车企中报里的三个“疑点”

导语：为什么比亚迪和北汽蓝谷的利润在车市整体下滑的趋势下分别增长了204.6%和9.7%？为什么东风成为唯一一家利润不断增长的传统汽车公司？为什么券商在一次又一次下跌后，建议投资者增加行业配置？

如果用一个词来描述今年上半年的汽车市场，那么“降级这个词”可能是最合适的。中国汽车协会发布的数据显示，今年上半年乘用车产销分别为997.8万辆和1012.7万辆，同比下降15.8%和14%。

这种情况反映在上市汽车公司的财务报告中，这些公司的数据普遍较差。特别是从利润的同比变化来看，两位数的下滑已经是“标配”。

具体而言，由于销量下降和降价促销，在发布财报的17家乘用车公司中，近80%的公司利润大幅下降。

然而，在悲剧性的衰落背后，如果我们仔细观察这张表，不难发现，其中也有几个值得注意的“疑点”。

疑点一：为什么在车市整体下行的情况下，比亚迪和北汽蓝谷的利润分别增长了204.6%和9.7%？

与传统车企销量、营收和利润的大幅下滑不同，上半年，更专注于新能源的比亚迪（SZ:002594）和北汽蓝谷（SH:600733）显然过得更充实。

数据显示，上半年，比亚迪新能源汽车同比增长94.5%，达到14.57万辆；

新能源汽车业务收入同比增长38.8%，达到254.5亿元；

利润增长203.61%，达到14.55亿元。

上半年，北汽新能源销量也增长了21.57%，达到6.5万辆；

实现营业收入99.19亿元，同比增长77.63%；

实现净利润9524.42万元，增长9.70%。

政府的补贴政策一直是新能源汽车公司销售变化的晴雨表。然而，今年上半年，尽管补贴削减率达到了50%以上，但由于新政策直到6月26日才正式实施，因此对企业业绩的影响并不明显。

即使是由于补贴降级前的“快买”现象，市场上新能源汽车的销量实际上也大幅增长。受此影响，比亚迪和北汽蓝谷上半年的销量和营收自然激增。

然而，就两家公司的利润而言，尽管这一数据也显示出了显著的增长，但在车市整体下行的环境下，不难发现这一增长背后潜在的隐忧。

至于比亚迪，尽管其上半年的利润增长高达203.61%，但这在很大程度上与去年的低基数有关。即使今年上半年其净利润达到14.55亿元，但仍未能恢复到2017年17.23亿元和2016年22.6亿元的峰值水平。

与此同时，今年上半年，比亚迪获得与汽车相关的政府补贴7.1亿元，占其净利润的48.8%。随着下半年政府补贴的减少，其销售额、收入和利润将不可避免地受到影响。

正因如此，在上半年利润大幅增长后，根据比亚迪的预测，第三季度仅实现1-3亿元的净利润。财报发布后，各大券商纷纷下调对比亚迪的评级，这在一定程度上反映了市场对其下半年业绩的预期。

同样，与比亚迪类似，根据财报数据，北汽蓝谷也严重依赖政府补贴。

财报显示，尽管今年上半年，其归属于上市公司股东的净利润为9524.42万元，同比增长9.70%。但其扣除包括政府补贴在内的非经常性损益后的净利润已经为-123亿元。

疑问二：为什么东风成为唯一一家利润不断上升的传统车企？

除了比亚迪和北汽蓝谷，还有一家传统车企东风集团（HK:000489），其利润在灾难性的下滑中逆势上涨。

财报数据显示，今年上半年，东风集团营业收入达到484.47亿元，同比下降16.36%。但其净利润同比增长5.34%，达到84.99亿元。

与此同时，与东风集团乘用车板块结构和规模相似的广汽集团（601238）也有两头日本奶牛，其独立板块也陷入低迷。欧美合资板块也处于亏损阶段，但上半年利润变化呈同比-28.89%的下降趋势。

数据显示，在处于亏损状态的合资板块中，东风集团旗下的合资公司神龙汽车实际上跌幅更大，今年亏损25亿元。去年同期，该公司实现了2亿元的利润。与此同时，上半年，广汽集团旗下合资子公司广汽三菱（SH:601238）的利润减少了约1.5亿，而广汽菲克的亏损比去年增加了4.3亿。

至于两个集团最终在利润数据上呈现出两种不同趋势的原因，东风集团的收入和销售额均因商用车行业的影响而下降，但其净利润的增加主要是因为其子公司东风特种汽车有限公司去年同期为新能源汽车业务提供了资产减值准备。

所谓资产减值准备，简单来说，主要是指企业从谨慎的角度评估过时的技术、设备等因素可能造成的损失，并将其提前作为损失处理。在东风集团的收入中，这一运营的影响导致其“来自其他合资企业的投资收入”迅速增加，同比增长约8.91亿。

广汽集团利润下降的最重要原因之一，除了日本奶牛未能在欧洲、美国和独立行业阻止下滑外，就是它仍然签署……

icant在低迷时期加大了研发投入。

从财报来看，在研发费用方面，同比增长73.19%；在研发支出方面，其投资也同比增长了24.4%。这两个项目的总支出增加了约7.3亿。

问题3：为什么券商会建议投资者在下跌后再下跌，增加行业配置？

尽管上半年有几家车企创造了上市以来最差的半年报数据，但令人惊讶的是，在财报发布后，许多公司的股价反而出现了上涨趋势。

以上汽集团（600104）为例，其8月29日披露的半年报显示，上半年实际营业收入3679.16亿元，同比下降19.52%；实现净利润137.64亿元，同比下降27.49%。这也是上汽集团上市十年来，半年报首次出现利润同比负增长。

但在财报发布的第二天，上汽集团的开盘涨幅为1.46%。与此同时，包括广发证券（000776）、兴业证券（601377）和中金公司在内的多家机构都给予了“买入”或“增持”的评级。

从这些机构的分析来看，造成这种依赖的主要原因是，随着“金九银十”的到来，这些机构普遍认为上汽的业绩拐点可能会到来。

事实上，自8月27日国务院办公厅发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》以刺激包括汽车在内的商业消费以来，汽车股总体呈现积极趋势。8月28日，受此政策影响，汽车股强势开盘，一汽夏利等多只股票甚至出现涨停。

同时，根据兴业证券、万联证券、中信建投等近期发布的分析报告，汽车行业“接近历史底部区间，目前处于触底回升期”已成为多家券商的共识。

而正是基于这一判断，尽管此前车企的产销一再下滑，但最近各家券商都建议投资者增加行业配置。

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