特斯拉的魔幻与现实

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特斯拉的市值飙升至数千亿美元的高位，但在现实中，它遇到的瓶颈尚未被打破。

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来源| Dige Network

作者|吴浩

新型肺炎肆虐，汽车公司举步维艰，但特斯拉有着独特的风景。

过去几天，特斯拉在美国股市的表现非常疯狂。2月4日，其盘中股价飙升20%，市值超过1600亿美元。

在汽车行业，特斯拉的市值目前排名第二，超过了通用汽车、福特和本田的总和，仅次于丰田的2035亿美元。去年，特斯拉仅售出36.4万辆，丰田售出868万辆，福特售出473万辆。

但在周二达到969美元的高点后，特斯拉的股价在第二天暴跌18%，创下七年来的最大跌幅，并在交易时段跌至每股707美元。300亿美元化为乌有。

随着特斯拉股价的波动，投资者对它的态度也完全不同。在过去的六个交易日里，特斯拉是投资者在SoFi平台上购买的最大股票，SoFi Invest上的交易员购买的特斯拉股票是历史水平的20倍。但与此同时，许多机构投资者怀疑其飙升的真实性，转而加入做空行列。

特斯拉的突然崛起和衰落既有魔力，也有现实意义。在一年多的时间里，其市值从300亿美元飙升至1000亿美元的高点，可谓一飞冲天。然而，在现实中，它遇到的瓶颈尚未被打破。

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意外的喜悦

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如果说特斯拉早期的飙升是由于业绩的改善，一切都是合理的，但本周的飙升和下跌都令人困惑。

去年年初，特斯拉股价跌至低点。马斯克涉嫌证券欺诈，并因一个推特账户计划将特斯拉私有化而失去董事长职位。此外，他还因在直播中吸食大麻而入狱。这些事件反映在特斯拉的股价上，股价暴跌至每股200美元的低点。

下半年，特斯拉扫除了业绩的阴霾，马斯克为此感到骄傲。随着中国工厂的建成投产，困扰特斯拉的产能问题得到了缓解；

另一方面，去年的销量达到了36.4万辆的历史新高，对需求不足的怀疑也破灭了。受这两个因素的影响，特斯拉的股价在下半年逐渐走高。

去年6月，特斯拉的市值略高于300亿美元，10月超过500亿美元，12月超过700亿美元。今年1月23日，其市值突破1000亿美元，2月4日，特斯拉市值突破1600亿美元。

如果说特斯拉在今年2月之前的大幅上涨是由于经营业绩的改善，从而进入了1000亿美元的俱乐部，那么股价在过去一周飙升，这是缺乏证据的。

之所以这么说，是因为特斯拉最近的股价飙升不仅缺乏积极的消息，也缺乏“新型肺炎”黑天鹅的攻击。

在几天前的特斯拉第四季度财报会议上，特斯拉高管表示，由于担心感染冠状病，中国已要求暂时关闭特斯拉在上海的新工厂，这将推迟国产特斯拉Model 3的生产。此外，特斯拉在中国的大部分线下门店已经“暂停运营”。目前，由于政府要求工厂停产，我们预计Model 3在上海的生产线将推迟一周半。该公司财务总监Zack Cohenhorn表示：“停产可能会对公司2020年第一季度的盈利能力产生“轻微”影响

最近几天，除了特斯拉宣布了几项专利，马斯克宣布或在得克萨斯州建立一家生产皮卡的新工厂，进行了几次“大快朵颐”之外，没有任何消息支持其股价如此大幅上涨。

许多人对这一轮的激增感到困惑。就连小鹏汽车首席执行官何小鹏也在微博上表示“我不明白为什么价格上涨了这么多”。他认为，尽管特斯拉的市值预计将达到1万亿美元，但目前没有这么高的估值逻辑。

然而，亿万富翁投资者罗恩·巴伦放出了一个彩虹屁。他表示，特斯拉10年后的收入将达到1万亿美元，而他没有持有特斯拉的股票，这只是一个开始。但他是特斯拉的大股东，持有特斯拉近163万股股票。

尽管这种所谓的飙升笼罩在迷雾中，但业内认为这与做空特斯拉的机构的“卖空”有关。

像特斯拉这样有争议的公司一直是华尔街空头的目标。据《北京商报》此前报道，仅特斯拉的常客就包括绿光资本的David Einhorn、全球最大卖空对冲基金Kynikos Associates的联合创始人Jim Chanos和斯坦菲尔德资本的管理合伙人Mark Spiegel。

今年下半年，由于特斯拉股价的大幅上涨，空头遭受了严重损失。根据金融科技公司S3 Partners的数据，自年初以来，做空特斯拉股票的投资者已累计亏损超过80亿美元。为了减少损失，机构不得不回购股票以止损。此外，随着众多散户投资者的涌入，特斯拉的股价进一步走高。

然而，这一轮特斯拉的繁荣也被认为存在泡沫。《华尔街日报》（博客、微博）报道称，这些增长与特斯拉的基本面不一致，并将其与2008年的国际油价和2017年的比特币进行了比较，这两次都是在泡沫破灭前夕。知名卖空者雪铁龙表示，尽管他们承诺永远不会做空特斯拉，但特斯拉已经成为华尔街的。如果马斯克自己是一名基金经理，他将无法抗拒卖空这只股票。

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运行拐点

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抛开这一轮的激增不谈，特斯拉能够进入一家价值数千亿美元的俱乐部，这表明其运营的转折点即将到来。

自2003年成立以来，特斯拉一直是行业领导者，其产品集为“性感”天团，在美国和欧洲市场具有很强的竞争力。

但一直以来，有两个绊脚石阻碍着特斯拉的发展。

首先是产能问题。

2006年，特斯拉正式推出了Roadster，起价9.8万美元，每100公里加速3.7秒，最大续航里程为400公里。它一经发布，就受到了硅谷名人的广泛追捧。随后，特斯拉相继推出了Model s/y，这两款车型都备受青睐。然而，由于当时电动汽车的新颖性和高昂的价格，销量并不高，而且……

生产能力几乎无法维持。

随着Model 3的诞生，产能问题开始制约特斯拉的发展。

2016年4月1日，Model 3在美国正式上市，续航里程350公里，起价3.5万美元，是一款真正受欢迎的电动车型。Model 3一经推出，订单就如雪花般纷至沓来，24小时开放预订。订单量达到18万辆，三天后达到27.6万辆，一周后超过32.5万辆。最终，MOdel3的总订单量达到了50万辆。

当时，特斯拉在内华达州只有一家工厂，一年后，Model 3不得不交付给用户。随着量产任务的启动，特斯拉立即陷入了“产能地狱”。为此，马斯克放弃了全自动化的生产方式，在帐篷里搭建临时生产线，甚至不得不在工厂里铺设地板亲自监督工作。

因此，产能不足的问题长期困扰着特斯拉，成为许多做空机构追逐股价的一颗子弹。现在，随着上海工厂的投产，这个问题将大大缓解。

根据特斯拉的计划，上海工厂的总产能为每年50万辆，目前一期产能为每年25万辆。去年，特斯拉的总交付量仅为36.75万辆。

在上海工厂的产能保障下，特斯拉将今年的交付目标提高到了60万辆，这是仅靠美国工厂无法实现的水平，更不用说销量了。

产能问题有所缓解，另一个问题是电动汽车公司面临的共同问题，即盈利能力问题。特斯拉上海工厂最重要的两个作用是降低成本和扩大需求，这与盈利能力密切相关。

兴业证券（601377，股吧）近日发布的一份研究报告显示，特斯拉采用国产供应链后，国产Model 3的毛利率明显高于美国Model 3，国产Model三的生产成本比美国版低20%-28%。因此，兴业证券估计，国产Model 3的最大降价潜力为27%-34%。预计最低价格将低至19.7万元。

更低的成本意味着特斯拉有更灵活的定价空间和更高的毛利率，这就像为急需盈利的特斯拉提供了及时的帮助。

在财报电话会议上，特斯拉财务官Zack Cockhorn表示，由于四个因素：较低的劳动力成本、较低的材料成本、本地化的供应链以及消除一些进口相关费用的能力，“上海超级工厂在降低成本方面表现相当好，超级工厂的单位产能运营成本要低得多。

除了刺激需求外，上海工厂在降低成本方面的作用是显而易见的。

根据特斯拉的计划，上海工厂主要生产Model 3和Model y两款车型。目前，Model 3的成功已经是肉眼可见的，另一款车型的销量不容小觑。

据外媒报道，莫德利是一款7座SUV车型，最新续航里程为507公里。远程版本起价5.2万美元，首批车型将于2020年第一季度交付给用户。根据马斯克此前的披露，Modely未来的销量将是Model3的两倍。可以预见，莫德利是另一个“测量工具”。

特斯拉离盈利还有多远？

不久前，特斯拉发布第四季度财报显示，特斯拉第四季度营收73.8亿美元，净利润1.05亿美元。然而，就2019年全年而言，其净亏损仍达到8.62亿美元，低于去年同期9.76亿美元的亏损。由此可见，特斯拉距离实现年度利润目标还有一定距离。

然而，特斯拉的主要利润来源来自汽车销售。由于中国工厂的生产，成本得到了有效的降低。此外，随着交易规模的逐渐扩大，成本将逐渐摊薄，最终实现盈利。

华创证券认为，考虑到中国工厂较低的生产成本，以及与ModelY共享Model3生产平台带来的成本降低，特斯拉的利润质量有望在2020年得到进一步提升。

可以看出它是……

特斯拉摆脱亏损，进入全年盈利阶段只是时间问题。

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互惠互利

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分享快乐比独自享受要快乐得多。沐浴在特斯拉股价跌宕起伏中，也有许多公司被纳入了产业链。

据特斯拉介绍，上海工厂线下汽车零部件的国产化率已经达到30%，到今年年中达到80%，年底将在全国范围内实现。

在短时间内，特斯拉宣布了多家国内供应链企业。

1月29日，特斯拉首席执行官马斯克在2019年第四季度财报电话会议上明确表示，宁德时代（300750，股吧）将成为其新的合作伙伴。双方签署的供货有效期为2020年7月1日至2022年6月30日。

在疫情爆发之际，股市正面临看跌的局面。但由于与特斯拉的合作关系，宁德时代的股价持续上涨，于2月4日涨停，成为创业板市值最高的公司。

尽管宁德时代特别提醒，“宁德时代与特斯拉在业务合作期间已就产品供应方式、产品标准等内容达成一致，特斯拉没有责任或义务购买宁德时代产品。但这并不能打消人们对特斯拉供应链企业的追求。

最近，与宁德时代的经历类似，加入特斯拉供应链的新成员包括宁波均胜电子（600699，股吧）和华大科技（603358，股吧。他们都成为了特斯拉国产产品的受益者，受到了股市的追捧。

供应链的快速本地化也是中国通过向特斯拉开绿灯来实现的目标。

目前，许多人将特斯拉比作过去的苹果，而特斯拉的引入也旨在复制当时苹果进入中国所创造的辉煌产业链。为此，特斯拉成为第一家在中国设立全资工厂的外资车企，并享受中国银行的低利率贷款，以及降低国产车型购置税等政策。

当时，苹果进入中国，极大地推动了中国消费电子产业链的爆发，随后诞生了华米OV等国产手机品牌。特斯拉的引入最终推动了国内电动汽车品牌的发展，并最终实现了国外品牌的弯道超车。

2009年，中国从“十城千车”工程开始，以强有力的补贴推动了新能源汽车产业的发展。几年后，2015年，中国成为世界上最大的新能源汽车生产国和销售商，此后，中国的年产销已超过100万辆。

在这条赛道上，比亚迪、北汽、上汽、广汽等传统品牌纷纷加码。在互联网领域，许多企业家也蜂拥而至，催生了蔚来、威马、小鹏等品牌。

但即使拥有庞大的市场和众多的品牌，国产品牌在核心竞争力方面与特斯拉仍有差距。马斯克曾公开特斯拉的专利，希望新进入者共同努力，把蛋糕做大。也就是说，如果一个缺乏市场，另一个缺乏技术，两者会尽快一拍即合，合作自然会成功。

可以预见，随着特斯拉国产化的稳步推进，中国新能源汽车的市场格局将发生翻天覆地的变化。自主品牌能否利用这一趋势，将其提升到一个新的水平，还有待观察。

何小鹏认为，汽车行业很难实现赢者通吃的战略，而且在十年内，智能汽车市场将出现多家市值超过1000亿至1000亿美元的公司。

也许这是摆在许多人面前的一个机会。对于特斯拉来说，许多国产品牌也是如此。

排版|楼玉歌主编|陆源

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标签：特斯拉Model 3小鹏丰田福特

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