【汽车】银轮股份：汽车热管理龙头，二次创业加速前行

性能稳步增长的领先汽车换热器即将进入新的发展阶段。

经过60多年的发展，公司已成长为中国发动机、汽车、工程机械等领域最大的换热器制造商之一，产品支持戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、通用汽车、上汽、宁德时代（300750，股吧）等国内外优质企业。2009年至2019年，公司实现营业收入年均稳定增长20%，净利润年均稳定增长19%，形成了“换热器+废气处理+汽车空调”三大业务布局。自2018年以来，公司开启了“二次创业”的新征程，加快了新产品、新客户和海外市场开发的步伐，有望开启新的增长周期。

核心竞争力：具有卓越的产品延伸和客户拓展能力。

公司深耕汽车换热领域，其核心产品机油冷却器和中冷器具有突出的竞争优势，分别占国内商用车市场的45%和35%左右。该公司在传统优势业务的基础上，有着清晰的增长路径，并不断扩大其产品和客户：产品沿着从单个产品到组件、从传统汽车到新能源汽车的路径升级；客户已经从现有的优质商用车客户扩展到乘用车客户，乘用车客户也从自主品牌优化到合资和国外品牌。

传统的主营业务为增长奠定了基础，而新业务则开辟了增长机会。

传统汽车热交换：目前，主要重点是支持中重型卡车。预计2020-2022年重卡销量分别为107万辆、102万辆和109万辆，景气度仍将保持较高水平；未来，公司将通过产品模块化和客户利用率，逐步对冲重卡景观下行风险。尾气处理：国六排放标准全面实施时间点临近，尾气处理市场迎来政策趋势。该公司的产品布局全面，受益于排放升级，EGR、SCR和DPF的销量有望增长。新能源汽车热管理：从20Q第二季度开始，新能源汽车产销有望重回增长轨道。公司拥有丰富的新能源汽车热管理产品和技术储备，全生命周期销售订单总额已超过60亿元。发布将在2020年下半年加速，并已进入特斯拉配套体系，有望长期享有较高的市场增长空间。

投资建议：

公司是汽车换热器行业的领导者，传统换热行业正在稳步发展；尾气处理已进入政策落实和产量增长期；新能源汽车热管理产品储备充足，手头订单充足，具有中长期增长潜力。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元和6亿元，每股收益分别为0.45元、0.58元和0.76元，对应PE分别为21.7倍、17.0倍和13.0倍。参照2020年可比公司25倍的PE平均值，考虑到公司良好的增长潜力，给出了30倍的20年PE目标13.5元的目标价，维持“买入”评级。

风险提示：重卡景气度下降超预期，乘用车景气度回升不及预期，新能源汽车销量增速不及预期，新增产能落地不及预期。

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