总结：第四季度，NIO的毛利润首次为正，为1400万元。然而，与单季度15.2亿元的研发费用和19.5亿元的市场和管理费用相比，这只是杯水车薪。
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文章|沈翔，作者|蔡保旺
美国东部时间3月5日，NIO Motors发布了自发布以来的第一份年度报告。财报显示，NIO在2018年第四季度和全年分别实现营收34.4亿元和49.5亿元，第四季度营收同比增长133.8%。第四季度归属于NIO普通股股东的净亏损为33.4亿元，与上一季度23.7亿元的亏损相比增长了41%。
值得注意的是，第四季度，NIO的毛利润首次为正，为1400万元人民币。然而，与单季度15.2亿元的研发费用和19.5亿元的市场和管理费用相比，这只是杯水车薪。
NIO在第四季度交付了7980辆整车，与第三季度的4206辆相比增长了92%；然而，根据该公司披露的2019年第一季度业绩预期，NIO预计第一季度将交付ES8 3500-3800辆汽车，与第四季度相比大幅下降。
受惨淡的财务业绩影响，NIO股价在3月6日暴跌21.16%，盘后继续下跌4%。
整体开支猛增，损失规模进一步扩大
NIO于去年9月在纽约证券交易所上市。作为中国“新车”行业的第一家上市公司，蔚来备受市场和消费者的期待。NIO汽车的发行价为6.26美元，截至年报发布，股价上涨约60%，市值超过100亿美元。
然而，NIO上市后发布的第一份年度报告却让人感到意外。
NIO 2018年实现年总收入49.5亿元，净亏损96.4亿元，净亏损同比增长92%。第四季度的净亏损为35亿元，与上一季度的亏损28.1亿元相比增长了25%。
从营收和净利润来看，NIO的营收受到产能和交付能力的限制，如果交付能力没有显著提升，营收水平很难大幅提升；公司在2018年出现巨额亏损，主要原因是公司高昂的研发费用和品牌推广费用。
NIO 2018年第四季度的毛利率为0.4%，这是该公司历史上毛利率首次转正。
第四季度的研发费用达到15.2亿，与上月相比增长了48%。与特斯拉一样，NIO在其许多核心技术和组件上采用了完全独立的研发模式，这将使公司在未来很长一段时间内面临较高的研发成本压力；
与国内其他一些新车制造商或传统车企的新能源汽车相比，核心技术采用了市场上主流且相对成熟的技术，可以有效减少研发投入。
该公司本季度的销售和管理费用为19.5亿元，比上一季度增长16.5%。由于NIO的其他新产品预计将于今年推出，营销费用将继续大幅上涨。
此外，NIO目前在主要城市的黄金地段拥有10多栋NIO房屋。随着其产品线的丰富，它将不可避免地在更多的城市开设门店，未来租赁和运营成本也将增加。
车辆交付量大幅下降，毛利润成为关键因素
NIO目前的生产模式是通过核心零部件的自主研发和整车的协同制造。
与特斯拉一样，NIO在电机和电机控制器方面采用了完全独立的研发模式，在电池、热管理系统、智能交互等其他核心技术方面采用了联合开发和外部采购的模式。
在这种情况下，高昂的研发成本势必在很长一段时间内成为公司的负担。
NIO商业模式建立的假设是基于公司有足够的生产能力，并且单车可以控制在高毛利水平的前提下。当每个季度的整车交付量能够足够大时，就足以摊薄单车承担的研发费用和销售费用，最终实现公司的整体盈利。
然而，我们目前可以看到的是NIO的生产能力和交付能力严重不足。
本季度财报披露，在2018年12月达到3318辆的历史高点后，公司在2019年1月和2月分别交付了1808辆和881辆，导致实际交付量大幅下降。根据NIO披露的2019年第一季度业绩展望，其第一季度的总交付量将在3500-3800辆之间，比2018年第四季度的7980辆大幅减少。
另一方面，NIO需要提高销售价格，并在提高单车毛利方面控制原材料采购成本。然而，在目前的市场环境下，实现上述两点似乎是一项不可能完成的任务。
首先，我们知道，在北京和上海等城市购买国产新能源汽车可以享受国家和地方补贴。然而，到2019年，市场预计国家补贴将减少50%，地方补贴将逐步取消。如果上述政策得以实施，消费者的整体购买成本将大幅上升，导致市场需求收缩。
另一方面，2019年，小鹏、威马、北腾等新车制造商将加快推出量产车，进一步加剧市场竞争。与此同时，特斯拉最近的降价也将给NIO汽车的销售价格带来压力。因此，NIO几乎不可能提高其销售价格。
至于原材料成本，大多数新车制造商的整体产能较低，这导致他们在与汽车零部件供应商的合作中缺乏议价能力，甚至在交货时间紧迫的情况下，他们需要支付高于市场价格的价格来购买零部件。
基于以上两点，NIO要想实现自行车毛利润的大幅增长，还有很长的路要走。在公司无法实现短期毛利润增长的情况下，持续高昂的研发成本以及销售和管理费用对任何企业来说都是无法承受的。我们自己的业务正在放缓，竞争对手正在施压，现金流压力正在飙升
在本季度的财报中，NIO透露，位于上海嘉定的生产基地已暂停建设，此前，NIO的第二工厂已完成在嘉定的选址。
作为NIO的第一家自建汽车工厂，原计划投资16亿元，于2020年投产，年产能可达1……
000辆车。NIO的上述行动可以表明，在短期内，其车辆产能和交付量不会实现显著增长。
NIO首席财务官谢东英表示，这一决定主要基于两个原因。2019年，中国政府出台了一些新政策，鼓励汽车制造商和研发机构通过合作进一步开发汽车。此外，我们可以与江淮一起进一步更好地利用我们在安徽的工厂，在未来两三年内，江淮可以进一步为NIO生产相应的车型。我们希望通过与江淮汽车的合资生产进一步推进
一方面，NIO的行动可以理解为缓解公司资金链压力，提高汽车制造效率；但另一方面，这也可以解释为NIO对市场“缺乏信心”。
与NIO业务的阶段性收缩相比，2019年初，特斯拉对中国市场发起了猛烈的进攻，与ES8属于同一价格区间的Model 3系列在年初进行了降价。
与自身业务放缓和市场竞争加剧相比，更可怕的是，NIO在2019年将面临巨大的现金流压力。
我们可以帮助NIO计算一个简单的帐户：
截至2018年底，NIO的现金和短期财务管理总额约为83亿元，应收账款为15亿元；账上需要在一年内偿还的短期债务为19亿元，应付给供应商的金额为29亿元。
考虑到NIO于2019年1月发行了可转换债券，筹集了6.5亿美元，相当于约44亿元人民币，NIO在2019年的可支配现金净额约为94亿元人民币。
就公司亏损而言，我们假设NIO在2019年平均每月交付2000辆整车，平均单价为45万元，汽车销售的平均毛利率为10%，全年净销售利润约为11亿元。
假设2019年研发费用和销售管理费用仅同比增长10%，约为103亿元，公司仍将出现92亿元的净亏损。然而，该公司19年的可支配现金仅为94亿元，表明其现金压力明显。
此外，随着NIO本季度可转债发行的完成，公司的资产负债率将进一步提高。如果盈利能力无法提高，NIO在资本市场持续融资的难度也将大幅增加。
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