【智电资本论】水木创投宋峰：2019年资本将集中在头部企业和技术型初创企业

“在我看来，资本寒冬的到来对其他行业来说可能是一件坏事，但对新能源汽车行业来说不一定，”水木创投合伙人宋峰告诉第一电气。

水木创投合伙人宋峰自1993年起就读于清华大学经济与管理学院，获得国际金融与金融学士学位和数量经济学硕士学位。2001年，他加入清华科技创业投资有限公司，担任高级投资经理。2005年加入青云创投，担任投资总监。2007年加入易开资本有限公司，担任副总裁。2009年加入国家开发银行中非发展基金，历任投资一部副总经理、中葡基金管理部部长。自任职以来，宋峰一直负责投资维信诺科技、东江环保、希南宜/启湖360、亿华通、上海申力等高科技公司，以及南非150MW光伏电站、巴西190MW光伏电站等产业项目，取得了优异的投资回报。在我的印象中，宋峰非常温和。他说，“我们希望与公司长期共同成长。”。“如果一家公司或项目在两三年内短期内没有利润，甚至没有收入，资本就不会在乎。”。他们真正关心的是企业能否真正实现技术突破，解决行业的“瓶颈”问题。对于新能源汽车行业来说，资本寒冬并不一定是一件坏事。首先，电力：如今，人们都在谈论首都的冬天。您认为资本寒冬对新能源汽车行业的影响是什么？宋峰：“资本寒冬”受到宏观经济和资本市场的双重影响。因此，“资本寒冬”影响到所有行业，而不仅仅是新能源汽车行业。在我看来，资本寒冬的到来对其他行业来说可能是一件坏事，但对新能源汽车行业来说不一定。主要原因如下。首先，随着近年来汽车行业电动化、网联化、智能化、共享化等“新四化”的发展，新能源汽车行业出现了许多创业和投资机会，甚至出现了行业过热的现象。此时，资本寒冬即将来临，首先影响到一些相对不专业的资本、缺乏优势的创业公司以及前景不佳的项目。对于这些角色来说，由于资金过剩和风口过热导致的估值过高，可能很难继续下去。其次，对于那些有真正优势和前景的企业或项目，它们实际上会得到资本支持。我们投资的氢燃料电池动力系统企业亿华通刚刚完成a轮融资，拿到了3亿元，但资金还是比较热情。换言之，对于真正有实力的企业来说，资本的寒冬不会打败他们，只会让他们更清楚地看到当前的形势，获得更有利的市场地位，拥有更大的发展空间。第一辆电动汽车：在新能源汽车领域，有一些机构无法进行资金投资。你认为原因是什么？宋峰：首先，在资本寒冬的影响下，资本会相对谨慎。但我认为，最根本的原因是投资机构本身。首先，缺乏项目来源。事实上，一些投资机构此前并未涉足新能源汽车领域的投资。当这个行业变得流行起来时，他们也开始效仿。但在这个领域，既没有人力资源积累，也没有产业关系积累，所以项目来源相对较少。第二，缺乏专业判断。一般来说，对于投资来说，他们更喜欢在新兴领域投资。但在新能源汽车领域，电动化方面的锂电池行业相对成熟，因此合适的投资机会较少。氢燃料电池汽车、自动驾驶、共享出行等新兴领域对一些机构来说是一片迷雾，如果看不清楚，就不敢采取行动。2019年，资本将集中于领先企业和科技初创企业

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第一电气：根据目前的情况，您认为2019年中国新能源汽车行业的投资环境和趋势是什么？宋峰：从行业角度来看，我个人认为短期环境波动会对新能源汽车行业产生一定影响，但主要行业的发展趋势不会改变。从2018年的数据来看，新能源汽车的发展仍然令人印象深刻。尽管中国汽车的整体销量并不乐观，但新能源汽车的销量增长速度仍然很快。我认为2019年新能源汽车销量的增速可能没有2018年那么大，但整体销量仍将有快速增长。尽管该行业也面临补贴下降等问题，但汽车“新四化”的趋势仍将持续。从投资趋势来看，资本的投资方向将更加集中。由于资本的寒冬会使融资更加困难，投资机构在投资时会更加保守，更倾向于行业普遍青睐、风险较低的项目或企业。主要有两个投资方向。到明年，将有一波造车新势力或较弱的传统企业倒下，因此资本将更多地集中在一些领先的开发公司，或已经筹集了大量资金的汽车公司。此外，还会有一些资本更喜欢能够为行业带来技术突破的基于技术的初创公司。为新势力筹集资金的三个关键：优势、硬需求和技术第一：在这种趋势下，从投资者的角度来看，你会给新势力和其他初创公司什么建议？宋峰：对于新能源汽车产业链上的企业来说，资金需求是不言而喻的。尤其是汽车制造业，他们的业务链很长，涉及设计、制造（当然也可以是代工）、品牌、销售、售后服务等。业务周期也很长，资金需求在数百亿左右。更重要的是，对于新势力来说，未来的市场竞争将更加激烈。不仅特斯拉和BBA等国际巨头将进入中国市场，过去的传统车企也开始全速行驶。目前，行业内相对较大的新能源汽车制造商，除比亚迪和特斯拉外，均为传统汽车制造商。在这种情况下，融资是新势力生存的先决条件。然而，鉴于资金数额巨大，造车新势力应该主要寻求相对较大的金融、工业和政府投资机构。此外，如果有可能上市，就需要在上午上市，在获得生存资金后，支持其进入量产和盈利阶段。当然，资本支持企业的阶段和企业的最终发展取决于企业在技术、战略管理、运营效率等方面在行业中的竞争力。对于初创企业来说，要想获得资本的青睐，就必须有自己独特的优势；能够满足部分市场的需求；

有了良好的技术积累，资本可以看到企业能够实现技术突破，真正解决行业存在的“瓶颈”问题。如果一家公司能做到这一点，即使几年内没有盈利，甚至没有收入，也没关系。我们将继续长期陪伴公司，直到公司能够完全解决技术问题，从量产到实现盈利。以水木投资的亿华通为例。在电动化领域，锂电池产业链上的投资项目其实并不多，类似于宁德时代的成熟企业在各个产业链上占据了绝大多数的市场份额。然而，在氢燃料电池汽车领域，目前仍处于市场导入期。亿华通的技术路线是氢燃料电池汽车，氢燃料电池是核心的氢燃料电池动力系统。在这方面，它在中国处于领先地位。其他汽车公司目前无法开发这种氢燃料电池堆和集成动力系统。例如，现在北方的冬季温度很低，锂电动汽车的续航能力将大大降低。然而，亿华通的燃料电池系统解决了低温启动和运行的问题，满足了市场上的一些新需求。此外，亿华通的发动机管理系统EMS在过去十年中积累了清华大学的技术经验，非常完善。它可以使其堆叠寿命达到10000到20000小时，使用寿命很长。未来，随着产业链的完善和成本的降低，有可能在乘用车、物流车等大中型车，甚至出租车、家用车等更多领域获得市场优势和份额。第一电气：在目前的趋势下，从投资者的角度来看，你会给新能源产业链的创业者什么建议？宋峰：首先，我们需要调整心态，根据客观现实的估值，筹集公司未来一到两年业务发展所需的资金。不要担心摆在我们面前的估值过高。其次，要扩大资源，减少支出，将资源集中在企业发展的核心需求上。在这方面，重要的是要找到正确的方向。例如，如果你想制造一辆完整的汽车，你需要增加主要车型的开发力度，削减一些不在主要开发目标上的分支项目，并减少团队规模；

例如，如果自动驾驶的目标是L4级，那么在开发过程中，降低标准并致力于L3和L2级项目并不容易，否则可能会增加资金消耗的速度。最后，要加快产品推出的速度，尽快实现营收和利润，并能够自己造血。老项目相伴已久，新项目则以技术为先：近年来，水木创投的总体投资计划和完成情况如何？在新能源汽车行业？宋峰：近年来，我们在水木的整体投资情况是这样的。2017年，我们完成了第四阶段的主线资金募集。2018年的投资步伐相对较快，2017年募集和投资的资金占70%，被认为超额完成了投资任务。在投资风格上，我们更倾向于投资早期项目，然后对优秀企业进行长期跟进或追加投资。例如，亿华通是水木在2014年用第一期基金投资的。我们将继续在以下三只基金中的每一只基金中投资亿华通。对于其他优秀的企业，我们也提供这样的长期支持和陪伴。在投资领域方面，水木的战略是坚持有前景的细分领域，打造包括新能源汽车行业在内的产业链布局。例如，亿华通是氢燃料电池汽车的发动机。投资之后，我们将重点关注这家企业的上下游布局。例如，2018年，我们还投资了一家制造燃料电池堆的上游企业，名为上海申力。在下游，我们还投资了制氢和加氢企业。第一电气：关于新能源汽车领域，水木创投2019年的投资计划是什么？宋峰：我们还是要保持原有的战略和方向。首先，我们仍将继续探索一些早期项目。我们最希望投资的项目是投资十年，然后换取一百倍甚至一千倍的收入。在我们投资的30多个项目中，有三个获得了这样的回报，并且已经十年没有使用了。因此，我们尽量与长期基金合作。目前，市场上大多数基金更倾向于短期投资，要求基金期限最长为三到五年。然而，我们相信，期限较长的基金会有更好的回报。当然，我们也有一些方法可以缩短实际回报期。例如，投资适当比例的已投资或未投资的中后期项目，并在项目退出时将资金返还给投资者，从而缩短投资者的实际回报期。其次，我们将继续在行业中沿着“新四化”方向寻找能够在核心技术上实现突破和产业化的团队。

事实上，在新的产业趋势下，我国新能源汽车领域仍有许多“卡脖子”技术亟待解决。例如，在自动驾驶方面，尽管也有一些顶级团队在努力，但仍存在限制其商业化的不足。看看谷歌和优步，已经有一些车辆在进行商业测试，但目前中国还没有在开放道路上进行真正的试运行。此外，在新兴的氢燃料电池汽车产业链、汽车AI/通信芯片、功率芯片等众多细分领域，我们期待着国内外真正具有创新性和突破性的技术进步，以及相关的创业和投资机会。

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