市值观察｜比亚迪还能值8000亿吗？

作者/赛文

图片：网络，图片蠕虫创意

来源：市场价值观察

这辆车卖得更多，但赚的钱更少，比亚迪的股价已经横盘交易了两个月。

市场对比亚迪提出了更多的质疑。作为中国新能源汽车的旗舰，我们不是吗？

本文将重点解释三个问题：

比亚迪为什么不赚钱？

它能支撑近8000亿的市值吗？

你走的路对吗？

一

比赚钱更重要

在过去的一年里，新能源汽车板块在A股市场势头强劲。

比亚迪作为行业领导者发起了强有力的进攻，掀起了一系列的上涨浪潮。不仅如此，电池、半导体和电子产品的多元化布局也使该公司赶上了几个爆炸性的市场趋势。

▲ 今年以来A股新能源汽车板块走势

然而，近几个月来，新能源汽车板块发生调整，比亚迪的月度销售数据和半年报也显示，公司陷入了销量激增、利润下降却不增利的局面。

8月前后，比亚迪股价多次开始横向调整，自8月13日以来，股价一直未超过300元/股。

▲ 比亚迪近一个月的股价走势

是因为市场趋势发生了变化，还是比亚迪自己做得不好？

这需要从两个方面来看待。

一方面，喜马拉雅山、香港结算有限公司和三星等大股东减少持股，加上市场估值预期大幅下降，使新能源汽车行业降温，客观上影响了比亚迪。毕竟，这股东风已经吹了整整一年了。

另一方面，半年报毛利率低的问题也是比亚迪近期频频被质疑的原因之一。

上半年累计销量为154579辆，同比增长154.76%。今年以来，比亚迪以破纪录的数据夺得销量冠军。

然而，与销售数据的持续增长形成对比的是，利润表现低迷。根据半年报披露的数据，比亚迪汽车、汽车相关产品及其他细分产品的毛利率为19.53%，与去年同期相比下降了4.40%。如果排除防疫口罩等高毛利产品，比亚迪的实际利润率可能会被挤压得更低，这一数据明显低于特斯拉今年第二季度28.4%的毛利率。

比亚迪半年报关键数据

比亚迪上半年净利润11.74亿元，同比下降29.41%；每股收益0.41元，同比下降26.79%。考虑到比亚迪获得9.57亿元的政府补贴，其利润表现并不尽如人意。

比亚迪利润率的下降主要可归因于以下原因：

首先，原材料价格大幅上涨。

这一点也可以从国内其他电池龙头的盈利表现中看出。

上半年，宁德时代（300750，股吧）动力电池系统毛利率为23%，同比下降3.5%，环比下降3.56%；亿纬锂能（300014，股吧）锂离子电池业务上半年毛利率同比下降1.31%，环比下降3.18%；国轩高科动力锂电池业务上半年毛利率为19.27%，较上月下降5.45%。此外，芯片和光伏等业务也受到原材料价格上涨的影响，压缩了利润率。

其次，自今年年初以来，比亚迪在宣传、研发方面的投入大幅增加。

去年的中报显示，比亚迪的销售费用在20亿元左右，今年上半年增加了6.5亿元，达到26.52亿元；

去年同期研发费用为25.26亿元，今年上半年增加4.7亿元至29.96亿元。企业运营成本大幅上升。去年，毛利率最高的口罩业务由于疫情缓解，营收和利润大幅下降，而手机组装等低毛利业务的占比有所上升。

虽然增收不增利是客观事实，但毛利率数据并不意味着比亚迪不再可行。

比亚迪在新能源市场的扩张中占据有利地位至关重要，因为国内外公司正在成为一批强大的参与者。

相比于能赚多少钱，企业更应该关注的是现阶段能否在产业布局和市场份额方面抓住机会。

今年上半年，比亚迪在新能源汽车市场的市场份额超过16%，与年初相比增长了5%。如果不包括口罩业务，比亚迪汽车业务的收入增长率在50%左右。

值得注意的是，得益于汉系等高端产品线的更高销量，比亚迪的平均售价在这个周期内大幅上涨。

而量价齐升的比亚迪仍在加大研发投入，并希望在下一代电动汽车的技术储备、整车制造和下游销售方面继续占据主动。

与光明的未来相比，比亚迪不能牺牲目前的“盈利能力”。

二

支持8000亿

虽然增加研发成本并不可怕，但比亚迪8000亿元的市值，怎么可能仅仅靠今年上半年不到12亿元的利润来支撑？

关键在于比亚迪在整个产业链上的布局。

在目前的新能源汽车行业，几乎没有一家公司能像比亚迪一样实现量产自给自足。

如今，市场上出现了许多汽车制造合作伙伴——一个生产硬件，一个生产软件，然后合作寻找各地的原材料和电池

比亚迪是目前唯一一家掌握新能源汽车全产业链核心技术研发、设计、生产和制造的中国汽车公司。其制造整个产业链的能力在企业内部形成了一个汽车制造的闭环。

今年5月，比亚迪电动汽车累计产量超过100万辆，成为全球最快量产100万辆电动汽车的企业。

与此同时，近年来，新能源汽车行业一再引发公众对电池安全和智能驾驶系统稳定性的担忧。比亚迪也依靠自己的技术突破，而不是外部的技术突破。

2016年，比亚迪开始为纯电动汽车开发模块化平台。如今，随着比亚迪e平台3.0的正式发布，车身结构、电子电气架构、操作系统都经历了全新的架构。

▲ ePlatform3.0概念模型

2020年，比亚迪将自主研发刀片电池，不仅在安全性能上具有磷酸铁锂电池的优势，在续航里程和更低的价格上也将达到与三元锂电池相同的水平。在e平台3.0上，比亚迪进一步将刀片电池融入车身一体化设计，实现了八合一电动动力总成。

从数据上看，2.9秒的0-100加速、超过1000公里的NEDC续航里程、150公里的5分钟充电续航里程、-30℃到60℃的宽温度范围都被比亚迪一一实现。

在过去的一个季度，比亚迪在扩大DM-i产能和购买电池原材料方面产生了巨大的成本。如今，比亚迪在DM-i中实现了与同级汽油车相同的购买价格，其“超低油耗、安静平稳、动力卓越”的特点已体现在销量数据的增长中。今年7月，比亚迪汽车销量50492辆，同比增长234.38%；

8月，比亚迪乘用车销量达到6.76万辆，同比增长90.5%，环比增长18.7%。

比亚迪的全系列新能源汽车也开始装配刀片电池。因此，当新的电动汽车模块化平台推出时，比亚迪的外部供应潜力也开始有机会释放。从外部供应的电池到外部供应的车身和智能系统，比亚迪在产能和产品布局方面的优势将通过这次机会得到展示。

此外，如果特斯拉接近7500亿美元的市值需要硬件、系统、生态和想象力来支撑，那么比亚迪就不能仅仅依靠硬件来支撑其8000亿元的市值。

上半年，比亚迪“移动零部件及装配”板块贡献收入431.32亿元，占总收入的47.46%；

“汽车、汽车相关产品及其他产品”对营收的贡献为391.57亿元，占总营收的43.08%。“充电电池和光伏”对营收的贡献为82.87亿元，占总营收的9%。这些都是真正的硬件销售。

▲ 比亚迪上半年各板块收入占比

如何将硬件生产技术与软件、生态相结合，学会讲好“特斯拉”的故事，将成为比亚迪市值能否持续上升的关键。

比亚迪提出用空气纯电动云巴士和云轨道的概念来解决未来城市交通拥堵问题，这引起了巴西政府的强烈兴趣。今年4月，巴西巴伊亚州跨海云轨道的首列列车在深圳下线，比亚迪成为中国首家在轨道交通设备领域扬帆起航的民营企业。

▲ 比亚迪云赛道

本月，比亚迪宣布将继续开放其电子平台3.0，并与业界共享，发布比亚迪操作系统，这是首个国产软硬件结构的汽车操作系统。技术+生态吸引了丰田和戴姆勒积极拥抱和放弃。

如今，积极定义未来的比亚迪，在市场上留下了越来越多的想象空间。

三

下一个强劲周期

随着市盈率（TTM）达到200倍，盈利能力下降，横向波动。。。比亚迪在短期内被许多投资者看空，但仍有许多未开发的潜力。

尽管市场降温，但新能源的概念仍然是未来世界的宠儿。

从传统车企到华为、苹果、小米争相加入新能源竞赛，各国都开始了燃油车停产倒计时。

中国已经成为世界上最大的新能源汽车市场，在强有力的政策援助下，中国在上游原材料、中游制造、下游充电和市场服务方面发展迅速。

比亚迪没有理由错过行业崛起的机遇。

在从汽油动力汽车向电动汽车时代的转变中，需要讲述一个不同的故事。随着开放平台的发布，比亚迪尝试硬件+生态，以平台化、模块化的方式传递新技术、新理念。同时，来自统一平台的不同车型给了消费者不同的价格选择。随着高端车型销量的不断攀升，比亚迪正在逐步打破国产车质量差、价格低的刻板印象。

除了汽车制造，比亚迪仍在探索智能家居、游戏硬件和光伏业务。疫情期间临时建立口罩生产线，也体现了中国新能源企业在制造基础设施和反应速度方面的优势。

▲ 比亚迪口罩生产线

对于比亚迪和其他中国新能源汽车制造商来说，市场狂热和政策补贴都只是暂时的。

最重要的教训是抓紧时间完成，甚至引领技术突破和迭代，提高电动汽车的安全性和稳定性，在日益拥挤的全球新能源赛道和消费者心中占据一席之地。

目前，比亚迪仍在朝着正确的方向前进。

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