华阳集团：研发力量不足、存大客户依赖 HUD等汽车电子是否是“时间的朋友”？

产品：新浪财经上市公司研究院作者：范近日，有投资者向华阳集团（002906）提问：问答M7即将发布。作为华为和健康有限公司（601127）的重要驾驶舱合作伙伴，贵公司将为M7提供哪些产品？HUD和LCD仪表是否由华阳提供？6月8日，华阳集团在投资者互动平台上宣布，将为文杰M7车型提供液晶仪表、HUD、大功率无线充电、NFC钥匙模块等产品。随着文杰M5的销量超出预期，小康股份的股价也迅速上涨。作为继文杰M5之后的主要旗舰车型，市场对文杰M7的销量也抱有很高的期望。华阳集团已被指定生产温捷M7的液晶仪表板、HUD、大功率无线充电和NFC钥匙模块等配套产品，这无疑提高了市场对其的期望。事实上，华阳集团作为国内为数不多的汽车智能电子配套制造商之一，一直受到相当大的关注，众多国内外知名投资机构参与其投资者关系活动。根据其一季报，景顺长城新能源产业、高毅晓峰宏源、景顺长城环保优势等知名基金均跻身其前十大股东之列。目前，华阳集团的业务主要包括汽车电子和精密压铸，同时公司也有小型LED照明和精密电子元件业务。但近年来，公司LED照明和精密电子元器件板块的收入份额呈现持续下降趋势，而汽车电子和精密压铸业务的占比持续提升。根据公司2021年报，汽车电子和精密压铸业务分别占65.63%和20.9%，合计占86.5%，对公司业绩产生了重大影响。该公司的精密电子元件和LED照明业务所占比例已降至11%左右。2021，该公司的主要业务汽车电子和精密压铸实现了收入增长。其中，汽车电子实现营收29.46亿元，较去年同期增长39.88%。精密压铸实现营收9.38亿元，较去年同期增长47.55%。其他业务LED照明实现营收1.63亿元，同比增长15.31%，精密电子元器件实现营收3.44亿元，较去年同期下降12.26%。

数据来源：2021，华阳集团实现收入44.88亿元，同比增长33.01%，实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，比去年同期增长64.94%。2022年第一季度，华阳集团实现营收12亿元，较上年同期增长25.23%，实现归属于上市公司股东的净利润6900万元，较去年同期增长25.57%。汽车公司之间的内部竞争加剧，对汽车电子产品的需求持续增加。目前，该公司的汽车电子业务占比最高。据悉，该公司自2001年开始发展汽车电子业务，目前拥有较为完整的智能座舱产品线和部分智能驾驶产品线，主要为汽车制造商提供整体解决方案。2021，中国汽车行业结束了自2018年以来的连续三年下滑，产销分别达到2608.2万辆和2627.5万辆，同比增长3.4%和3.8%。其中，乘用车产销分别达到2140.8万辆和2148.2万辆，同比增长7.1%和6.5%；

新能源汽车产销分别达到354.5万辆和352.1万辆，同比增长1.6倍，市场份额达到13.4%。尽管整个汽车市场的增长速度相对较慢，但可以看出，新能源汽车的增长速度远远超过传统燃油汽车。除了油价大幅上涨和电动汽车使用成本降低外，新能源汽车的智能化水平更高也是影响用户决策的重要因素。因此，随着汽车行业电动化、智能化趋势明显，更好的智能座舱和自动驾驶技术成为不同汽车品牌争夺消费者青睐的“赢家”。目前，从高端到中低端，从新能源汽车到燃油汽车，都增加了智能汽车电子元件。汽车电子产品在汽车总价值中所占的比例不断增加。从某种意义上说，汽车电子产品需求的持续增加是由于汽车公司内部竞争的加剧。顺应汽车智能化趋势，华阳集团智能座舱产品不断迭代升级，公司座舱域控制器产品已获多家车企客户指定项目；该公司的数字仪器已经形成了高、中、低级别的覆盖计划。该公司的HUD、无线充电等产品已实现大规模量产，并获得了众多指定项目。其中，HUD已收到来自国内外汽车公司的10多个指定项目。根据公司研究信息，自今年年初以来，它已经承接了长城、广汽、东风和金康赛力等客户的多个指定项目。目前，该公司的W-HUD2.0产品和具有TFT和DLP解决方案的AR-HUD产品已经量产并上市，双投影AR-HHUD正在参与汽车项目的投标。与此同时，自今年年初以来，该公司的大功率无线充电也赢得了多个指定项目。此外，公司拥有数字音响产品、流媒体后视镜、数字钥匙、香水系统、DAB等产品的量产或指定项目；

电子外后视镜、智能座舱多模式交互解决方案等新产品已投放市场。该公司为自动驾驶产品线中的人、车、路和云的协作提供智能驾驶解决方案。目前，该公司的智能驾驶产品，包括宇研摄像头、360视图系统、DMS、APA等产品，正在批量生产或有针对性的项目中。自动驾驶领域控制产品目前正在开发中。在投资者交流活动中，该公司表示，其汽车电子业务在2021和2022年第一季度的新订单同比大幅增加，且趋势继续改善。自今年第二季度以来，该公司的汽车电子产品已收到来自长城、长安、比亚迪（002594）、吉利、广汽、北汽、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、小鹏、金康、岚图汽车和VINFAST等10多家客户的新指定项目。精密压铸业务是公司的第二大业务。该公司的精密压铸业务自2003年开始发展，是中国最早布局铝合金和锌合金精密压铸的企业之一。2021，公司新增了镁合金精密压铸业务。据报道，铝合金、镁合金和其他重要的轻质材料。电动化对轻型汽车的需求更高，这是增加续航里程的重要手段之一，未来渗透率可能会进一步提高。同时，近年来，公司的产品应用已从动力系统、制动系统、转向系统等关键零部件逐步扩展到新能源三电系统、热管理系统、汽车电子零部件等领域。目前，该公司的精密压铸业务客户包括比亚迪、大陆集团、博格华纳、采埃孚、海拉、泰科、联电、魏派、大疆、速腾等。尽管该公司目前高度繁荣，但值得注意的是，汽车电子公司的商业模式与消费电子公司非常相似，由于研发能力不足和对大客户的依赖。历史上，这类公司的业绩驱动力往往依赖于超单产品的销量，而在超单产品销量的周期过去后，公司的业绩会出现大幅下滑，往往不是“时间的朋友”。目前，尽管该公司的HUD等产品正在快速扩张，但智能座舱相关业务已成为车企竞争中的“赢家”，相关大企业仍在持续投入巨资。该公司未来的先发优势可能会继续受到侵蚀。华为智能汽车解决方案BU的三个主要方向是智能驾驶、智能座舱和智能汽车云。未来，该公司可能会以竞争对手的身份面对中国顶级科技公司。与此同时，该公司的研发投入和能力可能不足以支撑其长期领导地位。2021，公司研发投入约3.82亿元，同比增长27.01%，仅占营业收入的8.50%。

数据来源：公司2022年第一季度财报显示，研发费用为1.05亿元，较去年同期增长53.79%，同比增加3688万元。该公司表示，随着研究项目的增加和研发投资的增加，汽车电子和精密压铸业务的订单开发持续增长。尽管该公司的研发投入目前正在快速增长，但其绝对价值相对较小。与此同时，该公司在将部分研发投资资本化方面可能并不谨慎。同样值得注意的是，公司研发人员的工资水平相对较低，因此公司在研发方面可能无法与国内一流的科技公司竞争。根据公司年报，公司研发费用中的员工薪酬为2.2亿，目前公司研发人员为1797人。也就是说，2021公司研发人员的平均工资仅为12.27万，表明人均工资明显较低。此外，该公司还面临应收账款比例高、可靠性高等问题……

e主要客户。2021年底，公司应收账款余额为15.36亿元，占营业收入的近34%。一季度，公司应收账款余额14.78亿，同比增长28.74%，增速快于公司营收增速。公司应收账款数额较大，表明公司可能与下游客户缺乏足够的议价能力，导致回款缓慢，需要更高比例的应收账款。同时，该公司还注意到，其自身应收账款占比较高。在相关研究中，该公司表示非常重视应收账款的管理。财务部每周和每月进行帐后管理，并与业务部门合作，及时收集来料。审计部门对应收账款进行定期审查。2021，公司逾期应收账款减少。同时，公司为主要客户的应收账款购买信用保险，以最大限度地降低坏账风险。

数据来源：公司财报中应收账款占比高，也可能与公司对大客户的依赖有关。自上市以来，公司前五大客户的销售收入始终占到近一半。与消费电子公司类似，汽车电子公司的下游客户也占有相对较强的地位，公司存在一定的依赖大客户的潜在风险。

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