中新经纬客户端11月12日电（罗坤）在汽车市场的“寒冬”中，汽车经销商的日子越来越难过。近日，国际评级机构惠誉确认，国内最大汽车经销商广汇汽车（600297，股票吧）服务集团有限公司（以下简称“广汇汽车”）外币发行人的长期违约评级为“BB-”，前景由稳定下调为负面。惠誉表示，广汇汽车正试图通过内部现金、短期贷款和其他融资方式赎回其未偿永续票据，这种负面前景反映了广汇汽车流动性恶化的可能性。惠誉还指出，广汇汽车的杠杆率已经很高，这给它留下了有限的回旋余地。
数据图表。中国新加坡精卫摄影高杠杆率10月29日，广汇汽车宣布，全资子公司广汇汽车服务有限公司（以下简称“广汇服务”）已发行两张美元优先债券，其中“优先债券一”的金额和利率分别为7785.6万美元和8.625%，用于换取全资子公司宝信汽车金融I有限公司2016年发行的4亿美元永久性证券中的一部分；
金额和利率分别为8333.5万美元和8.885%的“高级债券II”将用于交换存续证券发行人在2019年发行的3亿美元高级债券中的一部分。广汇汽车在公告中表示，发行两种高级债券有利于公司进一步优化融资结构，符合公司发展战略。然而，惠誉在本月10日发布的一份报告中指出，该公司旨在通过内部现金、在岸贷款或其他融资方式赎回剩余的未偿余额，而这两项债务的汇率低于预期。这一因素也是此次评级行动的主要驱动因素之一。惠誉认为，广汇汽车无法通过长期借款对其短期债务的很大一部分进行再融资，这也将损害其流动性状况。尽管利率大幅上升，广汇仍无法赎回上述4亿美元的永久性证券，惠誉认为这反映了广汇的潜在流动性或比预期更糟。Wind数据显示，广汇汽车第三季度有164.63亿元的货币资金在手。2016年至2018年，公司现金与短期债务比率分别为0.71倍、1.08倍和0.69倍，呈波动下降趋势。
截图来源：惠誉在惠誉官网指出，广汇汽车的杠杆率水平高于预期，其调整后的经营现金流净杠杆率已从2017年的4.0倍上升至2018年底的5.2倍。“我们预计广汇的净杠杆率在不久的将来将保持在5倍左右。中国乘用车市场的持续低迷对广汇汽车的营运资金产生了负面影响，导致其现金产生能力低于预期。此外，随着广汇汽车部分低成本债务的到期，公司的融资成本可能会上升。惠誉b相信在短期内，广汇汽车的杠杆率和固定费用担保率的提升空间仍然很小。据了解，汽车市场的整体低迷给国内主要汽车经销商的经营带来了巨大压力。A股首家上市汽车经销商庞大集团在经历了中国证监会调查、银行因1700万元贷款提款等一系列事件后，被债权人重组，这在业内引起了不少叹息。分析人士指出，如果汽车经销商不想追随庞大的脚步，他们应该加强现金流管理，严格控制债务杠杆的上升。在毛利率压力下，惠誉指出，2019年前三季度，广汇汽车的收入（不包括租赁）增长了2%，达到1200亿元人民币，而其税前利润、利息、折旧和摊销前利润（不包括出租）下降了2%，降至66亿元人民币。与乘用车市场相比，这是强劲的，乘用车市场的总销量同比下降了12%，也符合惠誉的预期。惠誉将重点关注广汇汽车的去杠杆措施，预计2019年第四季度将产生更好的现金流。不过，从财报来看，尽管广汇汽车销量实现了逆势增长，但毛利率等利润指标仍面临压力。2019年第三季度，广汇汽车实现毛利率10.09%，同比下降0.6%，主要原因是高毛利率的上市后业务增速放缓，毛利率下降。中新经纬记者注意到，自2015年以来，广汇汽车的毛利率一直徘徊在10%左右。广汇汽车的盈利能力也受到了监管部门的质询。今年上半年，上交所要求广汇汽车说明母公司去年第四季度利润与营业收入不匹配的具体原因和合理性，同时考虑公司收入确认方法、费用成本构成、资产减值等因素。对此，广汇汽车表示，由于乘用车市场整体表现不佳，竞争激烈，其利润率呈下降趋势。从年报项目分析来看，公司去年第四季度利润下降的主要原因是：……
公司车辆购销缺口，导致毛利率环比下降1.33个百分点，毛利率环比减少2.34亿元；在低迷的外部市场环境下，尽管公司减少了行政和其他费用，导致管理费用减少，但公司加大了促销力度，广告和促销费用、销售人员奖金和其他销售费用增加，与第三季度相比，管理和销售费用净增加3.23亿元。偿债能力联合评级报告显示，截至2018年底，公司资产负债率、总债务资本化率和长期债务资本化比率分别为68.07%、54.47%和27.74%。截至2019年3月底，公司负债总额893.92亿元，较年初下降6.21%；其中，流动负债占74.79%，非流动负债占25.21%，债务结构仍以流动负债为主。总体来看，在过去三年中，公司的债务规模逐年增加，主要是流动负债。整体债务负担相对较重，债务结构有待优化。公司面临一定的集中偿债压力， “联合评级表示。根据Wind数据，广汇汽车及其子公司广汇服务目前发行的债券余额为89.86亿元。在早些时候收到的问询函中，上交所还对广汇汽车的偿债能力提出了质疑，要求解释未来是否存在偿债压力，相关数据bt还款安排，以及基于2018年底114.14亿元非限制性货币资金情况的资金来源。对此，广汇汽车表示，公司拥有全面的资金预测和管理体系，通过资金计划控制，将公司持有的非限制性资金保持在合理水平。这不仅保证了公司到期债务的及时偿还，也保证了公司的正常运营。2018年末，公司持有非限制性货币资金114.14亿元，通过公司的资金安排，确保相关债务能够按时足额偿还，无重大偿债压力。据了解，上述融资安排包括积极拓展海外融资、可转债等新的融资渠道，严格控制投资支出。广汇汽车表示，为应对当前融资环境，公司制定了2019年全年融资计划，并根据实际执行情况进行动态调整，以确保到期融资的正常偿还。（中新经纬APP）（文中观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
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