不要神话巴菲特，不要捧杀比亚迪

在2月3日第九次披露抛售比亚迪股票之前，股神巴菲特引起了更大的怀疑和莫名的担忧。很多媒体都鼓噪沃伦巴菲特要抛弃比亚迪！但是，我不得不说，这些人有脑子吗？

抛售之后，巴菲特在比亚迪的股份降至11.87%。但现在，他还有1.374亿股比亚迪股份。以目前249港元的股价计算，市值为342亿港元。而且，比亚迪还很“嚣张”。

事实上，在去年12月中旬接受《彭博》采访时，比亚迪执行副总裁李柯·斯特拉·李说，“他很自然地会得到一些回报——兑现。”这是迪雅高层首次公开评论巴菲特的抛售行为。“我不认为这表明他放弃了比亚迪，”Stella Li说。“他爱比亚迪，他爱管理”，“永远”是公司最大的支持者。

另一位比亚迪高管也表示，沃伦·巴菲特“喜欢”中国最大的电动汽车制造商比亚迪，不会放弃，即使他在2022年出售了超过五分之一的股份。

毕竟套现，落袋为安，才是投资的正常行为。巴菲特神话不可取，但“打铁还需自身硬。”

每天卖一点

事实上，自去年8月以来，巴菲特首次减持。截至1月27日，巴菲特已减持比亚迪h股8338.24万股。如果不考虑分红等因素，按照上述8次减持均价每股215.15港元计算，巴菲特已减持比亚迪h股约179.4亿港元。按照最初投资2.3亿美元计算，收益已经翻了近10倍。

有一点需要说明。根据港交所的披露规则，大股东增持或减持股份，只有跨越一定整数百分比时才需要披露。截至2月3日最新一次抛售，巴菲特此前已披露8次减持，共减持1929.4万股。实际上减持并没有达到披露线，达到6408.84万股，也就是说平均每天会卖出几十万股。

对于减持，巴菲特从未向媒体透露减持比亚迪的原因。但考虑到8港元/股的股价，巴菲特投资比亚迪的整体回报率已经超过30倍。美国汇盛金融管理公司首席经济学家陈凯丰认为，“巴菲特决定减持(比亚迪)有多重原因，既有巨额浮盈后的获利了结，也有规避风险的考虑。”

有意思的是，股神巴菲特曾在一次公开采访中表示，自己当初并不想投资比亚迪，是由合伙人查理·孟格先生推荐的，而比亚迪现任董事长兼总裁王传福就像是“爱迪生和韦尔奇的结合体”，所以坚决推荐。有趣的是，在巴菲特的投资生涯中，科技股(比亚迪定义为科技股)一直是他极度排斥的对象。

2008年9月，伯克希尔·哈撒韦公司出资2.3亿美元购买比亚迪10%的股份，共计2.25亿股。而且，巴菲特终于在底特律车展上见到了王传福。从此开启了14年的合作之路。

2021年3月3日，王传福在与余的访谈节目中回忆当时的细节，称巴菲特起初想投资5亿美元，但在评估投资计划后，王传福告诉巴菲特“你的胃口很大”，拒绝了他。这也是巴菲特在成名的头几十年里第一次被拒。所以从这个细节可以看出，他们都是有个性的人。

自由现金流

对于巴菲特的抛售，我们更应该了解的是，作为一个伟大的价值投资“旗手”，他的核心投资理念是什么。

基于股神的投资理念和思路宏大而深刻，我在这篇短文中无法充分阐述。所以这篇论文只能化繁为简，即自由现金流巴菲特说过，真正伟大的企业，不仅能从有形资产中获得回报，还能在任何存续期内保持原有的收益率，而不用将很大一部分收入进行再投资。

因此，巴菲特在2007年写给股东的信中也说，伯克希尔·哈撒韦公司致力于的投资项目……稳定行业中具有长期竞争优势的那种企业。如果没有增长，只要能产生可观的自由现金流，也是非常值得的。

自由现金流的算法来自Copeland教授在1990年给出的公式:

FCF[自由现金流]= EBIT[息税前收益]-税收[税]+折旧&；摊销[折旧和摊销]-营运资本的变化[营运资本的变化]-资本支出[资本支出]

其中，真正有影响的是两个指标，折旧摊销和资本支出。为了获得更高的自由现金流，需要尽可能高的折旧和摊销，尽可能少的资本支出。

当然，折旧摊销不是凭空出现的，高折旧摊销的前提是前期大量的资本支出。折旧摊销高，资本支出低，意味着行业的资本支出高峰已经过去，现在处于成熟阶段，甚至行业的市场规模已经处于衰退状态。

但行业处于成熟阶段，往往意味着竞争格局容易恶化。因此，巴菲特也提出了“护城河”的概念，来寻找那些息税前收益长期稳定的EBIT企业。换句话说，巴菲特本质上是在追求一种近乎垄断的商业模式。

而这个自由现金流选股框架，可以算是巴菲特投资决策中的基本框架。投资苹果完美体现了巴菲特的价值投资理念。

巴菲特在2016年入股苹果。2016年至2018年，巴菲特共投资360亿美元买入苹果。截至目前，算上分红和清算，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元。虽然苹果正在一步一步走向平庸，但其股价自2011年以来已经上涨了近20倍。

对于最好的成长型股票来说，涨幅也就这么多。从投资保值增值的角度来看，进入库克时代后，苹果的资本支出像断了线的风筝一样下降，苹果对股东也越来越大方。

在乔布斯时代，苹果就像一个守钱的“格兰德特”，股价一直在“徘徊”。在库克时代，既有分红也有回购，而且从2013年开始，苹果用于回购的资金几乎和净利润持平。有些年份甚至回购金额超过了自由现金流。股价的结果自然给了巴菲特完美验证这一投资理论的最佳案例。

另一个代表巴菲特投资理念的成功案例是西方石油公司。

去年，巴菲特多次增仓西方石油。9月，巴菲特获得美国监管部门的许可，可以购买西方石油公司至多50%的股份，从而向完全控股迈出了最关键的一步。而且，S &；根据P Global Market Intelligence的计算，西部石油的每股股息在过去12个月里增长了900%。股票回报和强劲的股息也使巴菲特成为最大的赢家。

从自由现金流的角度来解释巴菲特的投资逻辑是非常清晰的。电动汽车取代燃油汽车已经成为社会共识，中长期内对石油的需求在下降。在这种预期下，传统化石能源公司目前最合理的选择不是增加资本支出，而是维持现有产能。

但是，电动汽车完全取代燃油汽车的时间并没有那么快。单从中国市场来看，中国现有机动车4亿辆，即使每年更换2000万辆新能源汽车，也要20年左右才能完成，更何况美国市场渗透率还是个位数。

所以，只要这些石油公司“继续营业”，不出什么幺蛾子，长期来看价格不会大幅下降。现在西方石油公司相当于一台行走的印钞机。与其他石油公司相比，西方石油公司拥有美国成本最低的油田，公司与巴菲特有多年合作历史。

然而，深知事情根源的巴菲特却选择增加西方石油的仓位，对比亚迪实施“现金为王”的策略。当然，这背后有非常复杂的经济考量，我们不得而知，但对比一下涨跌，就能知道巴菲特的投资重点。

比亚迪求量。

让我们回到比亚迪。在中国车市的“寒冬”和巴菲特的抛售中，比亚迪在2023年1月交出了一份足够强大的成绩单。具体来看，新能源乘用车共销售150164辆，同比增长58.6%。其中，EV汽车达到71338辆，DM汽车达到78826辆。

另外，根据乘联会此前的预测，1月份新能源乘用车的零售量应该在36万辆左右。如果按照这个数字计算，剔除海外出口数据，比亚迪的市场份额继续保持着恐怖的表现，几乎接近40%。

比亚迪现在雄心勃勃。1月初，掌门人王传福在公司电话会议中预测，2023年中国新能源市场900-1000万辆，其中比亚迪计划销售400万辆。

不仅如此，比亚迪已经开始冲击高端百万级“风口”。去年11月8日，比亚迪正式公布了其高端品牌的名称——仰望。随后，在第300万辆新能源乘用车下线仪式上，王传福亲自撒娇，希望首款车型在2023年第一季度正式发布。

另外，比亚迪现在有几个大动作。一家正在寻求在欧洲建立自己的工厂，而不是购买福特的工厂。史黛拉·李证实道，“是的，也许不止一个，也许两个。”自建工厂当然要花很多钱

比亚迪不仅要建工厂，还要购买自己的滚装船只用于出口汽车。“以比亚迪的规模，我们去任何一家船公司，他们的服务都不能真正让我们百分百满意。”

就在12月中旬，全球最大的航运新闻服务机构Tradewinds报道称，比亚迪与招商局工业签订了4艘9400辆汽车滚装船订单，每艘造价约1亿美元，预计将于2025年陆续交付。另外，财新。com还报道称，比亚迪的关联公司订购了多达8艘滚装船，容量为7700辆汽车，总成本近50亿元。

巴菲特为了财富而减持，符合比亚迪“傲慢”的需求。虽然巴菲特仍然保留了比亚迪一半以上的股份，但我们不知道减持的终点在哪里，比亚迪的边界在哪里。不过，巴菲特的抛售也提醒了比亚迪。

毕竟从2021年的73.5万辆到2022年的186.3万辆，用户数量增长太快了。2023年，比亚迪的销售服务体系将面临巨大的考验，这种体系能力不是一朝一夕可以迅速实现的……一段时间。有没有发现，200万辆的关口让吉利和长安的自主品牌都很头疼，比亚迪也不是那么好过的。

虽然比亚迪和巴菲特“各取所需”，也为中国乃至全球的新能源市场注入了巨大的活力，但还是那句老话，造车是一场马拉松，向400万辆目标进发的比亚迪不得不戒骄戒躁。在2月3日第九次披露抛售比亚迪股票之前，股神巴菲特引起了更大的怀疑和莫名的担忧。很多媒体都鼓噪沃伦巴菲特要抛弃比亚迪！但是，我不得不说，这些人有脑子吗？

抛售之后，巴菲特在比亚迪的股份降至11.87%。但现在，他还有1.374亿股比亚迪股份。以目前249港元的股价计算，市值为342亿港元。而且，比亚迪还很“嚣张”。

事实上，在去年12月中旬接受《彭博》采访时，比亚迪执行副总裁李柯·斯特拉·李说，“他很自然地会得到一些回报——兑现。”这是迪雅高层首次公开评论巴菲特的抛售行为。“我不认为这表明他放弃了比亚迪，”Stella Li说。“他爱比亚迪，他爱管理”，“永远”是公司最大的支持者。

另一位比亚迪高管也表示，沃伦·巴菲特“喜欢”中国最大的电动汽车制造商比亚迪，不会放弃，即使他在2022年出售了超过五分之一的股份。

毕竟套现，落袋为安，才是投资的正常行为。巴菲特神话不可取，但“打铁还需自身硬。”

每天卖一点

事实上，自去年8月以来，巴菲特首次减持。截至1月27日，巴菲特已减持比亚迪h股8338.24万股。如果不考虑分红等因素，按照上述8次减持均价每股215.15港元计算，巴菲特已减持比亚迪h股约179.4亿港元。按照最初投资2.3亿美元计算，收益已经翻了近10倍。

有一点需要说明。根据港交所的披露规则，大股东增持或减持股份，只有跨越一定整数百分比时才需要披露。截至2月3日最新一次抛售，巴菲特此前已披露8次减持，共减持1929.4万股。实际上减持并没有达到披露线，达到6408.84万股，也就是说平均每天会卖出几十万股。

对于减持，巴菲特从未向媒体透露减持比亚迪的原因。但考虑到8港元/股的股价，巴菲特投资比亚迪的整体回报率已经超过30倍。美国汇盛金融管理公司首席经济学家陈凯丰认为，“巴菲特决定减持(比亚迪)有多重原因，既有巨额浮盈后的获利了结，也有规避风险的考虑。”

有意思的是，股神巴菲特曾在一次公开采访中表示，自己当初并不想投资比亚迪，是由合伙人查理·孟格先生推荐的，而比亚迪现任董事长兼总裁王传福就像是“爱迪生和韦尔奇的结合体”，所以坚决推荐。有趣的是，在巴菲特的投资生涯中，科技股(比亚迪定义为科技股)一直是他极度排斥的对象。

2008年9月，伯克希尔·哈撒韦公司出资2.3亿美元购买比亚迪10%的股份，共计2.25亿股。而且，巴菲特终于在底特律车展上见到了王传福。从此开启了14年的合作之路。

2021年3月3日，王传福在与余的访谈节目中回忆当时的细节，称巴菲特起初想投资5亿美元，但在评估投资计划后，王传福告诉巴菲特“你的胃口很大”，拒绝了他。这也是巴菲特在成名的头几十年里第一次被拒。所以从这个细节可以看出，他们都是有个性的人。

自由现金流

对于巴菲特的抛售，我们更应该了解的是，作为一个伟大的价值投资“旗手”，他的核心投资理念是什么。

基于股神的投资理念和思路宏大而深刻，我在这篇短文中无法充分阐述。所以这篇论文只能化繁为简，即自由现金流巴菲特说过，真正伟大的企业，不仅能从有形资产中获得回报，还能在任何存续期内保持原有的收益率，而不用将很大一部分收入进行再投资。

因此，巴菲特在2007年写给股东的信中也说，伯克希尔·哈撒韦公司致力于的投资项目……稳定行业中具有长期竞争优势的那种企业。如果没有增长，只要能产生可观的自由现金流，也是非常值得的。

自由现金流的算法来自Copeland教授在1990年给出的公式:

FCF[自由现金流]= EBIT[息税前收益]-税收[税]+折旧&；摊销[折旧和摊销]-营运资本的变化[营运资本的变化]-资本支出[资本支出]

其中，真正有影响的是两个指标，折旧摊销和资本支出。为了获得更高的自由现金流，需要尽可能高的折旧和摊销，尽可能少的资本支出。

当然，折旧摊销不是凭空出现的，高折旧摊销的前提是前期大量的资本支出。折旧摊销高，资本支出低，意味着行业的资本支出高峰已经过去，现在处于成熟阶段，甚至行业的市场规模已经处于衰退状态。

但行业处于成熟阶段，往往意味着竞争格局容易恶化。因此，巴菲特也提出了“护城河”的概念，来寻找那些息税前收益长期稳定的EBIT企业。换句话说，巴菲特本质上是在追求一种近乎垄断的商业模式。

而这个自由现金流选股框架，可以算是巴菲特投资决策中的基本框架。投资苹果完美体现了巴菲特的价值投资理念。

巴菲特在2016年入股苹果。2016年至2018年，巴菲特共投资360亿美元买入苹果。截至目前，算上分红和清算，巴菲特在苹果上至少赚了1000亿美元。虽然苹果正在一步一步走向平庸，但其股价自2011年以来已经上涨了近20倍。

对于最好的成长型股票来说，涨幅也就这么多。从投资保值增值的角度来看，进入库克时代后，苹果的资本支出像断了线的风筝一样下降，苹果对股东也越来越大方。

在乔布斯时代，苹果就像一个守钱的“格兰德特”，股价一直在“徘徊”。在库克时代，既有分红也有回购，而且从2013年开始，苹果用于回购的资金几乎和净利润持平。有些年份甚至回购金额超过了自由现金流。股价的结果自然给了巴菲特完美验证这一投资理论的最佳案例。

另一个代表巴菲特投资理念的成功案例是西方石油公司。

去年，巴菲特多次增仓西方石油。9月，巴菲特获得美国监管部门的许可，可以购买西方石油公司至多50%的股份，从而向完全控股迈出了最关键的一步。而且，S &；根据P Global Market Intelligence的计算，西部石油的每股股息在过去12个月里增长了900%。股票回报和强劲的股息也使巴菲特成为最大的赢家。

从自由现金流的角度来解释巴菲特的投资逻辑是非常清晰的。电动汽车取代燃油汽车已经成为社会共识，中长期内对石油的需求在下降。在这种预期下，传统化石能源公司目前最合理的选择不是增加资本支出，而是维持现有产能。

但是，电动汽车完全取代燃油汽车的时间并没有那么快。单从中国市场来看，中国现有机动车4亿辆，即使每年更换2000万辆新能源汽车，也要20年左右才能完成，更何况美国市场渗透率还是个位数。

所以，只要这些石油公司“继续营业”，不出什么幺蛾子，长期来看价格不会大幅下降。现在西方石油公司相当于一台行走的印钞机。与其他石油公司相比，西方石油公司拥有美国成本最低的油田，公司与巴菲特有多年合作历史。

然而，深知事情根源的巴菲特却选择增加西方石油的仓位，对比亚迪实施“现金为王”的策略。当然，这背后有非常复杂的经济考量，我们不得而知，但对比一下涨跌，就能知道巴菲特的投资重点。

比亚迪求量。

让我们回到比亚迪。在中国车市的“寒冬”和巴菲特的抛售中，比亚迪在2023年1月交出了一份足够强大的成绩单。具体来看，新能源乘用车共销售150164辆，同比增长58.6%。其中，EV汽车达到71338辆，DM汽车达到78826辆。

另外，根据乘联会此前的预测，1月份新能源乘用车的零售量应该在36万辆左右。如果按照这个数字计算，剔除海外出口数据，比亚迪的市场份额继续保持着恐怖的表现，几乎接近40%。

比亚迪现在雄心勃勃。1月初，掌门人王传福在公司电话会议中预测，2023年中国新能源市场900-1000万辆，其中比亚迪计划销售400万辆。

不仅如此，比亚迪已经开始冲击高端百万级“风口”。去年11月8日，比亚迪正式公布了其高端品牌的名称——仰望。随后，在第300万辆新能源乘用车下线仪式上，王传福亲自撒娇，希望首款车型在2023年第一季度正式发布。

另外，比亚迪现在有几个大动作。一家正在寻求在欧洲建立自己的工厂，而不是购买福特的工厂。史黛拉·李证实道，“是的，也许不止一个，也许两个。”自建工厂当然要花很多钱

比亚迪不仅要建工厂，还要购买自己的滚装船只用于出口汽车。“以比亚迪的规模，我们去任何一家船公司，他们的服务都不能真正让我们百分百满意。”

就在12月中旬，全球最大的航运新闻服务机构Tradewinds报道称，比亚迪与招商局工业签订了4艘9400辆汽车滚装船订单，每艘造价约1亿美元，预计将于2025年陆续交付。另外，财新。com还报道称，比亚迪的关联公司订购了多达8艘滚装船，容量为7700辆汽车，总成本近50亿元。

巴菲特为了财富而减持，符合比亚迪“傲慢”的需求。虽然巴菲特仍然保留了比亚迪一半以上的股份，但我们不知道减持的终点在哪里，比亚迪的边界在哪里。不过，巴菲特的抛售也提醒了比亚迪。

毕竟从2021年的73.5万辆到2022年的186.3万辆，用户数量增长太快了。2023年，比亚迪的销售服务体系将面临巨大的考验，这种体系能力不是一朝一夕可以迅速实现的……一段时间。有没有发现，200万辆的关口让吉利和长安的自主品牌都很头疼，比亚迪也不是那么好过的。

虽然比亚迪和巴菲特“各取所需”，也为中国乃至全球的新能源市场注入了巨大的活力，但还是那句老话，造车是一场马拉松，向400万辆目标进发的比亚迪不得不戒骄戒躁。

标签：比亚迪理念仰望长安福特

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