现金及现金等价物为120.95亿元；同时，其应收账款从2020年12月的11.55亿元增加到2021 6月的11.95亿元。除了应对众多竞争对手的内部竞争，小鹏迫切需要加强管理能力，以适应快速扩张的团队和不断扩大的应收账款。他能否带领这支迅速扩张的球队前进，对何小鹏来说是一个考验。

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在通往成功的道路上，小鹏必须面对更多的对手。小鹏曾被定位为“年轻人的第一辆智能汽车”。何小鹏本人在互联网行业探索多年，有着丰富的产品经理嗅觉，对需求变化很敏感。与其他新车制造商的产品价格相比，小鹏选择的主要价格区间似乎更“以人为本”；在某种程度上，这意味着成本效益和良好的销售。另一方面，对品牌基调的怀疑似乎从未停止。随着年轻人逐渐成长和消费增多，如何建立长期的品牌忠诚度和认同感已成为小鹏的必修课。资本需要回报，而小鹏似乎处于行业的顶端。新能源汽车行业的格局正在逐渐形成，即将面临一场更加残酷的下半场之战。在激烈的竞争中，仅仅取得“好”这样的成绩可能是不够的。时间窗口越来越紧，小鹏迫切需要从“好”升级到“优”。它能否探索一条平衡产品实力和商业货币化的道路？本文的部分参考资料：1。“风暴眼|小鹏汽车上市首日三年亏损78亿”，凤凰网财经。2.《何小鹏自述：持续创业的三种感受》，猎云网。《上市首日股价破发，小鹏汽车能否唤醒资本信心》，北京商报。4.《反思时刻的自动驾驶：死亡为成功铺平道路，中国商业5》美国对特斯拉自动驾驶汽车展开调查，蔚小理股价暴跌”，第一财经

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