上汽：是再续辉煌，还是走向平庸，这是个难题

本文由顾小白编辑，杜海来源，上海车间正精舍全面复工，解决了上汽集团（600104）的燃眉之急。在市场对造车复苏的呼吁下，此时的“回归”对经历了月产销持续下滑的上汽集团来说是个好消息。但这一消息并没有在资本市场引发太大动荡。自2021年底以来，上汽集团股价呈现波动性下跌趋势，从23.45元/股的区间高位回落。在2022年4月27日触及14.63元/股的区间低点后，开始反弹。从现在开始，这一趋势仍然很弱，在每股18元左右。最新超过2100亿元的市值远远落后于比亚迪（002594）的万亿元和长城汽车（601633）的3700亿元，这显然与“中国最大汽车公司”的名称不符，其销量已连续16年保持中国第一。这背后的原因可以从比亚迪的市值超过大众的事件中窥见——在汽车市场，新能源汽车制造的声音和期望正在超越传统汽车制造。数据显示，作为一家由合资企业主导的典型汽车公司，上汽集团直到2021才实现其自有品牌销售额的一半以上。重要的是，2021，其新能源汽车销量达到733000辆，与546.35万辆的总销量相比，这是一次“闲聊”。正经社高级评论员、首席分析师曹晟铭认为，当前，以智能新能源和“双转型”为主题的汽车行业转型已进入下半场，步伐越来越快。接下来，无论是上汽集团在经历了几次波折后继续辉煌，还是逐渐走向平庸，都非常引人注目。

01“合资”已经成为一把双刃剑。数据显示，2021，上汽集团汽车销量为546.35万辆，几乎是排名第二的东风集团的两倍，是比亚迪的7倍，是小鹏汽车的56倍。作为一家老牌汽车公司，上汽集团有着无数的时代印记。其中，最具代表性的特点是“合资撑起半边天”。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽大通、上汽乘用车、上汽依维柯红岩、上海深沃和南京依维柯等八大公司中，大多数都有外资成分，包括大众、通用、沃尔沃和依维柯。据正经社分析师分析，就销售结构而言，2021，上汽集团自主品牌销量达到285.7万辆，占总销量的52.29%，这是该指标首次超过50%。然而，尽管销售额基本上达到了50%到50%，但合资公司在利润贡献方面仍然表现出色。数据显示，2021，上汽集团总收入7798.5亿元，净利润245.3亿元。其中，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱三家主要合资公司贡献净利润101.86亿元、72.61亿元、11.35亿元，合计185.32亿元，占总利润的75.75%。根据上汽集团披露的数据，主要自主品牌五菱、MG和荣威2021的销量分别为149.94万辆、45.33万辆和37.5万辆。仅五菱一家就占据了自主品牌销量的50.73%。该品牌销售的车型绝大多数售价在10万元以下，属于利润相对微薄的低端市场。

正因为如此，上汽集团的业绩在很大程度上受到合资公司业绩的制约。具体而言，2018年至2021，上汽通用汽车销量从197.01万辆下降至133.2万辆，净利润从15.621亿元下降至72.61亿元；

上汽大众的销量从206.5万辆降至124.2万辆，净利润从28.016亿元缩减至101.86亿元。

与此相对应的是，上汽集团的销售额和净利润连续下降。数据显示，2018年至2021，上汽集团汽车销量分别为705.17万辆、623.8万辆、560万辆和546.4万辆，净利润分别为360.9亿元、256.03亿元、204.31亿元和245.3亿元。02新能源深陷低端车行业，美团创始人王兴的“3+3+3+3+3”格局好评如潮，这意味着未来两轮中国车企格局基本上是“3+3+3+3”的竞争。三家央企是一汽集团、东风集团和长安汽车（000625），三家地方国企是上汽集团、广汽集团（601238）和北汽集团，三家民企是吉利汽车、长城汽车和比亚迪，三家新车制造商是理想、蔚来和小鹏。在这一格局阵营中，上汽集团仍然稳居国内车企之首。但在时代潮流的推动下，投资者对“最强车企”的期望显然不仅仅是简单的“销量第一”。截至6月23日，上汽集团股价收于18.36元/股，总市值2145亿元，在a股汽车板块排名第三。前两位分别是比亚迪10291亿元和长城汽车3742亿元。这样的市值规模显然与上汽集团作为“中国最大的汽车企业”的名称不符。

正经社分析师发现，自“上一个时代”以来，尽管比亚迪仍存在利润低、汽车自燃频繁等问题，但它已成为所有老牌传统车企转型的追赶目标。6月10日，比亚迪迎来了历史性的辉煌时刻——其总市值攀升至1.02万亿元，超过大众，继特斯拉和丰田之后，成为世界第三大汽车公司。事实上，就业绩规模而言，比亚迪在上汽集团面前根本不值得考虑。2021，比亚迪的收入和净利润分别为2161.42亿元和30.45亿元，而上汽集团同期的数据为7798.5亿元和245.3亿元。后者的收入和净利润是前者的数倍。然而，比亚迪的市值已经增长到上汽集团的5倍左右，这表明资本市场不仅仅是基于规模。目前，业内有共识认为，比亚迪已经完全停产燃油车，估值体系已经偏离上汽集团所在的领域，现在是特斯拉阵营的一部分。最新数据显示，上汽集团2022年前5个月新能源汽车销量为30.15万辆，占总销量的17.22%，比上年末的13.41%高出一个水平。虽然这一比例无法与全系新能源的比亚迪相比，但在同行和老牌车企中也算得上优秀。不过，上汽集团的新能源销售数据很大一部分来自“神车”五菱宏光MINI的支持。2021，上汽集团新能源汽车总销量达到73.3万辆，其中五菱红光MINI为42.77万辆，占58.35%。事实上，除了五菱红广MINI外，上汽还开始孵化荣威漫威X、R汽车、智基、赛博等多个系列品牌，专注于新能源汽车制造。就连2018年官宣的漫威X也比五菱宏光MINI更早在市场上亮相。不幸的是，上汽的新能源，连同五菱宏光MINI，都被困在了低端市场。其他瞄准中高端市场的品牌，要么在孵化后反响平平，要么仍在孵化的路上。2003年下半年，更迫切需要承认的是，一辆五菱宏光MINI确实给了上汽集团在新能源汽车制造时代的竞争优势。但业内人士认为，上半年新能源比交付和量产更智能，下半年更智能，尤其是在自动驾驶方面。在新的时代主题下，五菱宏光MINI的话语权越来越弱，上汽集团不得不在打造自己的新能源品牌上另谋出路。正景社……

分析人士注意到，从战略布局的角度来看，无论是目前的“一号工程”智己汽车，还是曾经大败的R汽车和漫威X，他们都希望在“智能化”上下功夫。当然，这也是上汽新能源在陷入低端市场后的必然选择——智能就近，将上汽新能源品牌定位为中高端，才能涨价。2018年，上汽集团推出荣威Marvel X，起价高达27万元。在国产车型中，这几乎可以说是对高价的新认可。当然，漫威X的定位也非同寻常——它将“成为除BBA之外消费者的另一款豪华汽车选择”。然而，结果并不像预期的那样。在漫威X唯一一个完整的销售年度，它只售出了2000多辆汽车。惊奇漫画X很难与消费者产生共鸣，上汽集团重新孵化了荣威R。该公司于2020年11月以“R Automobile”的名义独立运营，并于2021 2月发布了Marvel R，定价为21.98万至23.98万元。这辆车在2021售出20000辆，很难称之为“成功”。成立于2020年底的智己汽车更是披上了一件金背心——时任上汽集团董事长陈红亲自带队，由总裁王小秋担任总指挥，阿里巴巴和张江高科（600895）共同打造，努力打造“中国的特斯拉”，并声称这就是“智能时代的智能汽车应该有的样子”。2022年4月，智己汽车L7正式上市，推出两款车型，起价36.88万元。5月开始交付。根据汽车行业数据服务平台大搜车智云的数据，该品牌在5月售出了约500辆汽车，目前没有任何迹象表明有信心与特斯拉竞争。漫威X、R汽车、智己汽车采取“三板斧”方式，上汽集团自主新能源汽车制造的主线清晰可见，激活智能化，冲击中高端。但所有逻辑的基准都在于它的智能水平。以智己汽车为例，领导者之一阿里巴巴负责为用户大数据和智能生态提供支持。上汽集团从2016年开始尝试这种模式，当时双方共同投资建立了斑马网络，并共同推出了“全球首款量产互联网汽车”荣威RX5、智能座舱车型荣威RX5MAX等，但随后双方在斑马网络的主导权问题上产生了分歧或争议，从而阻碍了相关模型的系统的更新。因此，随着智己项目后来的智能化，上汽集团的主导地位仍然受到行业的广泛关注。此外，在智能领域，一个不可避免的话题是自动驾驶。上汽集团董事长陈虹曾于2021提出，自动驾驶技术是汽车制造企业的“灵魂”，并强烈表示“上汽集团应该掌握自己的灵魂”，在此基础上拒绝与华为在自动驾驶领域合作。5月，知名移动平台Cerence宣布将与上汽集团合作，为其L4级自动驾驶运营平台享道Robotaxi提供自动驾驶技术支持。在此之前，华为技术导入文杰M5的月销量刚刚超过5000台，更高端的产品M7也在准备上市。上汽集团最终将灵魂交给了别人，这是其自研技术难以上台的尴尬，也是智能化战略步伐无法阻挡的无奈。什么时候才能有一个可行的独立新能源品牌，并做出这样的妥协？参考“正经社”的“车市风云”系列。1.过去一年中最大的降幅达到了63%。宇通客车（600066）还可以讲述哪些故事？2.李书福在哪里有意义？吉利的盈利能力已经超过比亚迪，但其市值却减少了近9000亿元。在“前三”公司中，长安汽车销量领先，但其估值为何垫底？4.比亚迪对高端产品的追求不仅因为频繁的自燃而举步维艰。5.这个趋势有点大，比亚迪会受到重罚吗？主编|唐卫平，编辑|杜海，白锦，主编|安安，校对|但文中表达的观点仅供参考，不作为投资建议。投资有风险，请注意……

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