巴菲特会成为新能源汽车的投资先烈吗？

2019年已经逐渐结束，根据最近国内新能源汽车的销售数据，与去年相比，今年年底的电动汽车市场要冷得多。与此同时，新能源汽车产业链上市公司今年在二级市场的表现也相对较弱。近期，在欧洲汽车市场电动化加速推进的推动下，以及宁德时代（300750，股吧）获得宝马合同金额扩张的消息，产业链上市公司股价出现反弹。说到宁德时代，人们不得不将其与老对手比亚迪进行比较。在动力电池出货量方面，宁德时代已经从落后比亚迪发展到追赶并大幅超越，目前占据全球领先地位，可谓潜力无限。比亚迪也是唯一一家横跨汽车和电池两大领域的全球企业集团，拥有自己的名人光环。这也是巴菲特投资的第二家中国公司。11月11日前一年，巴菲特投资18亿港元收购比亚迪股份。然而，截至11月29日收盘，比亚迪的股价今年已经下跌了25%。与此同时，比亚迪今年第三季度的新能源汽车销量同比下降了31%。面对低迷的车市和持续下跌的股价，股神会成为投资新能源汽车的先锋吗？从商业模式上看，比亚迪与宁德时代仍有显著差异。比亚迪主营业务涵盖包括燃油车和新能源车在内的汽车业务、手机零部件和组装业务、充电电池和光伏业务，以及包括云轨和云霸在内的城市轨道交通业务。宁德时代的主营业务包括新能源动力电池系统、储能系统和锂电池材料。在新能源汽车领域，比亚迪专注于整车领域。除了轮胎、玻璃和其他需要外部购买的部件外，包括电池在内的大多数部件都是自产自销的。然而，宁德时代只生产动力电池，而不是整车。年报显示，比亚迪今年上半年实现营收621.8亿元，扣非净利润7.4亿元，综合毛利率17.2%，净利率1.2%。从拆分来看，汽车和手机零部件及组装业务板块分别实现营收339.8亿元和233.2亿元，分别占总营收的54.6%和37.5%，合计占总收入的92.1%。其中，汽车业务板块毛利率为23.22%，手机零部件及组装毛利率为8.59%。今年上半年，宁德时代实现营收202.6亿元，扣减净利润18.2亿元，综合毛利率29.8%，净利率9%。分公司来看，动力电池系统和锂电池材料两大业务板块分别实现营收168.9亿元和23.1亿元，占总营收的83.4%和11.4%，合计占总营收94.8%。其中，动力电池系统毛利率为28.88%，锂电池材料毛利率为24.81%。当对比关键财务指标，提到比亚迪的财务报告指标时，市场可能首先想到的是其高负债率和轻微的资金短缺。三季报显示，比亚迪总资产1982.2亿元，总负债1357.5亿元，资产负债率为68.5%；

宁德时代的总资产为963.1亿元，总负债为558.2亿元，资产负债率约为58%。融资方面，据Wind统计，自2019年以来，比亚迪至少发行了16次各类债券，上半年累计新增贷款金额138亿元。就在几天前，比亚迪宣布计划申请发行总规模不超过100亿元的公司债券，用于补充流动资金、偿还公司贷款等符合法律法规的用途。三季报显示，截至2019年9月30日，比亚迪短期贷款、长期贷款和应付债券分别为430亿元、129.6亿元和99.7亿元，较上年末分别增长13.8%、89.2%和41%。其中，短期借款几乎占流动负债的40%。与430亿元的短期借款相比，比亚迪不到110亿元的货币资金账户有些紧张。与比亚迪不同，宁德时代的借款主要是长期借款。三季度末，宁德时代的短期和长期借款分别为13.4亿元和46.3亿元，较上年末分别增长13.6%和32.7%。值得一提的是，宁德时代账面上仍有333.5亿元的货币资金，与比亚迪相比要充裕得多。应付账款方面，截至今年9月30日，比亚迪应付票据、应付账款和其他应付账款分别为137.5亿元、208.2亿元和64.2亿元，比上年末分别下降35%、18%和26%。截至三季度末，比亚迪的总资产和总负债与上年末基本持平。因此，比亚迪今年借的大部分钱似乎都被用来偿还债务了。在应付账款方面，宁德时代与比亚迪形成了鲜明对比。截至三季度末，宁德时代应付票据、应付账款和其他应付款分别为172.4亿元、108.9亿元和32.1亿元，较上年末分别增长45.6%、54%和9.9%。因此，比亚迪似乎在慢慢还钱，而宁德时代却在慢慢欠款。在短期借款上升的同时，比亚迪也面临着高应收账款和高库存的压力。截至9月30日，比亚迪票据及应收账款480.1亿元，较上年末下降2.5%；存货275.4亿元，较上年末增长4.6%。值得一提的是，在这480亿规模的应收账款中，约有200亿尚未获得政府补贴。对于宁德时代来说，随着近两年动力电池出货量的快速增长，应收账款和库存也在持续上升。三季度末，宁德时代票据和应收账款184.1亿元，存货100.1亿元，较上年末分别增长15.3%和41.3%。从应收账款和存货的指标来看，宁德时代在持续扩张，而比亚迪的业务似乎停滞不前。从营收和净利润的增速也可以看出一些端倪。前三季度，宁德时代的营收和净利润分别同比增长71.7%和45.65%，比亚迪的营收和净利分别同比增长5.44%和3.09%。目前的对比数据显示，今年前三季度，国内动力电池装机容量约为42.3GWh。宁德时代和比亚迪分别以21.6GWh和8.77GWh的装机容量位居第一和第二，市场份额分别为51%和20%。值得一提的是，去年，宁德时代的总出货量为23.6GWh，市场份额为42%。在不到一年的时间里，市场份额增长了8.9%，牢牢确立了动力电池的主导地位。在动力电池技术方面，根据招商证券（600999，股吧）的一份研报显示，目前宁德时代的最大方形三元能量密度为238wh/kg，方形磷酸铁锂为167wh/kg；

比亚迪的最大方形三元能量密度为218wh/kg，方形锂铁密度为157wh/kg。在产能规划方面，预计2019年宁德时代将达到40-50GWh，未来将超过200GWh。比亚迪将在2019年达到30-40GWh，未来将超过90GWh。业内分析人士表示，由于比亚迪此前坚持不对外供应磷酸铁锂和电池的原则，其动力电池的发展没有跟上市场的步伐。在高能量密度三元锂电池的发展方面，它落后于宁德时代。当技术跟上时，产能就跟不上，当产能跟上时，市场需求就跟不上来。去年，比亚迪董事长王传福曾公开表示，如果动力电池产能能够跟上，比亚迪可以卖出更多的汽车。因此，今年的电池产能保持了增长，但销售仍在继续。第三季度，比亚迪新能源汽车销量为4.68万辆，同比下降31%。另一方面，自今年8月以来，燃油的月销量已连续三个月超过新能源汽车。10月的最新销售数据显示，燃油的销量是新能源汽车的2.2倍。宁德时代只生产电池，其最大的优势是其开发能力。它为所有制造商提供电池，例如上汽、北汽、广汽、吉利等知名汽车制造商，这些都是它的客户。目前，比亚迪已多次在公开场合表示，希望从外部供应电池。去年7月，与长安汽车（000625，股吧）签署战略合作协议。今年11月，该公司宣布与丰田成立合资公司，共同生产新能源汽车。与此同时，就在今年广州车展之前，奥迪方面也传出了谣言。奥迪中国总裁证实，他们正在与比亚迪就电池采购进行谈判。2008年，巴菲特斥资18亿港元，以每股8港元的价格认购了2.25亿股比亚迪股份。直到今天，这位股神还没有卖出一股股票。在加入比亚迪的11年里，比亚迪的股价在2009年达到了88.4港元的峰值，随后出现了波动。如果按照11月29日37.15港元的收盘价计算，比亚迪对股神的年度综合投资回报率约为15%。从技术、市场、财报数据等角度来看，与宁德时代相比，比亚迪目前处于劣势。然而，作为唯一一家横跨汽车和电池的全球公司，比亚迪拥有全球领先的电池、电机、电控等核心技术，新能源汽车销量也连续四年位居世界前列；另一方面，比亚迪也在积极寻求动力电池方面的战略合作。与此同时，新能源汽车是国家的一项重大发展战略，全球汽车电动化正在缓慢加速。未来的想象是无限的，现在回答股神是否会成为新能源汽车的先锋还为时过早。责任编辑：张远成

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