新能源汽车产业，得电池者得天下

文章|曹春林

编辑|张菊

特斯拉引爆了新能源汽车板块，目前股票市值近1700亿美元，成为全球市值第二大汽车公司；中国新能源汽车产业链也受到了这一消息的影响。12月以来，中证新能源汽车行业指数上涨约48%，部分龙头股出现翻倍趋势。

从基本面来看，新能源汽车行业可能是经济衰退期间为数不多的亮点之一。受宏观经济因素影响较小，应更多关注技术进步、成本降低、产业链成熟度、主流玩家动态、补贴政策等。

改善行业繁荣

作者认为，新能源汽车板块将是未来几年的投资热点之一，预计未来五年全球行业复合增长率将超过30%；在中国，未来新能源汽车市场将继续以40%以上的速度增长。

从全球范围来看，除了特斯拉的产能释放外，2019年梅赛德斯-奔驰、大众、宝马、丰田等主流车企纯电动平台产品都在量产，尤其是大众推出的“平价车”震惊了业界。2020年，预计主流车企将逐步推出更多产品，消费者接受度高、销量增加、成本降低的正循环正在展开。

从国内来看，2019年累计产量约117.7万辆，同比下降4%。12月动力电池装机容量约为9.71 GWh，同比下降27%。2019年全年累计装机容量约为62.38 GWh，同比增长9%。但今年，预计中国新能源汽车市场将迎来行业拐点，行业景气度将大幅提升。原因是目前新能源汽车补贴金额不大，预计今年车企的成本降幅将大于补贴降幅。随着电池成本的降低和其他产业链的成熟，电动汽车正在接近平价，行业增长速度将加快。

此外，电动汽车行业的发展轨迹是由技术进步和成本降低驱动的快速需求增长驱动的。近日，两大锂电池巨头，宁德时代（300750，股吧）和比亚迪，分别推出了CTP技术和刀片电池技术。两种PACK技术的飞跃是电池公司提高能量密度和降低成本的另一种方式。

那些有机会接触电池的人可以接触世界

作为一场颠覆性的革命，全球汽车行业正在掀起一股电动化浪潮。但经过几年的快速增长，截至2019年底，电动汽车的全球渗透率仅为2.5%左右。

推动新能源汽车转型的是电池，它不仅是一个有价值的部分，也是技术进步潜力最大的部分。在电池板块，预计未来国内龙头企业可以按照全球龙头进行定价，目前板块龙头估值相对合理。

在3C电池和材料领域，中国已经成为一个强大的国家，目前全球约70%的动力电池位于中国；70%以上的电池材料在中国；2019年，中国新能源汽车的产销仍占全球的一半左右，其中中国在拥有量和建设充电站数量方面均居第一；

在上游资源方面，中国公司已经控制了世界上最大、最好的锂矿和盐湖锂矿。

当行业持续经历多年的高增长时，龙头企业可以通过持续的高增长来解决静态的高估值问题。其中，动力电池领域具有巨大的增长潜力和良好的竞争格局。动力电池对技术进步和降低成本有很高的要求。领先公司在研发和采购方面具有明显优势。出于安全和质量保证的原因，主流汽车公司不倾向于使用小型电池工厂的产品。

数据显示，电芯呈现出持续走强的趋势，2019年，宁德时代在中国的市场份额增至52%。由于领先企业的技术和成本优势相结合，中小制造商很难突破，预计未来全球“顶级”动力电池公司不超过5家。

投资应选择细分行业的领导者

但新能源汽车板块内部分化明显，建议选择景气度较好的细分板块龙头股。作者对四种材料和两种资源更为乐观。

正极材料：中国是最早开发磷酸铁锂的国家。由于提高能量密度的要求，正极材料向三元发展和三元向高镍含量发展的趋势是明显的。正极是电池中最有价值的材料，电池单元能量密度的增加主要依赖于正极。因此，大多数电池公司都在同时投入正极材料的研发和建设部分自身产能，外部供应链的话语权并不强。正极材料高镍电镀后，门槛会更高，龙头企业的竞争优势也会更加突出。中国正极企业在产能、产品迭代等方面全面领先。

负极材料：石墨正在从天然石墨向人造石墨过渡，能量密度更高的硅碳负极开始推广；全球负极产能主要在中国，国内竞争格局相对较好；随着龙头企业石墨化能力的大幅扩张，未来人造石墨的成本和价格都有下降的空间，只有整合后的公司才能生存；如果推广硅碳负极，龙头企业的优势和价值将得到提升。

隔膜子行业：隔膜的发展趋势已经从干法转向湿法。近年来，中国企业导致湿法隔膜的成本大幅下降。龙头企业依靠新增产能大幅降低成本，实现超高的市场份额和显著的超额收益。电解质子行业：由于其壁垒相对较低，门槛在于需要定制化开发和强大的配套研发能力。受动力电池浓度比提高的影响，电解液浓度比也呈上升趋势。

此外，经过2019年的洗牌，上游钴锂的供需结构正在改善，成本最低、有能力放量的龙头企业也有很好的机会。在锂产业方面，中国内地的两家龙头企业仍在逆势扩张，包括收购矿山和扩大加工能力。锂价格的上涨可以带来高性能弹性。与此同时，除了控制矿山，几家钴行业巨头在钴加工领域占据了全球领先地位。

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标签：大众特斯拉奔驰宝马比亚迪

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