德银天下赴港IPO，融资租赁业务急需补血，陕汽集团崎岖上市路试水

作者：苏航

产品：Insight首次公开募股

11月22日，香港联交所官方网站显示，德意志银行中国有限公司向香港联交所提交了一份招股说明书，提议在中国香港主板首次公开募股，中信国际是其独家赞助商。

此前，德意志银行中国于今年4月16日向香港证券交易所提交了一份招股说明书，该招股说明书现已失效。

作为陕汽集团旗下第一家上市公司，此次香港IPO不仅凸显了陕汽集团自身业务发展对上市融资的迫切需求，也承载了陕汽多年来一直向往的“上市梦”。

主要收入来源的毛利率最低

德银天下是陕汽集团聚合汽车后市场融资租赁、卡车物流服务平台、保险经纪、商业保理、汽车联网等五大业务板块后成立的全资子公司，拥有全产业链资源。

该公司由陕汽集团、陕汽重卡和陕汽商用车持有，分别持有92.09%、7.19%和0.72%的股份。陕汽集团持有陕汽重汽49%的股份，陕汽商用汽车持有陕汽集团68.51%的股份。陕汽控股持有陕汽集团67.06%的股份。

德意志银行天下股权结构

图片来源：德意志银行全球招股说明书

德意志银行的业务组合包括物流和供应链服务，包括供应链业务、汽车销售业务和售后市场产品业务；供应链金融服务业，包括融资租赁业务和保理业务；

车联网和数据服务领域包括智能车联网产品的销售，以及通过天行健提供车联网及相关技术应用解决方案。

德意志银行全球业务部门

图片来源：德意志银行官网

2018年至2020年和2021 1-9月，德意志银行中国区实现营业收入分别为22.96亿元、28.92亿元、32.62亿元和23.71亿元。同期，其净利润分别为1.65亿元、2.41亿元、3.18亿元和3.33亿元。

其中，物流和供应链服务板块营收占比最大，报告期内分别为71.5%、73.5%、69%和63.7%。

物流和供应链服务是指通过通惠汽车物流和元兴供应链两家子公司，连接上游零部件供应商和中游汽车制造商，为下游商用车客户提供物流解决方案。

按服务业划分

收入、毛利润和毛利率明细

图片来源：德意志银行全球招股说明书

虽然收入占比最高，但这部分的毛利率最低。

报告期内，德意志银行中国区的综合毛利率分别为17.4%、16.4%、20.0%和26.1%。该行业的毛利率分别只有5.1%、6.4%、7.7%和10.3%。然而，维持这一水平仍然依赖于与陕汽控股的关联交易。对于独立客户来说，毛利率将进一步下降。

贡献最大的毛利

融资租赁业务亟待“补充”

占比第二大的部门是供应链金融服务部门，尤其是融资租赁业务。报告期内，利息收入分别为3.84亿元、4.54亿元，6.35亿元和5.65亿元，占比分别持续增长16.7%、15.7%、19.5%和23.8%。

按业务部门划分的收入明细

图片来源：德意志银行全球招股说明书

德银天下主要通过售后回租提供商用车融资租赁业务，这也是公司贡献毛利最多的部分。报告期内，该融资租赁业务的利息收入毛利润分别占德银天下总毛利润的53.5%、46.39%、51.48%和54.93%。

可以说，这部分业务被认为是德意志银行的“半个世界”。

然而，目前国内商用车融资租赁行业的竞争非常激烈。

尽管德银天下依托陕汽集团背景，在获客渠道等方面具有相对优势。然而，根据信用评级机构联合信贷的说法，由于汽车制造商需要考虑平衡现有渠道、金融机构或内部区域子公司之间的关系，并考虑到销售优先的原则，这类业务的推广往往相对市场化，这意味着他们自己的租赁公司也需要与其他提供金融服务的公司公平竞争。

招股书显示，受多重短期利好因素影响，2020年中国重中型商用车销量创历史新高。随后，预计从2021到2025年，重型和中型商用车的市场需求将逐渐下降至正常水平。预计2020年至2025年的年复合增长率将分别为-2.1%和-2.4%。

融资租赁业务更多依赖于增量市场的繁荣，行业增长的停滞给德意志银行中国的前景带来了一些不利因素。

2015-2025年中国商用车销量预测

图片来源：德意志银行全球招股说明书

除了实现上市梦想外，德意志银行中国目前还面临着经营净现金流为负、短期借款激增和高负债资产率等问题，迫切需要通过上市扩大融资渠道来解决。

尽管盈利能力……

报告期内，德意志银行中国有限公司经营活动产生的现金流量净额由正转负，分别达到9193.8万元、2223.3万元、-7.06亿元和-2.5亿元，与净利润差异显著。

此外，德意志银行中国分行各报告期末的短期借款总额分别为22.15亿元、29.56亿元、16.14亿元和42.64亿元。截至2021 9月底，与2020年底相比，增长了164.19%。

融资租赁业务和保理服务的持续扩张也导致德意志银行的资产负债率从2018年的58.7%增至2019年的64.9%，2020年增至71.3%，2021前9个月进一步增至72%。

陕西重型卡车股权控制难

探索陕汽集团整体上市之路

德意志银行的香港股票上市之旅被许多人视为陕西汽车集团上市的“探索”，毕竟，陕西汽车集团的上市梦想自2013年以来已经持续了8年。

2013年8月，博通股份有限公司（600455股）发布公告，披露其与陕西汽车集团的重组计划。然而，仅仅半年后，该公司就宣布终止重组。2014年9月，博通股份有限公司再次宣布与陕西汽车集团的重组计划，两个月后宣布终止重组。

陕汽集团上市之路崎岖不平，关键在于其核心资产陕西重汽的控股权问题。

有限公司成立于2002年，总部位于陕西省西安市。是一家大型商用车制造企业，2020年总营收658.43亿元，净利润14.23亿元、总资产超过500亿元。

2007年，位于山东潍坊的潍柴动力（000338，股吧）收购了陕西重汽51%的股份，成为其控股股东。然而，失去控股地位的陕汽集团无法巩固陕西重汽，只能将其作为投资收益。这也导致它在几次上市尝试中都失败了。

另一方面，潍柴动力显然不想放过这些优质资产。

今年12月2日，陕汽集团和潍柴动力分别向陕西重汽增资，一期投资9.8亿元和10.2亿元，投资后持股比例分别为48.9982%和51.0018%。

事实上，在过去几年里，陕汽集团和潍柴动力与陕西重汽进行了多次投资游戏，双方都增加了投资。因此，尽管多次增资，但双方目前对陕西重汽的控制权仍为51%，而目前为49%。

尽管有人试图重组集团业务，成立陕汽商用车，试图打造“新陕汽”，但陕西重型汽车的控股权问题无法解决，陕汽集团上市的障碍也难以消除。

集团整体上市障碍重重，这让陕汽集团萌生了先派“小哥”探路的想法。

德意志银行此次访问香港不仅关系到自身发展，而且其成功也可能影响到陕西汽车集团的整个上市计划。

本次发行，德意志银行世界将用于商用车后市场线下数字化仓储配送网络和维修服务网络的建设，商用车后行业在线服务平台的持续建设，车联网和数据服务领域核心技术能力和数据服务能力的提升，以及一般流动资金的补充。具体募集金额尚未披露。

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标签：陕汽商用车圆梦

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