广汇汽车高库存、大扩张背后：现金流紧绷面临“大考”

中国汽车网5月30日电（记者戴贤军）2018年，中国汽车市场出现28年来首次同比下滑。根据中国汽车协会发布的数据，2018年汽车产销分别为2780.9万辆和2808.1万辆，同比下降4.2%和2.8%。2019年1-4月，中国汽车产销分别达到838.9万辆和835.3万辆，分别同比下降11%和12.1%，跌幅进一步扩大。2018年和2019年“寒冬”的突然到来也给汽车经销商带来了诸多挑战，现金流紧张带来了更大的压力。作为国内领先的汽车经销商企业，广汇汽车（600297）曾多次面临上交所的“审问”。

高库存但持续的采购现金流是一个令人担忧的问题。广汇汽车2018年经营活动产生的现金流量净额为21.6亿元，同比大幅下降56.69%。与32亿元的净利润相比，广汇汽车的经营活动现金流与净利润之比为0.66，这是评价企业盈利能力的重要指标，也反映了广汇汽车创造自由现金流能力的下降。中国汽车流通协会最新数据显示，2019年4月汽车经销商综合库存系数为2.0，同比增长20.5%，环比增长11%，库存水平在警戒线以上。首先，广汇汽车也深受库存增加、营业额下降等不利因素的影响，现金流正在“流血”。记者进一步查阅年报发现，广汇汽车2018年账面库存206.1亿元，同比增长约21%。存货分别占公司资产和净资产的14%和44%。相应地，广汇汽车的库存周转天数同比增加5.2天，达到45.46天。《中国日报》记者就如何解决高库存问题向广汇汽车发出了采访函，但截至发稿之日，尚未收到官方回应。同时，数据显示，广汇汽车2018年末预付款余额201亿元，较期初增加36亿元。其中，账龄超过一年的预付款为4077.97万元，主要用于整车及零部件的预付款。面对2018年中国汽车产销双下滑的严峻形势，广汇汽车没有“瘦身”，反而增加了采购。这种“不合理”的做法立即遭到了上海证券交易所的质疑。广汇汽车回复称，2018年初，公司汽车库存处于相对较低的水平，加上猪年春节前导致车辆库存增加，导致公司2018年底整车预付款相应增加。更重要的原因是主机厂增加了对完成既定目标任务的经销商的补贴，年终预付款中未结算的回扣增加。为了实现销售目标并获得回扣，广汇汽车仍然选择在库存压力较大的情况下进行采购。疯狂扩张现金流的成本“搅和水”，即使2018年的现金流并不乐观，但这一成绩仍然是广汇汽车通过增加应付票据金额获得的。广汇汽车在回应上交所问询函时表示，下半年，公司通过应付票据增加了与供应商的采购款项结算。其经营性应付账款在去年下半年增加了122亿元，主要是由于应付票据的增加，导致下半年经营性现金流相应改善。不过，此举也可能给2019年的现金流埋下隐患。广汇汽车的疯狂扩张是造成资金“血亏”的另一个重要原因。广汇汽车自2015年通过借壳交易进入A股资本市场以来，并购步伐从未停止。2018年上半年，广汇汽车以6.19亿元收购了三家宝马4S店和五家梅赛德斯-奔驰品牌4S店……

分别为2530亿。整个2018年，广汇汽车在收购方面的投资总额超过28亿元。截至2018年12月31日，广汇汽车共有839家门店，其中4S店777家。2015年，广汇汽车的4S店数量仅为498家，而广汇汽车近三年的扩张步伐可谓是突飞猛进。

在大幅扩张的背景下，广汇汽车2018年的销售和管理费用也激增，分别增至52.48亿元和27.87亿元，同比大幅增长19.89%和14.54%。特别是在去年第四季度，广汇公司进一步加大了促销力度，包括广告和促销费用、销售人员奖金和其他销售费用，导致管理和销售费用总额比第三季度净增加3.23亿元。2018年，广汇汽车全年营收同比增长约3.4%，但归母净利润（32.57亿元）同比下降16.27%，主要受“三费”大幅增加等因素影响。与此同时，最新的2019年第一季度报告显示，广汇汽车的各项财务指标持续恶化，营业收入和归母净利润双双下降，同比分别进一步下降5.49%和26.85%。广汇汽车“缺钱”吗？广汇汽车是否“囊中羞涩”，从其在资本市场的频繁动作中可见一斑。2019年4月24日，广汇新发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行不超过30亿元的可转换公司债，期限为6年；募集资金将用于门店升级改造、信息化建设升级、股份回购等项目。同时，截至2019年4月26日，广汇汽车的实际控制人广汇集团已质押其59%的股份，占公司总股本的19%。广汇汽车自上市以来，累计再融资金额约160亿元。相比之下，该公司目前的市值只有370亿元。此外，广汇汽车表示，2016年至2018年，广汇公司的募资净流入约208亿元，主要用于企业并购和长期资产投资。与过去三年归属于上市公司股东的净利润总额相比，广汇汽车的净利润总量不足100亿元。广汇汽车在回复函中分析称，汽车经销商行业是资本密集型行业，整车及零部件采购主要以现金和票据支付，基本需要全额支付，资金需求显著。其中，小客车分销服务营销网络的布局和相关主营业务的发展需要持续的资金支持。为了保持融资规模，广汇汽车在投入大量资金作为定期存款的同时，不遗余力地高成本筹集资金，这也在上海证券交易所引发了好奇。广汇汽车解释称，为了维持融资规模，公司需要向相关金融机构存款。为降低整体融资成本，公司与银行等金融机构协商，将部分应付票据和银行贷款保证金由活期存款调整为定期存款。在汽车销售形势仍不明朗的2019年，广汇汽车的现金流问题将面临更大的考验。

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