豪华车经销商中国星盛赴港IPO 负债大增行业低迷更添压力|IPO研究院

行业生态迅速恶化，中国兴盛业绩面临冲击

生产|每日财务报告

作者|白晓旭

最近，汽车经销商中国兴盛投资控股有限公司（以下简称“中国兴盛”）向香港联合交易所提交了一份招股说明书，计划在香港主板上市。

中国兴盛是中国著名的汽车经销商，主要分销来自世界各地的超豪华和豪华品牌汽车，专注于华南市场。其品牌组合包括劳斯莱斯、宾利、玛莎拉蒂、捷豹和路虎等品牌。

保持稳定的业绩水平并增加财务压力

《每日财报》显示，2017年至2018年，中国兴盛汽车销售收入从30.53亿元增长至33.2亿元，一年内增长2662万元，增长8.7%；汽车销量也从2017年的4388辆增长到2018年的4484辆，平均售价从69.6万元增长到74万元。

2019年前9个月，汽车销售收入23.08亿元，销量3199辆，平均售价70万元。与2018年同期相比，几个指标保持稳定。从毛利润来看，2019年前9个月汽车销售毛利润为1.641亿元，与2018年同期的1.642亿元相比保持稳定，略有下降。根据招股书信息，减少主要是由于期内利润减少，导致宾利和玛莎拉蒂的毛利分别减少2550万元和1030万元。从净利润来看，2019年前三个月，中国兴盛的净利润为2.25亿元，增速降至54.8%。

根据招股书显示的信息，中国兴盛的业绩在过去两年保持稳定，没有出现重大波动。另一方面，看汽车行业的发展现状：2019年，全球六大汽车市场面临寒冬，中国汽车市场跌幅达到两位数以上，下跌趋势持续14个月。这是中国汽车市场在经历了近30年的平稳发展后，连续第一年出现负增长。在如此困难的情况下，中国兴盛要保持稳定的经营业绩是相当困难的。

然而，中国兴盛的财务状况并不完美。《每日财报》注意到，截至2017年12月31日、2018年12月30日和2019年9月30日，中国兴盛的净流动负债持续增长，分别达到1.5亿元、2.92亿元和5.48亿元；在此期间，中国兴盛产生的重大债务分别为6.49亿元、5.92亿元和7.42亿元，用于运营分配；负债占总资产的比例分别为23.8%、29.1%和38.4%；

电流比分别为0.7倍、0.5倍和0.4倍。

根据行业惯例，汽车供应商通常要求中国兴盛在车辆交付前支付全额货款，因此中国兴盛的业务需要大量的流动资金用于日常运营。如果有必要购买新车型的汽车，并保持流行车型或用于展示目的的汽车的充足库存水平，以有效满足客户需求，中国兴盛的营运资金需求可能会进一步增加。基于上述业务特点，中国兴盛预计将面临巨大的财务压力，这也可能是此次上市的原因之一。

宏观经济环境不容乐观，对汽车消费的负面情绪预期逐渐增强

2014年至2017年，得益于家庭生活水平的提高和消费升级，中国乘用车总销量从2080万辆增长到2560万辆。但进入2018年后，中国经济发展增速放缓，再加上中美贸易战造成的外部紧张局势，外部环境的各种变化可能导致汽车行业持续增长的发展趋势发生变化。

首先，由于宏观经济和政策调整，近年来市场增速有所放缓，直到2018年才首次出现负增长，这标志着中国汽车市场28年来的首次转折。汽车行业正面临诸多变化，各种因素正在推动汽车行业的持续转型。其中，汽车消费结构的变化和汽车消费群体的演变是导致这一趋势的核心因素。

2019年，全球六大汽车市场面临寒冬，中国汽车市场增速持续大幅下滑一年多。《2019中国汽车经销商经营研究报告》显示，汽车经销商的亏损持续扩大。2019年上半年，全国44%的汽车经销商处于亏损状态，而只有29%的经销商盈利，总数不到9000家。下游经销商在汽车产业链中的地位不佳，在一定程度上为汽车行业的未来发展亮起了红灯。

第二，2020年，新冠肺炎即将到来。随着《关于推迟2020年春节假期的通知》的陆续发布，燃气铲行业的整个产业链处于停滞状态。工厂生产受阻，汽车供应不足，经销商营销活动难以开展，部分居民节后购车放缓。这些因素可能会导致今年国内汽车市场的销量出现短期下滑。

最后，受前面提到的现实影响，消费者的消费情绪不可避免地会受到一定程度的影响。汽车产品属于奢侈品消费，其销售业绩与宏观经济环境密切相关。它们在很大程度上受到政策和行业环境的影响，消费者情绪也会因此而更加明显。中国兴盛主要销售豪华和超豪华汽车，其销售业绩势必更多地受到消费者情绪的影响。

此外，贸易战引发的紧张局势和新冠肺炎引发的生产停滞将在一定程度上导致消费者对汽车消费的热情下降，需求减弱，消费者满意度下降。

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