净利润暴增203%！比亚迪面对的却是寒冬？

那天，农村妇女张菊秀敲开了一个又一个邻居的门，满脸通红，向村民们要钱。因为她的小叔叔王传福已经回家了。王传福每周回家一次，从小姨子张菊秀那里拿10块钱作为下一周的生活费。但就在这一天，张菊秀只凑了5块钱，就全部给了王传福。

那些年非常艰难，”王传福多年后说道。

1995年，29岁的王传福从北京有色金属研究所辞职，在深圳注册了比亚迪工业生产“老大哥”所用的镍镉电池。两年后，比亚迪开始生产镍氢电池，当年以1900万元的销售额位居世界第七。随后，比亚迪进军锂电池领域，不断赢得摩托罗拉、爱立信、诺基亚等顶级客户，取得了一时间无与伦比的成功。

2002年，比亚迪在香港证券交易所成功注册，王传福突然手头有了一大笔钱，首先收购了北京集驰汽车模具厂，第二年又收购了陕西秦川汽车有限公司。

比亚迪已经开始生产汽车。

1、 风光半年报遭降级

8月21日，比亚迪发布2019年半年报，实现归母净利润14.55亿元，同比增长203.61%。同时，公司销售新能源汽车14.57万辆，同比增长94.5%。国内新能源汽车市场份额已增至24%。

按说，在2019年上半年，当中国汽车市场的整体环境如此糟糕时，比亚迪的漂亮成绩单已经可以称得上是“逆风飞行”了。然而，比亚迪的投资者并没有经历股价上涨。相反，多家投资银行在其最新评级报告中下调了比亚迪的目标价：

将比亚迪A股目标价格下调19%至59元，将H股目标价格降低29%至50港元，将比亚德H股评级从增持下调至中性，目标价格为44港元；

将比亚迪A股评级从增持下调至中性，目标价44元将比亚迪H股目标价从45.1港元下调至39.2港元，维持“减持”评级。

事实上，比亚迪本身也对下半年的业绩存在不确定性：在上半年实现14.55亿元净利润的基础上，公司预计2019年前三季度的利润总额仅为15.55-17.55亿元，充满悲观情绪。

2、 补贴的消失就像拆除了温室的框架

根据2019年新能源补贴政策，国家补贴将减少50%，地方补贴将全面取消。对于在与传统燃油汽车的竞争中仍然处于劣势的新能源汽车。政府补贴的减少意味着新能源汽车公司将不得不走出温室，面对寒风。对于占新能源汽车销量60.64%的比亚迪来说，影响将相对更大。

而且，目前新能源汽车的价格补贴采取了制造商先行支付、政府批准后再发放补贴的模式。这种补贴模式导致比亚迪的应收账款高达511.14亿，占所有流动资产的近一半。

摘自比亚迪2019年半年报

尽管这笔钱最终肯定会被收回，但对于比亚迪来说，短期资金压力仍然很大。

3、 研发是利润的来源，也是烧钱的黑洞

2008年，比亚迪斥资1.7亿元收购宁波中微半导体，该公司平均每月亏损近5000万元。这是当时中国几乎任何一家企业都不敢接手的烂摊子。

然而，在这家公司生产的6英寸晶圆的帮助下，比亚迪自2005年成立的内部IGBT项目团队开始掀起轩然大波。IGBT被称为电力电子设备的CPU，是电动汽车三大部件之一的电子控制系统的核心部件之一。2012年，宁波中微终于实现了车用级IGBT模块的量产。2018年，比亚迪的第四代IGBT不仅在性能上完全赶上了唯一的竞争对手英飞凌，还实现了每月5万片的产能。目前，比亚迪是世界上唯一一家拥有完整IGBT产业链的汽车公司。根据公司2018年年报，新一代碳化硅电控系统的研发已初见成效，比亚迪新能源汽车将逐步搭载自主研发的碳化硅电控系统。

摘自比亚迪2018年年报

年报中提到的磷酸铁锂电池今年也有以下信息：比亚迪宣布计划明年推出新一代磷酸铁锂蓄电池，将能量密度提高50%，并削减30%的成本。

研发和垂直整合使比亚迪新能源汽车业务的综合毛利率超过20%。尽管其中包括政府补贴，但考虑到特斯拉也获得了政府补贴，人们应该理解这个数字的价值。但研发也是一个消耗资金的黑洞。

摘自比亚迪2019年半年报

根据2019年半年报，比亚迪共产生24.95亿研发费用，同时还产生14.53亿财务费用。Orange认为，在被巨额应收账款拖累的同时维持研发是导致财务费用高企的主要原因。

综上所述，Orange认为比亚迪最大的风险在于新能源汽车整体还远未成熟。面对汽车销量低迷和政府补贴下降，王传福面临的最紧迫问题是比亚迪如何继续在研发和固定资产方面投入巨资。

比亚迪作为中国新能源汽车的领军者，至今仍是如此。在当前充满挑战的外部环境下，整个行业会不会……

率先进入寒冷的冬天？

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